ما الفرق بين مؤشر التدفق النقدي الحر لاختيار الأسهم في السوق الكاملة الثلاثة؟

自 2025 年 بدايةً فصاعدًا، دخل مؤشر التدفقات النقدية الحرة (A股) كاستراتيجية مبتكرة رسميًا إلى نطاق اهتمام مستثمري صناديق الاستثمار المتداولة (ETF). خلال أكثر من عام بقليل، اتسع نطاق هذا المسار بسرعة، وحتى 31 مارس 2026، بلغ عدد صناديق الاستثمار المتداولة المتتبعة لمؤشرات مرتبطة بالتدفق النقدي في السوق ككل 30 صندوقًا، بإجمالي حجم يتجاوز 45 مليار يوان.

مع دخول 2026، وفي بيئة سوق تدعم إعادة التضخم من خلال الأصول المادية، استمر ارتفاع درجة التركيز على استراتيجية التدفق النقدي الحر. ومع ازدياد دراية المستثمرين بهذا المفهوم، أصبحت نقاط الاهتمام أكثر تفصيلًا أيضًا: ما الفروق بالضبط بين المؤشرات المختلفة للتدفق النقدي الحر؟ اليوم سنركز على ثلاث مؤشرات للتدفق النقدي الحر موجهة لاختيار الأسهم على مستوى السوق ككل — مؤشر Guozheng للتدفق النقدي الحر (980092.CNI)، مؤشر CSI لكل الأسهم للتدفق النقدي الحر (932365.CSI)، ومؤشر FTSE China للأسهم A للتدفق النقدي الحر مع التركيز على النمو (888888.FI) (وفيما يلي سنختصرها على التوالي إلى Guozheng وCSI وFTSE)، لنتعمق في أوجه الاختلاف بينها.

أولًا: كشف “رمز اختيار الأسهم” بالكامل

التدفق النقدي الحر هو صافي التدفق النقدي الذي يمكن للشركة التصرف فيه بحرية بعد خصم النفقات الرأسمالية (CAPEX)، ومن خلال هذا المؤشر تتم تصفية الأسهم التي تتمتع بجودة أرباح مرتفعة ومتانة قوية أمام الدورات. فهو لا يدعم توزيعات الأرباح المستدامة عبر تدفق نقدي أكثر استقرارًا فحسب، بل يتيح أيضًا تحقيق عوائد طويلة الأجل نسبية أفضل بفضل إمكانات النمو الداخلية. لذلك يمكن اعتبار التدفق النقدي الحر مؤشرًا محوريًا لقياس الجودة الحقيقية للأرباح لدى الشركات وقدرة خلق القيمة.

في السوق الحالية، تعتمد معظم مؤشرات التدفق النقدي الحر على معدل التدفق النقدي الحر (التدفق النقدي الحر/قيمة المؤسسة) كمؤشر أساسي لاختيار الأسهم، حيث يتم تصفية الشركات ذات “كفاءة تسعير التدفق النقدي” المرتفعة، وليس الشركات ذات التدفق النقدي المطلق المرتفع فقط. جوهر الأمر هو منطق مزدوج يجمع بين تدفق نقدي حر مرتفع وتقييم منخفض.

من حيث خطة التكوين، فإن كلًا من Guozheng وCSI وFTSE تتشابه إلى حد كبير: جميعها تقوم، من بين الأسهم في السوق الصينية (A股) ذات السيولة الأفضل، باستبعاد قطاعات التمويل والعقارات، ثم تفضيل الأسهم ذات معدل التدفق النقدي الحر الأعلى، مع استخدام ترجيح التدفق النقدي الحر، وتطبيق حد أقصى لوزن السهم الفردي يبلغ 10%، وإجراء إعادة تشكيل للعينة ربع سنويًا. تكمن الفروق الأساسية بصورة رئيسية في قواعد الاستبعاد السلبي:

أضاف Guozheng شرطًا إضافيًا بشأن استقرار ROE: استبعاد 10% من الشركات بعد إزالة التقلبات في ROE خلال آخر 12 ربعًا؛ وفي الوقت نفسه يضع عتبة أكثر صرامة لنسبة التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية/الأرباح التشغيلية، بما يعكس الأهمية الممنوحة لجودة الأرباح.**

يضع CSI تركيزًا أكبر على استمرارية التدفق النقدي: يطلب أن يكون التدفق النقدي التشغيلي موجبًا لمدة 5 سنوات متتالية. وعند الاستبعاد المتعلق بجودة الأرباح، يتم — عبر قسمة الطرف المقسوم في المقام للمؤشر على إجمالي الأصول — فرض قيود أشد على الشركات ذات الديون المرتفعة والرافعة المالية العالية.

أما FTSE فيجمع بين الجودة، والتقلب، والنمو في ثلاثة أبعاد، ويستخدم نظام العوامل الخاص بـ FTSE؛ ما يعكس بصورة أكبر معايير اختيار التدفق النقدي في A股 من منظور المستثمرين الأجانب.

الجدول: مقارنة خطط تكوين مؤشرات التدفق النقدي الحر المختلفة

ملاحظة: البيانات من الموقع الرسمي لشركات المؤشرات، حتى 31 مارس 2026

ثانيًا: تحليل “ملامح المكونات” بشكل شامل

بعد توضيح اختلاف منطق التكوين، ننتقل الآن إلى النظر بشكل بديهي إلى ما إذا كانت ملامح حيازات المؤشرات الثلاثة من حيث توزيع القطاعات والقيمة السوقية تختلف. بشكل عام، يغطي مؤشرَا التدفق النقدي الثلاثة بشكل متوازن نسبيًا من حيث القطاعات وحجم القيمة السوقية، مع تركّز معتدل، وبنية القيمة السوقية تميل إلى شركات متوسطة وكبيرة الحجم.

الجدول: مقارنة توزيع القيمة السوقية بين مؤشرات التدفق النقدي الحر المختلفة

ملاحظة: البيانات من Wind، حتى 31 مارس 2026

من حيث توزيع القطاعات، فإن أوزان CSI وGuozheng متقاربة نسبيًا: أكبر أربعة قطاعات هي السيارات والأجهزة المنزلية والبتروكيماويات والنقل. وفي CSI، تبلغ حصة قطاع السيارات نحو 13.7% وهو الأكبر، تليه النقل والبتروكيماويات والأجهزة المنزلية على التوالي بنسبة 12.4% و9.8% و9.1%. يعتمد Guozheng على بنية قطاعية مماثلة لكنه يزيد تخصيص قطاع السيارات بشكل معتدل إلى 19.7%، ويأتي تركيبه بين القطاعات الدورية وقطاعات التصنيع على نحو معقول؛ بينما يتأثر FTSE بتصفية بُعد النمو، فتكون نسبة التخصيص الزائد أكبر في الأجهزة المنزلية (18.6%) والاتصالات (12.1%)، وغالبًا لا يتضمن البتروكيماويات.

الشكل: مقارنة قطاعات مؤشرات التدفق النقدي الحر المختلفة

ملاحظة: البيانات من Wind، حتى 31 مارس 2026

ثالثًا: منافسة “الأداء في أرض الواقع” على نطاق واسع

بعد الحديث عن منطق التكوين وملامح الحيازات، يبقى أن نركز في النهاية على معيار الأداء الصلب: لنرى أداء المؤشرات الثلاثة في ظل بيئات سوق مختلفة.

من منظور طويل الأجل، فإن أداء Guozheng وCSI متقارب جدًا: منذ 2014، بلغ العائد السنوي المركب لمؤشر Guozheng للتدفق النقدي الحر 20.7%، بينما بلغ مؤشر CSI لكل الأسهم للتدفق النقدي الحر 20.4%، وكان متوسط معامل شارب 0.90، وهو أفضل من العائد السنوي المركب 18.6% ومعامل شارب 0.85 لمؤشر FTSE China A للتدفق النقدي الحر مع التركيز على النمو.

الشكل: مقارنة أداء مؤشرات التدفق النقدي الحر المختلفة

ملاحظة: البيانات من Wind، من 1 يناير 2014 إلى 31 مارس 2026، باستخدام مؤشر العائد الإجمالي

وبالتركيز أكثر على مقارنة Guozheng وCSI، يتضح من أداء العوائد عبر السنوات: ففي الأسواق الصاعدة التي يشهد فيها السوق ارتفاعًا عامًا، قد تكون حدة هجوم Guozheng أقل قليلًا من CSI؛ لكن بمجرد دخول السوق في مرحلة هبوط وتعديل، تصبح خاصية مقاومة الانخفاض لدى Guozheng أكثر بروزًا. ويظهر ذلك بشكل خاص في فترات الأسواق الهابطة الثلاث المتتالية خلال 2021 إلى 2023: حقق Guozheng للتدفق النقدي الحر عوائد موجبة لثلاث سنوات متتالية، مما يعكس مرونة أداء نسبية قوية.

عند تلخيص الصورة، فإن مؤشرات التدفق النقدي الحر لاختيار الأسهم على مستوى السوق ككل وإن كانت متشابهة في المصدر، إلا أن لكل واحدة نقاط تركيز مختلفة: يميّز Guozheng وCSI نفسيهما كمؤشرين أكثر “نقاءً” من فئة القيمة، مع تفوق في الأداء طويل الأجل على مؤشر FTSE للتدفق النقدي الحر الذي يدمج عوامل النمو. وبشكل خاص، فإن مؤشر Guozheng للتدفق النقدي الحر — بفضل تصفية أكثر صرامة للاستقرار في الأرباح — أظهر قدرة أفضل على مقاومة الانخفاض في الأسواق الهابطة.

منذ 2026، ما يزال السوق يعاني من تذبذبات وتعديلات مستمرة، وتسارع تبدل “سخونة” القطاعات والاتجاهات. لذلك تتعاظم أهمية كون المؤشر مقاومًا للانخفاض. وحتى 31 مارس 2026، بلغ عائد مؤشر Guozheng للتدفق النقدي الحر خلال العام حتى تاريخه 7.4%، حيث مرّ بحركة مستقلة في سوق التذبذب، مما يعكس قيمة التخصيص الخاصّة به “باستخدام الثبات لتحقيق الفوز”.

بالنسبة للمستثمرين الذين يرغبون في بناء استراتيجية تعتمد على التدفقات النقدية وتثبيت “حجر أساس” لمزيج استثماراتهم، يوصى بالتركيز على صندوق ETF إي-فوندا للتدفق النقدي الحر المتتبع لمؤشر Guozheng للتدفق النقدي الحر (الرمز: 159222)، وكذلك صندوق الاستثمار المرتبط (A: 024566، C: 024567)، وذلك عبر استراتيجية أرباح فعلية منضبطة، لعبور تذبذبات السوق وتحقيق قيمة طويلة الأجل.