رؤية الصين تظهر لأول مرة "حساب الاستثمار"، وMiniMax يتخفى بينهما

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا تتراجع أعمال شركة Visiual China لكنها تعزّز الاستثمار في الذكاء الاصطناعي عكس الاتجاه؟

مراسل صحيفة القرن الحادي والعشرين، لي تشن

عند فتح التقرير السنوي لعام 2025 الذي أصدرته Visiual China مؤخرًا، نجد من جهة تراجع إيرادات وأرباح الأعمال الأساسية، ومن جهة أخرى تضاعف حجم الاستثمارات الخارجية.

بلغت إيرادات الشركة خلال العام بالكامل 778 مليون يوان، بانخفاض بنسبة 4.03% على أساس سنوي؛ وصافي أرباح العائد للمساهمين 83.0275 مليون يوان، بانخفاض بنسبة 30.31% على أساس سنوي؛ وأرباح صافية بعد خصم البنود غير المتكررة 64.66 مليون يوان، مع هبوط بنسبة 43.02%. يُظهر التقرير السنوي أن تراجع الإيرادات مرتبط بانكماش حجم طلبات العملاء المرتبطين بقطاع الإعلانات على أساس سنوي.

وفي الوقت نفسه، وصل التدفق النقدي الخارجي من أنشطة الاستثمار خلال العام إلى 854 مليون يوان، وهو أكثر من الضعف مقارنة بـ 386 مليون يوان في 2024. توجّه أغلب هذه الأموال إلى استثمارات إدارة الثروات. ومن بين أكثر الاستثمارات لفتًا للانتباه الاستثمار في MiniMax وفي شركة 生数科技. لقد دخلت MiniMax إلى بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية في يناير 2026، لتبلغ قيمتها السوقية أكثر من 300B دولار هونغ كونغ.

نموذج أعمال Visiual China واضح نسبيًا؛ فمن ناحية، يربط المنبع أكثر من 800 ألف مساهم يقدمون مساهمات مُوقعة، ونحو 300 مؤسسة احترافية، ومن ناحية المصب يخدم وسائل الإعلام وشركات الإعلانات والشركات ذات العلامات التجارية والمنصات على الإنترنت، حيث تجني الشركة عمولة من ذلك.

وتتمثل فعالية نموذج المنصة في النظر إلى مؤشرين رئيسيين: معدل نمو الإيرادات وهوامش الربح الإجمالي.

في 2025، بلغت إيرادات الشركة الأساسية من أعمال المحتوى والخدمات المرئية 777 مليون يوان، بانخفاض بنسبة 4.11% على أساس سنوي. في 2024 كانت هذه الإيرادات 810 ملايين يوان. بلغ إجمالي هامش الربح الإجمالي للشركة 41.56%، أي أقل بأكثر من 5 نقاط مئوية من 46.78% في 2024.

تكشف بيانات التكاليف عن السبب؛ فبينما انخفضت إيرادات الشركة، ارتفعت تكلفتها التشغيلية بنسبة 5.22%. ومن ناحية التدفق النقدي، انخفض صافي التدفق النقدي من الأنشطة التشغيلية بنسبة 34.83% على أساس سنوي؛ والسبب الرئيسي هو زيادة حصة الأعمال من نوع المشاريع، مما أدى إلى زيادة مدفوعات التكاليف ذات الصلة.

عندما يتراجع حجم أعمال الترخيص التقليدية للحقوق، تتمثل استراتيجية Visiual China في السير على عدة أرجل: أولاً، استخدام تقنيات الذكاء الاصطناعي لإعادة تشكيل تداول الحقوق التقليدي، وتحسين كفاءة البحث والمراجعة، وتطوير وظائف جديدة مثل تحسين الصور الذكي. ثانيًا، التوسع صعودًا نحو المنبع، وبيع بيانات التدريب إلى شركات نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة.

يُظهر التقرير السنوي أنه خلال فترة التقرير، ولتلبية احتياجات العملاء الأساسية المخصصة، وبالنسبة لقطاعات السيارات والاستهلاك السريع والتجزئة والإعلام، قدّمت Visiual China للعملاء خدمات تخصيص المحتوى المدعومة بالذكاء الاصطناعي (AIGC). يمكن لخدمات تخصيص المحتوى أن توفر للعملاء خدمات متنوعة بدءًا من الصور التي تولدها AI والقوالب والفيديو وحتى النماذج المخصصة.

ومن ناحية التخصيص، يعمل فريق التخصيص لدى الشركة أيضًا بالتعاون مع مدربي نماذج الذكاء الاصطناعي المُوقّعين، وبالاستفادة من بيانات حقوق عالية الجودة، لإتمام تدريب نماذج مهام سيناريوهات موجهة ومخصصة، وتقديم خدمة تخصيص إبداعي آمنة ومتوافقة من AI studio للعملاء. خلال فترة التقرير، قدمت الشركة خدمات إنتاج إبداعي سنوية لعملاء مثل 荣耀 وvivo و奔驰 و东风日产 و蒙牛 وغيرهم، وحققت هذه الأعمال نموًا على أساس سنوي بأكثر من 18%.

وفي مجال خدمات البيانات، تمتلك الشركة حاليًا أكثر من 700 مليون من بيانات المحتوى متعدد الوسائط (multi-modal)، وقد وقّعت بالفعل اتفاقيات تعاون مع شركات مثل علي بابا وتنسنت وميتوان وميكروسوفت وKuaishou و数据堂 و爱诗科技 و荣耀 وغيرها، لتوفير خدمات بيانات لتدريب النماذج الكبيرة. خلال فترة التقرير، قامت الشركة وشركاتها التابعة المملوكة بالكامل 光厂创意 لأول مرة بتوزيع عائدات ترخيص بيانات تدريب النماذج الكبيرة على مقدمي المحتوى في المنبع.

بالإضافة إلى ذلك، تخطط الشركة لإصدار أسهم فئة H، والإدراج في اللوحة الرئيسية في بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية. في فبراير 2026، وافق مجلس الإدارة على القرارات ذات الصلة.

في 2025، كانت تحركات Visiual China في مجال الاستثمار جريئة للغاية. يُظهر التقرير السنوي أن مبلغ الاستثمار خلال فترة التقرير وصل إلى 89.70 مليون يوان، مقارنة بـ 24.49 مليون يوان في العام السابق، بزيادة قدرها 266%. ركزت هذه الاستثمارات بدرجة عالية على مجالات الذكاء الاصطناعي وتقنيات متعددة الوسائط.

أكثر عمليتين جذبًا للتركيز هما ضخ استثمارات استراتيجية في MiniMax وفي شركة 生数科技. الأولى هي شركة رائدة محليًا في نماذج الذكاء الاصطناعي متعددة الوسائط؛ والثانية تركز على توليد مقاطع الفيديو بالذكاء الاصطناعي.

لكن Visiual China ليست مجرد مستثمر مالي، بل ترتبط أيضًا بعمق بالتعاون في الأعمال. تم بالفعل دمج مواد حقوق الملكية الخاصة بالشركة في منصة توليد شركة 生数科技، كما تم إنشاء قسم خاص بالمحتوى المتوافق. وفي الوقت نفسه، تم أيضًا دمج منصة التقنية الخاصة بالذكاء الاصطناعي لدى الشركة في واجهات توليد الفيديو لدى MiniMax و生数科技.

وعند التعمق أكثر، توفر Visiual China للشركات التي تطور نماذج كبيرة أكثر ما تفتقر إليه: بيانات تدريب عالية الجودة ومتوافقة مع الحقوق، مقابل الحصول على القدرة على الوصول إلى تقنيات التوليد الرائدة المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، ثم إعادة توجيه ذلك لدعم أعمالها الأساسية. وقد لخص التقرير السنوي مسار بناء قدرات الذكاء الاصطناعي على أنه “بناء ذاتي + تعاون + استثمار”.

لقد أدت الرهانات على شركات النماذج الكبيرة إلى عوائد محاسبية. في 2025، اعترفت Visiual China بعائد من تغيّر القيمة العادلة قدره 15.92 مليون يوان، ويرجع ذلك أساسًا إلى ارتفاع تقييم حصة MiniMax. في يناير 2026، تم إدراج MiniMax في بورصة هونغ كونغ للأوراق المالية، ومع كون Visiual China مساهمًا، فإن قيمة الأسهم ستُحقق كذلك على نحو إضافي.

تحاول الشركة بناء حواجز أعمق. اقترح التقرير السنوي تصورًا: بناء طبقة خدمات ذكية أصلية لـ Agent. والفكرة هي أن Visiual China تأمل في التحول من موقع صور موجّه للمستخدمين من البشر إلى طبقة واجهات بيانات وخدمات قاعدية موجهة لوكلاء الذكاء الاصطناعي.

إن انكماش الأعمال القديمة واقعٌ قائم، أما الرهان الضخم نحو المستقبل فهو خيار. تستخدم Visiual China أرباح اليوم وتدفقات النقد اليوم لشراء تذكرة عبور نحو عالم الذكاء الاصطناعي في المستقبل.