「وكالة الأنباء الفيدرالية الجديدة」: سواء تم التوصل إلى اتفاق لوقف إطلاق النار أم لا، فإن آفاق خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قاتمة

بقلم: هه هاو

المصدر: وول ستريت جورنال تشاينا

في يوم الأربعاء، كتب Nick Timiraos، وهو صحفي اقتصادي معروف يُلقّب بـ «مراسل الاحتياطي الفيدرالي الجديد»، أن وقف إطلاق النار بين الولايات المتحدة وإيران يتيح فرصة لتخفيف أحدث التهديدات الجسيمة التي يواجهها الاقتصاد العالمي حالياً. لكن بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي، قد لا تكون هذه إلا تبديل مشكلة بأخرى: صدمة طاقة تستمر مدة كافية لرفع التضخم، لكنها لا تبلغ حد إلحاق ضرر شديد بالطلب، ما يؤدي إلى بقاء أسعار الفائدة دون تغيير لفترة طويلة.

استشهد Timiraos بمحاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي التي صدرت يوم الأربعاء، عن اجتماعه في 17 إلى 18 مارس، إذ جاء فيها:

أبرزت المحاضر أن حرب إيران لم تدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى أن يصبح غير راغب في خفض الفائدة، بل إنها جعلت موقفاً حذراً بالفعل أكثر تعقيداً. وقبل اندلاع صراع إيران، كان مسار خفض الفائدة قد ضاق بالفعل. استقر سوق العمل الأميركي بدرجة تكفي لتخفيف مخاوف الركود، بينما تعثرت وتيرة التقدم نحو عودة التضخم إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

وتذكر محاضر اجتماع مارس أن جزءاً من المشاركين—وبالاستناد إلى مخاطر حرب طويلة—أشار إلى أن مسار تراجع التضخم نحو الهدف قد يكون أبطأ مما كان متوقعاً سابقاً، كما يرى هؤلاء أن مخاطر استمرار التضخم أعلى من هدف اللجنة قد ارتفعت.

في اجتماع مارس للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، أبقى الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي دون تغيير عند نطاق 3.5% إلى 3.75%، وهذه هي المرة الثانية التي يوقف فيها عن خفض الفائدة بعد ثلاث مرات متتالية من الخفض في الأشهر الأخيرة من عام 2025.

قال Timiraos إنه إذا كانت المخاطر التي يتمثل في أن يؤدي اتساع نطاق الصراع الإيراني إلى إعاقة نمو الاقتصاد وإدخاله في نطاق الركود هي السبب الأخير والأقوى لاستعادة خفض الفائدة، فالمفارقة أن انتهاء الحرب قد يجعل الاحتياطي الفيدرالي أكثر صعوبة في تخفيف السياسة في الأجل القصير:

وذلك لأن وقف إطلاق النار أزال أسوأ سيناريو—أي الارتفاع الحاد في الأسعار الذي يعطّل سلاسل الإمداد ويدمّر الطلب— لكنه يقلل مخاطر التضخم إلى حد قد لا يكون أقل من تقليصه لمستوى السيناريوهات المتطرفة. ومن الممكن ألا تعود تماماً أسعار الطاقة والسلع التي ارتفعت خلال الصراع إلى الانخفاض الكامل، ومع تحسن المعنويات نتيجة وقف إطلاق النار، مثل ارتفاع السوق يوم الأربعاء، تتجه الأوضاع المالية إلى التيسير.

بمجرد استبعاد مخاطر تدمير الطلب الشديد، يبقى لدينا مشكلة تضخم لم تُلغَ بالكامل بعد، وقد يؤدي ارتفاع أسعار الطاقة مؤخراً أيضاً إلى نوع من «أثر الصدى»، أي حتى إذا استمر وقف إطلاق النار، فإن التأثير قد يستمر، وإن كان أقل مما كان عليه سابقاً وبشكل أكثر اعتدالاً.

استشهد Timiraos بشريك إداري لدى شركة Evenflow Macro للاستشارات الاقتصادية، Marc Sumerlin، الذي قال: «مع انخفاض احتمالات حدوث ركود، ترتفع احتمالات حدوث تضخم بدلاً من ذلك، لأن ضغوط الأسعار ما تزال قائمة، لكن تدمير الطلب ليس شديداً إلى هذا الحد».

وأشار Timiraos إلى أنه في الوقت نفسه، خفض وقف إطلاق النار احتمال وقوع نوع آخر من المخاطر الأقل—لكن الأكثر تدميراً—أي استمرار ارتفاع أسعار الطاقة، ما قد يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى التفكير في رفع الفائدة.

وأشار Timiraos إلى أن محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في مارس تُظهر أن المسؤولين كانوا حينها يوازنون بين خطرين مزدوجين ناجمين عن الحرب: من جهة، احتمال أن تؤدي إلى تدهور مفاجئ في سوق العمل، ما يستدعي خفض الفائدة؛ ومن جهة أخرى، احتمال أن تؤدي إلى بقاء التضخم مرتفعاً على المدى الطويل، ما يستدعي رفع الفائدة.

وفي التوقعات بعد الاجتماع، ما زال معظم المسؤولين يتوقعون أن يحدث على الأقل خفض واحد للفائدة هذا العام. لكن المحاضر شددت على أن هذا التوقع يعتمد على ما إذا كان التضخم سيتجه مجدداً نحو التراجع إلى الهدف. وتقول المحاضر إن اثنين من المسؤولين قد أجّلا تقديراتهما بشأن الوقت الذي يكون فيه خفض الفائدة مناسباً، بسبب عدم تحسن التضخم مؤخراً.

لا تزال بيانات الاحتياطي الفيدرالي الصادرة بعد الاجتماع توحي ضمنياً بأن الخطوة المقبلة في اتجاه الفائدة من المرجح أن تكون خفضاً وليس رفعاً. لكن المحاضر تُظهر أنه مقارنة بمحضر اجتماع يناير، زاد عدد المسؤولين الذين يرون أنه يمكن إلغاء هذا «التحيز» لصالح التيسير. وتذكر المحاضر أنه إذا تم تعديل صياغة البيان، فسيعني ذلك أنه في حال استمرار التضخم فوق الهدف، فقد يكون خيار رفع الفائدة أيضاً خياراً مناسباً.

قال Timiraos إن موقف الاحتياطي الفيدرالي الحالي يعكس «مشكلة متراكبة»، واستشهد في ذلك بتصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مؤخراً:

قال باول الأسبوع الماضي إن الاحتياطي الفيدرالي يواجه حالياً صدمة إمداد رابعة خلال السنوات الأخيرة، وذلك بعد الجائحة، وبعد الصراع الروسي الأوكراني، وكذلك بعد الزيادة في رسوم الاستيراد على السلع في العام الماضي.

وأضاف باول أن لدى الاحتياطي الفيدرالي مساحة كافية للمراقبة وتقييم الأثر على الاقتصاد، لكنه حذر في الوقت نفسه من أن سلسلة من الصدمات المؤقتة قد تُضعف ثقة الجمهور في عودة التضخم إلى وضعه الطبيعي. كما أن الاحتياطي الفيدرالي يولّي اهتماماً كبيراً لهذه المخاطرة، لأنّه يعتقد أن توقعات التضخم قد تصبح «توقعات تتحقق ذاتياً».

وأشار Timiraos إلى أنه حتى قبل إعلان وقف إطلاق النار هذا الأسبوع، كان مسؤولون حاليون وسابقون في الاحتياطي الفيدرالي قد ذكروا أن حتى إذا حُلّ النزاع بسرعة، فهذا لا يعني أن السياسة ستعود فوراً إلى طبيعتها. ويرجع جزء من السبب إلى أن العالم رأى بالفعل مدى سهولة إغلاق مضيق هرمز، وأن هذه الهشاشة قد تُدرج في أسعار الطاقة وقرارات الشركات لسنوات مقبلة. كما يشكك بعض محللي الشؤون الجيوسياسية في ما إذا كان وقف إطلاق النار سيعيد أسعار الطاقة بالكامل إلى مستويات ما قبل الحرب. ولدى إيران حافز قوي للمحافظة على أسعار نفط مرتفعة، بهدف الحصول على تمويل لإعادة الإعمار والحفاظ على نفوذها لدى دول الخليج المجاورة.

استشهد Timiraos بكلمة رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس Musalem الأسبوع الماضي، والتي قال فيها: «حتى لو انتهى الصراع في غضون الأسابيع القليلة المقبلة، فسأظل أراقب “أثر التموجات” التي قد تواصل دفع الأسعار إلى أعلى حتى بعد استعادة سلاسل الإمداد». وأضاف: «أنا أبحث دائماً عن هذه الآثار، لأنه حتى لو انتهت الحرب بسرعة، فإن استعادة الطاقات المتضررة تحتاج وقتاً».

قال Timiraos إن الحذر الذي يتبعه الاحتياطي الفيدرالي يتوافق مع إطار طرحه قبل أكثر من عشرين عاماً نائب رئيس مجلس إدارة الاحتياطي الفيدرالي آنذاك بيرنانكي: ينبغي للبنك المركزي أن يقرر كيفية التصدي لصدمة أسعار النفط وفقاً لمستوى التضخم وقت حدوث الصدمة:

إذا كان التضخم أصلاً منخفضاً والتوقعات مستقرة، يمكن لصنّاع القرار «تجاهل» ضغوط التضخم الناجمة عن ارتفاع أسعار الطاقة؛ لكن إذا كان التضخم قد تجاوز بالفعل الهدف، فإن مخاطر قيام صدمة الإمداد بمزيد من تعطيل توقعات التضخم تتطلب اتباع سياسات أشد تشدداً، ويرى بعض المسؤولين أن هذا هو الوضع الأقرب إلى ما يوجد عليه الاحتياطي الفيدرالي حالياً.