حققّت Shanghai Jahwa أرباحًا صافية العام الماضي بلغت 268 مليون يوان، ويأتي 80% منها من عوائد الاستثمار

المؤلف｜تشانغ هاوييوان متدرّب｜وانغ تشاو يانغ

الناشر العام｜تشن جون هوانغ

خلال الآونة الأخيرة، أصدرت شركة شنغهاي جياخه لِلاستثمار المحدودة المساهمة (600315.SH، ويُشار إليها فيما يلي بـ “شنغهاي جياخه”) أول تقرير سنوي كامل بعد تعيين لين شياوهاي رئيسًا لمجلس الإدارة. تُظهر القوائم المالية أن الشركة حققت إيرادات قدرها 6.32B يوان، بزيادة قدرها 11.25% على أساس سنوي؛ وصافي ربحٍ قابلٍ للانتساب إلى المساهمين بلغ 268 مليون يوان، لتنجح في تحقيق تحول من الخسارة إلى الربح.

ومع ذلك، ما زالت توجد مخاوف كامنة خلف نتائج “زيادة مزدوجة” في الأداء. فمن بين صافي أرباحٍ قابلٍ للانتساب إلى المساهمين، لا يأتي سوى 45 مليون يوان من صلب الأعمال الرئيسية، بينما تساهم الأرباح الناتجة عن البنود غير المتكررة بقيمة تصل إلى 223 مليون يوان؛ كما أن قاعدة منتجات العناية الشخصية الأساسية، مثل “ليوشين” (六神)، شبه متوقفة تقريبًا، بينما تواصل مصروفات التسويق المرتفعة استنزاف مساحة الربح. وبالإضافة إلى ذلك، ومع تذبذب تعافي أعمال الشركة في الخارج تحت تأثير البيئة الكلية، يبقى أن يُختبر ما إذا كان بإمكان زعيم قطاع مستحضرات العناية اليومية تحويل انتعاش الأداء قصير الأجل إلى نمو مستدام.

ربح 268 مليونًا، نحو 80% منه يأتي من عوائد الاستثمار

تُظهر القوائم المالية أن إيرادات شنغهاي جياخه في عام 2025 بلغت 6.32B يوان، بزيادة قدرها 11.25%، لتُنهي اتجاه التراجع المتواصل لأربع سنوات منذ عام 2021؛ كما قفز صافي الربح القابل للانتساب إلى المساهمين بنسبة 132.12% على أساس سنوي ليصل إلى 268 مليون يوان (كانت الشركة قد سجّلت خسارة قدرها 833 مليون يوان في 2024)، وهو أيضًا أول تقرير سنوي كامل يقدمه لين شياوهاي بعد تولّيه منصب رئيس مجلس الإدارة في يونيو 2024.

تحوّل الأداء من الخسارة إلى الربح يعود أساسًا إلى تعديل استراتيجية “الأربعة تركيزات” التي طبّقها لين شياوهاي بعد توليه المنصب. قامت الشركة بزيادة الاستثمار في البحث والتطوير، وقد تجاوزت مصروفات البحث والتطوير لأول مرة حاجز 200 مليون يوان، وتمكنت بنجاح من بناء ثلاث منتجات كبرى بقيمة مليار يوان لكل منها، ما دفع هامش ربح إجمالي الأعمال الرئيسية إلى الارتفاع بمقدار 5 نقاط مئوية ليصل إلى 62.6%، وهو أعلى مستوى خلال السنوات الخمس الأخيرة. بالإضافة إلى تحفيز نشاط التجميل، قامت الشركة أيضًا بتحسين شبكة الخدمات اللوجستية عبر إرسال مباشر من المصنع وغيرها من الإجراءات، ما أدى إلى انخفاض معدل مصروفات اللوجستيات بنحو 1.3 نقطة مئوية، وانخفاض تكاليف المشتريات بالتزامن.

لكن خلف البيانات المحاسبية اللافتة، لا تزال قدرة النشاط الرئيسي على تحقيق الأرباح تبدو هشة. ورغم أن صافي الربح القابل للانتساب إلى المساهمين في 2025 بلغ 268 مليون يوان، فإن المصدر الرئيسي يتمثل في ارتداد على أساس منخفض بعد احتساب الشركة في العام السابق لانخفاض قيمة شهرة شركة تومِي ستار التابعة في الخارج بقيمة 613 مليون يوان، ما يخلق مقارنةً غير مواتية مع مستوى صافي ربح بلغ 650 مليون يوان في يونيو 2021. أما صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة فلم يتجاوز 45 مليون يوان، بينما بلغت الأرباح الناتجة عن البنود غير المتكررة 223 مليون يوان، ويُعزى ذلك أساسًا إلى عوائد استثمار الصناديق وتغيرات القيمة العادلة. إذا تم استبعاد هذه الأرباح، فهامش صافي الربح الخاص بالأعمال الأساسية يقارب 0.7%. وتُظهر القوائم المالية أن الأرباح غير المتكررة، وفي مجموعها، يأتي 219 مليون يوان من عوائد استثمار الصناديق وتغيرات القيمة العادلة، وهو ما يشكل نسبة تصل إلى 98%.

إضافة إلى ذلك، تتباين بشكل واضح خسائر الربع الرابع مع نمو مجمل السنة. ففي ظل ذروة تدفق “Double Eleven” (11.11) العام الماضي، سجلت شنغهاي جياخه خسارة قدرها 138 مليون يوان في الربع الرابع، لتصبح الربع الوحيد الذي تكبد خسارة خلال السنة. صرّح المسؤول المالي للشركة، لو يونغ تاو، بأن الإيرادات تظهر سمات موسمية واضحة، وبالتزامن مع أن الزيادة في الإنفاق التسويقي على المنتجات الرئيسية خلال “Double Eleven” لم تنعكس فعليًا على تحقيق الإيرادات، أدى ذلك إلى ضغط على ربح الربع الواحد. وتُظهر القوائم المالية أن معدل مصروفات المبيعات في الربع الرابع بلغ 52.3%، وهو أعلى بكثير من متوسط 48.0% خلال السنة ككل.

كما كان رد فعل السوق الثانوية حذرًا أيضًا. ففي أول يوم تداول بعد صدور القوائم (26 مارس)، افتتح سعر السهم عند 20.80 يوان، وأغلق عند 20.66 يوان، بانخفاض بنسبة 1.1%؛ وفي اليوم التالي استمر في الهبوط ليصل إلى 20.59 يوان.

توقف نمو العناية الشخصية، ومصروفات التسويق تستنزف الأرباح

من حيث المنتجات، يتبيّن أن قاعدة الإيرادات الأساسية “عمل العناية الشخصية” تنمو شبه متوقفة. بلغت إيرادات قسم العناية الشخصية، ممثلةً بـ “ليوشين” و”ميجيا جينغ”، خلال العام 200M يوان، لتشكل 38.3% من إجمالي الإيرادات، بزيادة سنوية لا تتجاوز 1.65%. بالمقابل، حقق قسم التجميل، ممثلًا بـ “يو زي” و”باي تساو جي” (佰草集)، نموًا انفجاريًا؛ إذ زادت الإيرادات بنسبة 53.7% على أساس سنوي إلى 2.42B يوان، لكن حصته من إجمالي الإيرادات بلغت 25.5% فقط. يشير بعض العاملين في القطاع إلى أن “ليوشين لزاع/بيضة طارد البعوض” حققت مبيعات على مستوى مليار يوان، إلا أنها لم تكسر السمة الموسمية القوية للعلامة التجارية؛ كما أن قوة النمو في غير موسم الذروة ليست كافية، ما أدى إلى استمرار ضعف دعمها للأداء العام.

وعلى الرغم من أن قطاع التجميل أصبح قوة رئيسية لتحقيق نمو الأرباح، ما زالت هناك فجوة مقارنةً بشركات الصف الأول في القطاع. تُظهر القوائم المالية أن هامش الربح الإجمالي لقطاع التجميل بلغ 73.8%، بزيادة سنوية قدرها 4.13 نقطة مئوية، وهو أعلى بكثير من هامش 64.89% لقسم العناية الشخصية و49.75% لقطاع الابتكار. لكن بالمقارنة الأفقية، يظل مستوى هامش الربح الإجمالي هذا أقل من متوسط الصناعة لدى شركات مثل بيتاي نِين (في نو ناي)، البالغ عادةً نحو 75%، ومَـو غِـه بينغ بنسبة 84.2%، وجُـو تسي شينغ شيوي (巨子生物) بنسبة 80.3%. علاوة على ذلك، فإن حجم أعمال التجميل البالغ 1.61B يوان ما زال بعيدًا عن الفجوة الملحوظة مقارنةً بالعلامات التجارية المحلية الرائدة مثل بيرلايا (珀莱雅) و”شونغ مي شاير” (上美股份).

وفي الوقت نفسه، فإن الإنفاق على التكاليف بشكل صارم يواصل ضغط مساحة الأرباح. في عام 2025، ارتفعت مصروفات المبيعات بنسبة 14.36% على أساس سنوي إلى 1.61B يوان، وكانت وتيرة نموها أعلى من الزيادة البالغة 11.26% في الإيرادات، كما ارتفع معدل مصروفات المبيعات إلى 48.03%، بزيادة قدرها 1.34 نقطة مئوية على أساس سنوي. أي أنه مقابل كل 100 يوان من الإيرادات المحققة، يتم تخصيص 48 يوانًا لإنفاق التسويق، ما يعكس أن الشركة ما زالت تعتمد بدرجة عالية على نمو مدفوع بالتسويق. ويعتقد بعض المحللين أنه إذا كان النمو المرتفع في قطاع التجميل بنسبة 53.7% يعتمد بشكل رئيسي على تبديل تكاليف تدفقات عالية (الزيارات/اللايكات) للحصول على مكاسب، ومع بلوغ رواج التدفقات ذروته واستمرار ارتفاع مصروفات التسويق، فقد يتم تقليص مساحة أرباح النشاط الرئيسي أكثر. وتُظهر القوائم المالية أن نمو قنوات التجميل عبر الإنترنت في 2025 بلغ 60.6% على أساس سنوي، لكن شدة طرحها التسويقي كانت أيضًا أعلى بشكل واضح من الفئات الأخرى.

تُظهر جهة القنوات أيضًا حالة تباين. في عام 2025، زادت إيرادات القنوات خارج الإنترنت (الخطية) بنسبة 16.39% على أساس سنوي إلى 3.65 مليار يوان، وارتفع هامش الربح الإجمالي بمقدار 7.53 نقطة مئوية إلى 60.31%، ما يعكس نتائج إيجابية لإصلاح القنوات وتحسين الكفاءة. أما قنوات الإنترنت فرغم أن هامش الربح الإجمالي لديها بلغ 65.72%، فإن الإيرادات لم تنم سوى بنسبة 4.92% على أساس سنوي إلى 2.66 مليار يوان؛ وإذا تم تعديل تقسيم الأعمال الخاصة بالقنوات وفق نفس معيار استثناء القنوات الخاصة، فإن نمو إيرادات الإنترنت بنسبة 21.9% على أساس سنوي يبقى أقل من توقعات السوق. قد لا تكون استراتيجية “التركيز على الإنترنت” التي طرحها لين شياوهاي قد تم تنفيذها بشكل فعال بعد؛ إذ ارتفعت نسبة إيرادات الأعمال المحلية عبر الإنترنت إلى 44.4%، لكن ذلك لا يزال بعيدًا عن التحول الكامل نحو الإنترنت.

نمو غير متوازن على مستوى المناطق كما يبرز. فبالنسبة لمنطقة شرق الصين التي تمثل أكبر حجم إيرادات داخلية، لم يتجاوز نمو إيراداتها 10.92%، وتشكل 23.29% من إجمالي الإيرادات؛ أما إيرادات السوق الخارجية التي تشكل 23.29% فقد زادت فقط 3.90%، وكلاهما أقل من معدل النمو الإجمالي. بالمقابل، حققت المناطق مثل وسط الصين وجنوب الصين وشمال غرب الصين، والتي تبلغ حصتها أقل من 10%، زيادات تجاوزت 20%.

الاستدامة في النمو لا تزال بحاجة إلى اختبار

استمر انخفاض المخزون لدى الشركة؛ إذ انخفض من 823 مليون يوان في 2021 إلى 620 مليون يوان، وتراجعت أيام دوران المخزون من 102 يوم إلى 94 يوم، ما يُظهر بوضوح نتائج تخفيف المخزون لدى القنوات. وفي الوقت نفسه، انخفضت الحسابات المدينة بنسبة 27% على أساس سنوي إلى 570 مليون يوان، وتراجعت أيام الدوران من 50 يومًا إلى 33 يومًا. كما زادت التزامات العقود بنسبة 19.2% على أساس سنوي إلى 347 مليون يوان، ما يشير إلى تعزيز قدرة العملاء في السلسلة على التفاوض. وساهم تحسين المخزون وكفاءة التحصيل معًا في دفع التدفقات النقدية من الأنشطة التشغيلية، بعد انخفاض متتالي لثلاث سنوات، إلى قفزة بنسبة 193% على أساس سنوي إلى 801 مليون يوان، مسجلةً أفضل مستوى تاريخيًا.

لكن، عبّر بعض العاملين في القطاع عن قلقهم بشأن استدامة تحسن التدفق النقدي، معتبرين أن هذا التحسن يعتمد بدرجة رئيسية على نجاح تخفيض المخزون وتوسع مسار مستحضرات التجميل، وليس بالكامل على النمو الطبيعي للإيرادات من داخل الأعمال. ومع تناقص المنفعة على الهامش لنموذج “إعادة التسويق مقابل النمو”، قد تواجه قطاع التجميل سقفًا للنمو في المستقبل، وستواجه قدرة التدفق النقدي على الاستمرار في التحسن اختبارًا.

في جانب الأعمال في الخارج، حققت “تومِي ستار” نموًا بنسبة 3.9%، لكن أساس التعافي لا يزال غير ثابت. تم الاستحواذ على هذه العلامة في 2017 من قبل شنغهاي جياخه بسعر أعلى من القيمة (premium)؛ وكانت أعمالها الرئيسية تتمثل في مجال الرعاية والرضّاعات/الرضاعة (خاصة منتجات الأطفال في الخارج)، لتشكل غالبية كبيرة من إيرادات قسم الخارج. بين 2022 و2024، استمر تراجع الأداء، وقد قامت الشركة بالفعل بتجنيب إجمالي 613 مليون يوان لانخفاض قيمة الشهرة. حاليًا، ومع تأثر سوق أمريكا الشمالية بسياسات الرسوم الجمركية، تتصاعد ضغوط التكاليف والتسعير؛ وبالإضافة إلى انخفاض معدل المواليد عالميًا، ما زالت الأعمال الخارجية تواجه تحديات مزدوجة. وتُظهر القوائم المالية أن صافي ربح شركة Abundant Merit Limited التابعة في الخارج في 2025 بلغ -16.24 مليون يوان، وهي ما زالت في حالة خسارة.

حققت استراتيجية لين شياوهاي المتمثلة في “التركيز على العلامات التجارية الأساسية، والتركيز على بناء العلامات، والتركيز على الإنترنت، والتركيز على الكفاءة” بدرجة معينة خفضًا للتكاليف وتحسينًا للكفاءة. في عام 2025، نجحت الشركة في تنمية “بِيـاي تساو جي دا باي ني” (佰草集大白泥) (الـ GMV السنوي يتجاوز 2 مليار يوان)، و”يو زي غان مينغ شواغ دي جاي” (玉泽干敏霜 الإصدار الثاني/الجيل الثاني) (تحققت زيادة بنسبة رقمين بعد إعادة الإطلاق في السوق)، و”ليوشين بيضة طارد البعوض” كمنتج رئيسي من المنتجات الثلاثة على مستوى مليار يوان، ما تحققت معه نتائج أولية لاستراتيجية التركيز. لكن في ظل تصاعد المنافسة داخل مساحة التدفقات وازدياد تناقص المنفعة على الهامش للاستثمارات التسويقية، فإن كيفية تحقيق التحول من “نمو مدفوع بالتدفقات” إلى “نمو مدفوع بالعلامة التجارية” ستكون المفتاح المحدِّد لجودة نموها في المستقبل. ما إذا كانت هذه المنتجات الثلاثة على مستوى مليار يوان ستستمر في تقديم زيادات، وما إذا كانت العلامات الأخرى ستتجنب التهميش، سيؤثر مباشرةً على ما إذا كانت الشركة ستتمكن من تحقيق نمو بنسبة رقمين في 2026 والعودة إلى هدف إيرادات 7B يوان.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، وكل شيء متاح عبر تطبيق Sina Finance (新浪财经APP)