توجيه قوي: تخفيف قيود صندوق الاستثمار الحكومي في شانغهاي عبر الإجراءات الستة عشر

الزميل الصحفي لدى “Securities Times” تشانغ شوكانغ

في 7 أبريل، أصدرت لجنة إدارة الأصول المملوكة للدولة في شانغهاي رسميًا “آراء إرشادية بشأن المزيد من تعزيز التطوير عالي الجودة لصناديق الاستثمار في الأسهم الخاصة التي تخضع لإشراف لجنة إدارة الأصول المملوكة للدولة في المدينة والمؤسسات التابعة لها” (ويُشار إليها فيما بعد بـ “الآراء الإرشادية”). ومن خلال محاور “تعزيز التوجيه، وبناء القدرة، وتحسين الآليات”، تم تشكيل 16 إجراء عمل لدفع رأس المال المملوك للدولة ليصبح رأس مالًا طويل الأجل، ورأس مالًا صبورًا، ورأس مالًا استراتيجيًا لخدمة تطوير القطاع الصناعي.

لاحظ مراسل “Securities Times” أن “الآراء الإرشادية” تركز على دورة تشغيل الصناديق بأكملها، مثل تأسيس الصندوق وتقييم الأصول واتخاذ قرارات الاستثمار، وقد أجرت تحسينات واستكمالات على “نظام إدارة صناديق الاستثمار في الأسهم الخاصة الخاصة بالمؤسسات الخاضعة لإشراف لجنة إدارة الأصول المملوكة للدولة في المدينة” (ويُشار إليه فيما بعد بـ “نظام إدارة الصندوق”) الذي أصدرته لجنة إدارة الأصول المملوكة للدولة في شانغهاي في أغسطس 2024.

على سبيل المثال، ينص “نظام إدارة الصندوق” على أنه يتعين على المؤسسات الخاضعة للإشراف أن تقوم، بعد اعتماد إنشاء الصندوق أو المشاركة في الاستثمار من خلال مراجعة المجموعة، بإجراء تسجيل مسبق أو تقديم تقرير مسبق إلى لجنة إدارة الأصول المملوكة للدولة في شانغهاي. وبالنسبة للحالة الخاصة التي تقوم فيها المؤسسات الخاضعة للإشراف بتأسيس صندوق لكنها لا تُدخل مساهمات استثمارية، تحدد “الآراء الإرشادية” متطلبات التسجيل اللاحق بعد التنفيذ، مع تولي كل مؤسسة خاضعة للإشراف مسؤولية التنسيق والإدارة الشاملة.

كما يتطلب “نظام إدارة الصندوق” أن تُتيح المؤسسات الخاضعة للإشراف بشكل كامل تأثير “تضخيم رأس مال الصندوق”. وقد تم وضع حدود قصوى لنسب الاشتراك الملتزم بها (من حيث المبدأ) وفقًا لأنواع الصناديق المختلفة. وبالاستناد إلى نتائج البحث والاستطلاع، تربط “الآراء الإرشادية” بين ذلك وتوضح أنه بالنسبة للمؤسسات الخاضعة للإشراف التي تُنشئ وتُطلق صناديق مخصصة ذات هدف وحيد داخل نطاق الأعمال الرئيسية، يمكن توسيع هامش السماح لنسبة الاشتراك الملتزم بها في المساهمة، كما تدعم “تبسيطًا مناسبًا” للإجراءات الداخلية لإنشاء الصندوق.

وفي جانب آليات اتخاذ قرار الاستثمار، قالت لجنة إدارة الأصول المملوكة للدولة في شانغهاي إن البحث والاستطلاع أظهر وجود اتجاه معين لدى صناديق الـ LP المملوكة للدولة نحو “التحول إلى دور شبيه بالـ GP”. إذ من خلال السعي لاقتراح/ترشيح أعضاء في لجنة الاستثمار لضمان حقوقها، وبالنسبة للتصويت فإن الغالبية العظمى تتبع نموذج “تذاكر المؤسسات” (institutional票)، ما يؤثر إلى حد ما على كفاءة اتخاذ قرار الاستثمار. وبناءً على ذلك، تقترح “الآراء الإرشادية” أن يمكن للمؤسسات الخاضعة للإشراف أن تستخدم طرقًا مثل تعيين مراقب في لجنة الاستثمار أو تعيين أعضاء في لجنة استشارية لضمان حق المعرفة وحق الإشراف؛ أما بالنسبة لأولئك الذين يلزم ترشيحهم بالفعل لأعضاء لجنة الاستثمار، فيجب ترشيح أشخاص يتمتعون بقدرات لأداء الواجبات، ويسهمون في تحسين مستوى قرارات الاستثمار، كما تدعم السماح لهم بإبداء آراء مستقلة لاتخاذ قرارات الاستثمار ضمن نطاق التفويض (أي “التصويت الفردي”). وفي الوقت نفسه، تشجع “الآراء الإرشادية” بشكل أكبر صناديق رأس المال المملوك للدولة على إدخال نسبة معينة من خبراء المجال عند الحاجة لتولي مناصب أعضاء في لجنة الاستثمار، بهدف تعزيز الطابع المهني لهذه القرارات.

وبالنظر إلى أن مدير(ي) الصناديق الممتازين يمتلكون قدرات مهنية قوية ويمكنهم استخراج القيمة المحتملة لمشروعات التكنولوجيا الصعبة في المراحل المبكرة بدقة، وتقديم تسعير يتماشى نسبيًا مع قوانين السوق ومصداقية الصناعة. توضح “الآراء الإرشادية” كذلك أنه بعد اتخاذ الإجراءات ذات الصلة للقرار، يمكن للمؤسسات الخاضعة للإشراف وضع شروط تفصيلية تفرق بين مديري الصناديق الممتازين، مثل نسب مساهمة رأس المال المملوك للدولة، ومعدل عائد العتبة (threshold rate)، وأساس احتساب رسوم الإدارة (management fee)، بحيث يتم التركيز على الصناديق الموجهة أساسًا إلى الشركات التكنولوجية في مرحلة “البذرة” ومرحلة “البدء (الإنشاء)” ويمكن كذلك توسيع الهامش.

وفي جانب قدرة التسعير لقيادة الاستثمار (lead investment)، وبسبب ارتفاع عدم اليقين في مشروعات المراحل المبكرة وغالبًا ما تكون تفتقر إلى مؤشرات مالية يمكن الاستناد إليها، فإن متطلبات قدرة فرق الإدارة على تقييم وتسعير المشاريع تكون أعلى. وتشدد “الآراء الإرشادية” على أن صناديق رأس المال المملوك للدولة ينبغي أن تعتمد أساليب تقييم علمية مناسبة لمراحل النمو المختلفة للشركات التكنولوجية، مع التركيز على مؤشرات محورية مثل قدرات الفريق الأساسي، وشدة الاستثمار في البحث والتطوير، والأصالة والقدرة على تحقيق اختراقات تقنية، وجودة براءات الاختراع، والمكانة الاستراتيجية في سلسلة الصناعة، والتوقعات المتعلقة بالنمو، وغيرها من المؤشرات الرئيسية، بهدف تحسين فعلي لقدرة قيادة الاستثمار وتقييم وتسعير الصناديق في مجال العلوم والتكنولوجيا والابتكار في المراحل المبكرة.

إن آليات التحفيز والقيود الشائعة في السوق، مثل الاستثمار بالقيادة (follow-up) وتقسيم الأرباح الزائدة (توزيع الفائض)، تُطبق على نطاق واسع في صناديق تستند إلى آليات سوقية. ومن أجل مواءمتها بشكل أكبر مع صناديق آليات السوق، تشجع “الآراء الإرشادية” صناديق الاستثمار الصناعي وصناديق الاستثمار المالي على تنفيذ آليات الاستثمار بالمتابعة؛ كما تدعم حصول فرق الإدارة على عوائد الاستثمار بالمتابعة وتقسيم الأرباح الزائدة من خلال امتلاك منصات متابعة استثمار الموظفين (SLP) أو من خلال امتلاك حصص الـ GP.

وفي جانب نظام التقييم والاختبار، تؤكد “الآراء الإرشادية” على أن تلتزم المؤسسات الخاضعة للإشراف بقواعد تشغيل صناديق الاستثمار، وتطبيق آليات تقييم تجمع بين التقييم السنوي والتقييم على المدى الطويل، مع التسامح مع مخاطر الاستثمار العادية، وعدم الاكتفاء ببساطة بوصف الربح/الخسارة لمشروع واحد أو لسنة واحدة كمعيار تقييم، وإزالة التردد بشأن الاستثمار في المشروعات المبكرة. وفي الوقت ذاته، تتطلب “الآراء الإرشادية” من المؤسسات الخاضعة للإشراف إعداد مؤشرات مالية ومؤشرات غير مالية بشكل مختلف حسب نوع الصندوق والمرحلة التشغيلية التي يمر بها.

وتوضح “الآراء الإرشادية” كذلك أنه عندما تقوم المؤسسات الخاضعة للإشراف بتحويل حصص الصندوق أو عند تحويل حقوق ملكية الشركات المستثمَر فيها من خلال صناديق على شكل شركات (company system funds)، يمكنها أن تستند إلى تقارير تقييم صادرة عن جهات خارجية، بناءً على ظروف المشروع، وحالات سوق قابلة للمقارنة، وسيولة الأصول وغيرها من العوامل، لتحديد نطاق تعديل السعر بشكل معقول، بما يحفظ مصالح رأس المال المملوك للدولة ويعزز كفاءة الخروج. وتقول لجنة إدارة الأصول المملوكة للدولة في شانغهاي إنه عند الموافقة على خطة تحويل حصص صناديق الدولة المملوكة، يمكن للمؤسسات الخاضعة للإشراف أيضًا الموافقة بشكل متزامن على نطاقات وحدود السلم الخاصة بتعديل السعر في الحالات التي لا يتم فيها جمع أي طرف مستعد لتولي النقل (意向受让方) بعد ذلك، بهدف تعزيز كفاءة المعاملات.

(المحرر: تشانغ شياوبو)

     【إخلاء المسؤولية】لا يعبر هذا المقال إلا عن وجهة نظر الكاتب الشخصية، وهو غير مرتبط بأية جهة من جهات “Hexun”. يحافظ موقع “Hexun” على الحياد تجاه العبارات والآراء وعمليات الحكم الواردة في النص، ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني بشأن دقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى الوارد. يُرجى من القراء الاكتفاء كمرجع فقط، وتحمل كامل المسؤولية بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com

الإبلاغ