التغيرات الهيكلية في سوق السندات العالمية تجلب مخاطر محتملة

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف سيؤدي التحوّل في بنية المستثمرين إلى إعادة تشكيل مشهد سيولة الأسواق في المستقبل؟

في الأيام الأخيرة، أفادت منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية بإصدار تقرير بعنوان 《تقرير الديون العالمية لعام 2026》، مشيرًا إلى أنه شهد سوق الديون العالمي في عام 2025 تغيّرات هيكلية مع مخاطر محتملة، وأن صانعي السياسات ومشاركي السوق بحاجة إلى الحفاظ على اليقظة واتخاذ التدابير المناسبة من أجل الحفاظ على المرونة والاستقرار على المدى الطويل للسوق.

ويشير التقرير إلى أنه بلغ في عام 2025 كل من سوق السندات السيادية وسوق السندات الشركات العالمية مستويات قياسية تاريخية؛ إذ بلغ رصيد السندات السيادية 61 تريليون دولار أمريكي، وكان ذلك مدفوعًا بشكل رئيسي باحتياجات التمويل المرتفعة وانخفاض أسعار الفائدة طويلة الأجل، مع نمو ملحوظ في الحجم مقارنةً بالسنوات السابقة؛ كما بلغ رصيد السندات الشركات 36.4 تريليون دولار أمريكي. ويتوقع التقرير أن تقوم الحكومات والشركات في عام 2026 بالاقتراض بمقدار 29 تريليون دولار أمريكي، أي بزيادة قدرها 17% مقارنة بعام 2024، ما يعكس استمرار نمو سوق الديون العالمي، فضلًا عن الطلب القوي من الحكومات والشركات على التمويل.

تُظهر البيانات أن بنية المستثمرين في سوق السندات العالمية تشهد تحولات ملحوظة. كانت البنوك المركزية في السابق المشتري الأكبر في سوق السندات، إذ قامت بشراء كميات كبيرة من السندات لدعم الاقتصاد عبر سياسات التيسير الكمي. ومع تنفيذ سياسات التشديد الكمي، قلّصت البنوك المركزية تدريجيًا مشتريات السندات، وبدأت في بيع جزء من حيازاتها، ما أدى إلى انخفاض حصتها في سوق السندات. حاليًا، تتغير أدوار البنوك المركزية في مختلف الدول تدريجيًا من مشتري مباشر إلى مؤثر أكثر بشكل غير مباشر. وفي الوقت نفسه، ارتفعت بشكل كبير حصة المستثمرين الأجانب في سوق السندات العالمية، ولا سيما في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، حيث أصبحوا مشاركين مهمين في السوق، مؤثرين تأثيرًا كبيرًا على سيولة السوق واكتشاف الأسعار.

ويشير التقرير إلى أن تغيّر إجمالي حجم السوق وبنية المستثمرين أدى إلى مخاطر وتحديات جديدة. فمن ناحية مخاطر أسعار الفائدة، ومع ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، زادت تكاليف تمويل الحكومات والشركات. وعلى نحو خاص بالنسبة للجهات المصدرة التي تحتاج إلى إعادة تمويل ديون مستحقة بأحجام كبيرة، فإن ارتفاع أسعار الفائدة سيجلب عبئًا ماليًا ثقيلًا. وفي بيئة ارتفاع الفائدة، تواجه استدامة الديون تحديات مهمة، ويحتاج كل من الحكومات والشركات إلى ضمان أن مستويات ديونها ضمن نطاق يمكن التحكم فيه لتجنب مخاطر التعثر؛ ومن ناحية مخاطر السيولة، ورغم تحسن سيولة السوق إجمالًا، قد تجعل التغيرات في البنية الهيكلية للمستثمرين السوق أكثر عرضة لنقص السيولة خلال فترات الضغط. وبخاصة عندما ينسحب المستثمرون ذوو الرافعة المالية، مثل صناديق التحوط، بشكل مركّز من السوق، ستزداد مخاطر السيولة بشكل ملحوظ. ومع ازدياد دور المؤسسات المالية غير المصرفية وصناديق التحوط في السوق، ترتفع أيضًا مخاطر الطرف المقابل. وتختلف الوضعيات المالية وقدرات إدارة المخاطر لهذه المؤسسات، ما يزيد عدم اليقين في السوق؛ أما مخاطر سلوك المستثمرين، فالتغيرات في سلوك المستثمرين الرئيسيين، مثل صناديق التحوط والمستثمرين الأجانب، قد تؤثر تأثيرًا كبيرًا على السوق. وعندما ينسحب هؤلاء المستثمرون في الوقت نفسه، فسيتسبب ذلك في زيادة تقلبات السوق، بل وقد يؤدي حتى إلى انهيار السوق.

ويشير التقرير إلى أنه، وبالنظر إلى ديناميكيات تطوير سوق الديون العالمية الحالية والمخاطر المحتملة، يلزم اتخاذ تدابير مستهدفة لتعزيز مرونته واستقراره. أولًا: ينبغي تشجيع مشاركة أنواع مختلفة من المستثمرين في سوق السندات، عبر توجيه السياسات والابتكار في السوق، لجذب فئات متنوعة من المستثمرين، بما في ذلك صناديق المعاشات التقاعدية وشركات التأمين وصناديق الاستثمار المشتركة والمستثمرين الأفراد، من أجل تعزيز عمق السوق واتساعه.

ثانيًا: تعزيز شفافية السوق، ولا سيما مطالبة المستثمرين ذوي الرافعة المالية مثل صناديق التحوط بالإفصاح الدوري عن أوضاع حيازاتهم ومستوى الرافعة واستراتيجيات التداول، بما يتيح للجهات التنظيمية ومشاركي السوق تقييم مخاطر السوق والسيولة بشكل أفضل.

ثالثًا: تقوية إطار التنظيم، وتعزيز الإشراف على المؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية، وفرض متطلبات أكثر صرامة للرسملة والسيولة على المؤسسات المالية ذات الأهمية النظامية مثل البنوك وشركات التأمين، وإجراء اختبارات ضغط بصورة منتظمة لضمان استمرار قدرتها على التشغيل بشكل متين في ظل ظروف السوق القصوى.

رابعًا: تحسين هيكل الديون، وذلك عبر إصدار المزيد من السندات طويلة الأجل، وتعديل هيكل تواريخ استحقاق الديون، والحد من الاعتماد على التمويل قصير الأجل، وزيادة نسبة الديون طويلة الأجل، وتقليل ضغوط إعادة التمويل ومخاطر أسعار الفائدة الناتجة عن استحقاق الديون قصيرة الأجل.

خامسًا: تعزيز قدرات إدارة المخاطر، وإنشاء منظومة شاملة لإدارة المخاطر، واستخدام أدوات وتقنيات متقدمة لإدارة المخاطر لمراقبة مختلف أنواع المخاطر وإطلاق الإنذارات في الوقت الحقيقي، لضمان القدرة على الاستجابة بسرعة عند وقوع أحداث مخاطر.

سادسًا: تعزيز التعاون الدولي، عبر المؤسسات الدولية والآليات متعددة الأطراف، من خلال تعزيز التنسيق والتعاون بين الدول في مجالات إدارة الديون والسياسات التنظيمية وشفافية السوق، من أجل الحفاظ معًا على استقرار سوق الديون العالمية وصحته ونموه.

وأخيرًا: دعم التمويل من أجل التنمية المستدامة، عبر توفير دعم سياساتي ومحفزات سوقية لأدوات مالية مستدامة مثل السندات الخضراء، وتشجيع تدفق المزيد من الأموال إلى مجالات حماية البيئة وانخفاض الانبعاثات الكربونية وغيرها، بما يعزز التنمية المستدامة للاقتصاد والمجتمع. (مراسل صحيفة الاقتصادية، 梁 桐)