الأداء يتراجع باستمرار، والتدفقات النقدية تتدهور، و516 من الموزعين ينسحبون، هل يستطيع Guo Guangchang إنعاش شركة Shede Spirits؟

في 20 مارس 2026، كشفت شركة شِده جيوييه (600702.SH) عن تقرير أدائها لعام 2025.

تُظهر البيانات أن شركة شِده جيوييه حققت في 2025 إيرادات تشغيلية بلغت 4.42B يوان، بانخفاض سنوي قدره 17.51%؛ كما بلغ صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركات المدرجة 223 مليون يوان، بانخفاض حاد بنسبة 35.51%؛ وبالنسبة لصافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة، فقد انخفض حتى إلى النصف تقريبًا، لتبلغ نسبة الانخفاض 50.31%. وهذه تعتبر بالفعل ثاني سنة متتالية تشهد فيها الشركة تراجعًا في الأداء، مقارنةً بلحظة التألق في 2023؛ إذ تراجع صافي الربح من ذروة 1.77B يوان إلى 223 مليون يوان، لتقارب نسبة الانكماش تسعين بالمئة.

في ظل التكيف العميق الذي يشهده قطاع النبيذ الأبيض، تواجه هذه الشركة المدرجة الملقبة سابقًا كإحدى «زهور سيتشوان الست» تجارب تشغيلية أشد قسوة منذ استحواذ مجموعة فوكسينج.

أولًا: المأزق المالي لتراجع الأداء

من زاوية أداء الربع السنوي، تُظهر نتائج شركة شِده جيوييه تقلبًا واضحًا. فصافي الربح المنسوب للأم خلال الربع الأول بلغ 346 مليون يوان، ثم انخفض إلى 97 مليون يوان في الربع الثاني، ولم يتبقَّ سوى 29 مليون يوان في الربع الثالث، بينما شهد الربع الرابع خسارة فصلية بلغت 249 مليون يوان. يعكس هذا الاتجاه المتدهور ربعًا بعد ربع تسارع تدهور ظروف تشغيل الشركة في النصف الثاني من 2025.

يكشف تباين هيكل المنتجات عن مشكلات أعمق. في 2025، حقق قطاع الكحوليات الراقية والمتوسطة/الفاخرة لشِده جيوييه إيرادات بلغت 3.12B يوان، بانخفاض سنوي كبير قدره 23.83%، بينما بلغت إيرادات الكحوليات العادية 733 مليون يوان، بزيادة سنوية قدرها 5.75%. تُظهر هذه المقارنة أن خط المنتجات الأساسية عالية الجودة يتعرض لصدمة شديدة، في حين أن «الكحول العادي» منخفض الهامش—رغم الحفاظ على النمو—لم يعد قادرًا على تعويض فجوة الأرباح الناتجة عن تراجع المنتجات الراقية. بلغ هامش ربح الكحوليات الراقية/المتوسطة 74.67%، في حين لم يتجاوز هامش ربح الكحوليات العادية 37.92%؛ وقد أدى انخفاض هيكل المنتجات إلى تراجع القدرة الإجمالية على تحقيق الأرباح.

كما أن تدهور البيانات المالية مثير للانتباه بشكل أكبر. ففي 2025، بلغ صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية للشركة -523 مليون يوان؛ ورغم أنه تحسن مقارنةً بـ -708 مليون يوان في 2024، فإنه ما يزال يشكل حالة صافي خروج نقدي للسنة الثانية على التوالي. وباعتباره مؤشرًا مهمًا لسلامة التشغيل في قطاع النبيذ الأبيض، فإن استمرار التدفق النقدي التشغيلي السلبي يعكس مباشرةً ضعف قدرة الشركة على التحصيل، مع استمرار ارتفاع المخزون وشغل القنوات.

وفقًا لنموذج تشخيص مالي من Tonghuashun يبين أن الوضع المالي الإجمالي لشركة شِده جيوييه خلال السنوات الخمس الأخيرة كان أدنى من متوسط الصناعة؛ وفي قطاع النبيذ الأبيض الذي تضم فيه 20 شركة، احتلت الشركة مرتبة متأخرة، ولم يتجاوز إجمالي الدرجة 1.05 نقطة.

الأكثر خطورة هو أن الشركة تواجه ثلاث مخاطر مالية واضحة: يبلغ متوسط معدل دوران حسابات القبض 16.94 مرة/سنة، ما يعني ضغوطًا كبيرة على التحصيل؛ تبلغ نسبة السيولة السريعة 0.41، ما يدل على ضعف شديد في القدرة على سداد الالتزامات قصيرة الأجل؛ ومتوسط نسبة صافي الربح إلى النقد (محتوى النقد في صافي الربح) يبلغ -35.67%، ما يعكس ضعفًا في التدفق النقدي للشركة. تشير هذه المؤشرات مجتمعةً إلى حقيقة مفادها أن جودة تشغيل شركة شِده جيوييه تتدهور.

ولا يمكن تجاهل مشكلة المخزون أيضًا. حتى نهاية 2025، بلغ رصيد المخزون لدى الشركة 5.9B يوان، بزيادة 13.13% عن نهاية العام السابق؛ ومن ذلك بلغ حجم «نصف منتجات مصنوعة داخليًا» (بما في ذلك النبيذ الأساسي) 182.1 ألف كيلولتر، بينما بلغ مخزون النبيذ الجاهز 9.013.52 ألف كيلولتر. ومع تراجع إيرادات المبيعات، فإن استمرار ارتفاع المخزون يعني زيادة ضغط التوزيع/التداول (动销) وصعوبة تحويل المخزون إلى مبيعات، بما يفاقم احتجاز رأس المال.

في الوقت نفسه، بلغ معدل استخدام الطاقة الإنتاجية لدى الشركة 46% فقط في 2025، مقارنةً بـ 64% في 2023، وهو ما يشكل انخفاضًا كبيرًا. ومع كون معدل استخدام الطاقة أقل من خمسين بالمئة، لا تزال الشركة تدفع مشروع توسيع استثمارات إجماليها نحو 182.1k يوان، وتخطط لإضافة إنتاج سنوي من النبيذ الخام بحوالي 7.05B طن. ومن المحتمل أن يؤدي عدم التطابق الشديد بين الطاقة والإيرادات/المبيعات إلى تعريض الطاقة الجديدة لخطر «أن تصبح خاملة فور اكتمالها».

ثانيًا: تذبذب استراتيجي واضطراب في الحوكمة

تتجلى مآزق شركة شِده جيوييه ليس فقط في البيانات المالية، بل أيضًا في تنفيذ الاستراتيجية وعلى مستوى حوكمة الشركة. منذ ديسمبر 2020 حين استحوذت مجموعة فوكسينج عبر شركة يوانج على 70% من أسهم مجموعة تو باي شِده مقابل 4.53 مليار يوان، مرت هذه الشركة العريقة بتغييرات متكررة في الإدارة وتعديلات استراتيجية.

استقرار فريق الإدارة العليا أصبح محور اهتمام السوق. خلال السنوات الخمس الماضية، تم تغيير فريق الإدارة العليا الأساسي في شركة شِده جيوييه بأكثر من 20 مرة. وحتى منصب رئيس مجلس الإدارة نفسه شهد «ثلاث مرات تغيير» خلال سنتين: ففي ديسمبر 2022 قدم تشانغ شوبينغ استقالته، وفي يناير 2023 تولى نيي تشيانغ (بخلفية من فوكسينج) المنصب، ثم في ديسمبر من العام نفسه استقال نيي تشيانغ، وارتقى من داخل الشركة الرجل المخضرم بو جيتشو إلى منصب رئيس مجلس الإدارة. وفي 3 مارس 2026، استقال نائب الرئيس وانغ يونغ لأسباب تتعلق بالعمل؛ وهو ما يأتي بعد سنة واحدة فقط من استقالة نائب الرئيس/كبير مسؤولي الشؤون المالية السابق شيو تشينغلي في مارس 2025. تؤثر التغييرات المتكررة في الموظفين بشكل مباشر على اتساق استراتيجية الشركة وكفاءة تنفيذها.

واجهت «الاستراتيجية» التي وضعتها فوكسينج لشركة شِده جيوييه بعد الاستحواذ—وهي: «النبيذ القديم، مصفوفة متعددة العلامات التجارية، التحديث/التجديد الشبابي، والعولمة»—تحديات شديدة في التنفيذ الفعلي. حاولت الشركة إيجاد توازن بين استراتيجية «النبيذ القديم الراقي» والتوسع في السوق الشامل/للعامة، لكن مثل هذه الاستراتيجية التي تقول «نحتاج إلى علاوة راقية (سعر أعلى) وفي الوقت نفسه نحتاج إلى توسيع الكميات في السوق الشامل» تواجه تحديًا كبيرًا في توزيع الموارد في عصر المنافسة على الحصة القائمة.

كما زاد الاضطراب على مستوى القنوات من ضغط التشغيل. في 2025، حققت شركة شِده جيوييه من قنوات الوكلاء التقليدية للتوزيع بالجملة إيرادات بلغت 60k يوان، بانخفاض كبير سنوي قدره 25.19%. وكان تغيّر عدد الموزعين أكثر وضوحًا: أضيف 378 موزعًا جديدًا خلال العام، وخرج 516 موزعًا، ليكون صافي النقصان 138 موزعًا إلى 2525 موزعًا. ويعكس استمرار خروج الموزعين اهتزاز ثقة القناة، كما انخفضت الالتزامات التعاقدية (حسابات القبض المسبقة/المدفوعات المقدمة) بنسبة 11% على أساس سنوي إلى 1.47 مليار يوان، ما يشير أيضًا إلى أن نية الموزعين في المنبع لدفع الأموال والتحضير للطلبات ليست قوية بما يكفي.

يكشف فشل خطة التحفيز بالأسهم عن فجوة كبيرة بين توقعات الإدارة والواقع في السوق. وفقًا لأهداف التقييم لخطة التحفيز بالأسهم التي كشفت عنها شركة شِده جيوييه في بداية 2025، كان ينبغي أن تحقق إيرادات 2025 نموًا بنسبة 20% مقارنةً بالعام السابق، وأن ينمو صافي الربح العائد إلى الأم بنسبة 164% مقارنةً بالعام السابق؛ وكانت الأهداف المقابلة 147M يوان و6.43B يوان على التوالي. ومع ذلك، فإن نسبة الإنجاز الفعلية لم تتجاوز 68.7% و24.4%، ما يبين أن التوقعات التشغيلية تختلف بشكل واضح عن واقع السوق. وتبدو هذه الأهداف الطموحة للأداء، في ظل فترة تراجع في القطاع، غير متوافقة مع الواقع.

ثالثًا: الأعباء التاريخية والمخاطر المحتملة

لم يخلُ مسار تطور شركة شِده جيوييه من المنعطفات. في 2020، بسبب مشكلات استغلال الأموال غير التشغيلية من قبل المساهم المسيطر (تيان يانغ القابضة) وأطراف مرتبطة بها، تم فرض تحذير بمخاطر أخرى على الشركة، وتم تغيير اسم السهم إلى «ST舍得». وبحسب التحقيق، منذ نوفمبر 2018، قامت تيان يانغ القابضة عبر أطراف مرتبطة بانتهاك القواعد لاستغلال أموال الشركة، وحتى سبتمبر 2020 لم يتم سداد/استرداد الأموال المستغلة بالكامل، إذ بلغت 475 مليون يوان (الأصل 440 مليون يوان، فوائد استغلال الأموال 35 مليون يوان)، وهو ما يمثل 15.64% من صافي أصول الشركة وفقًا للتدقيق في 2019. وقد أدى هذا الحادث إلى توجيه هيئة الأوراق المالية والبورصات في شنغهاي لانتقاد علني للرئيس السابق/عضو مجلس الإدارة تشانغ شاو بينغ، كما تم الإعلان رسميًا بأن الشخص غير مناسب خلال 3 سنوات لتولي منصب مدير أو مراقب أو مسؤول إداري رفيع في شركة مدرجة.

رغم أن الشركة نجحت في مايو 2021 في «إزالة علامة التحذير»، إلا أن سجل المخالفات التاريخي ظل يلقي بظلاله على هيكل الحوكمة للشركة. وفي النهاية، اعتبرت هيئة تنظيم الأوراق المالية أن سلوك الشركة ومجموعة تو باي شِده كان مخالفًا للقواعد ذات الصلة، لكن لم يتم فرض عقوبة وفقًا للقانون، وتم اتخاذ قرار بإغلاق القضية. وتذكّر هذه الذاكرة المستثمرين بأن شركة شِده جيوييه عانت سابقًا من عيوب جسيمة في جانب الحوكمة.

وبالنظر إلى المستقبل، تواجه شركة شِده جيوييه تحديات متعددة من حيث المخاطر. أولًا: خطر استمرار الهبوط لدورة الصناعة. حاليًا، قوة التعافي الاستهلاكي داخل الصين لا تزال ضعيفة نسبيًا، واستمرت سيناريوهات الولائم/الأعمال التجارية في الانكماش؛ وإذا لم يَحقق تقدم تصريف مخزون القنوات إلى المستوى المتوقع، فسيؤدي ذلك إلى إطالة دورة تعديل الصناعة أكثر. نطاق السعر 300 يوان-700 يوان يعد ساحة المعركة الأساسية لشركة شِده جيوييه، كما أن المنافسة في هذه الفئة شديدة للغاية.

ثانيًا: ضغط سلسلة التمويل/السيولة. في 2025، بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن أنشطة الاستثمار لدى الشركة -932 مليون يوان، وهو ما ارتفع بشكل كبير بنسبة 386.2% مقارنةً بـ -192 مليون يوان في الفترة نفسها من العام السابق. وفي الوقت نفسه، ارتفعت القروض طويلة الأجل من 431 مليون يوان إلى 774 مليون يوان، بزيادة قدرها 79.38%؛ كما زادت القروض قصيرة الأجل من 711 مليون يوان إلى 913M يوان، بزيادة قدرها 59.65%. وبلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن أنشطة التمويل 1.14B يوان، بزيادة قدرها 766.06% على أساس سنوي، وكان المصدر الرئيسي هو زيادة القروض. وتعمل طريقة «اقتراض جديد لسداد ديون قديمة» على رفع التكاليف المالية؛ ففي 2025 تحولت المصاريف المالية من -26.19 مليون يوان في الفترة نفسها من العام السابق إلى 10.83 مليون يوان.

ثالثًا: عدم اليقين في تنفيذ الاستراتيجية. في ظل أن معدل استخدام الطاقة الإنتاجية لا يتجاوز 46%، يتم دفع مشروع توسع استثماري بقيمة 7 مليارات يوان (1.05B يوان)، وفي ظل استمرار التدفق النقدي بالسالب يتم الاستثمار في مشروع دمج النبيذ والسياحة؛ وتستحق معقولية هذه القرارات التدقيق. حتى نهاية 2025، لم تتجاوز نسبة تقدم بناء مشاريع زيادة الطاقة سوى 32%؛ وبفارق أقل من سنتين عن هدف اكتمالها الشامل في 2027، فمن المحتمل جدًا مواجهة خطر تأجيل الخطة.

وأخيرًا: الحرج في تحديد العلامة التجارية. تحاول شركة شِده جيوييه بناء «شِده» كأول علامة تجارية عالمية/للصنف الخاص بالنبيذ القديم، لكن في السوق الفعلية يواجه مفهوم «النبيذ القديم» تحديًا يتمثل في ضبابية الفهم لدى المستهلكين. ففي السوق الراقية، تجد الشركة صعوبة في منافسة «ماوتاي» و«ووليانغيي»؛ وفي مسار السوق دون الفئة الراقية (次高端)، تواجه ضغوطًا ناجمة عن تراجع الاستهلاك إلى فئات أرخص. إن تعديل هيكل المنتجات—والاتجاه نحو النبيذ العادي منخفض الهامش—قد يساعد مؤقتًا في استقرار الإيرادات، لكنه على المدى الطويل سيؤثر على قدرة الشركة على تحقيق الأرباح.

في 2025، تعتزم شركة شِده جيوييه توزيع أرباح نقدية قدرها 3.10 يوان لكل 10 أسهم (مع ضريبة)، بإجمالي توزيع نقدي يبلغ 102 مليون يوان، أي ما يمثل 45.67% من صافي الربح العائد إلى مساهمي الشركة المدرجة في الفترة الحالية. وقد تم تفسير خطوة التوزيع بنسبة مرتفعة على أنها إشارة إلى السوق بأن الشركة تبث الثقة، لكن في ظل تراجع حاد في الأداء وكون التدفق النقدي سلبيًا، تظل قابلية استمرار سياسة توزيع الأرباح محل شك.

تقف شركة شِده جيوييه عند مفترق طرق. لدى الشركة احتياطي من النبيذ القديم يتجاوز 120 ألف طن، وأصول علامتي «تو باي» و«شِده» الرئيسيتين، وهي كلها موارد ثمينة. لكن في ظل التكيف العميق للقطاع وتزايد حدة المنافسة، يبقى السؤال كيفية الموازنة بين البقاء على المدى القصير والتنمية على المدى الطويل، وكيفية الحفاظ على ثبات استراتيجي في ظل كثرة تغيرات كبار التنفيذيين، وكيفية دفع توسع الطاقة في ظل ضغوط السيولة؛ وهي جميعها تحديات يتعين على الإدارة مواجهتها.

كان رئيس مجلس إدارة مجموعة فوكسينج، غوو قوانغتشانغ، قد صرح سابقًا بأنه «يجب تحويل شِده إلى علامة تجارية للنبيذ الفاخر على مستوى عالمي»، لكن في ظل واقع عدم تحقق أهداف النمو بشكل متكرر، وتراكم مستمر لضغوط المخزون والطاقة، فإن مسار تحقيق هذا الطموح ما يزال يكتنفه عدم يقين. وبالنسبة للمستثمرين، يلزم الانتباه عن كثب إلى التغيرات في المؤشرات الأساسية مثل الحركة الفعلية في نهايات السوق (动销) وسير الأسعار لدى القنوات ومخزون القنوات وكفاءة ضخ المصروفات وغيرها، وتقييم بُعد التحول الاستراتيجي للشركة من منظور عقلاني من حيث الفرص والمخاطر.

في ظل تحوّل قطاع النبيذ الأبيض من منافسة على نمو/زيادة الحصة إلى منافسة على حصة قائمة، لا يمكن دعم النمو طويل الأجل بالاعتماد فقط على قصص العلامة التجارية والعمليات الرأسمالية. تكمن القدرة التنافسية الحقيقية في التحسين الشامل لقوة المنتج وقوة القنوات وقوة التنظيم. وبالنسبة لهذه الشركة العريقة في صناعة النبيذ، قد يكون تراجع أداء 2025 مجرد البداية، والاختبار الحقيقي لا يزال قادمًا.(《理财周刊-财事汇》 من إنتاج)

تنبيه: لا تشكل الآراء الواردة في المقال أي نصيحة استثمارية، ويتحمل المستثمرون المسؤولية عن أي عمليات ينفذونها وفقًا لذلك، والمخاطر تقع على عاتقهم.

معلومات ضخمة وتحليل دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance