تصاعد التوتر بين الولايات المتحدة وإيران يسبب تقلبات في الأسواق العالمية، وارتفاع أسعار النفط الدولية بنسبة 60%، وتحذير من ستاندرد آند بورز: الصدمات طويلة الأمد في إمدادات النفط قد تؤدي إلى ركود عالمي

هل يمكن أن تؤدي صدمات الإمداد الناجمة عن تصاعد التوتر بين إيران والولايات المتحدة إلى الركود الاقتصادي العالمي؟

الكاتب丨تشو وي مراسلة متدربة لين تشيان وي

المحرر丨خه جيا تسنغ جينغ جياو لي ينغ ليانغ

في ظل استمرار تصاعد الوضع في الشرق الأوسط، ازدادت بصورة ملحوظة تقلبات الأسواق المالية العالمية. ووفقًا لما أفادت به وكالة أنباء شينخوا، في تمام 8 أبريل بتوقيت بكين، أعلنت إيران والولايات المتحدة الموافقة على وقف إطلاق نار مؤقت. تراجع سعر النفط الدولي فورًا بشكل حاد؛ وحتى الساعة 10:25 صباحًا، سجلت عقود نفط نيويورك الآجلة 96.2 دولار للبرميل، منخفضة بنسبة 14.8% خلال اليوم. كما بلغ سعر خام برنت 94.9 دولار للبرميل، بانخفاض يزيد عن 13% خلال اليوم.

أما بالنسبة للأسهم، فقد ارتفعت جميع مؤشرات الأسهم الأمريكية الثلاثة الآجلة على نحو شامل، وافتتحت أسواق آسيا والمحيط الهادئ على ارتفاع جماعي. وارتفع مؤشرَي كوريا واليابان بأكثر من 5%، بينما ما زالت مكاسب أسهم A في الصين وأسهم هونغ كونغ تتوسع بوتيرة متسارعة.

منذ اندلاع النزاع بين إيران والولايات المتحدة، ارتفع إجمالي عقود نفط نيويورك الآجلة بأكثر من 60%، بينما انخفض الداو جونز إجمالًا بنحو 5% تقريبًا. كما انخفض مؤشر كوريا المركب بأكثر من 10%، وسجل مؤشر نيكاي 225 في اليابان أسوأ أداء شهري منذ عام 2008.

أشار محللون إلى أن الترابط بين مسار الأسهم مؤخرًا وسعر النفط بات أقوى بوضوح، وأن ملامح “سعر النفط الذي يقود السوق” أصبحت أكثر وضوحًا. ومع ذلك، بمجرد استمرار تقييد إمدادات الطاقة، فإن بيئة ارتفاع أسعار النفط ستُحدث عبر قنوات متعددة، مثل تكاليف الشركات، ونفقات الاستهلاك، وتوقعات التضخم، تأثيرًا أعمق على الاقتصاد العالمي.

في هذا السياق، يعيد السوق تقييم طبيعة الصدمة الحالية: هل هذه الجولة من الصدمة الناجمة عن انقطاع إمدادات الطاقة مجرد اضطراب قصير الأمد، أم أنها قد تتحول إلى منعطف أوسع نطاقًا على مستوى الاقتصاد الكلي؟ وبين عودة ضغوط التضخم إلى الارتفاع وتزايد عدم اليقين بشأن النمو، كيف ستوازن الاحتياطي الفيدرالي بين مسار سياسته؟ وهل يتحول الاقتصاد العالمي من “الانتعاش” إلى “إعادة التوازن” بل وحتى إلى “التباطؤ”؟

وبالاستناد إلى هذه القضايا المحورية، أجرى مراسلو شبكة ساوثلرن فاينانس مقابلة حصرية مع كبير الاقتصاديين في S&P Global Paul Gruenwald. وخلال المقابلة، حدّد الوضع الراهن بوضوح باعتباره “صدمة عرض” نموذجية، كما حلل بشكل منهجي تأثيرها المتباين على مختلف الاقتصادات، والقيود التي تفرضها على إيقاع السياسة النقدية، ومسار المخاطر المرحلي الذي قد يواجه الاقتصاد العالمي.

Paul Gruenwald. صورة أرشيفية

تفاقم تقلبات الأسواق المالية وتبرز سمة “سعر النفط الذي يقود”

**ساوثلرن فاينانس: ** الوضع الاقتصادي الآن معقّد للغاية، ويزداد الاعتقاد في السوق بأن الولايات المتحدة الحالية تمر بحالة ركود تضخمي، أليس كذلك؟ فما هو السيناريو الأساسي لدى S&P؟

**Paul Gruenwald: ** لقد أصدرنا للتو تحليلًا للسيناريوهات الأحدث، لذا فإن الحكم يستند إلى الأحدث. هذه صدمة عرض. ويُقصد بصدمة العرض انخفاض الإنتاج وارتفاع التضخم. لذا لست متأكدًا إن كان يمكن تعريفها ببساطة على أنها “ركود تضخمي”، لكن توقعنا أن تضخم الولايات المتحدة سيتصاعد بوضوح هذا العام وقد يصل إلى 4%. يعتمد حجم الصدمة التي يتعرض لها الإنتاج على نوع الدولة: فإذا كانت دولة مُنتِجة للطاقة، فقد لا يكون التأثير خطيرًا جدًا؛ أما إذا كانت دولة مستوردة للطاقة تفتقر إلى مخزون أو احتياطات، فإن هذه الدول تواجه أكبر المخاطر. وبحسب الصورة الحالية، ما تزال هذه صدمة عرض، وهي تتمركز أساسًا في منطقة آسيا والمحيط الهادئ وفي كبار مستوردي الطاقة.

تغيرات هيكل سوق العمل الأمريكي: التوظيف “مستقر” لكن القاعدة تتضيّق

**ساوثلرن فاينانس: ** مع صدور بيانات التوظيف ADP الأخيرة، كيف تنظر إلى سوق العمل في الولايات المتحدة؟

**Paul Gruenwald: ** لقد شهد سوق العمل في الولايات المتحدة تغيّرًا كبيرًا. حاليًا، نُقدّر أنه من أجل الحفاظ على استقرار معدل البطالة، تحتاج الولايات المتحدة إلى إضافة نحو 30 ألف وظيفة فقط شهريًا. في الماضي، كان هذا الرقم حوالي 150 ألفًا، لأن الهجرة انخفضت أساسًا، ولم يعد هناك عدد كبير من الطلاب الأجانب والدخول إلى الولايات المتحدة من مصادر عمل أخرى. لذلك، انخفض عدد الوظائف الجديدة المطلوبة بشكل واضح من أجل استقرار سوق العمل. ومع ذلك، حاليًا هناك قطاع واحد فقط هو الذي يدفع نمو التوظيف فعلًا، وهو الرعاية الصحية. بينما يتراجع قطاع التكنولوجيا، ويتراجع الإدارات الحكومية، وينخفض التصنيع، والتعليم قريب من الاستقرار تقريبًا. لذلك، من نظرة شاملة، فإن أوضاع التوظيف ما زالت جيدة، ومعدل البطالة منخفض نسبيًا، في حدود 4.3% إلى 4.4%. لكن أساس نمو الوظائف ضيّق جدًا، وهذا بحد ذاته عامل خطر.

**ساوثلرن فاينانس: ** يعتقد السوق أن الوضع الحالي هو “لا توظيف ولا تسريح”، هل توافق؟

**Paul Gruenwald: ** نعم. عادةً يوجد في سوق العمل ما نسميه “السيولة”، أي استقالة الموظفين وتوظيف الشركات لموظفين جدد. بعد الجائحة، كانت هذه السيولة مرتفعة إلى حد كبير، لكن الآن تم تقليصها بشكل كبير. لقد انخفضت عمليات توظيف الشركات بوضوح، وفي الوقت نفسه انخفضت معدلات استقالة الموظفين. وبشكل عام، يمكن القول إن تدفق العمالة في سوق العمل يتقلص. وهذا يعني أن أساس نمو الاقتصاد يضيق أكثر، وهو الآن أقل بكثير من الاتجاه أو من المستويات الطبيعية.

ارتفاع عدم اليقين الكلي؛ إعادة تقييم مسار السياسة

**ساوثلرن فاينانس: ** عند صياغة السياسة، يولي الاحتياطي الفيدرالي اهتمامًا بالتضخم وبالعمالة معًا، كما أن مدة باول على وشك الانتهاء في مايو، وسيتولى الرئيس الجديد المنصب قريبًا. هل تعتقد أن المسار الأساسي لسياسة الاحتياطي الفيدرالي سيتغير؟

**Paul Gruenwald: ** يتخذ الاحتياطي الفيدرالي قراراته عبر اللجنة؛ ويضم 12 عضوًا لهم حق التصويت. للرئيس بالتأكيد تأثير كبير، ونحن نحتاج إلى مراقبة أداء Kevin Warsh، لكن الشخص الذي يتولى المنصب سيتعامل مع احتياطي فيدرالي لا يزال يولّي اهتمامًا كبيرًا للتضخم. حاليًا، يوجد الاحتياطي الفيدرالي على مسار خفض الفائدة، لكن من الواضح أنه ليس مستعجلًا لخفض الفائدة. الوضع الكلي للاقتصاد الأمريكي جيد نسبيًا، وإذا بقي الاقتصاد متينًا بينما يظل التضخم أعلى من الهدف، فحتى مع وجود مساحة لخفض الفائدة، ستميل وتيرة خفض الفائدة إلى أن تكون بطيئة. علاوة على ذلك، فإن عدم اليقين الناجم عن الصراع في الشرق الأوسط يجعلنا نعتقد أن ليس فقط الاحتياطي الفيدرالي، بل إن البنوك المركزية في مختلف البلدان توجد إجمالًا في وضع ترقّب. وفي ظل استمرار عوامل مثل ارتفاع أسعار النفط في توليد ضغط تصاعدي على التضخم، لن تقوم البنوك المركزية بالمضي في خفض الفائدة بشكل حاد بسهولة.

**ساوثلرن فاينانس: ** هل ما زلت تعتقد أن خفض الفائدة سيحدث هذا العام؟ وإذا كان سيحدث، فما حجمه برأيك؟

**Paul Gruenwald: ** سيناريو الأساس لدينا حاليًا يفترض حدوث خفض واحد فقط للفائدة. في السابق، توقعنا حدوث خفضين في النصف الثاني من العام. وفي الأصل، كنا نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي لن يتحرك في النصف الأول من العام، لكن هذا الميل إلى عدم التحرك أصبح أكثر وضوحًا. نحن نُبقي توقعًا لخفض واحد للفائدة، لكن هذا الافتراض مشروط بأن يتمكن الصراع في الشرق الأوسط من التخفيف بسرعة نسبيًا، وأن تستقر الأوضاع، وأن يبدأ التضخم في التراجع. وإذا استمرّت مدة الصدمة أطول أو كان تأثيرها أكبر، فمن المرجح أن لا يحدث خفض الفائدة هذا العام.

انتقال صدمة الطاقة: من اضطراب العرض إلى مخاطر الأسواق العالمية

**ساوثلرن فاينانس: ** في ظل بقاء مخاطر الوضع في الشرق الأوسط مرتفعة، هل أدرجتم في النماذج سيناريوهات مشابهة لصدمة أسعار النفط؟

**Paul Gruenwald: ** نعم. داخل S&P Global، لدينا قسم طاقة يتابع تطورات الوضع بشكل ممتاز، وقد أنشأ نموذجًا ثلاثي المراحل. المرحلة الأولى تُسمّى “مرحلة السيولة”، أي بعد إغلاق مضيق هرمز، فإن النفط والغاز اللذين كانا قيد النقل ما زالا يجريان تسليمهما حاليًا، وهذه المرحلة انتهت بالفعل لأن هذه السفن وصلت إلى وجهتها.

الآن ندخل المرحلة الثانية، وهي مرحلة صدمة العرض. إذا كنت دولة منتجة للنفط والغاز، فهذه الحالة تكون في صالحك. أما إذا لم تكن، فإما أن تعتمد على المخزون، أو أن تدخل سوقًا فوريًا باهظًا جدًا في الوقت الحالي. لقد فقدنا تقريبًا 15% من إمدادات النفط و20% من إمدادات الغاز، لذا سترتفع الأسعار، وفي الوقت نفسه ستُجبر الطلبات على الانخفاض لتتوافق مع العرض، ما لم يتعافى العرض. نحن حاليًا في هذه المرحلة.

والمرحلة الثالثة، وهي الأشد خطورة، هي أن تتطور إلى أزمة على مستوى الأسواق العالمية. إذا طال أمد ذلك، وتمّ ضغط الطلب بشدة، فستقوم الأسواق بخفض توقعات النمو وتوقعات الأرباح وتوقعات الإنفاق، ثم تظهر عمليات بيع في السوق، وعمليات تقليل المخاطر، وتحركات الأموال نحو الدولار الأمريكي. سيقلل المستهلكون الإنفاق، وستقلل الشركات الاستثمار، مما يؤدي إلى تباطؤ الاقتصاد العالمي وربما حتى إلى الركود. حاليًا لم نصل بعد إلى هذه المرحلة، لكن المخاطر في الخطوة التالية ستنتقل من صدمة العرض الفعلية إلى صدمة في الأسواق المالية.

**ساوثلرن فاينانس: ** لقد مر الاقتصاد العالمي بصدمة الطاقة أو الأزمات في 2008 و2020 و2022، فما الذي يختلف في هذه المرة؟

**Paul Gruenwald: ** هذه الحالات مختلفة فيما بينها. ففي 2008 كانت أزمة مالية عالمية تتمحور حول الولايات المتحدة، وفي 2020 كانت جائحة عالمية، أما هذه المرة فهي صدمة عرض. مضيق هرمز لم يُغلق فعليًا من قبل، وهذه حادثة شديدة الخصوصية. صحيح أن هذا النوع من السيناريوهات تم ذكره عدة مرات، لكن حدوثه الفعلي نادر جدًا. لقد انخفض مستوى الاعتماد العالمي على الطاقة مقارنةً بما كان عليه في السبعينيات من القرن الماضي. الاقتصاد بات أكثر تنوعًا، والإنتاجية أعلى، كما أن الولايات المتحدة في وضع أكثر ملاءمة؛ ففي ذلك الوقت كانت الولايات المتحدة دولة كبيرة مستوردة للطاقة. لذلك نحتاج إلى إعادة النظر في المشهد العالمي، ونرى أي البلدان تنتج الطاقة وأي البلدان تعتمد على الواردات، وأي البلدان لديها مخزون. وفي آسيا، فإن الوضع حاليًا أفضل نسبيًا لدى الصين واليابان وكوريا، لأنها أنشأت احتياطيات استراتيجية يمكنها دعم بضعة أشهر، على الرغم من أن الاحتياطي ليس لا نهائيًا، فإنه يوفر تخفيفًا (وسادة) على المدى القصير.

**ساوثلرن فاينانس: ** نشرتُم فريقكم سيناريو “هبوط اقتصادي شديد”، فما العوامل المحفِّزة المحددة لهذا السيناريو؟

**Paul Gruenwald: ** هذا سيناريو على مستوى السوق. إذا تطورت الأوضاع من صدمة عرض إقليمية إلى صدمة على مستوى الأسواق العالمية، فسندخل هذه المرحلة. لكن الشرط المسبق هو أن يتشكل لدى السوق حكم بأن التعافي لن يحدث بسرعة، وأن تأثيره سيكون عالميًا، بل وحتى أن مدة إغلاق المضيق ستكون أطول. توجد وجهات نظر مختلفة بين الفنيين والمهنيين الماليين: الفنيون يرون أن استعادة العرض ستستغرق وقتًا أطول، بما في ذلك استعادة الإنتاج، وتنسيق السفن، ونقل الطاقة. وهذا لا يشبه فتح أو إغلاق حنفية في أي وقت. هذه عملية معقدة لسلسلة الإمداد. كما نرى حاليًا أن العراق والكويت أوقفا جزءًا من الإنتاج؛ وهذه أمور تحتاج إلى الاستعادة تدريجيًا قبل أن يتم تحميل النفط على السفن ونقله. إنها عملية فيزيائية وليست مجرد عملية مالية.

**ساوثلرن فاينانس: ** إضافة إلى هذه المخاطر التي يركز عليها السوق بالفعل، هل توجد مخاطر “ذيل” تعتقد أنها ما زالت السوق أقل من تقديرها؟

**Paul Gruenwald: ** أعتقد أن أسوأ سيناريو هو السيناريو الذي وصفناه للتو، ولا يزال تقدير شدة ذلك غير مؤكد. ومع ذلك، عندما ندخل إلى 2026، توجد عوامل إيجابية أيضًا، مثل استمرار استثمارات الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. فهذا ليس فقط “قصة استثمار” أمريكية، بل إن هناك أيضًا فرص تصدير لكل من تايلاند وفيتنام والمكسيك، وكذلك أجزاء من الهند. إن الظروف المالية عمومًا لا تزال ميسرة إلى حد ما؛ على الرغم من أن عوائد سندات الخزانة الأمريكية قد ارتفعت وأن الفروقات (السبريد) توسعت، فإنها ما زالت أقل من المتوسط التاريخي. العامل الإيجابي الوحيد الذي اختفى حاليًا هو انخفاض أسعار الطاقة؛ إذ إن أسعار الطاقة قد ارتفعت، ووجود صدمة عرض. إن التفاعل بين هذه العوامل سيؤثر بشكل مهم على المستقبل خلال عدة أرباع (فترات) قادمة.

**ساوثلرن فاينانس: ** هل ما تزال مشكلة ارتفاع الدين في الولايات المتحدة عامل خطر يستحق الاهتمام الآن؟

**Paul Gruenwald: ** نعم. لا تتحول أزمة الطاقة بالضرورة تلقائيًا إلى ارتفاع في الأسعار النهائية، لأن الحكومة يمكنها تعويض ذلك عبر الدعم، أو يمكنها طلب من شركات الطاقة تقليص الأرباح، أو نقل التكاليف إلى المستهلكين. وهذا يشبه آلية نقل تأثير التعريفات الجمركية. إذا اختارت الحكومة تقديم دعم، فسيزيد الدين. أما إذا لم تقدّم دعمًا، فستنتقل التكاليف إلى المستهلكين، مما يؤدي إلى مشكلة تضخم، وهي حالة لا يتمنى أي طرف حدوثها.

**ساوثلرن فاينانس: ** إذا تناولنا الأمر تحديدًا بالنسبة للصين، كيف ينظر S&P إلى مسار نمو الصين هذا العام؟

**Paul Gruenwald: ** توقعاتنا لنمو الصين هذا العام تبلغ حوالي 4.5%. ما زالت توجد مشكلات هيكلية، مثل الإفراط في الاستثمار العقاري، لكن الصين تتمتع بأداء جيد نسبيًا في تصدير الطاقة النظيفة والبطاريات ومركبات الطاقة الجديدة والمنتجات الفوتوفولتية (الطاقة الشمسية). إضافة إلى ذلك، ورغم أن الصين ليست دولة منتجة للطاقة، فإن لديها قدرًا كبيرًا من المخزون، وبالتالي فهي تمتلك قدرة تخفيف (وسادة) نسبيًا. وفي المستقبل، ستزداد أهمية أمن الطاقة، وستولي مختلف الدول مزيدًا من الاهتمام بقدرتها على توفير الطاقة ذاتيًا.

**ساوثلرن فاينانس: ** ما هو التصور الإجمالي لدى S&P للاقتصاد العالمي؟

Paul Gruenwald: بشكل عام، من المتوقع أن يستمر نمو الاقتصاد العالمي على المدى الطويل عند حوالي 3.25%. والشيء الوحيد الذي يمكن أن يؤثر بشكل ملموس على نمو الاقتصاد العالمي هو الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي والصين، وهذه الثلاثة تمثل حوالي 20% لكل منها، أي معًا ما يقرب من ثلثي النمو. إذا حافظت الصين على نمو يقارب 4.5% بينما لا يتغير كثيرًا وضع الولايات المتحدة وأوروبا، فلن يشهد نمو الاقتصاد العالمي تغيرًا كبيرًا في الإجمال. بالطبع، إذا دخلنا مرحلة صدمة على مستوى الأسواق، فسينخفض نمو الاقتصاد العالمي.

SFC

إنتاج丨21财经客户端 21世纪经济报道