اختتام مارس، تزايد تقلبات السوق، سكيول: يجب أن يكون التركيز الرئيسي في التخصيص الحالي "الاستقرار أولاً، واختيار الأفضل في التخطيط"

المصدر: Xueqiu

في 31 مارس، شهد سوق A-سهم إغلاقًا شهريًا، حيث بلغ مؤشر شانغهاي المركب خسارته التراكمية هذا الشهر 6.51%.

ويأتي يوم الإغلاق متسقًا مع النبرة التي سادت اضطراب الأسواق المالية العالمية الأسبوع الماضي — إذ إن استمرار الصراعات الجيوسياسية، وتذبذب توقعات السيولة، وتغيرات هيكل الأموال كلها تقود حركة السوق، مع تباين واضح في أداء فئات الأصول الكبرى.

أشار فريق البحث الخاص بـ Xueqiu للمستثمرين المموّلين (Private Placement) إلى أن قراءته لاستراتيجيات صناديق المضاربة تحت الإدارة (private funds) على منصة التداول الجارية، في مواجهة بيئة تراجع واسع في السوق، تظهر بوضوح تباينًا في أداء مختلف الاستراتيجيات المموّلة على المنصة.

صرّح يانغ يو تينغ، رئيس قسم التمويل والمنتجات لدى Xueqiu، بأن الاضطرابات الحالية في السوق تعني أن “التركيز على الثبات كأولوية رئيسية، مع اختيار الأفضل للتخطيط المنهجي”: ينبغي تكييف مختلف الاستراتيجيات حسب الحاجة، مع الموازنة بين العائد والمخاطر.

يرى أحد مديري استراتيجية استباقية (subjective) على المنصة لدى Xueqiu أن السوق قد يكون قد عكس بالفعل في التسعير حالة النفور الشديد من المخاطر المتطرفة المحتملة تجاه أن الولايات المتحدة قد تبدأ عملية برية في إيران؛ ومن منظور قصير المدى، حتى لو تم تنفيذ الأحداث ذات الصلة خلال أسبوع إلى أسبوعين في المستقبل، فقد تكون مشاعر النفور من المخاطر قد اقتربت بالفعل من قيمها القصوى السابقة، وبالتالي فإن احتمالية هبوط أكبر حاد في المؤشر ليست مرتفعة.

وأوضح مدير آخر لاستراتيجية استباقية على المنصة لدى Xueqiu أن السوق قد يواصل كونه “سوقًا بنمط تذبذب وتمايز هيكلي”: إذ إن الازدهار على مستوى متوسط الصناعة والنتائج على مستوى الشركات من منظور دقيق أصبحت أكثر أهمية. وهناك ثلاثة اتجاهات جديرة بالاهتمام: أولًا، مسار ارتفاع أسعار السلع مدفوعًا بتصاعد الصراع الجيوسياسي في الخارج، مثل النفط والفحم والطاقة الجديدة والألمنيوم؛ ثانيًا، اتجاهات “العوائد/الأرباح” ذات الطابع الدفاعي، مثل البنوك والمرافق العامة، وكذلك الاستهلاك الخدمي المائل للطلب الداخلي، والزراعة، والأغذية والمشروبات؛ ثالثًا، اتجاهات تمتلك درجة أعلى من اليقين في الأرباح، مثل برمجيات وأجهزة الذكاء الاصطناعي، والتصنيع المتقدم، والقطاع العسكري، والأدوية المبتكرة؛ إذ قد تظهر أيضًا بعد استقرار تفضيل المخاطر في السوق.

تفكيك أداء مختلف استراتيجيات الصناديق المموّلة لدى Xueqiu على المنصة

(1) الدفاعية تتجلى بوضوح عبر السوق المحايد: وفقًا لبيانات فريق بحث Xueqiu للمستثمرين المموّلين، حققت استراتيجية السوق المحايد ارتفاعًا عكس اتجاه السوق بنسبة 1.08% في الأسبوع الماضي، لتصبح نقطة لامعة ضمن استراتيجيات الأسهم. وعلى جانب الأسهم، عاد الأداء الفوقي (excess) إلى مستوى متوسط، وظل الأداء الفوقي الأسبوعي متباينًا أيضًا. وساهم اتساع فروقات (الخصم/العلاوة) لعقود مستقبلات مؤشر الأسهم لأغراض التحوط من خلال تذاكر السِّعر (futures contango/backwardation) في عوائد الحيازة (position returns).

(2) استراتيجيات الأسهم تُظهر تباينًا داخليًا: انخفض متوسط استراتيجية الكمية للاتجاهات الطويلة (quantitative long) لدى Xueqiu على المنصة بنسبة 0.29% في الأسبوع الماضي، مع ظهور تباين في العائد المطلق، لكن أغلب المنتجات أظهرت عوائد فائقة جيدة. وتراجعت استراتيجيات المضاربة الطويلة “الاستباقية” بنسبة 1.26% في الأسبوع الماضي، وأظهرت معظم المنتجات عمليات تصحيح. جاءت نسب الارتفاع في الصناديق ذات الأوزان الثقيلة مثل الطاقة والكيماويات والطاقة الكهربائية في المقدمة. ومن زاوية بيئة السوق، كان السيولة الإجمالية متساهلة نسبيًا؛ إذ ظل رصيد التمويل (融资余额) مقارنة بالأسبوع الذي سبقه تقريبًا دون تغيير، بينما ظل معدل فائدة التمويل لليلة واحدة عند مستويات منخفضة. تحسنت معنويات السوق مقارنة بالأسبوع الذي سبقه، لكنها بقيت إجمالًا عند مستوى محايد يميل إلى الضعف، كما انخفض حجم التداول بوضوح مقارنة بالفترة السابقة.

(3) استراتيجية CTA تتأثر باضطراب بيئة السوق: كان أداء سوق السلع جيدًا في الفترة السابقة، لكن في الآونة الأخيرة ظهرت أيضًا درجة معينة من التذبذب. في الأسبوع الماضي، انخفض مؤشر جنوب هوا للسلع (Nanhua commodity index) بنسبة 0.25% بشكل طفيف، مع تباين واضح بين القطاعات الداخلية. وتراجعت استراتيجية CTA الكمية بنسبة 0.35% أسبوعيًا في الأسبوع الماضي. وأشار فريق بحث Xueqiu للمستثمرين المموّلين إلى أن السبب الأساسي يتمثل في أن اتجاه السوق الإجمالي كان عند مستوى ضعيف يميل إلى ما دون المتوسط؛ وعلى الرغم من أن درجة نشاط السوق كانت مرتفعة، فإن ثبات المقطع العرضي كان ضعيفًا، فضلًا عن تداخل اضطرابات رسائل السياسة الجيوسياسية بشكل متكرر. كما أظهرت استراتيجية CTA الاستباقية تباينًا، إذ إن درجة تأثرها بالعواطف/المعنويات في السوق تفوق بكثير الأساسيات الخاصة بالصناعة، لتظهر نمط تذبذب ذهابًا وإيابًا.

(4) أداء ضعيف لاستراتيجيات الاقتصاد الكلي ومتعددة الأصول: على الرغم من أن الأصول المحلية في الصين بدأت تدريجيًا في تخفيف الحساسية (إزالة التحسس/التحييد) تجاه الصدمات، واستعادت الترابطية بين الأصول تدريجيًا طبيعتها، فإن الأداء الإجمالي ما يزال ضعيفًا نسبيًا، ولم تختفِ صدمة السيولة بالكامل. لذلك، سجلت أغلب استراتيجيات الاقتصاد الكلي في الأسبوع الماضي خسائر، بينما أظهرت استراتيجيات متعددة الأصول تباينًا في الأداء.

(5) في سوق تذبذب الدخل الثابت، تظهر نقاط دفاعية بارزة: أصبحت استراتيجيات الدخل الثابت بمثابة أبرز عنصر دفاعي وسط تذبذب السوق. إذ حققت استراتيجيات السندات الخالصة (pure bond) أداءً جيدًا في الأسبوع الماضي، وتم تحقيق ارتفاع لمؤشر السندات القابلة للتحويل الصينية (CICC convertible bonds index)، كما قدمت منتجات فئة الدخل الثابت عمومًا أداءً لافتًا.

بدأت الأصول تدريجيًا في إظهار قدر من الصمود

باعتبارها منصة خدمات للمستثمرين المموّلين الخاصة الرائدة داخل الصين، تعتمد Xueqiu على كم هائل من بيانات صناديق المستثمرين المموّلين (على منصة التداول الجارية) وتأسست لديها آلية متكاملة لاختيار المنتجات ونظام لتقييم الاستراتيجيات.

وبالنظر إلى أوضاع السوق الحالية، أشار فريق بحث Xueqiu للمستثمرين المموّلين كذلك إلى أنه في استراتيجيات فئة الأسهم، ينبغي الالتزام بتوزيع/بناء المراكز عند مستويات منخفضة والتركيز على المنتجات ذات الأداء المتميز على المدى الطويل. وعلى وجه الخصوص، في مجال استراتيجيات الأسهم الكمية “الاستباقية” (主观股多策略) التي تخص الأسهم الطويلة، ما تزال سيولة السوق وفيرة، وقد تمت إعادة ضبط/تصحيح المعنويات إلى حد ما. وبعد دخول موسم التقارير السنوية (年报季)، ستأتي منتجات تتمركز حول استخراج القيمة (value) إلى لحظة جيدة لبناء المراكز. أما بالنسبة لاستراتيجيات السلع وCTA، فقد أشارت هذه المجموعة إلى أن البيئة التي تواجه استراتيجيات CTA الكمية تميل حاليًا إلى الضعف إجمالًا، لكن منتجات الاتجاهات ذات الأفق متوسط إلى طويل ما تزال تمتلك قيمة. وفي ظل زيادة تذبذب السوق مؤخرًا، توصي استراتيجية CTA الاستباقية باختيار مدراء يتمتعون بقدرات قوية في تتبع الاتجاهات، وضوابط صارمة للمخاطر، لمتابعتهم/التركيز عليهم. وبالنسبة لاستراتيجيات الاقتصاد الكلي، ما يزال الصراع الجيوسياسي مستمرًا، لكن الترابطية بين الأصول قد استُعيدت تدريجيًا، وقد ظهرت لدى بعض الأصول الاقتصادية الكلية قدرة على الصمود؛ وحتى إذا تحققت توقعات التضخم على المدى الطويل، فإن استراتيجيات متعددة الأصول التي تتمتع بقدرة التحوط ستعزز ميزة التقاط العوائد من الفرص المتعلقة بالصفقات الهيكلية بين الأصول.

(تحرير: شو نان نان)

الكلمات المفتاحية：