زيادة رأس المال لمدة عشر سنوات أدت إلى خسارة 60% من الاستثمار! صندوق خاص يقاضي الشركة المدرجة، وخسارة في الدعوى الأولى بمبلغ 430M

هل AI يتحدثون؟ لماذا خسر المستثمرون المحترفون في قضية ادعاءات مضلِّلة؟

Cailianxin (7 أبريل)، وفقًا لـ مراسِلة: فنغ تشي خوان ليس الاكتتاب التمويلي (تسيير زيادة رأس المال عبر إصدار أسهم) استثمارًا يضمن رأس المال؛ فالخسائر أمر شائع. قامت إحدى شركات استثمار خاصة (صندوق ملكية خاص) باحتجاز عميق لأجل 10 سنوات في اكتتاب تمويلي، ثم رفعت دعوى غاضبة على الشركة المدرجة بعد تعرضها لـ “بجعات سوداء” ناتجة عن تزوير مالي.

وفقًا لإعلان شركة شانغشي فا شينج (Shangshi Fazheng) الصادر مؤخرًا، باعتبارها المدعى عليها، فقد تلقت “وثيقة حكم مدني” من محكمة شنغهاي المالية، حيث رفضت محكمة الدرجة الأولى جميع طلبات المدعي جيون تشنغ (مؤسسة شراكة استثمار في الأوراق المالية المحدودة، منطقة ميشان للتجارة الحرة في نينغبو) (ويُشار إليها لاحقًا: “شركة جيون تشنغ”)، وقررت أن علاقة السببية بين قرار الاستثمار المقدم من المدعي وبين الادعاءات المضللة محل القضية لا تقوم؛ وبالتالي لا يحق للمدعي طلب تعويض عن خسارة الاستثمار من المدعى عليه. كما تولت شركة جيون تشنغ أيضًا الرسوم القضائية البالغة 220.01 مليون يوان.

تعود هذه المنازعة القانونية بين شركة شانغشي فا شينغ وشركة جيون تشنغ إلى مشروع الاكتتاب التمويلي قبل 10 سنوات.

في يناير 2016، قامت شركة جيون تشنغ، بسعر 11.63 يوان للسهم، بإجمالي استثمار بلغ 2.2M يوان، للاكتتاب في أسهم الاكتتاب التمويلي لشركة شانغشي فا شينغ البالغ عددها 599M سهم. وكانت فترة الحبس 36 شهرًا؛ وعند يوم فك القيد، أي 22 يناير 2019، كان سعر إغلاق شانغشي فا شينغ قد انخفض إلى 4.74 يوان، أي أقل بنحو ستين بالمائة مقارنةً بسعر إصدار الاكتتاب التمويلي.

ومع ذلك، في عام 2022 تم الكشف عن تزوير مالي منهجي استمر 6 سنوات في مشروع التمويل المستخدم من هذه الجولة من الاكتتاب التمويلي لشركة شانغشي فا شينغ، والذي كان يُسمى لونغ تشوان لتوفير الطاقة (ثم تمت إعادة تسميته إلى شانغشي لونغ تشوان)، وهو ما أدى مباشرةً إلى وجود إدراجات مزورة في التقارير المالية المتتالية للسنوات الست لشركة شانغشي فا شينغ. ومن أبريل حتى يونيو 2024، تم توجيه تحذيرات إلى شركة شانغشي فا شينغ وعدد من كبار المديرين، وكذلك رئيس مجلس إدارة شانغشي لونغ تشوان، من قبل هيئة تنظيم الأوراق المالية في شنغهاي (CSRC)، وتم فرض غرامات كبيرة، بإجمالي غرامات بلغ 2545 مليون يوان. وفي سبتمبر من العام نفسه، صدر حكم جنائي بحق رئيس مجلس إدارة شانغشي لونغ تشوان السابق، cao wenlong، وآخرين.

بعد ذلك، رفعت شركة جيون تشنغ دعوى أولًا استنادًا إلى نزاع متعلق بالعقود باعتبارها سببًا، ضد شركة شانغشي فا شينغ ومدعى عليهم آخرين، واتهمت أن شركة شانغشي فا شينغ قد قامت بإصدار احتيالي، وطالبت بتعويض قدره حوالي 51.47M يوان. ثم أثناء سير الدعوى تم تعديل سبب الدعوى إلى نزاع المسؤولية عن الإدلاء ببيانات مضللة في الأوراق المالية، ليصبح مبلغ المطالبة بالتعويض 4.31 مليار يوان، مع طلب الحكم قانونًا بتكاليف التقاضي والرسوم القانونية مجتمعة البالغة 35 مليون يوان.

ومن الجدير بالذكر أنه وفقًا لوثائق الأحكام التي تم الإفصاح عنها في شهر مارس من هذا العام، فإن شخصين من صغار المستثمرين رفعا أيضًا دعوى ضد شركة شانغشي فا شينغ بسبب نزاع المسؤولية عن الإدلاء ببيانات مضللة في الأوراق المالية، وقد فازا بالدعوى وحصلا على تعويض. فلماذا ظهرت نتائج أحكام مختلفة في القضية نفسها مع نفس سبب الدعوى؟

فضح “التزوير” لمدة 6 سنوات، وتطبيق عقوبات تنظيمية مشددة

بعد مرور السنة السادسة على ترسّخ هذا الاكتتاب التمويلي، تلقت شركة شانغشي فا شينغ “خطاب عمل إشرافي” من بورصة شنغهاي، طُلب منها إجراء فحص ذاتي لمسألة الذمم المدينة الخاصة بأصول تستحق الاستلام لدى شانغشي لونغ تشوان. وبعد فحص أولي ذاتي، وبحلول نهاية عام 2021، بلغ إجمالي الذمم المدينة غير الخاضعة للتدقيق لشركة شانغشي لونغ تشوان حوالي 25.45M يوان. وفي بعض الأعمال كان من الممكن أن تتعلق بتجارة تمويلية؛ كما قد توجد مخاطر تشغيلية جسيمة غير قابلة للاسترداد في تلك الذمم المدينة. وفي أبريل من العام نفسه، أصدرت بورصة شنغهاي مرة أخرى “خطاب استفسار إشرافي” يطلب من الشركة الإفصاح عن التصحيحات المحاسبية، واستخدام الأموال بصورة غير نظامية، وآراء تدقيق الرقابة الداخلية غير القياسية، وغيرها.

وبحسب ما تأكد من خلال التحقيق التنظيمي، خلال الفترة من 2016 إلى 2021، وبالاعتماد على أمور مثل رئيس مجلس الإدارة آنذاك cao moulong من شانغشي لونغ تشوان، عبر طرق مثل اختلاق عقود، وتضخيم تقدم تنفيذ الأعمال، وتنفيذ تحويلات تجارية فارغة على شكل “دوران/تمرير” دون مضمون، والمشاركة في تجارة اندماج مدني-عسكري، فقد تم تضخيم الإيرادات بمبلغ إجمالي 801M يوان، وتضخيم صافي الأرباح قبل الضريبة بمبلغ 350k يوان، ما أدى إلى وجود إدراجات مزورة في التقارير المالية خلال الفترة نفسها لشركة شانغشي فا شينغ.

وقد أدت هذه الممارسات إلى أن تقوم شركة شانغشي فا شينغ في التقرير السنوي لعام 2017 بأقل من اللازم باحتساب انخفاض الشهرة بمبلغ 2.2 مليار يوان، وهو ما يمثل 18.31% من إجمالي الأرباح التي تم الإفصاح عنها في ذلك الوقت؛ كما أدى الأمر إلى قيام شركة شانغشي فا شينغ في التقرير السنوي لعام 2021 بأقل من اللازم بتجنيب مخصصات الديون المعدومة بمبلغ 8.5M يوان، وهو ما يمثل 52.36% من إجمالي الأرباح التي تم الإفصاح عنها في ذلك الوقت.

في أبريل 2024، ونتيجةً لعدم الإفصاح في الوقت المناسب عن خسائر متوقعة في الأداء التشغيلي، وعدم الإفصاح في الوقت المناسب عن إبرام عقود مهمة، ووجود إدراجات مزورة في التقارير السنوية من 2016 إلى 2021، فقد وجهت هيئة تنظيم الأوراق المالية في شنغهاي تحذيرًا إلى شركة شانغشي فا شينغ، وفرضت غرامة إجمالية قدرها 850 مليون يوان. كما تم توجيه تحذير إلى الرئيس السابق لمجلس الإدارة zeng mou، والمدير المالي السابق yuan mou، ورئيس الشركة التنفيذي السابق xu mou bing، ورئيس الشركة التنفيذي السابق tang mou، ونائب المدير العام السابق wang mou jun، ونائب المدير العام السابق guo mou min، وفرضت عليهم غرامات قدرها على التوالي 400 مليون يوان و300 مليون يوان و3M يوان و2.1M يوان و100 مليون يوان و75 مليون يوان.

وفي يونيو من العام نفسه، تم توجيه تحذير وغرامة قدرها 400 مليون يوان إلى cao moulong، رئيس مجلس إدارة شانغشي لونغ تشوان آنذاك، كما تم اتخاذ إجراء “منع لمدة 10 سنوات” من دخول سوق الأوراق المالية. وبعد 3 أشهر، أصدرت محكمة الشعب المتوسطة الثانية في شنغهاي “حكمًا جنائيًا” من الدرجة الأولى بحق cao wenlong، رئيس مجلس الإدارة السابق ورئيس المدير العام السابق لشركة شانغشي لونغ تشوان، وآخرين. وفي ديسمبر 2025، أصدرت المحكمة العليا الشعبية في شنغهاي حكمًا استئنافيًا (الدرجة الثانية) بحق cao wenlong.

لماذا جاءت أحكام مختلفة في القضية نفسها؟

بالنسبة لطلبات التقاضي لشركة جيون تشنغ، أعلنت شركة شانغشي فا شينغ بشكل واضح أنها لا توافق، وقدمت في ردها ستة ادعاءات محورية: أولًا، تحديد أن المدعي يُعد مستثمرًا محترفًا وأن قرار الاستثمار لا ينبغي اعتباره مبنيًا على الاعتماد على المعلومات محل القضية؛ ثانيًا، التأكيد على أن هذه القضية تنشأ عن نزاع ناتج عن “ساحة خارجية” و“إصدار غير علني” شارك فيه مستثمرون محترفون، وبموجب القانون يجب فحص عناصر المسؤولية بالتعدي (الضرر) بشكل عام؛ ثالثًا، اعتبار أن تقارير طريقة الدخل وتوقعات الأرباح للشركة محل التقييم التي تستخدمها جهة التقييم هي معلومات ذات طابع توقعي ولا تشكل ادعاءات مضللة؛ رابعًا، الإشارة إلى أن محتوى الإفصاح عن المعلومات الذي يدعيه المدعي لا يتسم بأهمية جوهرية؛ خامسًا، إضافة إلى ذلك، التأكيد على أن فعل التعاقد الذي قام به المدعي حدث قبل الإفصاح عن المعلومات محل القضية، وبالتالي لا توجد علاقة سببية بينهما؛ سادسًا، إعادة التأكيد على أن سعر الاكتتاب الذي دفعه المدعي لم يتأثر بمحتوى الإفصاح عن المعلومات ذات الصلة.

في الواقع، تعديل سبب الدعوى إلى نزاع المسؤولية عن الإدلاء ببيانات مضللة في الأوراق المالية كان له مرجع واقعي.

في 16 مارس من هذا العام، نشرت محكمة شنغهاي المالية علنًا نتيجة أحكام من الدرجة الأولى في قضيتين تتعلقان بمسؤولية الإدلاء ببيانات مضللة في الأوراق المالية. وقد رفع المستثمرون dong mou وsheng mou دعوى ضد شركة شانغشي فا شينغ وكبار المسؤولين مثل zeng mou، tang mou، وآخرين، وجميعهم فازوا. قررت المحكمة أن هذين المستثمرين اشتروا الأسهم خلال الفترة من تنفيذ البيانات المضللة وحتى تاريخ كشفها، وأنه بعد تاريخ الكشف تكبدوا خسائر بسبب البيع أو استمرار الاحتفاظ؛ وبالتالي توجد علاقة سببية بين الخسائر وسلوك الإدلاء ببيانات مضللة.

وتظهر نتائج الحكم النهائية أن على شركة شانغشي فا شينغ المدعى عليها دفع تعويض إجمالي قدره 2.1M يوان إلى المدعية sheng mou، بما يشمل خسارة فارق الاستثمار 1M يوان وخسارة العمولة 47.37 يوان وخسارة ضريبة الدمغة 157.89 يوان؛ كما يلزمها دفع تعويض إجمالي قدره 3.69 مليون يوان إلى المدعي dong mou، بما يشمل خسارة فارق الاستثمار 3.68 مليون يوان وخسارة العمولة 11.05 يوان وخسارة ضريبة الدمغة 36.83 يوان. وفي الوقت نفسه، قضت المحكمة بأن يتحمل عدد من كبار المسؤولين المدعى عليهم مسؤولية تعويض تضامنية ضمن النسب المحددة.

وهذا يتناقض بوضوح مع خسارة شركة جيون تشنغ. إن سلوك صغار المستثمرين بشراء الأسهم في السوق الثانوية يتمتع بحماية مفترضة بحكم القانون؛ أما شركة جيون تشنغ، بصفتها مؤسسة متخصصة، فقد قامت بالاكتتاب عبر الاكتتاب التمويلي قبل وقوع البيانات المضللة وبقيت ملتزمة بالاحتفاظ طويلًا في الحبس. وبسبب الفارق الجوهري في نموذج الاستثمار وتوقيت الصفقة، خلصت المحكمة إلى اعترافين متعاكسين تمامًا فيما يتعلق بـ “العلاقة السببية بين الصفقة”.

والحقيقة أن هذا ليس أول مواجهة بين شركة شانغشي فا شينغ وشركة جيون تشنغ. منذ مايو 2024، قدمت شركة جيون تشنغ اقتراحًا مؤقتًا إلى شركة شانغشي فا شينغ، مشيرةً مباشرة إلى أن مستوى توزيع الأرباح أقل بكثير من متوسط السوق، واقترحت رفع توزيع أرباح النقد لكل سهم لعام 2023 بشكل كبير إلى 0.15 يوان، أي أعلى بكثير من 0.021 يوان الوارد في الخطة الأصلية. لكن في اجتماع المساهمين اللاحق، لم يُعتمد هذا الاقتراح بسبب اعتراض أكثر من 91% من الأصوات.

وفقًا للجنة جمعية صناديق الاستثمار الخاصة في الصين (Zhong Ji Xie)، فإن شركة جيون تشنغ هي صندوق استثمار في الأسهم غير المدرجة (ملكية خاصة)، والجهة المُدارة لهذا الصندوق هي “جيون تشنغ كابيتال” (君证资本). وهي شركة استثمار خاصة من نوع حقوق ملكية، تأسست في مايو 2014، وأكملت التسجيل في فبراير من السنة التالية، ورأس مال مسجل يبلغ 50 مليون يوان، ونسبة رأس المال المدفوع لا تتجاوز 10%. نطاق حجم الأصول تحت الإدارة لهذا الصندوق يقع بين 0 و750k يوان، وكان آخر تحديث لبيانات المؤسسة في يوليو 2025.

تُظهر بيانات Tianyancha أن “جيون تشنغ كابيتال” حاليًا مملوكة بشكل غير متساوٍ من قِبل “شنغهاي جيون تشنغ للاستثمار” و“جوتاي جونآن للاستثمار” و“شركة إدارة استثمار جيون تشنغ (شراكة محدودة)” بنِسب 55% و25% و20% على التوالي.

أما “هي بن” الذي تم تسجيله كممثل قانوني ورئيس مجلس إدارة ومدير عام لشركة جيون تشنغ كابيتال، فقد عمل لسنوات عديدة ضمن منظومة Guotai Junan سابقًا. في ديسمبر 1999، انضم هي بن إلى Guotai Junan، وتقلد مناصب إدارية رفيعة مثل مدير عام في قسم الاستحواذ والاندماج، ورئاسة قسم إدارة رأس المال، ومكتب شؤون الإدراج، وإدارة الموارد البشرية وغيرها. وفي ديسمبر 2006، أصبح مساعدًا لمدير عام الأوراق المالية في Guotai Junan. ومنذ أكتوبر 2008، تولى هي بن مرة أخرى منصب مدير تنفيذي ورئيس مجلس إدارة في Guotai Junan Venture Capital. وفي مايو 2014، بدأ هي بن إدارة شركة Junzheng Capital. وفي أكتوبر 2016، أصبح أيضًا الممثل القانوني ورئيس مجلس الإدارة التنفيذي لشركة إدارة أصول أوراق مالية خاصة تابعة لJunzheng.

جميع “نجوم” الاكتتاب التمويلي خسروا، ومَن تمسّك بالاستمرار لديه خسارة عائمة بنحو ستين بالمائة

لقد جمعت شركة شانغشي فا شينغ تمويلًا من اكتتاب تمويلي في يناير 2016 بقيمة 158.1k يوان. وبالإضافة إلى شركة جيون تشنغ، كان هناك أيضًا استثمار شانغ شينغ، وصندوق شانغ يينغ، وشينغ xin سيكيورتيز (CITIC Securities)، و تشانغتشنغ إنسايتس (Great Wall Assets)، و zhong rong ding xin، و cao wenlong. وقد قدم كل منهم على التوالي استثمارات قدرها 1.0 مليار يوان و673 مليون يوان و525 مليون يوان و449 مليون يوان و422 مليون يوان و234 مليون يوان، وحصلوا تباعًا على حصص 85.98 مليون سهم و57.90 مليون سهم و157.9k سهم و45.1632 مليون سهم و36.9k سهم و36.8k سهم و20.1204 مليون سهم.

وبالمقارنة مع أكبر 10 مساهمين في نهاية 2015، فإن هؤلاء المستثمرين السبعة المذكورين أعلاه هم جميعًا من دخلوا لأول مرة ضمن قائمة أكبر 10 مساهمين بعد إصدار الاكتتاب التمويلي.

وفقًا لبيانات منشورة، من الربع الأول لعام 2026 وحتى الربع الأول لعام 2019، كانت هذه المجموعة المكونة من 7 مساهمين جميعًا ضمن قائمة أكبر 10 مساهمين في شركة شانغشي فا شينغ. ثم في الربع الثاني من 2019، انسحب صندوق شانغ يينغ و cao wenlong من قائمة أكبر 10 مساهمين. وفي الربع الأول والثالث من 2020، انسحب CITIC Securities و Beijing Zhongrong Dingxin تباعًا من القائمة. وفي الربع الرابع من 2025، انسحب صندوق شانغ يينغ كذلك من قائمة أكبر 10 مساهمين.

وبالاستعانة بالسياق، بلغ متوسط سعر أسهم شركة شانغشي فا شينغ في الربع الثاني من 2019 حوالي 10.06 يوان، وكان أعلى سعر 12.57 يوان. بينما بلغ متوسط أسعار الأسهم في الربع الأول والربع الثالث من 2020 والربع الرابع من 2025 على التوالي 5.56 يوان و5.94 يوان و6.47 يوان. ومن ثم، فإن المستثمرين الذين انسحبوا أيضًا تكبدوا خسائر بدرجات مختلفة.

وحتى نهاية عام 2025، ما زالت استثمار شانغ شينغ، وشركة جيون تشنغ شراكة، و تشانغتشنغ إنسايتس ضمن قائمة أكبر 10 مساهمين في شركة شانغشي فا شينغ، حيث تملك على التوالي 500M سهم و51.47M سهم و38.6M سهم.

وباحتساب أحدث سعر إغلاق وهو 4.69 يوان، فإن القيمة السوقية للمراكز المقابلة لاستثمار شانغ شينغ وشركة جيون تشنغ شراكة وتشانغتشنغ إنسايتس تبلغ على التوالي 524 مليون يوان و314 مليون يوان و149 مليون يوان. وبدون أخذ عامل التوزيعات بعين الاعتبار، فإنها ما زالت تخسر قرابة ستين بالمائة مقارنةً باستثمارها الأولي، وتبلغ الخسائر على التوالي 4.76 مليار يوان و31.77M يوان و285M يوان.

(مراسِل Cailianxin: فنغ تشي خوان)