استقبال الربع الثاني: هل يختار مديرو الصناديق "الدفاع" أم "المغامرة"؟

المصدر: تشيشنغ باو (شـانغهاي) المؤلف: تشين يويه

في الوقت الراهن، تتزايد بشدة رغبة المستثمرين المؤسسيين في استعادة العائدات الزائدة، لكن بيئة السوق المتقلبة لا تمنح ذلك الشعور بالأمان كما في بداية عام 2026.

ما تزال تُروى قصص النمو مرارًا وتكرارًا، لكن أصول “ثقيلة الأصول، منخفضة التقادم” (Heavy Assets Low Obsolescence، يُختصر “HALO”) والمنطق الكامن وراءها يلمّحان دائمًا إلى شيء ما؛ وتبدأ بعض الأموال في البحث عن هامش أمان جديد داخل فئات استثمارية دفاعية. “التنويع لا يجلب عائدات زائدة، إنه مجرد وضع انتظار.” قال مسؤول استثمارات الأسهم لدى شركة كبيرة لإدارة الصناديق في شانغهاي لصحيفة تشيشنغ باو، “في الربع الثاني، من المرجح أن يرسل سوق الأسهم إشارة واضحة، لكن في ظل الظروف الحالية، لا يمكننا فعل سوى الانتظار.”

“الظفر ثم الفقد” و“الفقد ثم الظفر”

“لم يمر سوى أقل من شهرين على الارتفاع الكبير في صافي قيمة صناديق الأسهم المُدارة بصورة نشطة منذ بداية العام، لكن من ناحية الإحساس يبدو الأمر كأنه حدث منذ وقت طويل جدًا.” قال مدير صندوق متميز تابع لشركة صندوق متوسطة في شنغهاي.

“متميز” يعني أنه حتى 30 مارس، لا يزال معدل نمو الزيادة التراكمية في صافي قيمة الوحدة للصندوق الذي يديره المدير خلال العام الماضي عند مستوى 50% فأكثر، وهو يحتل المراتب ضمن أفضل 20% بين منتجات صناديق الأسهم المُدارة بصورة نشطة في السوق بأكمله. وفي المقابل، فإن عمليات سحب الصندوق خلال الشهر الأخير تجاوزت 10%. ومع ذلك، فهو محظوظ. تُظهر بيانات Choice أنه حتى 27 مارس، تراجعت عوائد صناديق الأسهم النشطة وصناديق الخلط المتحازة للأسهم خلال العام الماضي إلى مستويات مطابقة تقريبًا لمستوى بداية هذا العام، ما يعني أن الغالبية العظمى من العائدات الزائدة للمنتجات ضمن فئة الأسهم النشطة قد تعرضت لتآكل شديد مؤخرًا. “لقد عاد الجميع إلى خط البداية نفسه.” قال مدير الصندوق.

بعد تجربة “الظفر ثم الفقد” في بداية العام، أصبحت “الفقد ثم الظفر” أولوية قصوى لمدير الصندوق في الربع الثاني. هل السوق قد هبط بما يكفي لاستعادة الأراضي المفقودة؟ في هذا الصدد، ترى شركة CICC أن تراجع السوق ناجم عن عدم تسعير كافٍ لاحتمالات سوداوية بالنسبة إلى أصول الأسهم: ففي سيناريو أكثر تفاؤلًا نسبيًا، ما دامت الاضطرابات الجيوسياسية في الشرق الأوسط لا تستمر حتى النصف الثاني من العام بما يؤدي إلى بقاء متوسط سعر النفط عند مستوى أعلى من 100 دولار، فإن الأصول التي تم تضمينها ضمنها توقعات سوداوية مفرطة مثل سندات الخزانة الأمريكية والذهب وغيرها يمكن أن تتمتع بفرص “ملاءمة للمراهنة على الارتفاع” من حيث التكلفة؛ كما سيتخفف الضغط الهبوطي على أصول الأسهم. وعلى العكس، إذا تطورت الأوضاع باتجاه سيناريو أكثر سوداوية، وظهرت علامات على تمديد تأثيرها ومساسها بالأنشطة الإنتاجية الواقعية، فقد يقوم السوق بسرعة بتداول الاتجاه نحو ركود تضخمي بل وحتى نحو اتجاه الركود؛ وقد تتحمل أسواق الأسهم التي لم يتم فيها تسعير المخاطر بشكل كافٍ عمومًا ضغطًا أكبر.

لكن بالنسبة إلى المؤسسات، لا توجد أصول يمكنها إصلاح صافي القيمة بسرعة سوى أصول الأسهم. مؤخرًا، أجرت صحيفة تشيشنغ باو بالتعاون مع تيانتينغ فاوند (天天基金) دراسة استقصائية عن صناديق الاستثمار (ويُشار إليها فيما يلي بـ“الدراسة”). شارك في التصويت مديرو صناديق من عدة شركات معروفة للصناديق مثل فو جوو فاوند (富国基金) وسوثرن فاوند (南方基金) ويونغ ينغ فاوند (永赢基金) وغيرها. وتُظهر الدراسة أن سوق الأسهم ما يزال هو محور تركيز مديري الصناديق في الربع الثاني. وبخصوص سؤال “أي اتجاه استثماري يملك فرص عائد نسبي أفضل”، اختار 93.75% من المشاركين اتجاه النمو (مسارات عالية الازدهار وأصول النمو التكنولوجي)؛ ونسبة من يفضل استراتيجية HALO (مثل المرافق العامة والبنية التحتية والموارد الأساسية… إلخ) بلغت 62.5%؛ أما بالنسبة إلى القطاعات الفرعية، وباستثناء CPO وقدرة الحوسبة، فإن مديري الصناديق يحافظون في الأساس على نظرة محايدة.

“موجة دفاعية” و“محاولة أخيرة للإقدام”

مع تراجع حدة هبوط السوق تدريجيًا، يصبح من المحتم حدوث تباين في الاستراتيجيات، ويقدّم المستثمرون المؤسسيون الذين يقومون بإعادة هيكلة مخصصة للدفاع مع تقليل المخاطر، مقابل أولئك الذين يزيدون من المراكز للمراهنة على الارتداد، “لكل منهم أسبابه”. وبشكل عام، فإن المزاج المتفائل لدى المستثمرين المؤسسيين يتغلب مؤقتًا على القلق.

قال لي يينغ تشين، المرشح لمنصب مدير صندوق مختلط مُنشأ من خلال مبادرة، “إن مخاطر الهبوط محدودة جدًا.” وأضاف أن سوق الربع الثاني يُتوقع أن ينتقل تدريجيًا من الاعتماد على المحركات التوقعية إلى مرحلة توازن بين التوقعات والتحقق من الأساسيات، لكن يجب الانتباه عن كثب إلى التقلبات التي تسببها المخاطر الجيوسياسية وتغيرات السياسات. كما اعتبر مدير صندوق من شركة صناديق متوسطة في شنغهاي أن الصين ما زالت من منظور المنطق طويل الأجل تمتلك أصولًا جذابة جدًا.

حتى لو كان هناك تفاؤل، فإن جزءًا من الأموال ذات النهج التخصيصي ما يزال “صريحًا” جدًا في نقل التخصيص نحو الأصول الدفاعية. تُظهر مذكرة بحثية صادرة عن شركة هويتاي للأوراق المالية (华泰证券) أن الفترة من 23 مارس إلى 27 مارس شهدت، وفق حسابات تخصيصات الصندوق، ميلًا إلى نقل الحيازة من الاتجاهات إلى استراتيجيات أكثر دفاعية مثل الاستهلاك والقطاع المالي، ما يدل على أن الأموال بدأت في البحث عن هامش أمان جديد داخل السلع/الفئات الدفاعية.

“قد يكون أواخر أبريل نقطة اتخاذ القرار، وقبل ذلك سيظل التشكيل متنوعًا قدر الإمكان.” حلل مسؤول استثمارات الأسهم لدى شركة كبيرة لإدارة الصناديق في شنغهاي: “أولًا، من المتوقع أن تصبح الأوضاع الجيوسياسية أكثر وضوحًا بحلول أواخر أبريل؛ ثانيًا، مع انتهاء الإفصاح عن التقارير السنوية للشركات المدرجة في أسواق A-share، ستوفر النتائج خطوطًا جديدة لفرص الاستثمار. سواء أكان هجومًا أم انسحابًا، فنحن أيضًا ننتظر إشارة واضحة.”

كما توجد مديرة صناديق تطلب العائد من البنية التفصيلية. قال مدير صندوق في اتجاه التكنولوجيا تابع لشركة صناديق متوسطة في شنغهاي: “في اليوم الأول لوقوع الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط، خفّضت حصة قطاع التكنولوجيا، وفي الأيام القليلة التالية أعدت إضافتها مرة أخرى.” وأضاف أن السبب هو أن منطق تسعير الأصول قد تغيّر تمامًا: فإما أن يعتمد على محفزات الطلب من نوع الانفجار اللاخطي (مثل حوسبة AI)، أو يعتمد على قيود من جانب العرض ذات الصلابة (مثل الموارد الاستراتيجية). وبالنسبة لأي فئات لديها فجوة كبيرة في العرض والطلب، طالما أن منطق الطلب لا يتغير، فمن المتوقع أن يستمر ارتفاع الأسعار؛ “وخلال وجود خلافات شديدة، يجب أن تجرؤ على المراهنة.”

“قصة AI” و“مستقبل النفط”

وسط الفوضى والاختلاف، لا يزال الخط الرئيسي للسوق يتمحور حول AI والنفط الخام. في نظر المستثمرين المؤسسيين، نشأت ترابطية بين هاتين الفئتين من الأصول، وفي اتجاهات أكثر تفصيلًا، تقوم المؤسسات حاليًا بـ“توسيع المجال” في أكثر من محور.

صرّح تشنغ وي شان، مدير صندوق جي إننوويشن للنمو المبتكر المتخصص في قطاع التكنولوجيا: “أدى الصراع الجيوسياسي في الشرق الأوسط إلى انقطاع إمدادات مواد مثل الهيليوم والبروم، وهي مواد لا غنى عنها في عملية تصنيع أشباه الموصلات؛ وسيكون لذلك تأثير بعيد المدى على سلسلة الصناعة. ويظهر تأثيره على أشباه الموصلات كـ‘انتقال درجتي: أولًا المواد الخام، ثم الطاقة، ثم الخدمات اللوجستية’؛ ما سيختبر قدرة الشركات المعنية على المخزون وقدرة التنسيق والتوزيع العالمي. هذه تعتبر متغيرًا ضخمًا بالنسبة إلى التوسعة السريعة لحوسبة AI. إن نقص الهيليوم يرتبط مباشرة بإنتاج العمليات المتقدمة، وقد يؤدي إلى تأخير الطرح واسع النطاق للجيل التالي من وحدات GPU.” وأضاف تشنغ وي شان أنه خلال الدراسة الأخيرة تبيّن أن المعالجات عالية الأداء ورقائق الذاكرة لا تزال تعاني من عجز في العرض.

ترى شركة جياخه فاوند (嘉合基金) أن أسهم النمو في الربع الثاني ربما لم تعد مجرد أصل عالي المخاطر، بل ستتحول إلى “أداة تحوط صلبة”. “قد يصبح AI حلاً محتملاً لتقلبات كبيرة في أسعار النفط—حيث إن عدم اليقين الجيوسياسي يؤدي إلى انقطاع في الشحن وارتفاع في الطلب على الطاقة، ما يؤدي إلى ضغط على هامش الربح للصناعات التصنيعية التقليدية. وفي هذا الوقت، فإن الإطلاق واسع النطاق للعوامل/الوكلاء الذكيين في AI يمكن أن يتيح الاستعاضة عن تكاليف العمل والإدارة المرتفعة بالأتمتة، ليصبح أداة محتملة للشركات لمقاومة مخاطر الركود التضخمي وتحقيق خفض التكاليف وزيادة الكفاءة.” قالت جياخه فاوند.

بالإضافة إلى “نقطتي العاصفة” المذكورتين أعلاه، هناك سرديات أخرى تتوسع في سوق A-share، مثل: قصة ارتفاع النفط الخام ومنعطفات الدورة يتم تمريرها عبر قطاع الكيماويات؛ ونقطة التقاطع بين الأسهم منخفضة التقييم والنمو تكمن في الأدوية المبتكرة؛ أما تبادل الأدوار في قطاع الطاقة التقليدي، فبطاريات الليثيوم تأخذ نصيبها بسهولة؛ و“بحر النجوم والآفاق الواسعة” للموضوعات يتم احتضانه بواسطة النقل/الفضاء التجاري. لكن ضمن المناطق المحيطة لهذه السرديات، مثل البريد السريع ودورة الثيران (牛周期) والألياف الضوئية والاستهلاك الجديد، فهي تُعد “مناطق مخصصة للاحتفاظ” لبعض المؤسسات، حيث تحاول تقديم قدر من العائد الزائد للتشكيلة اعتمادًا على عمق البحث والدرجة العالية من ندرة هذه الموضوعات؛ وقد تكون أيضًا نوعًا من “ملاذ الريح” إلى حد ما.

(المحرر: ون جينغ)

الكلمات المفتاحية:

                                                            صناديق الاستثمار