العد التنازلي لطرح شركة SpaceX للاكتتاب العام: أغلى عملية طرح أولي في التاريخ تقترب، وهذه المرة وقف المستثمرون الأفراد أيضًا على طاولة اللعب

تتجه شركة الصواريخ التابعة لماسك SpaceX إلى الإدراج، وبلا شك تثير ضجة كبيرة.

في 7 أبريل من التوقيت المحلي، جمعت SpaceX جميع المصارف الاستثمارية الـ21 المشاركة في هذا الـIPO في اجتماع عبر الإنترنت، وكشفت عن جدول الطرح وخطة التسريع في الإعداد — وهذه أول مرة يتم جمع جميع المصارف الاستثمارية معًا في اجتماع، وبدرجة ما يعني ذلك أن ما كان “ضمن الخطة” قد دخل رسميًا في “مرحلة العدّ التنازلي”.

الجدول الزمني على هذا النحو:

نهاية مايو: ظهور نشرة الإصدار علنًا

7 يونيو: نحو 125 محللًا يتحدثون وجهاً لوجه مع الإدارة التنفيذية للشركة

الأسبوع الذي يضم 8 يونيو: بدء العروض الترويجية رسميًا، والشروع في التصويت/الترويج عالميًا

11 يونيو: فعالية للمستثمرين تستهدف نحو 1500 مستثمر تجزئة حول العالم

كما أن التشكيلة المصرفية الاستثمارية فخمة أيضًا — يتصدرها خمسة مصارف استثمارية، وهي Morgan Stanley وBank of America وCitigroup وJPMorgan وGoldman Sachs، مع 16 جهة أخرى تتولى التخصيص للمؤسسات وتوزيع أسهم التجزئة والإصدار الدولي، وبشكل أساسي كأنها تُخرج كل “الأوراق” التي يمكن لوول ستريت استخدامها.

في الواقع، قبل ذلك بوقت أبكر، في 1 أبريل، كانت SpaceX قد قدمت سرًا إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية طلب إدراج (نسخة سرية)، وبحسب الخطة سيتم الإدراج في يونيو. وهذا التوقيت يلفت الانتباه — إذ في الآونة الأخيرة كان كل من OpenAI وAnthropic يستعدان أيضًا للإدراج، لكن من المحتمل أن تكون SpaceX قد سبقت إلى خط النهاية.

المشكلة هي: هل سيتمكّن السوق من استيعاب هذا الحجم الكبير؟

ذكر أكثر من مسؤول من المصارف الاستثمارية أنهم بدأوا القلق من أن تقوم SpaceX في الأجل القصير بتركيز جذب الأموال والاهتمام بالسوق، ما قد يؤدي إلى ضغط مساحة إصدارات الشركات الأخرى. وخلال إدراج فيسبوك في 2012، ظهرت أيضًا ظاهرة مماثلة لتجمع التمويل، لكن حجمها كان أقل بكثير من هذه المرة.

أما تقسيم العمل للإصدار الدولي فهو واضح كذلك: يتولى Citigroup التنسيق العام، ويتولى Barclays إدارة المملكة المتحدة، ويتولى Deutsche Bank وUBS إدارة أوروبا، ويتولى Royal Bank of Canada إدارة كندا، ويتولى Mizuho إدارة آسيا، ويتولى Macquarie إدارة أستراليا، بينما يتم تغطية جميع مناطق العالم. وبالإضافة إلى ذلك، يُقال إن SpaceX تفكر في وضع هيكل أسهم مزدوج؛ وببساطة، يعني ذلك أن ما ماسك يريد هو الحفاظ على السيطرة على الشركة، حتى لا يسيطر عليها مساهمو ما بعد الإدراج.

ويُقال أيضًا إنه من أجل الحصول على مقاعد الاكتتاب/التعهد في هذه الصفقة، قامت بعض المصارف الاستثمارية بالفعل بإظهار “الولاء” على المستوى التجاري. وبحسب ما ورد، يشمل ذلك شراء نظام Grok التابع لـxAI لدى ماسك ونشره. مثل هذه العمليات ليست بلا سوابق داخل مجال المصارف الاستثمارية، لكن تنفيذها هذه المرة من حيث شدة الجهد وحجم ما ينطوي عليه، يعد أمرًا نادرًا.

01 أعلى حصة للمستثمرين الأفراد في التاريخ

أكثر ما يلفت انتباه السوق في هذا الـIPO هو الترتيب الاختراقي الموجه للمستثمرين الأفراد. صرّح بريت جونسن Brett Johnson، كبير مسؤولي الشؤون المالية في SpaceX، بصراحة: “سيكون المستثمرون الأفراد هم محور هذا الـIPO، وستتجاوز نسبتهم أي مرة سابقة من إدراجات الشركات الكبرى”.

وتشير الأخبار إلى أن أعلى حصة للاكتتاب المخصص للمستثمرين الأفراد في هذا الطرح قد تصل إلى 30%، وهو أعلى بكثير من المستوى المعتاد في الصناعة البالغ 5% إلى 10%. ويُنظر إلى هذا الترتيب على أنه ردّ جميل للداعمين على المدى الطويل، كما يمنح هذا الـIPO نطاقًا واسعًا غير مسبوق من المشاركة الشعبية.

لا يعيد هذا التصميم تشكيل هيكل الإصدار فحسب، بل قد يعيد أيضًا تشكيل سلوك تداول السوق. ترى عدة مؤسسات أن دخول عدد كبير من المستثمرين الأفراد سيعزز خصائص سلوك السوق الدافع بالعاطفة، ما سيجعل سعر السهم في المراحل الأولى من الـIPO أكثر تذبذبًا. وفي الوقت نفسه، تعمل سردية “مشاركة الجميع” على تعزيز مكانة SpaceX كأصل على مستوى “الظاهرة”.

لكن من منظور الاستثمار، فإن المخاطر واضحة أيضًا. تعتقد الأوساط الأكاديمية عمومًا أن الاكتتاب العام الأولي ليس ربحًا ميسرًا للجميع، وأن معظم “العوائد الزائدة” في السوق الأولية تتمركز في أيدي المستثمرين المؤسسيين الذين يحصلون على حصتهم بسعر الإصدار. حتى لو شارك المستثمر العادي، فإن مشاركته غالبًا تكون في السوق الثانوي لالتقاط علاوة الحماس الناتجة، وعندما تهدأ معنويات السوق، يصبح تراجع السعر أمرًا شائعًا.

وبالإضافة إلى ذلك، تأتي التغييرات الأعمق من أثر انتشار الأموال السلبية. وبحجم SpaceX، فمن المرجح جدًا أنه بعد إدراجها سيتم إدراجها سريعًا ضمن منظومات المؤشرات الرئيسية. عندها، ستقوم كميات كبيرة من الأموال التي لا تختار الأسهم بنشاط، وخاصة صناديق المؤشرات وETF، بتخصيصها لهذا السهم بشكل سلبي. وهذا يعني أن SpaceX لم تعد مجرد أصل قابل للاختيار، بل ستصبح وزنًا أساسيًا في السوق، لا يمكن للسوق بأكمله تجاهله.

يسهم هذا التحول الهيكلي كذلك في إعادة كتابة توزيع مخاطر السوق. عندما تستمر نسبة كبار الشركات القليلة داخل المؤشرات في الارتفاع، فإن “المحفظة السوقية” الواسعة التي يحملها المستثمرون فعليًا تصبح تتركز بشكل متزايد في عدد محدود من الشركات. ومن المرجح أن يؤدي إدراج SpaceX إلى زيادة تفاقم هذا الاتجاه.

02 قفزة في التقييم على ثلاث مراحل خلال أشهر

شهد تقييم SpaceX ارتفاعًا متتابعًا خلال بضعة أشهر فقط: من 8000 مليار دولار بنهاية 2025 إلى 1.25 تريليون دولار في بداية 2026، ثم إلى نطاق الهدف الحالي البالغ 1.75 تريليون إلى 2 تريليون دولار.

تعود هذه “القفزة على ثلاث مراحل” بشكل أساسي إلى توسيع حدود الأعمال، وتغيرات البيئة في السوق، وتلاقي توقعات رأس المال.

من ناحية، بالإضافة إلى أعمال الإطلاق الصاروخي التقليدية وخدمات الإنترنت عبر الأقمار الصناعية Starlink، ضمت SpaceX أيضًا التوجه الخاص بـxAI، ما أعاد تعريف الشركة كمنصة مركبة تمتد عبر الفضاء والاتصالات والذكاء الاصطناعي. ومن ناحية أخرى، خلال العام الماضي ارتفع التقييم الإجمالي لأصول الذكاء الاصطناعي؛ وحتى إذا كان xAI ما يزال في مرحلة اللحاق بالركب، فقد تم إدراجه ضمن سردية النمو المرتفع. وإلى جانب ذلك، يضاف إلى الصورة علاوة الندرة الناتجة عن نقص الأصول في السوق الأولية من فئة مماثلة على المدى الطويل؛ وبتجميع هذه العوامل الثلاثة معًا، ارتفع التقييم.

وهذه بالضبط هي التي تجعل تسعير الـIPO الخاص بـSpaceX غير واضح.

من الصعب على الصناعة أن تضع على SpaceX “تصنيفًا”. فهي لا تتحدث مثل شركات الفضاء التقليدية عبر الطلبات وتدفقات النقد، ولا مثل شركات الاتصالات التي تتصدر المشهد عبر أعداد المستخدمين، ولا مثل شركات الذكاء الاصطناعي التي تراهن بالكامل على التوقعات التقنية. إنها تمتلك في الوقت نفسه ثلاث سمات، لكن يصعب مطابقتها بالكامل مع أي فئة من الشركات. وهذا أيضًا يجعل من الصعب أن يتشكل في السوق إجماع على التسعير، ما يجعل سعر السهم أكثر عرضة لأن يتأثر باتجاه تدفقات الأموال وبالتقلبات الناتجة عن المشاعر.

وقد ظهرت هذه الاتجاهات مبكرًا في السوق الثانوية. ومع ارتفاع سخونة توقعات إدراج SpaceX، شهدت الأصول ذات الصلة باقتصاد الفضاء إعادة تقييم جماعية: ارتفع Rocket Lab بنحو 7%، وقفزت Firefly Aerospace وIntuitive Machines بنسبة تقارب 25%، وسجل مزودو خدمات الأقمار الصناعية مثل Planet Labs وViasat نموًا في معظم الحالات بنسب مئوية ذات رقمين. يتمثل جوهر هذا الارتفاع المتزامن في أن السوق يكون قد بدأ مسبقًا ببناء إطار مرجعي لتقييم SpaceX، لكنه في المقابل يزرع أيضًا مخاطر انتقال التذبذب. فإذا لم يحقق إدراج SpaceX النتائج المتوقعة، فقد تعود مراجعة التقييم للهبوط بسرعة عبر سلسلة الترابط هذه وتطال القطاع بأكمله.

03 جدل حول مراكز بيانات الفضاء

تتمثل الرؤية بعيدة المدى التي يرسمها ماسك لـSpaceX في إنشاء مراكز بيانات فضائية، بالاعتماد على طاقة شمس المدار لكسر قيود تزويد الطاقة على الأرض. من الناحية المنطقية، هذه الفكرة جذابة للغاية، إذ تصيب مباشرة جوهر الألم الحالي للذكاء الاصطناعي، المتمثل في أن القدرة الحاسوبية مقيدة بإمداد الطاقة. لكن على مستوى التنفيذ الفعلي، ما زالت الفكرة حتى الآن مجرد تصورات شديدة الطموح.

ومن زاوية تحقيقها تقنيًا، تواجه هذه الرؤية على الأقل ثلاث قيود.

أولًا: قدرات البناء في المدار؛ إذ لم تتشكل لدى البشرية بعد منظومة ناضجة لتجميع هياكل فضائية واسعة النطاق.

ثانيًا: بيئة التشغيل شديدة القسوة، بما في ذلك الإشعاع الشمسي ومشكلات ضبط درجة الحرارة، فضلاً عن تهديد حطام الفضاء.

ثالثًا: مستوى الأتمتة؛ إذ لم تتحقق بعد عملية تحقيق ذلك عبر روبوتات فضائية عالية الدقة على نطاق صناعي.

ولا يمكن حل هذه المشكلات عبر اختراق تقني منفرد؛ بل تعتمد على قفزة في قدرات الهندسة المنظومية، كما أن دورة تطبيقها على أرض الواقع تنطوي على درجة عالية من عدم اليقين.

وبسبب ذلك أيضًا، يشبه هذا السرد في أسواق رأس المال الحالية أكثر ما يكون “مفهومًا وتصوّرًا”. عندما لا تمتلك الشركة أرباحًا مستقرة تدعمها، غالبًا ما يحتاج السوق إلى “مستقبل كبير بما يكفي” لتبرير التقييم، ومراكز بيانات الفضاء توفر بالضبط سردًا لا يكاد يحدّه شيء. لكن من ناحية أخرى، إذا تبردت مشاعر السوق، أو إذا لم تواكب التقدم الفعلي، فإن جزء علاوة التقييم قد يتم ضغطه أولاً.

عند وضع سرد “مراكز بيانات الفضاء” ضمن إطار سوق أوسع، تظهر آثاره غير المباشرة تدريجيًا. حاليًا، يوجد سوق الـIPO على حافة منطقة حرجة: فمن جهة، تؤجل العديد من شركات التكنولوجيا الإدراج لسنوات طويلة، ما يؤدي إلى تراكم مستمر لضغط الخروج من رأس المال؛ ومن جهة أخرى، لا يزال عدم اليقين في البيئة الكلية يضغط على رغبة المخاطرة. وفي ظل هذا السياق، فإن أداء إدراج SpaceX سيحدد مباشرة اتجاهات عدد كبير من المشاريع اللاحقة.

تبدو العلاقة السببية بين الأمرين واضحة جدًا: إذا حقق إدراج SpaceX أداءً قويًا، فسوف يُنشئ نموذج نجاحٍ بارزًا للسوق، ويُطلق فعليًا الاحتياجات الطويلة المتراكمة للتمويل والخروج، ما يدفع نافذة سوق الـIPO إلى إعادة تشغيل شاملة. أما إذا جاء أداء إدراجها أقل من التوقعات، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة مشاعر الترقب في السوق، ودفع المزيد من الشركات إلى تأجيل خطط الإدراج، وحتى تأخير نافذة الـIPO بالكامل إلى عام 2027.

وبالختام، فإن الـIPO هذه لـSpaceX ليست مجرد إدراج شركة واحدة، بل هي اختبار ضغط لقدرة السوق بأكمله على استيعاب الطرح. لا يهم إن كانت القصة كبيرة بما يكفي؛ الأهم هو ما إذا كان لدى السوق نقود حقيقية كافية لتستوعبها.

المصدر: Tencent Technology

تحذير المخاطر وإخلاء المسؤولية

يوجد خطر في السوق، ويجب الحذر عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، ولم يتم أخذ الأهداف الاستثمارية الخاصة لبعض المستخدمين، أو أوضاعهم المالية، أو احتياجاتهم في الاعتبار. ينبغي على المستخدمين التفكير فيما إذا كانت أي آراء أو نقاط نظر أو استنتاجات واردة في هذا المقال تتوافق مع ظروفهم الخاصة. وبناءً على ذلك الاستثمار، يتحمل المستثمرون المسؤولية عن ذلك بأنفسهم.