【عمق】ضجة أثارتها "البيع الخاطئ": إلى أين ستتجه نماذج رسوم استشارات الصناديق الاستثمارية؟

أخبار الواجهة | هان لي

محرر أخبار الواجهة | سونغ يي جون

إن أعمال مستشار استثمار الصناديق (投顾) تشهد تحولًا عميقًا في نموذج التسعير.

في السابق، أثارت فوضى “استرداد خاطئ” نتجت عن ترقية نظام لدى شركة يينغمي فوندا، تفاصيل آلية الرسوم الخاصة بمستشار استثمار الصناديق إلى دائرة الضوء. في بداية عام 2026، صدر رسميًا 《لوائح إدارة مصاريف مبيعات صناديق الاستثمار في الأوراق المالية المجمّعة علنًا》 (ويشار إليها فيما بعد بـ《اللوائح الجديدة》)، لتصبح عبارة “لا يجوز فرض رسوم مزدوجة على أعمال مستشار استثمار الصناديق” قيدًا صارمًا. ومع ذلك، خلال تنفيذ السياسة على أرض الواقع، انكشفت سلسلة من المشكلات التفصيلية في الصناعة.

فكيف ينبغي تحصيل رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق؟ وكيف يمكن للمستثمرين رؤية كل رسم يدفعونه بوضوح؟ سعت “أخبار الواجهة” من خلال إجراء مقابلات بحثية مع عدة صناديق استثمار عامة، ومؤسسات وساطة ثلاثية لمستشارين، وأشخاص بحثيين في القطاع إلى تمشيط الوضع الراهن لهذه التحوّلات في الصناعة، واستكشافات مختلف الأطراف، ومشكلات لا تزال بلا حل.

**** كيف يتم تحصيل رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق؟****

في السابق، بسبب خطأ أثناء ترقية النظام على منصة Qie Man التابعة لصندوق يينغمي فوندا، تم خطأً استرداد حصص بعض مستثمري “خطة لانغ يينغ” من صندوق الاستثمار لاستخدامها في خصم رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق. على الرغم من أن هذه الحادثة تم حلها، إلا أنها سلطت الضوء مجددًا على مشكلات تفصيلية في آلية تحصيل رسوم مستشار استثمار الصناديق.

عند إعادة تتبع الحادثة، يتضح أن الأمر ليس معقدًا. فحسب ما توضحه شركة يينغمي فوندا، فإن ذلك يتعلق بمشكلة اختلاف طرق خصم رسوم المستشار. وعادةً ما تستخدم منصة Qie Man عند خصم رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق ثلاث طرق: أولًا، تحويلها عبر حساب الصندوق المالي (مثل يينغمي باو) المتفق عليه مع العميل. ثانيًا، خصمها مباشرة من محفظة استثمارات العميل. ثالثًا، في الحالات التي يتعذر فيها إتمام ذلك عبر الطريقتين السابقتين، يتم خصم الرسوم عند قيام العميل باسترداد الصندوق.

وبالنسبة لـ “خطة لانغ يينغ”، كانت الطريقة الثانية قد أُلغيت بالفعل. غير أنه في شهر مارس، أثناء ترقية نظام Qie Man وإعادة تطويره، أُعيدت عن طريق الخطأ طريقة التحصيل التي كانت قد أُلغيَت سابقًا. عندها فرض النظام الرسوم بالطريقة الثانية على العملاء الذين لم يكن لديهم رصيد في حساب الصندوق المالي مقابل دفع رسوم مستشار استثمار الصناديق، مما أدى إلى وقوع هذه الحادثة.

إذن، ما هي الممارسات المعتادة في الصناعة؟

وفقًا لما توصلت إليه “أخبار الواجهة” في مقابلاتها، فإن رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق في الصناعة تُحسب عادةً عبر احتسابها بناءً على تخصيص صندوق مالي داخل المحفظة. بعد أن قام مراسل “أخبار الواجهة” بالاستعلام عن عدة اتفاقيات لخطط مستشارين، وجد أن رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق تُجمع وفق نسبة من القيمة الصافية لأصول المستثمر في حساب مستشار استثمار الصناديق، مع احتساب يومي وتسوية شهرية.

“إذا انسحب المستثمر في منتصف المدة، تُحتسب الرسوم وفقًا للرسوم السنوية مقسومة على عدد الأيام الفعلي.” قال مدير مستشار استثمار صندوق عام من شرق الصين.

كما ذكر أحد العاملين في مؤسسة صناديق عامة من جنوب الصين أن جميع استراتيجيات مستشار استثمار الصناديق لدى الشركة تكون ممولة بالكامل بأصول من فئة النقد، لذلك يتم خصم الرسوم ذات الصلة أولًا من صناديق الأموال.

توجد أيضًا حالة يتم فيها، عند شراء استراتيجية مستشار استثمار الصناديق، أن تنتقل الأموال أولًا إلى محفظة APP (مثل يينغمي باو المذكورة أعلاه)، ثم فقط يمكن شراء استراتيجية مستشار استثمار الصناديق، ويمكن أيضًا خصم رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق مباشرة من محفظة النقد.

ماذا لو لم تكن هناك أصول نقدية داخل المحفظة؟ قال أحد مديري مستشاري استثمار الصناديق: “عندها يتم استرداد الصناديق داخل المحفظة بنسبة متناسبة لاستخدامها في خصم رسوم مستشار الاستثمار”.

ينبغي الانتباه إلى أن طرق الخصم المذكورة أعلاه تنطبق أساسًا على مستشار استثمار صناديق بنمط “إدارة” (管理型投顾).

أما في مستشار استثمار صناديق بنمط “توصية” (建议型投顾)، فالأمر مختلف. علمت “أخبار الواجهة” أن السائد في استراتيجيات مستشار استثمار الصناديق في الصناعة يتمثل في نوعين: أحدهما مستشار استثمار نمط الإدارة، حيث يقوم المستثمر بالتفويض الكامل لمؤسسة مستشار استثمار الصناديق، وتستطيع مؤسسة مستشار استثمار الصناديق تنفيذ العمليات مباشرة على حساب المستثمر، بما في ذلك طلب/اكتتاب، استرداد، إعادة توزيع الأصول داخل محفظة المستشار، دون الحاجة إلى تأكيد يدوي من المستثمر. أما النوع الآخر فهو غير نمط الإدارة، أي مستشار استثمار نمط التوصية، ويقصد به أن تقدم مؤسسة مستشار استثمار الصناديق للمستثمر اقتراحًا بتوزيع أصوله، وعلى المستثمر تأكيد يدويًا ما إذا كان سيوافق على الضبط/التعديل؛ ولا تنفذ مؤسسة مستشار استثمار الصناديق أوامر التداول إلا بعد هذا التأكيد.

عدد استراتيجيات مستشار استثمار نمط التوصية أقل بكثير من عدد استراتيجيات نمط الإدارة. أخبر أحد العاملين في مؤسسة مستشار استثمار ثلاثية “أخبار الواجهة” أن قاعدة عملاء مستشار استثمار نمط التوصية يغلب عليها أن تكون من المؤسسات، لأن التعامل على مستوى الأفراد ليس سهلًا في الإدارة، ولا توجد طريقة لمعرفة تقدم العملاء في الوقت المناسب، ما قد يؤدي إلى زيادة الانحراف. “إذا كان العائد على العميل بعيدًا جدًا عن عائد المحفظة، فقد يؤدي ذلك إلى تقديم شكاوى”.

فيما يتعلق بالرسوم، تختلف الرسوم بين مستشار استثمار نمط التوصية لعملاء المؤسسات وللمستثمرين الأفراد كذلك. وجد مراسل “أخبار الواجهة” في إحدى اتفاقيات مستشار استثمار نمط التوصية التي تم الحصول عليها، أن الاتفاق ينص على وجوب قيام المستثمر بتخصيص صندوق مالي أساسي لاستخدامه في تحصيل رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق. أما المستثمرون من المؤسسات، فيمكنهم تحديد معيار الفوترة وفقًا لحجم الاستثمار في المنتجات التي تتم إدارتها عبر طرح عام (公募).

مهما كان النموذج المتبع، يبقى سؤال جوهري دائم: هل يمكن للمستثمرين معرفة طريقة الخصم بوضوح قبل الشراء؟

في الواقع، لا توجد حتى الآن معايير موحدة للإفصاح عن هذا المحتوى. بعد تجربة أعمال مستشارين استثمار صناديق أونلاين متعددة، وجد مراسل “أخبار الواجهة” أنه إذا تم شراء مستشار استثمار الصناديق عبر الإنترنت فقط دون إجراء أي استشارة، فقبل شراء استراتيجية مستشار استثمار الصناديق، عادةً ما يوجد “اتفاقية خدمات مستشار استثمار الصناديق”؛ وغالبًا ما تُظهر معظم المؤسسات طريقة خصم رسوم المستشار داخل هذه الاتفاقية، لكنها لا تُلزم بقراءتها بشكل صارم. فمثلًا، تشير اتفاقية مستشار استثمار صندوق لدى مؤسسة في شمال الصين إلى أن “رسوم مستشار الاستثمار تُخصم بالنيابة من حساب العميل على شكل حصص في صندوق مالي”.

بالإضافة إلى ذلك، تتوقف بعض المؤسسات عن عرض هذه الاتفاقية بعد أن يقرأها المستثمر لأول مرة، كما أنه ليس من السهل العثور على مسار لعرض الاتفاقية مرة أخرى. وحتى عند طلب خدمة مستشار استثمار فردية (واحد إلى واحد)، لا يذكر مدير مستشار استثمار الصناديق سوى تفاصيل رسوم مستشار الاستثمار أثناء التواصل، لكنه لا يُبلغ بشكل استباقي عن طريقة خصم رسوم مستشار الاستثمار.

**** التحول في الصناعة وراء الحادثة****

إن وقوع حادثة الخصم الخاطئ هذه يرتبط ارتباطًا وثيقًا بتقدم إصلاح تسعير الرسوم في صناديق الاستثمار العامة.

خلال المقابلة المتعلقة بالحادثة، علم مراسل “أخبار الواجهة” أن عدة منتجات لدى Qie Man لم تكن تُفرض عليها رسوم في الأصل، ولكن في نوفمبر 2025، وبعد إطلاق الدفعة الأولى من مجموعات صناديق مستشار استثمار الصناديق رسميًا، تم توحيد النموذج من “خصم الرسوم من العمولة” إلى “تحصيل رسوم مستشار استثمار الصناديق بشكل دوري شهريًا”.

ويعود ذلك إلى أن 《اللوائح الجديدة》 دخلت حيز التنفيذ رسميًا في 1 يناير 2026. فقد وضع المنظمون قيدًا صارمًا على “عدم فرض رسوم مزدوجة على أعمال مستشار استثمار الصناديق”. ويُقصد بـ “الرسوم المزدوجة” أن المستثمر يدفع رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق، وفي الوقت نفسه تحصل مؤسسة مستشار استثمار الصناديق أيضًا من خلال حلقة بيع الصناديق الأساسية على “رسوم صيانة العملاء”.

وفقًا لما علمه مراسل “أخبار الواجهة”، قبل صدور هذا الشرط، كان على المستثمر عند شراء استراتيجية مستشار استثمار الصناديق دفع رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق، ورسوم طلب/اكتتاب الصندوق المكوّن، ورسوم الاسترداد، وكذلك رسوم تشغيل الصندوق المكوّن (بما في ذلك رسوم الإدارة/الحفظ/خدمة المبيعات) وغيرها. وفي المبيعات الفعلية، توجد حالة يتم فيها خصم رسوم خدمة مستشار الاستثمار عبر رسوم خدمة العملاء (أي العمولات الذيلية).

“وفقًا لمتطلبات《اللوائح الجديدة》، بالنسبة للمؤسسات المبيعات التي تُشغّل أعمال مستشار استثمار الصناديق، لا يجوز تحصيل رسوم صيانة العملاء بعد ذلك من شركة الصندوق بالنسبة لحصص الصناديق المدرجة ضمن مجموعة مستشار استثمار الصناديق. ويجب على مؤسسة مستشار استثمار الصناديق إعادة توقيع اتفاقيات مبيعات مع شركة الصندوق، وتعديل نسبة العمولة الذيلية لهذه الفئة المحددة من الحصص إلى 0.” كشف أحد العاملين في صندوق عام في شمال الصين.

كما ذكر هذا الشخص أن المتطلبات المذكورة أعلاه يمكن تنفيذها عبر التعرف الآلي عبر النظام واستبعادها. “سيضع نظام التقييم لن شركة الصندوق ونظام المبيعات وسمًا ‘مجموعة مستشار استثمار الصناديق’. وعند حساب ودفع العمولة الذيلية، يقوم النظام تلقائيًا باستبعاد هذه الأصول لضمان أن مسار الأموال لم يعد يذهب من شركة الصندوق إلى مؤسسة مستشار استثمار الصناديق.”

ومع ذلك، لم يكن تطبيق《اللوائح الجديدة》 سلسًا تمامًا. فقد عكست مؤخرًا حادثة منصة “Qie Man” المصاحبة معاناة الصناعة في مرحلة التحول.

**** لا توجد معايير شفافة وموحدة حتى الآن****

علمت “أخبار الواجهة” أنه رغم أن 《اللوائح الجديدة》 قد طرحت شرط منع “الرسوم المزدوجة”، فإننا ما زلنا في فترة انتقالية. من ناحية، يتطلب تنفيذ هذا الشرط دعمًا تقنيًا وإجراء تعديلات على الأنظمة الحالية؛ ومن ناحية أخرى، لم يناقش القطاع بعد خطة قابلة للتنفيذ المباشر.

“ناقشت الصناعة خطة تتمثل في أنه كانت رسوم صيانة العملاء في السابق تُعطى لوكيل البيع بالواسطة، لكن في ظل عدم السماح بالرسوم المزدوجة، يمكن إعادة جزء هذه الرسوم إلى العميل. غير أن الخطة لا تزال مثار جدل من ناحية الامتثال؛ على أي حال، ما يزال الموضوع في مرحلة مناقشة مبكرة.” كشف أحد العاملين في مستشار استثمار صناديق عام من دون الكشف عن اسمه.

وخلال بحث “أخبار الواجهة”، تبين أن هناك مؤسسات مستشارين استثمار صناديق تقوم بتجربة هذه الخطة. ستقوم هذه المؤسسة بإعادة جميع رسوم الوكالة بالواسطة بعد الضريبة التي تم تحصيلها فعليًا إلى عملاء مستشار استثمار الصناديق، ويمكن لعملاء مستشار استثمار الصناديق الحصول على رد يصل إلى 50% من رسوم إدارة الصندوق المكوّن في مجموعة مستشار استثمار الصناديق.

بالإضافة إلى ذلك، في التحصيل الفعلي للرسوم، ليست هناك أيضًا توحيد بين الجهات؛ إذ تقدم بعض المنصات خصومات على الرسوم.

على سبيل المثال، ستقدم شركة China Europe Wealth (中欧财富) إعفاءً من رسوم الاكتتاب/الطلب، وبعض الاستراتيجيات ستقوم بتخفيض رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق بعد تجاوز عدد معين من الأيام في الاحتفاظ. فمثلًا، في استراتيجية “الحياة السعيدة طوال العام” (幸福全天候策略)، إذا احتفظ المستثمر بهذه الاستراتيجية لأكثر من 548 يومًا، ستنخفض رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق من 0.6%/سنة إلى 0.3%؛ وإذا كانت العائدات التراكمية للاستراتيجية بعد تجاوز 548 يومًا أقل أو تساوي 0، فستنخفض رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق أكثر إلى 0.03%/سنة.

كما تستند جهات أخرى إلى أساليب رسوم مماثلة. قال أحد العاملين في صندوق عام من شرق الصين: “نحن أيضًا نستكشف بعض ابتكارات نماذج تحصيل الرسوم. مثلًا، عندما يستطيع أداء مستشار استثمار الصناديق، والهبوط (الـ回撤) والتذبذب/التقلب (波动) الوصول إلى الأهداف المحددة، يتم تحصيل رسوم معينة؛ وعندما لا تصل المؤشرات إلى المعايير، يتم تحصيل رسوم أقل أو لا يتم تحصيلها على الإطلاق، لضمان توافق الرسوم مع المصالح الاستثمارية للمستثمرين”.

لكن ما سبق يكشف أيضًا مشكلة عدم توحيد معيار رسوم مستشار استثمار الصناديق الحالي. في بحث “أخبار الواجهة”، تبين أن رسوم خدمة مستشار استثمار الصناديق التي تتقاضاها كل مؤسسة قد تصل إلى 1.2% كحد أقصى، وتصل إلى 0.1% كحد أدنى. وتحدد القيمة المرتفعة أو المنخفضة للرسوم طبيعة الأصول التي تُشكل بها المحفظة. فإذا كانت الاستراتيجية تركز بشكل رئيسي على صناديق فئة الدخل الثابت، تكون رسوم مستشار استثمار الصناديق عادةً أقل نسبيًا؛ أما إذا كانت الاستراتيجية تركز على تخصيص أصول في فئة الأسهم (权益类资产)، فإن الرسوم تكون أعلى نسبيًا.

“وهذا أيضًا سبب صعوبة توحيد الرسوم حتى الآن. فتنوع الاستراتيجيات ومحتوى الخدمة وبنية تكاليف كل منصة كلها يؤدي إلى تباين معدلات الرسوم. وفي الوقت الحالي لا توجد أيضًا معايير مفصلة لمعدلات الرسوم.” قال أحد العاملين في مستشار استثمار صناديق عام.

صرح باحثون في “Tianxiang” لمستشارين استثمار صناديق أثناء مقابلة مع “أخبار الواجهة” بأن عدم شفافية الرسوم سيؤثر بشكل سلبي على تطور الصناعة. يمكن للصناعة أن تسمح بوجود خطط تسعير مختلفة من حيث التباين، لكن بغض النظر عن أي خطة، يجب أن تكون الشفافية هي المتطلب الأول. إن عدم شفافية معدلات الرسوم يضر بشدة بثقة المستثمرين؛ وأحيانًا لا تكون حالة عدم الشفافية مقصودة لإخفاء المعلومات، بل لأنها صُممت بشكل معقد للغاية بحيث لا يستطيع المستثمرون فهمها. لذلك، فإن هيكل معدلات رسوم أكثر معيارية وشفافية وبساطة وسهولة للفهم، أو شرط مسبق مهم لتطور أعمال مستشار استثمار الصناديق في المستقبل.

فما الذي يمكن للمستثمر فعله لحماية حقه في معرفة المعلومات، في مواجهة آليات تسعير معقدة؟

قال أحد العاملين في صندوق عام في شمال الصين المذكور سابقًا لـ “أخبار الواجهة” إن المستثمرين يمكنهم غالبًا الاطلاع على وضع تحصيل رسوم استراتيجيات مستشار استثمار الصناديق التي يشترونها عبر طريقتين. أولًا، الاطلاع على الاتفاقية: عبر الرجوع إلى 《اتفاقية خدمة استشاري الاستثمار في صندوق》، حيث يجب أن يكون هناك نص واضح يحدد “لن تقوم هذه المؤسسة بعد ذلك بتحصيل رسوم صيانة العملاء المدفوعة لمدير الصندوق مقابل الاحتفاظ بحجم حيازات صناديق داخل مجموعة مستشار استثمار الصناديق”. ثانيًا، الاطلاع على كشف الحساب: التحقق من سجلات الخصم ذات الصلة. فإذا تم دفع رسوم مستشار استثمار الصناديق السنوية، فيجب ألا تتضمن الصناديق المكوّنة التي يتم الاحتفاظ بها بعد ذلك “تكلفة خفية” تُستخدم لدفع تكاليف قنوات البيع.

إن الغاية من أعمال مستشار استثمار الصناديق هي مساعدة المستثمرين في حل نقاط الألم المتعلقة بـ “صعوبة اختيار الصناديق” و”صعوبة توقيت الدخول”. غير أنه عندما تصبح آلية الرسوم معقدة، ولا تكون طريقة الخصم شفافة بما يكفي، ويكون تفاوت الإفصاح عن المعلومات كبيرًا، فإن ثقة المستثمرين تتعرض بسهولة للتآكل. وعلى الرغم من أن حادثة Qie Man هي حالة فردية، فإنها تقرع ناقوس الخطر: ففي ظل الخلفية الكبرى لإصلاح الرسوم، لا تحتاج الصناعة إلى الالتزام بحد “الامتثال” فقط، بل إلى احترام حقيقي لحق المستثمرين في المعرفة والاختيار. ولا يمكن لمستشار استثمار الصناديق أن يفوز بثقة المستثمرين على المدى الطويل إلا إذا جعلنا الرسوم أوضح والخدمة أكثر شفافية.