ارتفعت هامش الربح الإجمالي لشركة Zhongji Xuchuang العام الماضي بنسبة 8٪، لكنها حققت أقل بأكثر من 300 مليون بسبب تغيرات سعر الصرف

اسألوا الذكاء الاصطناعي · ما هي المحركات الكامنة وراء القفزة في هامش الربح الإجمالي لدى شركة Zhongji Xuchuang بأكثر من 8 نقاط؟

مراسل جريدة 21st Century Business Herald لي تشن

كشفت شركة Zhongji Xuchuang (300308.SZ)، وهي عملاق الوحدات البصرية، في مساء 30 مارس عن تقريرها السنوي لعام 2025: بلغ إجمالي إيراداتها التشغيلية 38.24 مليار يوان، بزيادة قدرها 60.25% على أساس سنوي؛ وبلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين في الشركة المدرجة 10.797 مليار يوان، بزيادة قدرها 108.78%؛ وبلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن أنشطة التشغيل 10.896 مليار يوان، أي ما يعادل 3.44 مرة مقارنةً بالفترة نفسها من العام السابق.

في ظل الخلفية العامة للنمو المرتفع، فإن تغيّر مؤشرين ماليين في التقرير السنوي يستحق تفكيكهما بصورة أدق.

أولاً، ارتفع هامش الربح الإجمالي لأعمال وحدات الإرسال والاستقبال في قطاع الاتصالات الضوئية من 34.65% إلى 42.61%، أي بزيادة تقارب 8 نقاط مئوية؛ وكان العامل الدافع الرئيسي هو استمرار ارتفاع نسبة شحن منتجات عالية السرعة (800G و1.6T). ثانياً، تحولت المصروفات المالية من -1.44 مليار يوان في العام السابق إلى 1.83 مليار يوان، وبلغت خسائر فروق العملة 3.18 مليار يوان، ما يعكس أن هيكل الأعمال المعولم لـ”طرفين في الخارج“ الذي يحقق نمواً في الإيرادات، يواجه أيضاً اضطرابات ناتجة عن متغيرات خارجية مثل تقلبات سعر الصرف والرسوم الجمركية.

يتمثل أحد الأرقام الرئيسية في تقرير Zhongji Xuchuang السنوي لعام 2025 في 42.61%، وهو هامش الربح الإجمالي لأعمال وحدات الإرسال والاستقبال في الاتصالات الضوئية، مرتفعاً بنحو 7.96 نقاط مئوية مقارنةً بـ 34.65% في العام السابق. وبالنسبة لشركة تصنيع، فإن مثل هذه الزيادة السنوية تُعد كبيرة للغاية.

(صورة من: التقرير السنوي لشركة Zhongji Xuchuang)

يتمثل السبب المباشر لتحسن هامش الربح الإجمالي في تغيير هيكل المنتجات. في 2025، باعت الشركة 21.09 مليون وحدة من وحدات الإرسال والاستقبال للاتصالات الضوئية، أي بزيادة قدرها 44.55% مقارنةً بـ 14.59 مليون وحدة في 2024.

لكن التغيير الأهم يتمثل في استمرار ارتفاع نسبة شحن منتجات عالية السرعة (800G و1.6T). تُظهر القوائم المالية أن إيرادات أعمال وحدات الإرسال والاستقبال للاتصالات الضوئية ارتفعت من 228.86 مليار يوان إلى 374.57 مليار يوان، بنسبة نمو قدرها 63.67%؛ في حين بلغت زيادة تكاليف التشغيل في الفترة نفسها 43.74%. ونظراً إلى أن نمو الإيرادات كان أسرع بوضوح من نمو التكاليف، فقد تم دفع هامش الربح الإجمالي الإجمالي إلى الأعلى.

توضح Zhongji Xuchuang في تقريرها السنوي أن ذلك تحقق أساساً بفضل القوة الكبيرة للاستثمارات من العملاء في البنية التحتية للحوسبة. في 2025، حافظت النفقات الرأسمالية لدى أبرز شركات السحابة الرئيسية في الخارج على نمو سريع. بلغت النفقات الرأسمالية المجمعة للشركات الأربع Microsoft وAmazon وMeta وGoogle في الربع الرابع من 2025 ما مجموعه 1186 مليار دولار، بزيادة قدرها 64% على أساس سنوي. تم توجيه جزء كبير من هذه الأموال لإنشاء عنقودات GPU وترقية شبكات مراكز البيانات، وتُعد وحدات الضوء جهازاً محورياً على مستوى طرف الشبكة.

وبناءً على ذلك، شهدت Zhongji Xuchuang نمواً كبيراً في إيراداتها في الخارج. في 2025، بلغت إيراداتها في الخارج 346.37 مليار يوان، لتشكل 90.58% من إجمالي إيرادات التشغيل، بزيادة قدرها 67.20% على أساس سنوي؛ بينما بلغت إيراداتها داخل الصين 36.03 مليار يوان، بزيادة قدرها 14.52%. توسع كل من معدل نمو إيرادات الخارج ونسبتها أكثر، ما يشير إلى تعمّق ارتباط الشركة بعملاء مراكز البيانات السحابية في الخارج. بلغ إجمالي مبيعات أكبر خمس شركات عملاء 75.98% من إجمالي مبيعات العام، من بينها بلغت حصة أكبر عميل 24.06%.

ولتلبية احتياجات العملاء من المنتجات الأعلى سرعة، تواصل Zhongji Xuchuang زيادة استثماراتها في البحث والتطوير. في 2025، بلغت مصروفات البحث والتطوير 16.15 مليار يوان، بزيادة قدرها 29.84%. وفي معرض OFC2025 العالمي للاتصالات الضوئية، عرضت الشركة وحدات ضوئية 1.6T بتقنية عملية 3nm ووحدات ضوئية متوافقة 800G LR2. وحتى نهاية فترة التقرير، كانت لدى الشركة 411 براءة اختراع، منها 215 براءة اختراع من نوع invention، وتمت إضافة 44 براءة اختراع جديدة مُرخّصة في العام نفسه.

في الوقت الذي تحقق فيه نمواً مرتفعاً، تتراكم المخزونات أيضاً بسرعة. بنهاية 2025، بلغ عدد مخزون وحدات الاتصالات الضوئية 5.21 مليون وحدة، بزيادة قدرها 105.12%. وتوضح الشركة أن ذلك يعود أساساً إلى نمو احتياجات الطلب لدى العملاء، ما دفعها إلى زيادة التحضير بالمخزون. بلغ الرصيد الدفتري للمخزون 129.79 مليار يوان، بينما بلغت مخصصات هبوط قيمة المخزون 2.98 مليار يوان. ومع كون تقنيات وحدات الضوء تتطور بسرعة، فإن تحول طلب العملاء إلى منتجات أعلى سرعة قد يعرّض المخزون لخطر انخفاض في قيمته بدرجة معينة.

كما تجري توسعات القدرة الإنتاجية بالتوازي. تم تنفيذ مشروع “حديقة Zhongji Xuchuang لمجمع الوحدات البصرية عالية المستوى – المرحلة الثالثة” الذي تم تمويله عبر إصدار أسهم إلى جهات محددة في 2021، ضمن هذا التقرير خلال فترة التقرير. ارتفع رصيد المشاريع تحت التنفيذ في نهاية الفترة من 0.53 مليار يوان في نهاية العام السابق إلى 14.22 مليار يوان، ويرجع ذلك أساساً إلى زيادة المعدات التي تنتظر التركيب وأعمال الديكور. ويُظهر ذلك أن الشركة ما تزال تتوسع بسرعة في القدرة الإنتاجية للتعامل مع الطلب المتوقع مستقبلاً على وحدات الضوء عالية السرعة.

وفقاً لتوقعات Lightcounting، من المتوقع أن يصل حجم السوق لوحدات 800G و1.6T مجتمعتين في 2026 إلى 146 مليار دولار، أي نحو 64% من إجمالي سوق وحدات الضوء. لكن تغيير مسار التكنولوجيا يمثل أيضاً خطراً موضوعياً. يتم دفع الحلول الجديدة مثل LPO وCPO إلى الأمام، وتعترف الشركة في تقريرها السنوي صراحةً بأنه إذا حدث خطأ في تقدير اتجاه البحث والتطوير، فإن المنتج سيواجه خطر الاستبدال.

في 2025، شهدت المصروفات المالية لشركة Zhongji Xuchuang تغيراً واضحاً. بلغت المصروفات المالية خلال العام 1.83 مليار يوان، بينما كانت في الفترة نفسها من العام السابق -1.44 مليار يوان. وتوضح الشركة أن السبب الرئيسي هو زيادة خسائر فروق العملة. وبشكل محدد، بلغت خسائر فروق العملة في 2025 مبلغ 3.18 مليار يوان، بينما كانت في الفترة نفسها من 2024 إيرادات من فروق العملة قدرها 1.23 مليار يوان. يؤدي ذلك إلى فرق قدره 4.41 مليار يوان.

(صورة من: التقرير السنوي لشركة Zhongji Xuchuang)

إن نشوء خسائر فروق العملة يرتبط ارتباطاً مباشراً بهيكل أعمال الشركة. يتجاوز الجزء المخصص لإيرادات الشركة خارج الصين 90%، وتمتلك الشركة كميات كبيرة من حسابات مدينة ومبالغ نقدية مقومة بالدولار الأمريكي. وفي الوقت نفسه، فإن المواد الخام الأساسية عالية المستوى، مثل الرقائق الضوئية عالية المستوى والرقائق الكهربائية، يتم شراؤها أيضاً في الغالب من الخارج، ما يؤدي إلى تكوين التزامات كبيرة بالدولار.

يؤدي نموذج الأعمال “طرفين في الخارج” إلى تعريض الشركة بطبيعتها لمخاطر تقلبات سعر الصرف.

أجرت Zhongji Xuchuang في تقريرها السنوي اختبار حساسية: في 31 ديسمبر 2025، وبالنسبة للشركات التي تكون فيها عملة التسجيل هي الرنمينبي، فإن جميع أنواع الأصول المالية المقومة بالدولار الأمريكي والالتزامات المالية المقومة بالدولار الأمريكي؛ إذا ارتفع الرنمينبي مقابل الدولار أو انخفض بنسبة 4%، مع بقاء العوامل الأخرى دون تغيير، فإن إجمالي الربح سيقل أو يزداد بما يقارب 6.45 مليار يوان تبعاً لذلك.

يعكس ذلك الازدواجية في التشغيل المعولم لـ Zhongji Xuchuang. من ناحية، حققت الشركة اختراقاً عملياً في الأسواق الخارجية. بلغ حجم الأصول في الخارج 235.4 مليار يوان، ما يشكل 13.41% من صافي أصول الشركة. ومن أجل الاندماج بصورة أعمق في سلسلة التوريد العالمية، أدخلت الشركة في 2025 رؤوس أموال دولية مثل جهاز أبوظبي للاستثمار وTemasek. وتم ضخ 5.17 مليار دولار لزيادة رأس المال في شركة TeraHop التابعة في سنغافورة. بعد اكتمال زيادة رأس المال، احتفظت الشركة مجتمعةً بـ 67.71% من أسهم TeraHop، وهو ما ظل متوافقاً مع الوضع قبل زيادة رأس المال.

ومن ناحية أخرى، فإن عدم اليقين الخارجي الذي تواجهه الشركة يتزايد أيضاً. إلى جانب مخاطر سعر الصرف، فإن سياسات الرسوم الجمركية تمثل متغيراً مهماً آخر. وقد سرد التقرير السنوي بشكل خاص خطر “تغير سياسة الرسوم الجمركية”، مشيراً إلى أنه منذ أبريل 2025، صدرت تباعاً سياسات مثل “فرض رسوم جمركية إضافية” و“رسوم جمركية بالمقابلة”، ثم أعقبتها سياسات إعفاء. وقد تؤدي التغيرات المتكررة في سياسة الرسوم الجمركية إلى آثار سلبية معينة على عمليات الشركة. وتذكر الشركة أنها ستواصل متابعة التغيرات في سياسة الرسوم الجمركية، وأنها ستقوم بدراسة شاملة والاستفادة بشكل كامل من سياسات الإعفاء مثل إعفاءات الرسوم الجمركية.

كما أن استقرار سلسلة التوريد يمثل قضية ينبغي الانتباه إليها. المواد الخام الأساسية اللازمة لوحدات الضوء عالية السرعة، مثل الرقائق الضوئية والرقائق الكهربائية، تعتمد حالياً بشكل رئيسي على الموردين في الخارج. بلغ إجمالي مشتريات أكبر خمس شركات توريد 51.5% من إجمالي المشتريات السنوية، ومن بينها بلغت حصة أكبر مورد 35.76%. وتقول الشركة إنها أقامت بالفعل علاقة تعاون طويلة الأمد ومستقرة مع الموردين الرئيسيين، لكنها تعترف أيضاً بأنه في حال تعذر على الموردين الرئيسيين توفير الإمدادات في الوقت المناسب وبجودة وكميات مناسبة، فإن ذلك سيؤثر بشكل كبير على الإنتاج والعمليات الخاصة بالشركة.

ومن خلال النظر إلى التدفق النقدي والالتزامات، فإن الوضع المالي للشركة يتمتع بقدر جيد من المتانة. بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن أنشطة التشغيل في 2025 مبلغ 108.96 مليار يوان، وهو أعلى بكثير من صافي الأرباح في الفترة نفسها البالغ 115.8 مليار يوان، ما يشير إلى قوة في تحصيل المستحقات. بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن أنشطة التمويل -21.44 مليار يوان، بينما كان 14.92 مليار يوان في الفترة نفسها من العام السابق، والسبب الرئيسي هو انخفاض القروض المستلمة في هذه الفترة وزيادة القروض المسددة. بلغ رصيد النقد وما في حكمه في نهاية الفترة 109.87 مليار يوان، بزيادة تقارب 59.56 مليار يوان مقارنةً بنهاية العام السابق. بلغت نسبة الأصول إلى الخصوم 30.18%، وكانت نسبة الالتزامات ذات الفوائد 3.69%، وكلاهما في مستوى منخفض نسبياً.

وعموماً، تُظهر Zhongji Xuchuang أداءً قوياً من حيث القدرة على تحقيق الأرباح والتدفقات النقدية، لكن عوامل المخاطر الخارجية آخذة في الازدياد أيضاً.