يُوشو تكنولوجي للاكتتاب العام الأولي: تراجع هامش ربح الروبوتات البشرية، ونصف التمويل تقريبًا المُجمَّع لسدّ فجوة “الدماغ”

المصدر: Zixingzhixing

في الفترة الحاسمة التي تشهد نقطة تحول نحو التصنيع على نطاق واسع لقطاع الروبوتات البشرية، طرقت شركة Youshu للعلوم والتكنولوجيا المحدودة (ويُشار إليها فيما بعد بـ“Youshu للعلوم والتكنولوجيا”) باب سوق رأس المال. وحتى الآن، تم استكمال مراجعة الاكتتاب الأولي (IPO) في لوحة العلوم والتكنولوجيا والابتكار لدى بورصة شنغهاي (SSE) بشكل أولي، وقد تم نشر ردّين على الاستفسارات.

جذبت Youshu للعلوم والتكنولوجيا أكثر من 40 جهة استثمارية للمشاركة في رأس المال. وفي الجولة الأخيرة من التمويل، بلغ تقييم ما بعد التمويل 12.7 مليار يوان، وسيطر المؤسس Wang Xingxing على حق السيطرة على الشركة بشكل ثابت عبر ترتيبات خاصة للتصويت. ومع الزيادة الانفجارية في الأداء، تجاوزت الروبوتات البشرية رباعيات الأرجل وأصبحت المصدر الرئيسي الأكثر أهمية للإيرادات لدى الشركة. لكن مع ذلك، ومع ارتفاع النمو، برزت مخاوف كامنة؛ إذ على الرغم من أن المنتج الأساسي G1 اجتاح السوق باستخدام استراتيجية “أفضل قيمة مقابل المال”، فقد خفض هامش الربح الإجمالي لروبوتات البشر من 87.67% إلى 62.91%.

لاحظت Zixingzhixing أن التحدي الأعمق لدى Youshu للعلوم والتكنولوجيا يتمثل في تحويل التكنولوجيا إلى أعمال تجارية. إذ تأتي أكثر من 70% من إيرادات الروبوتات البشرية لدى الشركة من مجالات البحث والتعليم، وما زالت المسافة بعيدة عن الدخول الفعلي إلى سيناريوهات الاستخدام الصناعية والمنزلية. وبالأخص في طبقة “الدماغ” التي تحدد درجة ذكاء الروبوت، ما تزال حيازة الشركة للتقنيات الأساسية في مرحلة مبكرة. لذلك، فإن التمويل المخصص لـIPO لدى Youshu للعلوم والتكنولوجيا يُوجَّه لما يقارب النصف إلى البحث والتطوير المرتبط بـ“الدماغ”. وهل تستطيع هذه الشركة، التي نشأت من “الجسم” (الهيكل) إلى الواجهة، سد فجوة “الدماغ” بينما تركض قيمتها وتحقق أداءها نموًا سريعًا، هو محور اهتمام السوق.

01． Wang Xingxing يمسك بحق السيطرة

تُظهر وثيقة نشرة الإصدار أن الجهة السابقة لـYoushu للعلوم والتكنولوجيا تأسست في أغسطس 2016، حيث أسسها Wang Xingxing بتمويله الخاص، ورأس مالها المسجل كان 100000 يوان.

ومنذ عام 2022، تسارعت Youshu للعلوم والتكنولوجيا في وتيرة جمع التمويل. ففي أغسطس 2022، وبعد إتمام الشركة لزيادة رأس المال الرابعة خلال العام، ارتفع تقييم الشركة إلى نحو 1.12 مليار يوان، دون أن تظهر اتجاهات قفز واضحة. في كامل عام 2023، لم تقم الشركة بجمع تمويل خارجي جديد. وفي عام 2024، دخلت Youshu للعلوم والتكنولوجيا نطاق تقييم 3 مليارات يوان، حيث تراوح إجمالي التقييم بين 3 مليارات و4 مليارات يوان.

ومع دخول 2025، شهد تقييم Youshu للعلوم والتكنولوجيا قفزة كبيرة؛ كما ظهرت قفزة ملحوظة في مستوى التقييم المقابل لتداولات الأسهم خلال العام، ولذلك تلقت الشركة أسئلة/استفسارات من بورصة شنغهاي. وتوضح Youshu للعلوم والتكنولوجيا أن تغيّرات الأسهم في دفعتين قبل تقديم 2025 شملت اختلافات في التقييم، ويرجع ذلك أساسًا إلى طول الفاصل بين وقت التفاوض على الصفقة ووقت التوقيع الرسمي.

وعند ترتيب الخط الزمني، أنهت Youshu للعلوم والتكنولوجيا في سبتمبر 2024 جولة تمويل B3 بتقييم ما بعد التمويل قدره 3.785 مليار يوان. ومن مايو إلى يونيو 2025، شملت تحويلات الأسهم وزيادات رأس المال ما مجموعه 6 صفقات. ومن بينها، فإن 3 صفقات لتحويل الأسهم في مايو قد تم الاتفاق على أسعار التحويل الفعلية عليها بالتتابع قبل نهاية عام 2024 وحولها، ضمن نطاق تقييم بين 5 مليارات و5.8 مليارات يوان. بعد ذلك، أنهت الشركة في يونيو 2025 جولة تمويل C بتقييم ما قبل التمويل قدره 12 مليار يوان، وقد بلغ تقييم ما بعد التمويل في هذه الجولة 12.7 مليار يوان.

بعبارة أخرى، ارتفع التقييم الإجمالي لـYoushu للعلوم والتكنولوجيا من تقييم ما بعد التمويل البالغ 3.785 مليار يوان في سبتمبر 2024 إلى نحو 0.53 مرة عند بداية 2025 ليصل إلى نطاق 5 مليارات إلى 5.8 مليارات يوان، ثم إلى نحو 1.1 مرة في يونيو 2025 ليصل إلى 12.7 مليار يوان.

حاليًا، يشارك بما يزيد عن 40 جهة استثمارية بما في ذلك Meituan وSequoia China وMatrix Partners China وTencent Technology وAlibaba Group وGeely Automobile وغيرها عبر طرق مباشرة أو غير مباشرة في رأس مال Youshu للعلوم والتكنولوجيا. ومن بين هؤلاء، تُعد Meituan ثاني أكبر مساهم. وتمثل مجموعة Meituan علاقات “إجراءات متفق عليها” مكونة من HanHai Information وGalaxyZ وChengdu Longzhu، بإجمالي حصة 9.65%.

ورغم تعدد المساهمين، ما يزال Wang Xingxing يملك السيطرة المطلقة؛ إذ يسيطر مباشرة وغير مباشرة على ما مجموعه 34.76% من الأسهم. ومن خلال إعداد ترتيبات خاصة لحقوق التصويت، يملك Wang Xingxing ما مجموعه 68.78% من حقوق التصويت. وبعد إصدار هذه الجولة، ستنخفض نسبة حقوق التصويت إلى ألا تزيد عن 65.31%. وفي ظل آلية الحقوق التصويتية الخاصة، يمتلك Wang Xingxing تأثيرًا حاسمًا على قرارات Youshu للعلوم والتكنولوجيا.

لاحظت Zixingzhixing أنه وللحد من مخاطر إساءة استخدام حقوق التصويت، وضعت Youshu للعلوم والتكنولوجيا آليات قيود متعددة. ومن خلال تحديد نطاق صلاحيات حقوق التصويت الخاصة بشكل واضح، وضمان بعد إدراج الشركة في السوق ألا تكون نسبة حقوق التصويت الخاصة أعلى من المستوى الأصلي، والاستفادة من وظيفة مجلس الإدارة المستقل (العضو المستقل في مجلس الإدارة) الرقابية، وتعهدات حاملي الأسهم بحق التصويت الخاص، وغيرها من التدابير، جرى وضع تنظيم شامل وقيود ضرورية على ممارسة حقوق التصويت الخاصة بعد الإدراج. ومع ذلك، يبقى ما إذا كان تصميم النظام يحقق توازنًا بين استقرار حق السيطرة وتعويضات/حقوق المساهمين من صغار المستثمرين بحاجة إلى اختبار الوقت.

02． مخاوف كامنة خلف نمو مرتفع

تُظهر وثيقة نشرة الإصدار أن Youshu للعلوم والتكنولوجيا تركز على البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات لروبوتات بشرية عامة عالية الأداء، وروبوتات رباعية الأرجل، ومكونات الروبوت، ونماذج الذكاء المتمحور حول الجسد. وتتكون الإيرادات الرئيسية للشركة من فئتين من المنتجات: روبوتات رباعية الأرجل والروبوتات البشرية.

في الفترة 2022-2024، حققت Youshu للعلوم والتكنولوجيا إيرادات قدرها 123 مليون يوان و159 مليون يوان و392 مليون يوان على التوالي، بمعدل نمو مركب 78.66%؛ وبالمقابل بلغ صافي الربح العائد للمساهمين الأم -22.10 مليون يوان و-11.1451 مليون يوان و94.5018 مليون يوان، إلى أن تحولت الشركة في 2024 إلى تحقيق أرباح.

في عام 2025، حافظت Youshu للعلوم والتكنولوجيا على نمو مرتفع، وحققت إيرادات قدرها 1.708 مليار يوان بزيادة 335.36%؛ وبلغ صافي الربح العائد للمساهمين الأم 288 مليون يوان بزيادة 204.29%؛ أما صافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة فبلغ 600 مليون يوان بزيادة 674.29%، والسبب الرئيسي هو الزيادة السريعة في مبيعات المنتجات. كما أن عرض Youshu للعلوم والتكنولوجيا في حفل الربيع (برنامج Spring Festival Gala) في مطلع 2025، وتقييمها بوصفها “Hangzhou Six Little Dragons” أدى إلى زيادة كبيرة في شهرة الشركة، ما ساهم في نمو كبير في إيرادات الشركة في الربع الثاني 2025 مقارنةً بالربع السابق وبنفس الفترة من العام السابق.

لقد تغيرت بنية إيرادات Youshu للعلوم والتكنولوجيا من روبوتات رباعية الأرجل إلى الروبوتات البشرية. وحتى نهاية سبتمبر 2025، ارتفع معدل مساهمة إيرادات الروبوتات البشرية إلى 51.53%، متجاوزًا لأول مرة روبوتات رباعية الأرجل.

لكن هذا التحول الهيكلي ليس كله خبرًا جيدًا؛ فبعكس الارتفاع المستمر في هامش ربح روبوتات رباعية الأرجل، انخفض هامش ربح الروبوتات البشرية من 87.67% في عام 2023 إلى 62.91% بنهاية الربع الثالث من 2025، بانخفاض يقارب 25 نقطة مئوية. ومع ذلك، وبفضل الانخفاض الكبير في تكلفة الوحدة، تحسن إجمالي هامش الربح كذلك؛ فخلال الأعوام 2022-2024 وأول ثلاثة أرباع 2025 (ويُشار إليه فيما بعد بـ“فترة التقرير”) كانت نسب هامش الربح الإجمالي للأعمال الرئيسية 44.18% و44.22% و56.41% و59.45% على التوالي.

لاحظت Zixingzhixing أن انخفاض هامش ربح الروبوتات البشرية يعود إلى تعديل هيكل المنتجات. وتتمثل موديلات منتجات الروبوتات البشرية لدى الشركة أساسًا في H1 وG1 وH1-2 وغيرها. ومن بينها، يتمتع G1 بسعر وحدة وهامش ربح إجمالي أقل نسبيًا. لقد قفز عدد مبيعات هذا المنتج من 257 وحدة في عام 2024 إلى 3395 وحدة في أول ثلاثة أرباع 2025، ليصبح العامل الرئيسي في نمو إيرادات الروبوتات البشرية. وعلى سبيل المثال خلال أول ثلاثة أرباع 2025، كان هامش الربح الإجمالي لكل من H1 وG1 هو 66.74% و61.45% على التوالي. وفي نفس الفترة، بلغت حصة G1 من إيرادات مبيعات الروبوتات البشرية 88.9%. إن نمو إيرادات G1 أدى إلى خفض هامش الربح الإجمالي للروبوتات البشرية بشكل ما، وكذلك سعر الوحدة.

لقد أصبح G1 عالي الحصة عبر استراتيجية السعر المنخفض القوة المطلقة لزيادة إيرادات الروبوتات البشرية، لكن انخفاض هامش الربح الإجمالي يصعب من دعم استقرار مستوى ربحية الأعمال الأساسية. وإذا استمر المستقبل في الاعتماد على منتجات منخفضة السعر من هذا النوع لدفع النمو، فهل يمكن ضمان مستوى هامش الربح الإجمالي سيكون سؤالًا لا يمكن تجاهله.

تذكر Youshu للعلوم والتكنولوجيا أيضًا في نشرة الإصدار “خطر انخفاض هامش الربح الإجمالي مع ارتفاع معدلات نمو الإيرادات”؛ إذ إذا حدثت تغييرات في المستقبل مثل اشتداد المنافسة في السوق الصناعي، أو ترقية التكنولوجيا، أو تكرار/تحديث المنتجات، فقد يؤدي ذلك إلى مواجهة الشركة لبيئة تشغيل أكثر تعقيدًا.

03． مأزق تحويل تجاري تحت “تخصصات تقنية غير متوازنة”

عادةً ما يُقارن الهيكل الوظيفي الكلي للروبوتات العامة بثلاثة أجزاء: “الجسم” (الهيكل)، و“الدماغ”، و“المخ الصغير”. وعادةً ما يكون “الدماغ” تشبيهًا بالذكاء الإدراكي لروبوت عام ونماذج الذكاء المتمحور حول الجسد. تكمن الميزة الأساسية لدى Youshu للعلوم والتكنولوجيا في قدرات “الجسم” للروبوت، بما يضمن أنه قبل وصول ذكاء “الدماغ” في طبقة الذكاء الاصطناعي العليا (AI)، يستطيع الاعتماد على “جسم” متقدم في السوق للحفاظ على تفوق.

وتشير أغلب التقنيات الأساسية والمشاريع قيد البحث لدى Youshu للعلوم والتكنولوجيا إلى “المخ الصغير” و“الجسم”. أما التقنيات أو المشاريع المتعلقة بنماذج الذكاء المتمحور حول الجسد في المرتين فهي ما تزال في مرحلة “البحث الأساسي”. وتُظهر البيانات أنه من بين 12 تقنية أساسية مدرجة لدى الشركة، لا توجد سوى تقنية واحدة تتعلق بـ“الدماغ”، وهي مرتبطة ببراءة اختراع اختراع مُصرّح بها (محمية)، وتوجد حاليًا في مرحلة البحث والتطوير.

وفي مجال البحث والتطوير، كانت نسب مصروفات البحث والتطوير لدى Youshu للعلوم والتكنولوجيا في فترة التقرير 24.39% و31.39% و17.84% و7.73% على التوالي. ويرجع انخفاض نسب مصروفات البحث والتطوير بشكل أساسي إلى أن وتيرة نمو الإيرادات تجاوزت بشكل كبير الوتيرة المعقولة للنمو لمصروفات البحث والتطوير. ففي عام 2024، كانت نسب مصروفات البحث والتطوير للشركات القابلة للمقارنة ضمن نفس الصناعة، مثل UBTECH (09880.HK) وYuejiang (02432.HK)، تبلغ 36.63% و19.21% على التوالي.

لاحظت Zixingzhixing أن الروبوتات العامة عالية الأداء باعتبارها واحدة من أكثر المجالات الفرعية تعقيدًا وأحدثها في مجال الروبوتات، وما تزال تحتاج إلى حل عدة تحديات تقنية من أجل تطبيقها على نطاق واسع في المجالين الصناعي والمنزلي. وبالنسبة إلى Youshu للعلوم والتكنولوجيا، تمثل هذه تحديًا تجاريًا حقيقيًا في الاختبار. وحتى نهاية سبتمبر 2025، ضمن تكوين إيرادات الروبوتات البشرية، تُستخدم نسبة تزيد عن 70% للإسخدام في البحث والتعليم، بينما لا يتجاوز نصيب الإيرادات من الاستهلاك التجاري والتطبيقات في القطاعات المختلفة ثلاثين بالمئة.

وبسبب أن سيناريوهات التطبيق تبقى أكثر في نطاق البحث، تطلب بورصة شنغهاي من Youshu للعلوم والتكنولوجيا توضيح ما هي المعالم الرئيسية التي لا تزال هناك لتجاوزها قبل الوصول إلى تطبيقات تجارية على نطاق واسع. وتجيب الشركة بأن تطبيقات تجارية على نطاق واسع في المجالين الصناعي والمنزلي ما تزال تعتمد على تخطي تحديات تقنية رئيسية، أهمها قدرتا نماذج الذكاء المتمحور حول الجسد على مستوى “الدماغ”، ودقة المتانة/الاعتمادية لـ“اليد المرنة” (Lingqiao Shou). ومن أبرز تحديات التقنية هو أيضًا أن نماذج الذكاء المتمحور حول الجسد على مستوى العالم ما تزال في مرحلة التطوير المبكرة، وأن القدرة على التعميم غير كافية.

اعترفت Youshu للعلوم والتكنولوجيا في ردها الأول على الاستفسارات بشكل صريح بأنه نظرًا لأن مجال الروبوتات البشرية على مستوى العالم حاليًا في مرحلة استكشاف التطور السريع على خط تقنيات “الدماغ”، فلم تتشكل في الصناعة حتى الآن إجماع تقني باتجاه النضج. ولم تتشكل حتى الآن علاقة بتطور تكنولوجي/تكراري فيما يتعلق بتحديثات التقنية. كما لم تخضع مختلف المسارات التقنية، وكذلك الشركات في القطاع الصناعي عالميًا بما فيها الشركة، لتجربة كاملة لسيناريوهات تطبيقية والتحقق التجاري.

لذلك، في هذا التمويل المخصص لمشاريع الـIPO، تراهن Youshu للعلوم والتكنولوجيا بقوة على “الدماغ”. إذ يتجه مبلغ 2.022 مليار يوان من التمويل نحو مشروع تطوير نماذج الروبوتات الذكية، ما يمثل 48.13% من إجمالي التمويل. وهو أكبر مشروع ضمن مشاريع توظيف/استخدام الأموال منفردًا من حيث حجم الاستثمار. ويتجه هذا المشروع عمليًا بشكل أساسي إلى البحث والتطوير في تقنيات مرتبطة بـ“الدماغ”، ويتضمن تغطية عدة مراحل تقنية وميادين مرتبطة بـ“الدماغ” مثل تطوير النماذج، جمع البيانات، تدريب النماذج، وغيرها من حلقات التقنيات على مستوى “الدماغ”. (هذا المقال نُشر أولًا على Zixingzhixing، الكاتب: | Lu Wenyan)

- End -

كمّ هائل من المعلومات، وتفسير دقيق، كل ذلك متاح في تطبيق Sina Finance APP

المسؤول: Yang Hongbo