انخفضت الأسهم والذهب والسندات في مارس جميعها، وواجهت منتجات الاستراتيجية الكلية للمشاهير تراجعًا جماعيًا

مراسل مجلة سيكيوريتي تايمز: شين نينغ

في السنوات الأخيرة، حظيت منتجات الاستراتيجيات الكلية لدى شركات الاستثمار الخاص (Private Fund) بتفضيل متزايد من الأموال بفضل أدائها المستقر. ومع ذلك، منذ شهر مارس، شهدت أسعار الأصول على مستوى العالم تقلبات حادة في شتى الفئات، وتعرضت في وقتٍ ما لهبوط كبير، ما أدى إلى تراجع القيمة الصافية (NAV) بشكل جماعي لمنتجات الاستراتيجيات الكلية، ولم ينجُ عدد من المنتجات النجمية أيضًا من هذا الأمر، الأمر الذي أثار اهتمامًا واسعًا في السوق.

ضمن منتجات الاستراتيجيات الكلية، تحتل استراتيجية “كُلّ الظروف” التابعة لشركة بريدج ووتر (Bridgewater) مكانة مرجعية داخل الصناعة. ووفقًا لما علمه مراسل “سيكيوريتي تايمز” من قنوات البيع، فقد شهدت المنتجات الكلية التابعة لبريدج ووتر الصين مؤخرًا تراجعًا معينًا، كما ضاق هامش العائد المحقق خلال العام.

ذكر أحد العاملين في قنوات التوزيع أن الأوضاع الكلية العالمية منذ شهر مارس أصبحت معقدة ومتغيرة باستمرار. ففي البداية، أدت اضطرابات جانب العرض إلى صدمة تضخمية؛ إذ ارتفعت أسعار السلع الأساسية في العالم، وتعرضت الأسهم والسندات لضغوط إجمالية؛ ثم ارتفعت مشاعر تجنب المخاطر، ما أدى إلى حدوث تزامن/رنين في تحركات الأصول (asset resonance). وبسبب استمرار تطور الأحداث الجيوسياسية، إلى جانب تأثير قيام عمليات إغلاق مركزية (تصفية) على نحو مُتركّز ضمن صفقات متكدسة مسبقًا (مثل الذهب والمعادن الثمينة)، جرى بيع مختلف الأصول على نطاق واسع. وفي هذا السياق، ارتفعت بشكل ملحوظ الترابُطات (الارتباطية) بين فئات الأصول الكبيرة، وظهر ضعفٌ مرحلي في أثر التنويع الاستثماري، الأمر الذي يجعل من الصعب تجنب التقلبات والتراجعات في الاستراتيجيات ذات الصلة. ومن منظور طويل الأجل، فإن محافظ متعددة الأصول المتوازنة والمُنَوَّعة تحقق—بالمقارنة مع أصلٍ واحد—سرعة إصلاح أعلى، كما أن أثر التراكم طويل الأمد للثروة يكون أكثر بروزًا.

بالإضافة إلى منتجات بريدج ووتر، شهدت مؤخرًا أيضًا منتجات الاستراتيجيات الكلية لدى عدد من الشركات الخاصة النجمية تراجعًا مرحليًا في القيمة الصافية. وقال أحد العاملين في قنوات التوزيع: “في هذه الجولة من التراجع، نرى بالفعل أن بعض منتجات الاستراتيجيات الكلية سجلت تراجعًا يزيد على 10%، لكن هذا التذبذب يتوافق في الواقع مع سمات عائد-مخاطر المنتج ذاته. ومع ذلك، عند إطالة أفق الزمن، لا يوجد في هذا شيء مميز على الإطلاق”. وأضاف المصدر نفسه.

قال مسؤولون ذوو صلة بشركة تشيان شيانغ (Qianxiang) لمراسل “سيكيوريتي تايمز” إنه نتيجة لتأثر ثلاث فئات من الأصول—الأسهم والذهب والسندات—بتراجع متزامن، ظهرت تراجعات معينة في استراتيجية “كُلّ الظروف” ومنتجات الاستراتيجيات الكلية كذلك، كما شهد منتج “كُلّ الظروف” الكمي التابع لتشيان شيانغ تراجعًا طفيفًا مؤخرًا. وبالنسبة لاستراتيجية “كُلّ الظروف” التقليدية، فإنها تركز أساسًا على الاحتفاظ بالأصول ذات المراكز الطويلة، ما يجعلها تواجه تحديًا أكبر في سيناريو الهبوط المتزامن عبر عدة فئات أصول.

وقال هذا المسؤول أيضًا إنه يجب الانتباه إلى أن استراتيجية “كُلّ الظروف” ليست مضمونة الربح ولا خالية من الخسارة؛ إذ إن الترابط بين مختلف الأصول والاستراتيجيات المرتبطة بها منخفض نسبيًا لكنه ليس سالبًا بالكامل، وبالتالي لا يزال من الممكن حدوث هبوط مشترك/تأثير رنين. لكن على المدى الطويل، فإن تقلباتها وأدائها الدوري تكون أفضل بشكل ملحوظ من أصلٍ واحد ومن استراتيجية واحدة، ما يجعل القيمة مقابل السعر أعلى. ومع عودة السوق تدريجيًا إلى الوضع الطبيعي، ستستعيد أرباح استراتيجية “كُلّ الظروف” أيضًا تدريجيًا.

يذكر العاملون في الصناعة أن الاستراتيجيات الكلية في الخارج تُصنَّف أساسًا إلى ثلاثة أنواع: الماكرو الكمي (Quantitative Macro)، والماكرو المبني على الرأي الشخصي (Discretionary/Subjective Macro)، والماكرو المنهجي/المُمَأسَس (Systematic Macro). وفي الوقت الحالي، تُعد بعض الاستراتيجيات الكلية داخل الصين في الغالب من نوع “الماكرو المبني على الرأي الشخصي”. أما الماكرو الكمي فمقيّد بالمنتجات الاستثمارية والبيانات المتاحة محليًا، ولذلك لا تبرز ميزته النسبية بشكل واضح. بينما يعتمد “الماكرو المبني على الرأي الشخصي” اعتمادًا كبيرًا على خبرة الحكم لدى المتخصصين في البحث والاستثمار. أما “الماكرو المنهجي” فيركّز على الجمع بين البيانات والمنطق، ويستجيب للبيئات الكلية المعقدة والمتغيرة عبر ميزانيات مخاطر علمية وتخصيص الأصول. ومن حيث الجوهر، تعتمد المنتجات الكلية على منطق “من أعلى إلى أسفل” لتقدير اتجاهات فئات الأصول الكبرى، بهدف تحقيق عوائد طويلة الأجل لفئات الأصول في مختلف البيئات الكلية. عادةً ما تكون نسبة شارب (Sharpe) لهذه المنتجات منخفضة نسبيًا على المدى الطويل، لكن سعة الاستراتيجية تكون كبيرة.

تعود شعبية منتجات الاستراتيجيات الكلية لدى السوق بدرجة كبيرة إلى أن أداؤها يكون مستقرًا نسبيًا. وتُظهر بيانات “Private Fund Ranking Platform” أنَّه حتى 20 مارس 2026، بلغ عدد منتجات الاستراتيجيات الكلية التي لديها سجل أداء 469 منتجًا. وبلغ متوسط العائد منذ بداية العام 3.13%، حيث حققت 343 منتجًا عائدًا إيجابيًا بنسبة 73.13%. وفي عام 2025، كان هناك 378 منتجًا من منتجات الاستراتيجيات الكلية ذات سجل أداء، بمتوسط عائد بلغ 25.96%، من بينها 350 منتجًا حققت عائدًا إيجابيًا بنسبة 92.59%.

حلل مسؤول في شركة لإدارة صناديق خاصة بإدارة أصول تتجاوز 100 مليار يوان في شنغهاي أنَّه من منظور البيئة الخارجية، تستمر الحالة الجيوسياسية الدولية في التقلب والاضطراب. كما ارتدت التقييمات الإجمالية في سوق A股 من مستويات منخفضة إلى الأعلى، ما يجعل الاستثمار في أصلٍ واحد أكثر صعوبة بشكل ملحوظ. وفي الوقت نفسه، تستمر حصة المستثمرين المؤسسيين المحليين في الارتفاع، وتسارعت وتيرة دخول رؤوس الأموال طويلة الأجل مثل أموال معاشات التقاعد وأموال التأمين إلى السوق، وأصبح سوق إدارة الثروات أكثر نضجًا، كما تتغير تدريجيًا لدى المستثمرين الأفراد أفكارهم المتعلقة بتخصيص الأصول. ومن خلال التخصيص المتنوع وإدارة المخاطر بصورة علمية، يمكن لمنتجات الاستراتيجيات الكلية—إلى حدٍ ما—توزيع المخاطر وتخفيف تذبذب المحافظ، وهو ما يلبي احتياج السوق الحالي لتحسين هيكل محافظ الاستثمار وتوزيع مخاطر السوق ذات العائد الواحد. بالإضافة إلى ذلك، فإن الأداء المتميز لبعض منتجات الاستراتيجيات الكلية العام الماضي جذب أيضًا مزيدًا من اهتمام المستثمرين.

(التحرير: شين نينغ)

كلمات مفتاحية:

                                                            الصندوق