كوجتاي هوتون: قد تستمر معاملات "الركود التضخمي" على المدى القصير، مع التركيز على نقطة التحول في "الثلاثية"

في 7 أبريل، نشر بنك غوثاي هاي تونغ دراسة بحثية عن الاقتصاد الكلي أشارت إلى أن شروط التفاوض التي طرحتها كل من إيران والولايات المتحدة بين الجانبين تتضمن العديد من أوجه التعارض، وما زال التوصل إلى اتفاق يواجه درجة عالية من عدم اليقين. ويظهر شَبهُ انفراج في مضيق هرمز عبر “الإطلاق على مراحل”. ولكن حتى لو خفّت التوترات الجيوسياسية بشكل كبير لاحقًا، فمن الصعب أن يعود سعر النفط إلى موضعه قبل اندلاع النزاع، وقد ترتفع “القيمة المحورية” بشكل واضح. وعلى المدى القصير، راقبْ “الميزانية الإضافية للحرب” التي يطرحها ترامب، وحالة مضيق باب المندب وجزيرة حَلْقَة، فإذا تصاعد النزاع، فلا يزال سعر النفط في مجال لمزيد من القفز. ركّز على نقطة التحول التي تنتقل فيها الأوضاع لاحقًا من “صفقة الركود التضخمي” إلى “صفقة التعافي”، حيث تتشكل “الثلاثية”: تطورات الجيوسياسية، وتوقعات خفض الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، ونقطة تحوّل أسعار الأصول.

لا تزال مفاوضات إيران والولايات المتحدة تواجه درجة عالية من عدم اليقين. ففي السابق، اقترحت الولايات المتحدة 15 شرطًا لوقف إطلاق النار: تشمل المتطلبات الأساسية للجانب الأمريكي التخلي الشامل عن القدرات النووية الإيرانية، وتقييد الصواريخ، والتوقف عن دعم الجماعات المسلحة في المنطقة، وفتح مضيق هرمز بشكل دائم، وذلك مقابل رفع العقوبات. وقدمت إيران 5 شروط لوقف إطلاق النار: إيقاف العدوان بالكامل، وآلية ضمانات أمنية، وتعويضات حرب كاملة، ووقف إطلاق النار على الجبهات كافة، والاعتراف بسيادة الممر المائي (المضيق). إلا أن شروط وقف إطلاق النار من الطرفين تتضمن العديد من أوجه التعارض، ما أدى إلى بطء التقدم. وعلى المدى القصير، يظل التوصل إلى اتفاق محتملاً بدرجة كبيرة من عدم اليقين.

تظهر بوادر انفراج في مضيق هرمز. ففي 30 مارس، أقرّ المجلس التشريعي الإيراني رسميًا في لجنة الأمن القومي قانون الرسوم على عبور مضيق هرمز، ليصبح قانونًا وطنيًا. لكن التنفيذ الفعلي للتحصيل لم يُطبَّق بعد بشكل كامل؛ وفي الوقت الحالي يُعمل بنمط “رقابة مشددة، رسوم أقل، وإطلاق على مراحل”. وخلال الأيام الأخيرة، انتقلت إيران من “الحصار الشامل” إلى “الموافقة والإطلاق على مراحل”، ما يشير إلى بوادر انفراج.

ولكننا نعتقد أنه حتى لو خفت حدة التوترات الجيوسياسية بشكل كبير، فمن الصعب أن يعود سعر النفط إلى موقعه قبل النزاع، وقد ترتفع “القيمة المحورية” للنفط بشكل واضح. أولًا: حتى إذا تم رفع الحصار المادي في مضيق هرمز، فإن الحصار النفسي ما زال قائمًا، ما يجعل من الصعب العودة إلى حجم العبور اليومي قبل النزاع، الذي كان يقارب 120-140 سفينة. ثانيًا: تعرض سلاسل الإمداد والمنشآت للتخريب، والإصلاح بطيء جدًا؛ فبالنسبة للحقول النفطية قد يستغرق الأمر نحو 2–6 أشهر، وللأنابيب 3–12 شهرًا. ثالثًا: توجد حاجة لتعويض منخفض للمخزون العالمي؛ إذ تُطلق الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي واليابان والهند على وجه السرعة الاحتياطيات النفطية لتهدئة سعر النفط. وبحسب “الوكالة الدولية للطاقة” فإن الاحتياطيات الاستراتيجية الحكومية تبلغ نحو 1.2 مليار برميل؛ وحاليًا من المخطط إطلاق حوالي 0.4 مليار برميل، مع طرحها على مدى 120 يومًا (من منتصف مارس إلى يوليو). وتوقّع أن يولّد ذلك احتياجات إضافية مستمرة خلال 1–2 سنة قادمة. رابعًا: يخفض OPEC+ إنتاجه بشكل استباقي لتثبيت أسعار نفط مرتفعة. وبشكل شامل، يتوقع أنه بعد اندلاع النزاع، ستظل “القيمة المحورية” للأسعار الجديدة على المدى القصير عند 85-95 دولارًا للبرميل، بما يجعل من الصعب العودة إلى مستوى 50-60 دولارًا قبل الحرب.

إذا ظهأ على المدى القصير تصاعد في النزاع، فقد يستمر سعر النفط في القفز صعودًا على المدى القصير. مؤشرات مراقبة ما إذا كان النزاع سيتصاعد لاحقًا: أولًا، هل يمكن تمرير “الميزانية الإضافية للحرب” بقيمة 200 مليار دولار أمريكي لإيران. ثانيًا، حالة مضيق باب المندب. ثالثًا، ما إذا كانت القوات الأمريكية ستقوم بإنزال قوات على جزيرة حَلْقَة. إذا حدثت الأحداث المذكورة أعلاه، أو إذا كان ذلك يعني تصاعد النزاع أكثر، فقد يواجه سعر النفط خطرًا كبيرًا لمزيد من القفز.

نركّز على نقطة التحول في مسار الانتقال لاحقًا من “صفقة الركود التضخمي” إلى “صفقة التعافي”، حيث إن نقاط التحول في الجيوسياسية، وتوقعات خفض الفائدة لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ونقطة تحوّل أسعار الأصول هي “ثلاثية واحدة”. وعلى المدى القصير، لا يزال “الركود التضخمي” يجري في مرحلة التخمير. وقد تعرضت أسهم وسندات الولايات المتحدة لضربة كبيرة نسبيًا. وإذا هدأت الجيوسياسية لاحقًا، فمن المرجح أن يستقر سعر النفط أساسًا، وأن تعكس توقعات خفض الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي مسارها؛ إذ قد تنتقل من عدم خفض الفائدة، بل وربما رفعها، إلى توقعات جديدة لخفض الفائدة، وعندها قد تشهد أسهم وسندات الولايات المتحدة نقطة تحول. وفي ظل سيطرة الجيوسياسية على الوضع الحالي، فإن نقطة تحول الجيوسياسية، ونقطة تحول توقعات خفض الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ونقطة تحول أسعار الأصول تشكل “ثلاثية واحدة”. وإذا وقع حدث شديد التطرف، مثل استمرار تصاعد النزاع لفترة أطول بكثير من المتوقع، فقد يؤدي ذلك إلى سحب الاقتصاد والسوق إلى “صفقة ركود” ممتدة. وبافتراض السيناريو المرجعي، فقد تظهر خلال 1-2 شهر القادمة نقطة تحول من “صفقة الركود التضخمي” إلى “صفقة التعافي”.

أداء فئات الأصول العالمية. الأسبوع الماضي (2026.3.27-2026.4.3): انخفضت أسعار النفط الخام، وارتفع الذهب، وتباينت أسواق الأسهم العالمية؛ حيث كان الاتجاه العام في أوروبا والولايات المتحدة صعوديًا، بينما اتجهت آسيا والمحيط الهادئ إلى الانخفاض إجمالًا.

الاقتصاد: ما زالت وتيرة الاقتصاد الأمريكي تبدو قوية، وارتفعت توقعات التضخم، ما يضغط على توقعات خفض الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي؛ وبسبب الأوضاع الجيوسياسية وأسعار النفط وغيرها من العوامل، تباطأت وتيرة تعافي منطقة اليورو.