آثار جانبية بعد عمليات الاستحواذ والاندماج: انخفاض صافي أرباح مجموعة كينجديان للخدمات بأكثر من 60% | ملاحظات على التقرير المالي

问AI · لماذا تشهد الشهرة الناشئة عن انخفاض قيمة سمعة مزوّد خدمة Country Garden (بيوغويويوان) تركّز الانفجار لديها في الأصول المُستحوذ عليها؟

“

تتوقّع تراجعًا يتوقف ويعود إلى الارتفاع خلال السنوات الثلاث المقبلة.

مراسل صحيفة China Real Estate News، تنغ دونغمي丨تقرير من قوانغتشو

لا تزال عمليات الاستحواذ والدمج واسعة النطاق قبل سنوات تؤثر بعمق على القوائم المالية للشركات العقارية المُدرجة للخدمات.

في 27 مارس، أظهرت نتائج الأعمال السنوية لشركة بيـوغـويويوان للخدمات (Country Garden Services Holdings Company Limited) (ويُشار إليها فيما يلي بـ“بيـوغويويوان للخدمات”، 06098.HK). ووفقًا للبيانات، في عام 2025 ارتفعت إيرادات الشركة على أساس سنوي بنسبة 9.9% لتصل إلى 48.35B يوان، بينما انخفض صافي الربح بدلًا من أن يزيد، إذ تراجع بنسبة 68% على أساس سنوي إلى 600M يوان، كما سجل هامش ربح المساهمين انخفاضًا بنسبة 67% على أساس سنوي.

يتمثل أحد العوامل المؤثرة الهامة في انخفاض صافي الربح في قيام بيـوغويويوان للخدمات بتجنيب انخفاض قيمة كامل لميزان الشهرة الدفترية لديها تجاه شركة مانقوآن للبيئة (满国环境)، بقيمة تقارب 970M يوان. في عام 2020، استحوذت بيـوغويويوان للخدمات على 70% من أسهم مانقوآن للبيئة مقابل تكلفة لا تتجاوز 2.45 مليار يوان، للدخول إلى مسار أعمال النظافة والبيئة. وخلال العامين الأخيرين، وبسبب عدم تحقيق مانقوآن للبيئة تطورًا وفقًا للتوقعات، اضطرّت بيـوغويويوان للخدمات إلى إجراء معالجة لانخفاض قيمة الشهرة الخاصة بها. وحتى نهاية 2025، لا يزال صافي القيمة الدفترية للشهرة الناشئة عن الاستحواذات والاندماجات لديها يبلغ 14.45 مليار يوان.

توجد أيضًا ضغوط لانخفاض قيمة حسابات الذمم المدينة. وخلال الفترة، قامت بيـوغويويوان للخدمات بتصفية مستحقات التجارة ذات الأعمار الطويلة، ما أدى إلى زيادة خسائر الانخفاض في القيمة الائتمانية، وبما أثّر على الأرباح بحوالي 660 مليون يوان.

خلال أربع سنوات محاسبية من 2022 إلى 2025، سجلت بيـوغويويوان للخدمات انخفاضًا حادًا في صافي الربح في 3 سنوات. وذكر مديرو الشركة في اجتماع الأداء أن ضغوط الأرباح خلال مراحل معيّنة تعود إلى إجراءات تصفية مالية استباقية، وأنها في السنوات الثلاث المقبلة تأمل في الحفاظ على نمو ذي أرقام كبيرة على طرفي الإيرادات والأرباح.

━━━━

انخفاض قيمة الشهرة التراكمي يتجاوز 5 مليارات يوان

تأسست مانقوآن للبيئة في عام 2015، وتعمل في مجال الإدارة والتشغيل المتكامل لخدمات النظافة البيئية الحضرية والريفية، وتغطي الأعمال أكثر من 20 مقاطعة ومنطقة ذاتية الحكم ومدينة في الصين، وتتمتع بمؤهل وطني من الفئة الأولى في قطاع التنظيف في الصين. وفي ذلك الوقت، ذكرت بيـوغويويوان للخدمات أن الاستحواذ على هذه الشركة الرائدة في القطاع يساعد على بناء استراتيجية للتوسع في مجال خدمات المدن، ويساهم في تعزيز علامة تجارية متعمّقة لخدمات مدن متعددة.

وفقًا للمعلومات، شمل هذا الاستحواذ اتفاقيات الرهان (اتفاقيات المقايضة على الأداء/التقييم)، إذ يتعين على مانقوآن للبيئة، بعد انتهاء فترة تعديل التقييم الممتدة 3 سنوات، تحقيق إيراد تشغيلي تراكمي لا يقل عن 4.53 مرة من إيراد عام 2020، وتحقيق صافي ربح لا يقل (بعد الاستثناءات) عن 4.37 مرة من صافي ربح عام 2020. وفي المقابل، تعهّدت بيـوغويويوان للخدمات بإدراج قطاع النظافة والبيئة في البورصة قبل 31 ديسمبر 2027 بعد فصل الأصول.

حتى الآن، لم تكشف بيـوغويويوان للخدمات بعد عن بيانات أداء مانقوآن للبيئة، لكن إعلانات انخفاض قيمة الشهرة ذات الصلة يمكن أن توضح الكثير من الأمور. على سبيل المثال، في السنة المالية 2024، اعتبر مديرو بيـوغويويوان للخدمات أن عمليات تطوير أعمال مانقوآن للبيئة خلال السنوات السابقة لم تُنفّذ كما كان متوقعًا، وتم تعديل بعض الأعمال المتبقية، الأمر الذي أدى إلى انخفاض الإيرادات والأرباح. وفي الوقت نفسه، أدى طول دورات تحصيل بعض العملاء إلى تدفق نقدي غير مثالي. وبناءً على ذلك، قامت بيـوغويويوان للخدمات بتجنيب انخفاض قيمة للشهرة يبلغ 990 مليون يوان لمانقوآن للبيئة.

في عام 2025، ظل أداء مانقوآن للبيئة غير مثالي أيضًا، ولم يتحسن التدفق النقدي التشغيلي بشكل جوهري، كما تم إجراء انكماش استراتيجي للأعمال ذات الصلة، ما أدى إلى انخفاض مبلغها القابل للاسترداد. لذلك، تمت جدولة المتبقي في الميزان الدفتري للشهرة بحوالي 990 مليون يوان على أساس تجنيب انخفاض قيمة بالكامل، ما أدى إلى انخفاض صافي ربح بيـوغويويوان للخدمات في 2025 بمقدار 990 مليون يوان. وخلال عامين فقط، قامت مانقوآن للبيئة بتجنيب انخفاض قيمة للشهرة بإجمالي 1.96 مليار يوان.

بعد الإعلان عن الاستحواذ على مانقوآن للبيئة بنصف شهر، كشفت بيـوغويويوان للخدمات أيضًا أنها تعتزم الاستحواذ مقابل 375 مليون يوان على ما مجموعه 60% من أسهم شركة فوجيان دونغفي (福建东飞). فوجيان دونغفي أيضًا شركة خدمات مدن. كما وقّع الطرفان اتفاقية رهان على الأداء. ووفقًا لما هو معروف، لم تتمكن فوجيان دونغفي من تحقيق تعهدات الأداء المنصوص عليها في اتفاقية نقل حقوق الملكية. من 2021 إلى 2023، بلغ الفارق بين إيراد التشغيل الذي حققته الشركة مجمعًا وأهداف الاتفاق حوالي 710 مليون يوان، بينما كان الفارق في صافي الربح غير القابل للخصم (بعد الاستثناءات) حوالي 110 مليون يوان. لذلك، قامت بيـوغويويوان للخدمات بتجنيب انخفاض قيمة للشهرة لديها بحوالي 400 مليون يوان.

تُظهر المعلومات العامة أنه في نهاية 2019، كان صافي قيمة شهرة بيـوغويويوان للخدمات الدفترية يبلغ 1.22 مليار يوان. وخلال العامين التاليين، أطلقت الشركة عمليات استحواذ ودمج واسعة النطاق. ففقط مبلغ الاستحواذ في عام 2021 تجاوز 20B يوان. وبذلك ارتفعت الشهرة بسرعة، وحتى نهاية 2021 وصلت قيمة الشهرة الدفترية إلى 19.29 مليار يوان. ومع تراجع حرارة سوق العقارات، عاد قطاع خدمات العقارات تدريجيًا إلى عقلانية أكبر، ولا يزال كثير من الأصول المستحوذ عليها عبر عمليات دمج واستحواذ يواجه ضغوط انخفاض قيمة تبعًا لعدم تحقق نمو الأعمال كما كان متوقعًا. وحتى نهاية 2025، بلغ الانخفاض التراكمي في قيمة الشهرة لدى بيـوغويويوان للخدمات 5.03 مليارات يوان، وأصبح أحد عوامل التأثير الرئيسية في تراجع صافي أرباحها خلال السنوات الأخيرة.

في نهاية فترة التقرير، لا يزال صافي قيمة الشهرة الدفترية لدى بيـوغويويوان للخدمات يبلغ 14.45 مليار يوان. وذكر القائمون على الإدارة أنه في مشروعات الشركة المستحوذ عليها وتحت إدارتها فعلًا توجد نسبة صغيرة من مشروعات تحقق خسائر، ومن المتوقع أن يكون، باستثناء مانقوآن للبيئة، فإن المخاطر المتعلقة بمزيد من انخفاض قيمة الشهرة الناشئة عن عمليات الاستحواذ والدمج السابقة الأخرى يمكن السيطرة عليها.

━━━━

لم يتم تصفية مخاطر انخفاض قيمة الذمم المدينة بالكامل بعد

إلى جانب الشهرة، فإن تجنيب انخفاض قيمة الذمم المدينة يضغط أيضًا على مؤشر صافي الربح لدى بيـوغويويوان للخدمات. ووفقًا لمدير الإدارة، في عام 2025 اعتمدت الشركة سياسات تجنيب أكثر صرامة، وقامت بشكل استباقي بتصفية مستحقات التجارة ذات الأعمار الطويلة، ما أدى إلى زيادة خسائر الانخفاض في قيمة الائتمان لمستحقات التجارة ذات الصلة.

تُظهر تقارير الأداء أنه مع نمو حجم التطور، ترتفع مستحقات التجارة لدى بيـوغويويوان للخدمات بالتوازي. وحتى نهاية 2025، بلغ إجمالي القيمة الدفترية نحو 18.8 مليار يوان، بزيادة 1.1 مليار يوان على أساس سنوي. وقدر إجمالي تجنيب انخفاض القيمة المتراكم بخسائر يقارب 3.93 مليارات يوان. ويمكن ملاحظة من تكوينها أن مخاطر مستحقات التجارة لدى الأطراف المرتبطة دخلت مرحلة نهايتها من حيث التصحيح، إذ بلغ إجمالي الانخفاض في القيمة المتراكم 1.57 مليار يوان حتى نهاية 2025، بينما بلغت القيمة الدفترية المتبقية حوالي 570 مليون يوان. أما مستحقات التجارة المتأتية من أطراف ثالثة، فقد بلغ إجمالي انخفاض القيمة المتراكم 2.36 مليار يوان، بينما ما تزال القيمة الدفترية مرتفعة إلى 18.23 مليار يوان.

وأشار بعض المستثمرين إلى أنه بعد مرور 3 سنوات من المعالجة والاستهلاك، تم حل مشاكل كبيرة مثل انخفاض قيمة الشهرة لدى بيـوغويويوان للخدمات ومشكلة مستحقات الأطراف المرتبطة بشكل أساسي، لكن في المستقبل لا يزال هناك “جبل” كبير آخر—أي أن مستحقات الأطراف الثالثة تحتاج إلى اجتياز اختبار التحصيل. وحتى نهاية 2025، بلغ إجمالي مستحقات التجارة ذات عمر سنتين إلى 3 سنوات، وكذلك التي تتجاوز 3 سنوات، لدى الشركة 3.52B يوان، بزيادة تقارب 35% على أساس سنوي. وما زال من الممكن أن يؤدي تحصيل المستحقات طويلة الأجل إلى تجنيب ديون معدومة، ما يضغط على قائمة الأرباح والخسائر.

ومن وجهة نظر الإدارة في بيـوغويويوان للخدمات، فإن تكاليف الإطفاء للأصول غير الملموسة الناجمة عن عمليات الاستحواذ والدمج، وانخفاض قيمة الشهرة وغيرها من الأصول غير الملموسة، تُعد جميعها عوامل غير تشغيلية. وبشكل إجمالي، حققت الشركة في عام 2025 الأساس التشغيلي وفقًا للأهداف المحددة في بداية العام. مثلًا، زادت الإيرادات التشغيلية بحوالي 10 نقاط مئوية تقريبًا، وظل التدفق النقدي محافظًا على مستوى مستقر.

على وجه التحديد، ما زالت خدمات إدارة العقارات هي القاعدة الأساسية. بلغت الإيرادات السنوية نحو 27.93 مليار يوان، بزيادة تقارب 7.3%، وبنسبة تقارب 57.8% من إجمالي الإيرادات. كما زادت إيرادات خدمات القيمة المضافة للمجتمعات، وكذلك إيرادات أعمال “ثلاثة توريدات وخدمة واحدة للشؤون الخاصة” (ثلاثة توريدات، وأعمال إدارة للمرفق/الخدمات). وانخفضت في المقابل إيرادات خدمات القيمة المضافة لغير المالكين، وأعمال البيئة، وخدمات التشغيل التجاري مقارنة بالعام السابق.

يظهر إجمالي هامش الربح الإجمالي في اتجاه هابط، إذ انخفض بنسبة 1.6 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى نحو 17.5%. والسبب هو تغير هيكل الأعمال أدى إلى تعديل مرحلي في هوامش الربح لخدمات القيمة المضافة للمجتمعات، وأعمال البيئة، وكذلك أعمال “ثلاثة توريدات وخدمة واحدة للشؤون الخاصة”. على سبيل المثال، انخفض هامش ربح خدمات القيمة المضافة للمجتمعات ذات الربحية المرتفعة بنسبة 9.5 نقاط مئوية على أساس سنوي إلى 28.9%. وانخفض هامش ربح إدارة العقارات والخدمات الأخرى ذات الصلة ضمن “ثلاثة توريدات وخدمة واحدة للشؤون الخاصة” بنسبة 2.1 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 7.9%. كما انخفض هامش ربح أعمال البيئة بنسبة 4.8 نقاط مئوية على أساس سنوي إلى 9.8%. أما هامش الربح لقسم إدارة العقارات الذي يقوم بوظيفة “حجر الأساس” فقد تحسن، إذ زاد بنسبة 0.6 نقطة مئوية على أساس سنوي إلى 20.6%.

وبالنسبة لعام 2026، أطلقت إدارة بيـوغويويوان للخدمات توقعات إيجابية من ناحية التشغيل، وكشفت أنها تتوقع إتمام تعديل هيكل الأعمال الأساسية وبناء القدرات بحلول 2028 بشكل أساسي.

لكن مخاطر بيـوغويويوان للخدمات تأتي أيضًا من مخالفات خضعت لعقوبات تنظيمية. خلال العامين الأخيرين، تم معاقبة عدة شركات تابعة لها في أماكن مختلفة من قبل الجهات التنظيمية الحكومية بسبب عدم استيفاء معايير الخدمة وأسباب تتعلق بممارسة أعمال مخالِفة. ففي 23 مايو 2024، فإن مجتمع تشانغتشيو (章丘) لبيـوغويويوان الذي تخدمه شركة جيانغتشيوغويويوان للخدمات المعيشية التابعة لمجموعة بيـوغويويوان للخدمات، فرع جينان (济南分公司)، تم اتخاذ قرار بشأنه من قبل مكتب إشراف السوق في منطقة تشانغتشيو بمدينة جينان بناءً على أنه لم يضمن التشغيل الآمن للمصاعد بعد تكرار أعطال المصاعد في المباني السكنية بشكل كبير، وعدم كفاية أعمال الصيانة/الضمان (维保)، وأنه لم تتم معالجة الوضع بشكل معياري في الوقت المناسب لاحقًا. وتم تغريمها 30 ألف يوان.

في 23 سبتمبر 2025، تعرضت 5 مجتمعات سكنية تخدمها الشركة التابعة لفرع تونغتشو (通州分公司) لمجموعة بيـوغويويوان للخدمات المعيشية للعقوبة. وذلك بسبب “تحصيل رسوم دون تقديم الخدمات وفقًا للوائح”، مع وجود سلوكيات مخالفة تشمل تقليص نطاق الخدمة وعدم تطابق الجودة والسعر. وقد فرضت هيئة إشراف السوق في منطقة تونغتشو بمقاطعة Nantong (南通市通州区市场监督管理局) غرامة قدرها 90 ألف يوان.

كما تُظهر شبكة الصين العلنية لمعلومات تنفيذ الأحكام أيضًا أنه تم إدراج أكثر من 10 شركات تابعة ضمن مجموعة بيـوغويويوان للخدمات المعيشية كأطراف مُنفّذ ضدها. وخلال العام الماضي، يوجد 23 سجلًا تم إدراجها كأطراف مُنفّذ ضدها. ومن بينها، في 19 أغسطس 2025، صدر قرار تنفيذ من المحكمة الشعبية العليا بالدرجة الثانية في شنغهاي على مبلغ تنفيذ قدره 523 مليون يوان. وفي 22 يناير 2026، صدر قرار تنفيذ من محكمة ليبو بليبور (荔浦市法院) في مقاطعة قوانغشي غويلين (广西桂林荔浦市法院) على مبلغ تنفيذ قدره 138.6 ألف يوان.

بالإضافة إلى ذلك، فإن 11 شركة تابعة تمتلكها الشركة (من بين إجمالي 11) والتي تبلغ حقوق ملكيتها عبر الأسهم بما يزيد عن 967 مليون يوان، تم تجميدها بموجب قرارات قضائية.

محرر المناوبة: سو تشي يونغ

**المسؤول عن التحرير: لي هونغمي، ون هونغمي **