تحديات الترخيص والألعاب تتشابك، ودمج هوا آن هاي فو تون في انتظار حل للأزمة

潘悦 制图

随着年度业绩的披露，在“一参一控”监管要求下，华安基金、海富通基金的合并进展再次受到市场关注。目前，市场聚焦于海富通基金名下社保基金、基本养老保险、企业年金三大稀缺牌照的归属问题。近年来，监管处罚、管理层变动、人才流失与合并重组等多重挑战交织在一起，站在关键转折点上的华安基金如何实现合规整改、巩固债券投资优势、弥补股票投资不足、顺利实现与海富通的协同整合، لا يزال需要市场观察。

** ما زالت هناك حالة من عدم اليقين بشأن انتقال التراخيص **

في 2025 تم الإعلان عن التقرير السنوي من قبل شركة قِطاع وسيطة/وساطة (باعتبارها من الجهات الرائدة في قطاع الأوراق المالية)国泰海通证券، التي أكملت الدمج الشامل.

يُظهر التقرير السنوي أنه في 2025، عملت شركة 华安基金 بعمق في صناديق المواضيع ذات التكنولوجيا المتقدمة مثل أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي، حيث ركزت على بناء مجموعة منتجات ذات طابع مميز، محققة قفزة مزدوجة في العائدات والقدرة التنافسية. وكانت نتائج استراتيجية التنمية المتنوعة واضحة، إذ استمرت القدرة التنافسية في الأعمال الفرعية مثل صناديق المؤشرات ETF والاستثمارات عبر الحدود وصناديق FOF في التعزيز، ومن بينها احتل حجم صندوق ETF للذهب المركز الأول في الصناعة بثبات حتى نهاية 2025. وحتى نهاية 2025، بلغ حجم الأصول المُدارة بواسطة شركة 华安基金 في مجال صناديق الاستثمار العامة حوالي 814.12B يوان، مقارنةً بنحو 693.17B يوان بنهاية 2024، وهو ما يزال في نمو؛ ومن ذلك، بلغ حجم إدارة الصناديق غير النقدية حوالي 530.08B يوان.

وتلتزم شركة 海富通基金 بخط التنمية ذات الطابع التخصصي والاحترافي، مركزة على مجالات أعمال مميزة مثل صناديق تقاعد الموظفين، و固收+، وصناديق سندات ETF. وتواصل العمل على تعزيز بناء منظومة أعمال صناديق سندات ETF، حيث تتواصل تحسين أحجام الصناديق وتخطيط المنتجات والوظائف في السوق. وحتى نهاية 2025، بلغ إجمالي حجم صناديق سندات ETF التي تديرها 海富通基金 125.04B يوان، بزيادة قدرها 146.1% مقارنةً بنهاية العام السابق، وبقيت في المركز الأول في الصناعة لخمسة أعوام متتالية. وحتى نهاية 2025، بلغ حجم الأصول المُدارة بواسطة 海富通基金 في مجال صناديق الاستثمار العامة حوالي 256.58B يوان، مقارنةً بنحو 172.19B يوان بنهاية 2024، مع زيادة كذلك؛ ومن ذلك، بلغ حجم إدارة الصناديق غير النقدية حوالي 210.57B يوان.

في ظل متطلبات تنظيم صناديق الاستثمار العامة“一参一控”، حظي التقدم في دمج المؤسستين 华安基金 و海富通基金 باهتمام واسع من السوق مرة أخرى.

في يناير 2025، وافقت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية على قيام 国泰君安 بابتلاع ودمج 海通证券، وبعد الدمج، سيصبح الكيان الجديد “国泰海通证券” يتحكم في كل من 华安基金 (الشركة الأم السابقة التابعة لـ 国泰君安، نسبة ملكية 51%) و海富通基金 (الشركة الأم السابقة التابعة لـ 海通证券، نسبة ملكية 51%)، كما سيكون لديه حصة في 富国基金، كما أن شركة إدارة الأصول التابعة ضمن المجموعة تمتلك أيضًا تراخيص لصناديق استثمار عامة. وبحسب متطلبات تنظيم صناديق الاستثمار العامة“一参一控”، يتعين على 国泰海通 خلال سنة واحدة إعداد خطة دمج ورفعها للجهات التنظيمية، ويُعد دمج شركتي الصناديق خيارًا حتميًا لتحقيق تصحيح امتثال.

ومن منظور الأساسيات المؤسسية، تأسست 华安基金 في عام 1998، وهي واحدة من “الـ10 الأقدم” لشركات صناديق الاستثمار العامة، وحاليًا تجاوز حجم الأصول المُدارة لديها 800B يوان، وتغطي خطوط منتجاتها كل الأنواع تقريبًا مثل الأسهم النشطة والمؤشرات والدخل الثابت وREITs وQDII. بينما تأسست 海富通基金 في عام 2003، وهي من الدفعة الأولى من صناديق الاستثمار العامة المشتركة بين الصين والخارج، ويبلغ حجم الصناديق لديها حوالي 250B يوان؛ رغم أن حجمها أصغر، إلا أنها تملك ثلاث تراخيص نادرة رئيسية: صناديق الضمان الاجتماعي، والتأمين الأساسي على المعاشات التقاعدية، وصناديق المعاشات المهنية للشركات. ووفقًا للممارسات التنظيمية، فإن تغيير أسماء تراخيص مثل معاشات الضمان الاجتماعي يواجه صعوبة كبيرة جدًا؛ فإذا تم اعتماد مسار “الأكبر يبتلع الأصغر” عبر قيام 华安基金 بابتلاع 海富通، فكيف يمكن تسهيل انتقال هذه المؤهلات بشكل سلس يُعد مسألة تقنية صعبة.

وبخصوص أحدث التطورات في دمج 华安基金 و海富通基金، أفاد المطلعون من داخل الشركة بأن المسائل ذات الصلة لا تزال قيد مناقشة ودراسة، وأن الخطة لم تتضح بعد. وفي الواقع، لا توجد حتى الآن سابقة في الصناعة حول ما إذا كان يمكن أن تنتقل التراخيص مباشرة في عمليات دمج صناديق الاستثمار العامة، وربما تكون هذه أيضًا نقطة التعثر الرئيسية التي جعلت الخطة غير محددة لفترة طويلة.

** تغيّر الموظفين متكرر في ظل تعاقب الجديد والقديم **

شركة 华安基金، التي وصلت إدارة صناديقها إلى عتبة 800B يوان، تواجه في السنوات الأخيرة العديد من المعضلات، بما في ذلك فقدان المواهب وتغيّر الإداريين الكبار.

في منتصف يناير من هذا العام، أصدرت شركة 华安基金 9 صناديق تابعة لها في وقت واحد إعلانات تغيّر مديري الصناديق. استقال “العملاق” 蒋璆، صاحب خبرة 17 عامًا في مجال الأوراق المالية وأكثر من 10 سنوات في العمل كمدير لصناديق الاستثمار العامة، في 19 يناير “استقالة شاملة من إدارة الصناديق” من جميع المنتجات الخاضعة لإدارته، بما في ذلك 9 صناديق مثل 华安动态灵活配置 و华安制造先锋، وهي تغطي عدة مسارات مثل النمو التكنولوجي والتصنيع المتطور.

وليس رحيل 蒋璆 حالة استثنائية. ففي السابق، في مارس 2025، أعلن مدير صندوق الدخل الثابت المعروف 孙丽娜 استقالته، حيث تجاوز إجمالي مدة عمله أكثر من 10 سنوات. وتُظهر البيانات أنه حتى نهاية 2024، بلغ حجم الصناديق العامة التي يديرها 孙丽娜 299.93B يوان، بينما بلغ حجم الصناديق السندات والصناديق النقدية تحت إدارة 华安基金 مجتمعةً 443.56B يوان، وكانت نسبة حجم إدارته الشخصية تتجاوز النصف.

وبشكل فعلي، منذ عام 2022، رحل عدد من مديري صناديق الأسهم ذوي الأداء المتميز مثل 崔莹 و谢昌旭 و张亮 و李欣 تباعًا عن 华安基金، وترك كذلك مجال الدخل الثابت شخصيات محورية مثل 苏玉平 و郑可成 وظائفها.

وفي الوقت نفسه، تواجه القيادة العليا في 华安基金 أيضًا تبدلات. ففي أغسطس 2025، تقاعد رئيس مجلس الإدارة السابق 朱学华، وتولى 徐勇 منصبًا جديدًا بعد أن كان يعمل في صندوق تقاعد 长江保险؛ وفي سبتمبر من العام نفسه، غادر نائب المدير العام 谷媛媛 المنصب بعد خدمة استمرت 7 سنوات و7 أشهر؛ ومنذ عام 2020، شهدت أيضًا مناصب محورية مثل المدير العام ومستشار الرقابة والتحقيقات تغييرات في الأفراد. وتتسبب كثرة تغيّر الموظفين في اختبار استقرار تطور الشركة.

إضافةً إلى ذلك، وبحسب التقدير حسب العمر، فإن المدير العام الحالي لدى 华安基金، 张霄岭، على وشك التقاعد عند بلوغ السن، كما أن نائب المدير العام 翁启森 يقترب كذلك من موعد التقاعد. وفي الوقت نفسه، ظهرت أخبار تفيد بأن مساعد المدير العام السابق في 长江养老保险 严涛 من المتوقع أن يتولى قريبًا منصب نائب المدير العام في 华安基金. وقد ذكر بعض العاملين في المؤسسات أن جولة جديدة من تبدلات كبار المسؤولين في 华安基金 قد يتم推进ها بالتزامن مع تقدم عملية الدمج.

** توجد مخاوف كامنة بشأن مشاكل نظام الرقابة الداخلية **

في السنوات الأخيرة، حافظت شركة 华安基金 بشكل عام على وتيرة توسع حَذِرة في الحجم، لكن وضع أرباحها كان يتذبذب بشكل كبير. تُظهر البيانات أنه بين 2022 و2024، شهدت 华安基金 إيرادات التشغيل وصافي الأرباح انخفاضًا متواصلًا للسنتين؛ إلى أن عادت في 2025 إلى مسار النمو.

ومن ناحية المنتجات، استمرت أعمال الدخل الثابت في لعب دور “مثبّت” ضمن منظومة أعمال 华安基金، وقد كان أداؤها جيدًا إجمالًا في السنوات الأخيرة. وفي تقييم “الدخل الثابت” لدى 国泰海通، احتلت الشركة المراكز ضمن الشريحة الأعلى 1/5 خلال العام الأخير وضمن الشريحة الأعلى 1/3 خلال آخر ثلاث سنوات (حتى نهاية 2025)، لكن أداء منتجاتها من فئة الأسهم لم يكن كما هو متوقع. تُظهر بيانات Wind أنه حتى 7 أبريل، ضمن 85 صندوقًا من صناديق الأسهم النشطة التابعة لـ华安基金 والتي يمكن تتبع أدائها خلال آخر ثلاث سنوات، كانت 24 منها سجلت معدل عائد سلبي خلال آخر ثلاث سنوات. ومن بينها، حققت 5 منتجات مثل 华安品质领先 و华安生态优先 تراجعًا يزيد عن 20% خلال آخر ثلاث سنوات.

وفي الوقت نفسه، كشفت 华安基金 أيضًا عن أوجه قصور في الرقابة الداخلية؛ ففي 2025 تعرضت لعقوبات تنظيمية بسبب مشاكل مثل الإهمال في إدارة الرقابة الداخلية.

وبحسب التقرير السنوي والإعلانات ذات الصلة، ففي نوفمبر 2025، اتخذت هيئة الرقابة على الأوراق المالية في شنغهاي (上海证监局) إجراءات تنظيمية إدارية بحق 华安基金، بما في ذلك إصدار أمر بالتصحيح ووقف قبول طلبات تسجيل منتجات صناديق الدخل الثابت العامة، وذلك بسبب وجود أوجه نقص في “إدارة الرقابة الداخلية وإدارة الاستثمار وإدارة المبيعات وغيرها”. وبخصوص المشكلات المذكورة، قالت 华安基金 في تقريرها السنوي إنها قامت بإجراء التصحيحات في الوقت المناسب، بما في ذلك مساءلة المسؤولين المعنيين؛ وتحسين نظام الرقابة الداخلية ذات الصلة وتعزيز قوة تنفيذ النظام؛ وكذلك تقوية إدارة العاملين المهنيين والتقييمات المتعلقة بالامتثال بشكل إضافي.

ويُظهر التقرير السنوي أيضًا أن شركة 海富通基金، وهي أيضًا مملوكة ضمن مجموعة 国泰海通، عانت كذلك من عقوبات تنظيمية في أغسطس 2025. وذلك بسبب “عدم انتظام إدارة استثمارات أعمال إدارة الأصول الخاصة (private asset management)، وقصور إدارة نشطة في بعض خطط إدارة الأصول الخاصة، وعدم كفاية تنفيذ نظام إدارة صلاحيات الاستثمار لأعمال إدارة الأصول الخاصة، وغيرها من المشكلات”، حيث اتخذت هيئة الرقابة على الأوراق المالية في شنغهاي إجراءات تنظيمية إدارية تتمثل في إصدار خطاب تنبيه.

مع تداخل تحديات متعددة مثل عقوبات تنظيمية، وتغير في الإدارة، وفقدان المواهب، وإعادة هيكلة/دمج، تقف 华安基金 على مفترق مفصلي في مسار التطور. ما إذا كانت هذه المؤسسة العامة “من فئة الـ10 الأقدم” ستتمكن من ترسيخ نقاط قوة استثمار السندات، وتعويض أوجه القصور في استثمار الأسهم، وتحقيق التكامل التعاوني بسلاسة مع 海富通، تحت ضغط تصحيح الامتثال وإعادة تشكيل الفريق ودمج الأعمال، لا يزال بحاجة إلى مراقبة السوق.