سيناريو صعود البيتكوين يختبئ داخل حطام بقيمة 1 تريليون دولار

فيلدانا حاجريك وإزابيل لي

الخميس، 26 فبراير 2026 الساعة 8:55 صباحًا بتوقيت GMT+9 5 دقائق للقراءة

في هذه المقالة:

BTC-USD

-2.54%

(بلومبرغ) – تم قطع البيتكوين تقريبًا إلى النصف منذ ذروتها في أكتوبر. وبحسب كل مقياس تقريبًا، فإن موجة البيع هذه هي الأسوأ منذ انهيار FTX. لكن هناك لغزًا في قلب هذا الدمار: إن الهيكل المؤسسي الذي بُني حول العملة خلال فترة الازدهار لم ينهَر معها.

لقد بقيت أموال صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) إلى حد كبير. ما زالت وول ستريت موجودة. وفي حين غادر بعض المستثمرين التكتيكيين مخارجهم، فقد ثبت أن حاملي الأجل الأطول أكثر صعوبة في إزاحتهم. إن هذا الانفصال بين السعر وصمود السوق يغذي حجة صعودية انعكاسية (contrarian bull case) غمرها هبوط السعر إلى حد كبير.

تُقرأ أكثر من بلومبرغ

«أبراج الجرافيتي» المفلسة في لوس أنجلوس تجد مشتريًا مقابل 470 مليون دولار

خبير تأمين يقيّم سجل السلامة لسيارات القيادة الذاتية

أوسلو تعيد بناء قطاعها الحكومي مع تركيز جديد: الانفتاح

اقتراح ضريبي جديد يهاجم هوس تايلاند بالأطعمة المالحة

لا يحتاج السيناريو الهبوطي إلى أي مساعدة. بعد الارتداد يوم الأربعاء، أضعف البيتكوين الخميس صباحًا في تداولات آسيا، لينخفض بما يصل إلى 1.9% إلى نحو 67,600 دولار، وهو بعيد جدًا عن ذروة أكتوبر التي تجاوزت 126,000 دولار وعن هبوط سوق بقيمة 1 تريليون دولار.

حوالي 45% من جميع العملات الموجودة في السوق قيمتها أقل مما دفعه حاملوها. يدفع متداولو الخيارات ثمن الحماية من الانهيار. لقد تبخرت الثقة بأن تبنّي المؤسسات سيخفف من الجانب السلبي. وباتت أسابيع من التدفقات الخارجة من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) تقود كثيرين إلى استنتاج واحد: أن التجربة السائدة (mainstream) تتعثر.

ومع ذلك، يقول أصحاب الرأي العكسي إن أرقام التدفقات الخارجة هذه تحتاج إلى سياق. يشير بريت مونستر من Blockforce Capital إلى أن صافي التدفقات الداخلة التراكمي إلى صناديق البيتكوين المتداولة الفورية (spot Bitcoin ETFs) منذ إطلاقها في يناير 2024 يصل إلى عشرات المليارات من الدولارات. أما الجزء الذي غادر في السلسلة الأخيرة فيبلغ نحو 6% فقط من الإجمالي.

ذلك النمط هو «دليل واضح على حدوث تجميع (consolidation) وليس استسلامًا (capitulation) بين قاعدة المستثمرين هذه»، كما كتب في مذكرة، مضيفًا أن 17 من أكبر 25 حاملًا لصناديق بيتكوين ETF أضافوا إلى مراكزهم خلال الربع الرابع.

أعطى البيتكوين لمحة عن سيناريو إيجابي يوم الأربعاء، إذ ارتفع أكثر من 9% في نقطة ما إلى ما يزيد قليلًا عن 70,000 دولار، بينما حققت الأسهم مكاسب متواضعة وتحسنت شهية المخاطرة. إن كان الارتداد سيستمر أو سيخبو مثل الكثيرين من قبل هو السؤال الذي يقسم السوق.

وللإجابة عن ذلك، يشير الصاعدون إلى ما وراء بيانات ETF — إلى ما حدث في آخر مرة هبط فيها البيتكوين بهذا القسوة. في عام 2022، تردد البنية التحتية أولًا ثم تهاوت. انفجرت FTX وCelsius وBlockFi وThree Arrows Capital تباعًا وبسرعة، مما أزال ليس فقط رأس المال بل أيضًا الجهات الحافظة للموجودات (custodians) والمقرضين والبورصات التي كان السوق يعتمد عليها. تم حرق الثقة.

تستمر القصة  

هذه المرة، لم ينكسر شيء كبير. البورصات تعمل. الجهات الحافظة للموجودات قادرة على السداد (solvent). والبنوك — بدلًا من أن تتراجع — تتسارع. ووفقًا لشركة خدمات مالية بيتكوين River، فقد أعلنت أكثر من نصف أكبر البنوك الأمريكية عن منتجات مرتبطة بالعملات المشفرة أو أنها في طور العمل على عروض.

«تحركات سعر البيتكوين الحالية ليست سوى أزمة ثقة. لم ينكسر شيء، ولن تظهر هياكل عظمية»، كتب جاوتام تشوغاني، كبير المحللين للأصول الرقمية العالمية لدى Bernstein. «حالة البيتكوين الهابطة هي الأضعف في تاريخها»، كما قال، مضيفًا أنه يتوقع أن يصل الرمز إلى 150,000 دولار في 2026.

هناك اعتراض معقول على منطق مؤيد لوول ستريت. فالكثير مما تبنيه المؤسسات المالية التقليدية لا علاقة له بالبيتكوين نفسه بقدر ما له علاقة بتقنية البلوك تشين الكامنة وراءه. إن صندوق سوق المال المُرمّز (tokenized) لدى JPMorgan Chase & Co. يعمل على Ethereum. إن الدفع نحو الـ stablecoin — الذي تقوده Circle Internet Group Inc. وغيرها — يمكن أن يزدهر حتى لو لم يتعافى البيتكوين أبدًا. قد تنمو البنية الرقمية دون أن ينمو سعر البيتكوين جنبًا إلى جنب معها.

لكن الصاعدون يجادلون بأن هذا يتجاهل التأثير من الدرجة الثانية. كل بنك يفتح مكتب تداول للعملات المشفرة، كل شركة وساطة تضيف زرًا للبيتكوين، كل مستشار يتم تفويضه حديثًا للتوصية بصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) — إنها جميعها تعمل على توسيع عالم من يمكنه شراء البيتكوين بنقرة واحدة.

عندما يقول بنك لآلاف من مستشاريه الماليين إن بإمكانهم الآن التوصية بالمشفرات، فهذا لا يحرك سعر البيتكوين اليوم. لكن ذلك يعني أنه في المرة التالية التي تنعكس فيها المعنويات، ستكون القدرة الشرائية المتاحة للسوق أكبر بشكل دراماتيكي مما كان موجودًا في الدورات السابقة. قد تكون البنية التحتية غير مبالية بالسعر. لكنها ليست غير مبالية بإمكانية الوصول (access). وفي كل دورة سابقة للبيتكوين، كانت إمكانية الوصول هي ما حوّل التعافيات إلى موجات صعود (rallies).

تدفع Fidelity Digital Assets الحجة الهيكلية إلى أبعد من ذلك. إذ تمتلك الشركات العامة وصناديق الاستثمار المتداولة الفورية الآن مجتمعة ما يقرب من 12% من العرض المتداول للبيتكوين. فقد زاد الجزء الخاص بالشركات العامة — رغم الشقوق في نموذج الأعمال القائم على تراكم الرموز (token-accumulating business model) — إجمالي حيازاته تقريبًا كل ربع سنوي منذ بداية 2020. ويجادل فريق أبحاث Fidelity بأن ذلك يخلق أرضية للطلب لم تكن موجودة في الدورات السابقة: تجمع متنامٍ من المعروض تحتفظ به جهات ذات أفق زمني طويل ونفور قوي من البيع عند الضعف.

في الربع الأحدث، واصلت التبرعات الجامعية مثل تلك التابعة لجامعة هارفارد وكلية دارتموث الاحتفاظ بصناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بالعملات المشفرة، وفقًا لملفات 13F الأخيرة. وقامت Laurore Ltd. ومقرها هونغ كونغ في الخارج بأول خطوة كبيرة نحو العمل المؤسسي في مجال العملات المشفرة، عبر زيادة حيازاتها من BlackRock Bitcoin ETF بمقدار 8 ملايين سهم.

يشتد جانب العرض بصورة مستقلة. إن تخفيض النصف الرابع للبيتكوين في أبريل 2024 قلّل الإصدار الجديد إلى النصف. ومع قفل المزيد من العملات وتقليل ما يتم تعدينه، فإن مقدار المتاح بحرية للتداول يتقلص — حتى مع هبوط الأسعار. إذا استمرت هذه الضغطة، فقد يكون الارتداد السريع (snap-back) — إذا حدث و/أو عندما يحدث — أكثر حدة مما يسعّره السوق.

لا يعني أي شيء من ذلك أن القاع قد تحقق. إن سيناريو الصعود يصطدم بسوق لا يريد سماعه. يتمتع الطرح الهبوطي بالزخم، والسيطرة على السرد، ومخطط السعر إلى جانبه.

لكن البنية التحتية التي تشغل السوق — الجزء الذي انكسر فعلًا في المرة الماضية — ليست مجرد سليمة. إنها تنمو. هل أن ذلك أكثر أهمية من السعر، أم أن السعر في النهاية سيكسر البنية التحتية أيضًا، هو الرهان الذي يراهن عليه أصحاب الرأي العكسي. إنه رهان وحيد في الوقت الحالي. لكن الأدلة الكامنة تحت السعر تشير إلى أنه قد لا يبقى كذلك.

«كل الأسباب التي دفعت البيتكوين عادة إلى الارتفاع خلال السنوات الـ 15 الماضية ما زالت صحيحة»، قال ماتيو هوغان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise Asset Management. «العالم يصبح أكثر رقمية؛ هناك قلق عالمي متزايد بشأن العملات الورقية (fiat currencies)؛ التنظيم وإمكانية الوصول يتحسنان؛ والأشخاص الذين نشأوا على البيتكوين يزدادون ثراءً وأقدم سنًا كل عام».

(تحديث أحدث تسعير في الفقرة الثالثة)

الأكثر قراءة من Bloomberg Businessweek

كيف يعيد كوفيد بهدوء تشكيل الدماغ

الحلويات الهندية جاهزة لِحظة الماتشا الخاصة بها

شغف أمريكا بالـ Ube يضغط على الإمدادات في الفلبين

لا يمكن للأمريكيين ترك شرائح اللحم، مهما كان الثمن

حكم المحكمة العليا بشأن الرسوم الجمركية هو هدية سرًا لترامب

©2026 Bloomberg L.P.

الشروط وسياسة الخصوصية

لوحة معلومات الخصوصية

المزيد من المعلومات