6 سنوات من الإنفاق المفرط بمقدار 110 مليار، شركة Zijin Mining مدمنة على شراء المناجم

المقال | صندوق تمويل كايتيان COVR شو شيقوان

التحرير | لان مينغ

01، خطة للاستحواذ على السيطرة على شركة تشي فنج هوانغجينغ

في 23 مارس، شهد سعر الذهب الدولي مشهداً نادراً. خلال يوم واحد فقط، استسلمت أسعار الذهب في لندن تباعاً عند 4500 دولار و4400 دولار و4300 دولار و4200 دولار و4100 دولار. ورغم أن سعر الذهب في لندن ارتدّ في ختام اليوم إلى 4407 دولارات/الأونصة، فإن السعر كان قد انخفض لأربعة أيام تداول متتالية، وبانخفاض بلغ 12%.

في الوقت الذي شهد فيه سعر الذهب الدولي تراجعاً كبيراً، أعلنت شركة زيجين مينينغ في 23 مارس عن عملية استحواذ ضخمة: تخطط الشركة للاستحواذ على السيطرة على تشي فنج هوانغجينغ مقابل 18.26B يوان.

تُقسَّم هذه الصفقة إلى خطوتين: أولاً، شركة “زيجين هوانغجينغ” التابعة المملوكة بالكامل لزيجين مينينغ ستستحوذ بسعر 41.36 يوان للسهم على 242 مليون سهم من أسهم الفئة A من المساهمين المسيطرين السابقين لشركة تشي فنج هوانغجينغ؛ وستكلّف هذه الخطوة 10.01B يوان. ثم، ستقوم بشراء 311 مليون سهم من أسهم الفئة H لشركة تشي فنج هوانغجينغ بسعر 30.19 دولار هونغ كونغ للسهم، ما يعادل نحو 8.25B يوان.

وبالإضافة إلى امتلاكها السابق لـ 19 مليون سهم من تشي فنج هوانغجينغ، ستصبح بعد اكتمال الصفقة زيجين مينينغ مالكةً مجتمعةً لنسبة 25.85% من أسهم تشي فنج هوانغجينغ، لتصبح مساهمها المسيطر؛ كما ستُدرج رسمياً منجم ذهب قيد التشغيل من خلال 6 مناجم ذهب تحت التشغيل ومنجم متعدد المعادن واحد، إلى جانب أصول الذهب في غرب أفريقيا وجنوب شرق آسيا، ضمن خريطة موارد زيجين مينينغ العالمية.

جرأة إنفاق 18.26B يوان على هذه الصفقة تعود إلى الأداء القوي جداً في 2025. وتُظهر القوائم المالية أن إيرادات زيجين مينينغ السنوية بلغت 349.1 مليار يوان، بزيادة 15% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين الأم 51.8 مليار يوان، بزيادة كبيرة قدرها 62% على أساس سنوي، مسجلاً أعلى مستوى تاريخي.

وراء النتائج المالية الملفتة، يوجد تحسّن مزدوج في الكمية والسعر لمنتجات التعدين الرئيسية لدى زيجين مينينغ مثل الذهب والنحاس. خلال العام الماضي، شهد الذهب والنحاس موجة صعود تاريخية. فقد أغلق سعر الذهب في لندن في نهاية 2025 عند 4318 دولاراً/الأونصة، بارتفاع كبير بلغ 64% مقارنة ببداية العام؛ كما ارتفع النحاس في لندن (LME النحاس) بنسبة 42% خلال السنة أيضاً، ليصل سعر نهاية العام إلى 12496 دولاراً/طن. وباعتبار منتجات منجم الذهب والنحاس هي الأعمال الأساسية للشركة، فقد ساهمت مجتمعةً بأكثر من 70% من الإيرادات، مما أدى إلى ارتفاع أرباح زيجين مينينغ مع استفادة من مكاسب الأسعار.

والأهم من ذلك أن إنتاج زيجين مينينغ ارتفع كذلك. وتُظهر القوائم المالية أن إنتاج الذهب المعدني في 2025 بلغ 90 طناً، بزيادة 22.77%؛ بينما بلغ إنتاج النحاس المعدني 1.09 مليون طن، بزيادة 1.56%. وبفضل “العجلتين” المزدوجتين من الذهب والنحاس، حصدت زيجين مينينغ أرباحاً وفيرة. وكتبت زيجين مينينغ في القوائم المالية: “أسباب تغيّر الإيرادات تكمن بشكل رئيسي في زيادة المبيعات وارتفاع الأسعار”.

بالعودة إلى صفقة الاستحواذ البالغة 18.26B يوان، فهي ذات أهمية كبيرة بالنسبة لزيجين مينينغ. تُظهر القوائم المالية أن إنتاج تشي فنج هوانغجينغ من الذهب في 2025 بلغ 14.51 طناً، وأن الإيرادات بلغت 12.6 مليار يوان، بزيادة 40% على أساس سنوي؛ كما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين الأم 3.08B يوان، بزيادة 74.7% على أساس سنوي. وبإمكان هذا الاستحواذ إضافةً إلى إنتاج الذهب لدى زيجين مينينغ خلال سنة الدمج، كما يساعد أيضاً على تعزيز مكانة زيجين مينينغ كقائد عالمي للذهب.

والأهم أن مناجم تشي فنج هوانغجينغ يتمركز معظمها في غرب أفريقيا وجنوب شرق آسيا، وهي مناطق تُكمل تماماً أصول زيجين مينينغ الحالية، ما يجعل تموضع زيجين مينينغ العالمي في الذهب أكثر اكتمالاً.

قبل هذه الصفقة، وقبلها أيضاً في 26 يناير من هذا العام، أعلنت زيجين مينينغ أن شركة زيجين هوانغجينغ الدولية التابعة المملوكة للسيطرة ستقوم باستثمار 5.5 مليار دولار كندي (ما يعادل نحو 28B يوان رنمينبي) للاستحواذ على كامل أسهم شركة تعدين ذهب مدرجة في تورونتو ونيويورك “يونين غولد” (United Gold)، بالكامل، وسيتم ضم إيرادات 4 مناجم ذهب تابعة لها ضمن ذلك.

وبالإضافة إلى كلفة الاستحواذ هذه البالغة 18.26B يوان، وحتى أقل من ربع واحد في 2026، تجاوزت الأموال التي تنوي زيجين مينينغ استخدامها في عمليات الاستحواذ والاندماج 46.2B يوان. ووفقاً لإحصاءات غير كاملة، خلال الفترة 2020-2025، بلغت الأموال التي أنفقتها زيجين مينينغ لشراء المناجم وشراء حقوق الملكية في الداخل والخارج ما مجموعه 65B يوان. وباحتساب عمليتي الاستحواذ الجديدتين في 2026، فإن إجمالي ما ستُنفقه زيجين مينينغ على صفقات الاستحواذ والاندماج منذ 2020 سيصل إلى 110B يوان.

02، “لا تخشى” تراجع أسعار الذهب قصير الأجل

الجدير بالذكر أنه في الوقت الذي قامت فيه زيجين مينينغ بتوسيع الاستحواذ والاندماج بشكل كبير وتحقيق أداء قياسي جديد، تراجعت قيمة سهم الشركة بالفعل من ذروة 44.94 يوان في 29 يناير من هذا العام إلى نحو 30.58 يوان في 23 مارس، بنسبة تراجع بلغت 31.95%.

إذاً، لماذا واجه سهم زيجين مينينغ، الذي تبدو أوضاعه جيدة للغاية، تعديلاً كبيراً؟

يعود الأمر إلى تراجع أسعار الذهب والنحاس. منذ فبراير من هذا العام، وبسبب عدة عوامل، شهدت أسعار المعادن الثمينة مثل الذهب والنحاس ضعفاً جماعياً.

بعد أن وصل سعر الذهب الفوري في لندن إلى أعلى مستوى تاريخي عند 5598.7 دولار/الأونصة في 29 يناير، بدأ بعدها يهبط خطوة بعد خطوة. وحتى 23 مارس، بلغ سعر الذهب الفوري في لندن 4407.35 دولار/الأونصة، بانخفاض تراكمي قدره 21.28% من مستوى الذروة في 29 يناير.

وبالنسبة للسعر أيضاً، ليست الأمور أفضل بالنسبة للنحاس: فقد سجل النحاس في لندن (LME النحاس) أعلى مستوى تاريخي عند 14527.5 دولار/طن في 29 يناير، ثم بحلول 23 مارس تراجع السعر إلى 12221.0 دولار/طن، بانخفاض قدره 15.88%.

قد تتعرض زيجين مينينغ، التي تعتمد على الذهب والنحاس كقاعدة أعمال أساسية، لصدمة لا يستهان بها من هذه الموجة من الهبوط. تُظهر القوائم المالية أن مجموع إنتاج الذهب المعدني وإنتاج النحاس المعدني يشكل أكثر من سبعين بالمئة من إيرادات زيجين مينينغ. وبما أن الذهب والنحاس بهذه الأهمية لشركة زيجين مينينغ، فإن ضعف أسعارهما سيؤثر بطبيعة الحال سلباً على أداء الشركة مستقبلاً وعلى سعر سهمها.

ورغم أن سعر الذهب يواجه تراجعاً مستمراً، إلا أنه في اجتماع شرح الأداء، صرّح نائب رئيس مجلس الإدارة ومدير عام زيجين مينينغ، لين هونغفو، أنه غير قلق، وقال: “من منظور قصير الأجل، قد يشهد سعر الذهب تقلبات حادة، لكن على المدى المتوسط والطويل، فإن المشكلات مثل النظام العالمي للحكم والزيادة المفرطة في العملة الائتمانية لم تُحل جذرياً. لذلك، وبناءً على هذا التقدير، لم تتغير منطقية أن يحافظ الذهب على سعر مرتفع أو أن يرتفع أكثر. وهذه أيضاً من الاعتبارات المهمة لدينا في قرارات الاستثمار والاستحواذ والاندماج”.

على مدى سنوات طويلة، تم تثبيت تقييم شركات الموارد من هذا النوع مثل زيجين مينينغ ضمن إطار شركات الدورات، وقد ظل مستوى التقييم يتذبذب حول 20 ضعفاً. وحتى مع تحقيق أداء قياسي جديد في 2025، لم يحدث اختراق فعلي في مستوى التقييم. والسبب هو أنه مقارنةً بأسهم النمو مثل الطاقة الجديدة والتكنولوجيا، تعتمد شركات الدورات أكثر على أسعار المنتج الأساسي واتجاهات دورة الصناعة؛ لذلك، في ظل توقعات السوق بهبوط أسعار الذهب والنحاس، لا يمكن لتقييم زيجين مينينغ أن يتحسن طبيعياً.

ورغم ضغط سعر سهم زيجين مينينغ، لا تزال الشركة تُطلق خططاً سخية لتوزيع الأرباح نقداً وإعادة شراء الأسهم: تُخطط لتوزيع 3.8 يوان نقداً لكل 10 أسهم، وبالتزامن مع توزيعات أرباح مرحلية تمت في وقت سابق، يصل إجمالي توزيعات الأرباح السنوية إلى 15.95B يوان. وفي الوقت نفسه، أعلنت زيجين مينينغ في 21 مارس أنها ستستخدم 1.5 إلى 2.5 مليار يوان من أموالها الخاصة لإعادة شراء أسهم الفئة A، وبسعر إعادة شراء لا يتجاوز 41.5 يوان/للسهم.

كما أشار زو لايتشـانغ، رئيس مجلس الإدارة الجديد الذي تسلّم المنصب بدءاً من 1 يناير 2026 خلفاً ليتشن جينغهـي، في اجتماع شرح الأداء الذي عُقد في 23 مارس، إلى أنه: “بالنظر إلى حجم الأرباح والسيولة النقدية والمرحلة التي تمر بها الشركة وغيرها من العوامل، سنعمل تدريجياً على رفع نسبة توزيعات الأرباح النقدية”.

03، قصة جديدة في الطريق

حتى نهاية 2025، تمتلك زيجين مينينغ أكثر من 30 قاعدة تطوير لموارد التعدين الكبيرة جداً والفائقة الحجم في 17 دولة في الصين والخارج، منها 6 قواعد تطوير لمناجم ذهب كبيرة جداً وفائقة الحجم. ولم تعد أعمال زيجين مينينغ تقتصر على الذهب والنحاس.

منذ عام 2021، شرع يتشن جينغهـي، رئيس مجلس الإدارة السابق لزيجين مينينغ، في التخطيط لتطوير موارد الليثيوم على نطاق واسع، كما أنشأ شركات تابعة مملوكة بالكامل مثل شركة هونان زيجين ليثيوم المحدودة المتخصصة في تطوير مناجم الليثيوم؛ كما تمت ترقية استراتيجية التطور من “عجلتين الذهب والنحاس” إلى بناء قوة دفع جديدة لنمو موارد الليثيوم على أساس الذهب والنحاس، في محاولة لتشكيل نمط جديد يقوم على “الذهب والنحاس والليثيوم” كمحركات ثلاثية.

في الوقت الحالي، تكونت لدى زيجين مينينغ “مصفوفة لموارد الليثيوم: بحيرتا (التو تشيو/أو الضمن) + منجمان (تشي كو/أو الضمن) + تنسيق تسي يي (Cangge)”، وتحديداً تشمل: بحيرة الملح 3Q في الأرجنتين، وبحيرة ملح لا غو أو في التبت، ومنجم ليثيوم شيانغ يوان في هونان، ومنجم ليثيوم مانوـنـو في جمهورية الكونغو (الكونغو الديمقراطية)، إضافةً إلى تشكيل تنسيق تطوير مع مناجم الملح الليثيوم التابعة لزي ي يي (Cangge) مثل ما مي تسـو و لونغ مو تسـو و جي زـي تشا تا كا بعد السيطرة على شركة كانغ جِه للتعدين (Zangge).

تُظهر القوائم المالية أن إجمالي كمية موارد الليثيوم التي تتحكم بها زيجين مينينغ تتجاوز 18.83 مليون طن؛ كما وصل إنتاج كربونات الليثيوم في 2025 إلى 2.55 ألف طن، بزيادة 96 مرة مقارنة بـ 2024. وحددت الإدارة هدف 2026 عند 120 ألف طن، بزيادة كبيرة قدرها 380%؛ وبحلول 2028 تخطط لتحقيق قدرة إنتاج مكافئة لكربونات الليثيوم تبلغ 270 ألفاً إلى 320 ألف طن، موجّهة نحو أن تصبح من بين أفضل 3 إلى 5 منتجين عالميين للّيثيوم.

ورغم أن صناعة الليثيوم لا تزال حالياً في مرحلة “تقليب القاعدة” (فترة تلميع/استقرار قبل التحسن)، فإن سعر كربونات الليثيوم على الرغم من أنه ابتعد عن القاع التاريخي، ما يزال يتذبذب ضمن نطاق عريض عند 140 ألفاً إلى 170 ألف يوان/طن. لكن ما يزال أمامه فترة تعافٍ طويلة مقارنةً بأسعار 2022 التي كانت تتجاوز 50 ألفاً/طن في كثير من الأحيان. ومع ذلك، يستفيد قادة صناعة الليثيوم من علاوة تقييم نمو واضحة.

أظهر تقرير أبحاث من شركة “دونغ فانغ تشنغ” (Oriental Securities) أن أحد قادة صناعة الليثيوم، شركة تيان تشي ليثيوم، يبلغ معامل ربحية متوقع لعام 2026 قدره 47 مرة، بينما تبلغ شركة كانغ جِه للتعدين وشركة يانه هو للسلع (Yanhu Shares) 23 مرة و22 مرة على التوالي. بالمقارنة، يرى “تشونغ” (Zhejiang Securities) أن معامل ربحية زيجين مينينغ المتوقع لعام 2026 يبلغ 12 مرة فقط، ما يعني أن تقييم قادة صناعة الليثيوم أعلى بشكل ملحوظ من شركات التعدين التقليدية مثل زيجين مينينغ. ورغم أنه من منظور القوائم المالية، لم تُسهم أعمال الليثيوم لدى زيجين مينينغ بعد بإيرادات وأرباح فعلية، إلا أن قيمة النمو الناتجة عن فجوة التقييم هذه قد تتحول إلى “قصة جديدة” لزيجين مينينغ.

وهذا ما يجعل العديد من المؤسسات تتوقع إمكانية “إعادة تشكيل التقييم” لدى زيجين مينينغ. ففي تقرير أبحاث مؤرخ 28 يناير، كتبت شركة “تشونغ تشنغ” (Zhejiang Securities) أن: “إضافةً إلى قيام أسعار الليثيوم بتثبيت القاع والارتداد وبدء المسار الثالث للنمو، من المتوقع أن يستمر في المساهمة بالزيادات، ما سيدفع نمواً واضحاً في الأداء. ومن المتوقع مستقبلاً تحقيق إعادة تشكيل للتقييم”.

ومع ذلك، يصر فريق محافظ أيضاً على الحذر: في جوهرها، لا تزال زيجين مينينغ “شركة من شركات الدورات” أصولها الأساسية ذهب ونحاس. واعتبر تقرير أبحاث نشرته شركة هوا تاي للبحوث في 22 يناير أن تحسن قيمة زيجين مينينغ يعتمد على ارتفاع الكمية والسعر لكل من الذهب والنحاس؛ كما أن تقييمها حالياً مرتبط بشكل كبير بأسهم النحاس. فعلى سبيل المثال، شركات مثل لو يانغ مو يي (Luoyang Molybdenum) وغرب معدن (Western Mining) ذات معامل ربحية عند 21 مرة، مع وجود مساحة لإعادة تقييم قيمة أعمال الذهب فقط، دون ذكر أعمال الليثيوم.

وبالنسبة لتطور أعمال الليثيوم مستقبلاً، ذكر زو لاي تشانغ في خطاب العام الجديد الذي نشره في 1 يناير: “سنُكوّن بشكل شامل قطاعاً لليثيوم يتمتع بقدرة تنافسية عالمية”. كما ذكر لين هونغفو في اجتماع شرح الأداء: “بالنظر إلى 2026، يبدأ اتجاه انعكاس أسعار الليثيوم؛ كما أن صناعة الليثيوم تتحول من فائض على الورق إلى وضع توازن مشدود (ضيق). ومن جهة الطلب توجد دعماً قوياً مثل السيارات الكهربائية والتخزين والطاقة و مراكز بيانات AI. ومن جهة العرض توجد زيادات وإدارة للمخاطر في آن واحد. ويرى أن نمو الطلب على المدى الطويل مؤكّد، وأن الطلب قد يتجاوز 3 ملايين طن بحلول 2030”.

وبالنسبة للتطور الشامل للشركة في المستقبل، ذكر زو لاي تشانغ في القوائم المالية أنه سيركز على توسعة القدرة الإنتاجية: ستتم إضافة بُعد “رفع الإنتاج” إلى “الخطة العامة للعمل” الخاصة بالشركة. وسيتم اغتنام فرص السوق الحالية التي تشهد ارتفاع أسعار المعادن، والسعي لتحقيق مشاريع “بزيادة تتجاوز التوقعات” بدءاً من البناء حتى التشغيل والإنتاج وصولاً لفعالية كاملة، من أجل تسريع إطلاق الطاقة الإنتاجية للأنواع الرئيسية من المعادن، وتربية مجموعة من نقاط نمو مهمة جديدة.

من زيادة الاستثمار في صفقات الاستحواذ لَمناجم الذهب إلى توسيع أعمال الليثيوم، لا تزال “طريق زيادة الإنتاج” لزيجين مينينغ مستمرة.

كمّ هائل من الأخبار، وتفسير دقيق، كل ذلك على تطبيق Sina Finance