تأجيل الرد مرة أخرى! استحواذ شابويش على شركة شنغهاي كينلي بقيمة 528M يوان يثير استفسارات سريعة من الجهات التنظيمية: أربع نقاط مثيرة للشكوك تنتظر الحل وهي التقييم المبالغ فيه، والمراهنة العالية، وقلة السيولة النقدية، ونقص الإفصاح.

اسأل AI · كيف تتعامل شركة سابوباي إيس مع فجوة التمويل والاستفسارات التنظيمية؟

الأخبار من بلو شيينغ 31 مارس، في 31 مارس، تلقت شركة سابوباي إيس (603168) خطاب استفسار من بورصة شنجهاي بشأن مسألة شراء الأصول من أحد الأطراف المرتبطة بها، وهو: «خطاب الاستفسار من بورصة شنجهاي عن شركة تشجيانغ سابوباي إيس للأدوية المحدودة بشأن المسألة ذات الصلة بشراء الأصول من طرف مرتبط»، رقم (خطاب بورصة شنجهاي [2026] 0514)، من بينه بعد طلبين لتأجيل الرد، أعلنت مرة أخرى أن الرد سيكون مؤجّلًا بما لا يتجاوز 5 أيام تداول للرد على خطاب الاستفسار.

في 17 مارس، أعلنت سابوباي إيس أنها تعتزم شراء 100% من أسهم شركة شينغهاي تشينغلي التي يملكها المساهم المسيطر تشيانغ هيه شيي وي ورفيقه في اتخاذ القرار، وذلك مقابل 5.28 مليار يوان نقدًا، بهدف الحصول بشكل غير مباشر على السيطرة على مستشفى شينغهاي تيانلون. وفي اليوم التالي لنشر الإعلان، أرسلت بورصة شنجهاي فورًا خطاب استفسار، مشيرة بشكل مباشر إلى مشكلات محورية مثل تضخم تقييم الصفقة، وعدم وجود دعم كافٍ لالتزامات تحقيق الأرباح، وشكوك حول مصدر التمويل. تقدمت الشركة بطلبين لتأجيل الرد، وبحلول 1 أبريل لم تكتمل بعد أي إجابة رسمية.

إن صافي أصول شركة شينغهاي تشينغلي يبلغ 20.97 مليون يوان فقط، بينما بلغت قيمة التقييم 528 مليون يوان، بنسبة زيادة قدرها 2417.87%، ويبلغ معامل السعر إلى الأرباح وفقًا للتقييم الساكن حوالي 19.45 مرة. شككت بورصة شنجهاي في مدى معقولية هذا التقييم، وطلبت توضيح الأساس الذي يجعل متوسط معدل النمو المركب لإيرادات التشغيل خلال السنوات الست المستقبلية في نموذج طريقة الدخل يبقى بين 6% و9.5%، مع ضرورة التحقق بالاعتماد على بيانات موضوعية مثل التغيرات في نسبة سداد التأمين الطبي في منطقة هونغكو، ومعدل إشغال الأسرة في المستشفيات الخاصة في نفس المنطقة، ومتوسط تكلفة اليوم/السرير. وحتى الآن، لم تكشف الشركة عن أي تحليل تفصيلي لبيانات التشغيل الفعلية لمستشفى شينغهاي تيانلون خلال السنوات الثلاث الماضية، كما لم تقدم مواد مقارنة أفقية لمؤشرات التشغيل للمؤسسات المماثلة داخل المنطقة.

وضعت الصفقة التزامًا بتقديم صافي أرباح تراكمي لا يقل عن 112 مليون يوان خلال الفترة من 2026 إلى 2028، وبذلك تكون قيم الالتزامات لمدة ثلاث سنوات على التوالي 32.40 مليون يوان و37.30 مليون يوان و42.65 مليون يوان، أي أعلى بشكل واضح من صافي أرباحها في 2025 البالغ 27.13 مليون يوان. وفي عمليات الاستحواذ السابقة التي قامت بها سابوباي إيس مثل مستشفى تاي تشو للنساء والولادة ومستشفى تشينغداو في تشانغ للرؤية، ظهرت انحدارات بعد انتهاء فترة الالتزام بالأرباح، وهو ما أدى إلى قيام الشركة في 2025 بتسجيل مخصص كبير لانخفاض قيمة الشهرة، وتوقعت خسارة صافي الربح المنسوب للمساهمين الأم بين 2.13 مليار يوان و3.19 مليار يوان. وفي هذه المرة، رغم إعادة وضع شرط مراهنة على نمو مرتفع، لم تقم الشركة بإجراء مراجعة لانحراف الالتزام التاريخي، ولم توضح كيفية تفادي تكرار نفس الإخفاق. وقد حددت رسالة الاستفسار بوضوح ضرورة استكمال بيانات تشغيل الأصل محل الصفقة خلال السنوات الثلاث الماضية، غير أن الشركة حتى الآن لم تنشر أي قوائم مالية ذات صلة أو أوراق عمل تدقيق، كما لم تكشف عما إذا كانت توجد التزامات خفية أو نزاعات طبية أو مخاطر رفض سداد التأمين الطبي.

حتى نهاية الربع الثالث من 2025، بلغ رصيد النقد لدى سابوباي إيس 101 مليون يوان، وبلغت الأصول المالية المتداولة 122 مليون يوان، ليصل الإجمالي إلى 223 مليون يوان، وهو أقل بكثير من التزامات الدفع البالغة نحو 370 مليون يوان التي تعود إلى أول فترتين مجتمعتين. طلبت بورصة شنجهاي توضيح ترتيبات جمع التمويل وقدرة التنفيذ، وما إذا كانت تعتمد على قروض الاستحواذ، وتقييم الضغط الناتج عن الارتفاع المتوقع في نسبة الأصول والالتزامات وزيادة المصاريف المالية. وحتى الآن، لم تكشف الشركة عن أي اتفاقيات تمويل أو رسائل نوايا لمنح تسهيلات أو مستندات موافقة من البنوك، كما لم توضح كيف سيتم تنفيذ التزامات الدفع في حال فشل التمويل.

تتابع بورصة شنجهاي مخاطر تجديد المؤهلات الأساسية لمستشفى شينغهاي تيانلون، واستقرار تأجير المواقع الرئيسية للعمل، وتفصيل تقسيم المسؤولية عن حوادث طبية خلال فترة الانتقال، وآليات تعويض فقدان أعضاء الفريق الأساسي، وغيرها من التفاصيل التشغيلية. لم تقم سابوباي إيس بنشر فترة صلاحية «رخصة ممارسة المؤسسات الطبية» للمستشفى ولا أي تقدم في عملية التجديد، كما لم توضّح المدة المتبقية لشروط عقد الإيجار الموقّع مع المالك وحدود شروط التجديد، ولم تكشف أيضًا عن اتفاقيات الاحتفاظ للأطباء الرئيسيين والكوادر التقنية الأساسية أو ترتيبات تقييد المنافسة (عدم المنافسة).

تم تصنيف هذا الاستحواذ على أنه إجراء يقوم به المالك المسيطر لين هونغ لي ولين هونغ يوان لتنفيذ «رسالة التعهد الإضافية بشأن منافسة الأعمال المتشابهة»، بهدف معالجة المنافسة المحتملة على نفس النشاط بين شركة تاي تشو لعيادات النساء والأطفال المحدودة. وقد أدت عمليات الاستحواذ من النوع نفسه التي جرت في المرات السابقة إلى تسجيل انخفاض في الشهرة؛ وفي هذه الصفقة لم يتم وضع أي بنود تقييد عكسي أو آلية رد أرباح زائدة.