مستثمر كبير يقول | رئيس مجلس إدارة شركة شانيا للاستثمار شي بو: لا تتسابق مع التداول الكمي، ابحث عن الأسهم التي تضاعف قيمتها عشر مرات في العالم المادي، القوة الحاسوبية هي "الفحم" في عصر الذكاء الاصطناعي

كل يوم اقتصادي｜لي نأ ليو جينشو
كل يوم اقتصادي محرر｜بِنغ شُوي بينغ

في ربيع عام 2026، شعر مستثمرو سوق A-سهم (A股) بمقدارٍ كبير من العجز.

تداول عالي التردد، صناديق كمية، حصاد عبر الخوارزميات…… في مواجهة شبكةٍ غير مرئيةٍ تنسجها الآلات، بدأ كثير من المستثمرين يشكون: في هذا العصر الذي تهيمن عليه الآلات، هل للاستثمار المبني على البحث عن الأساسيات أي معنى؟

وفي خضم هذا التشتت، قدّم تشانغ يَا للاستثمار رئيس مجلس الإدارة شي بو إجابةً مختلفة تمامًا.

“لقد عدت للتو بعد قيامي بجولة بحثية”، قال عند تواصله مؤخرًا مع المستثمرين: “لقد اطلعت على شركات تصنع شرائح الضوء ووحدات الضوء، بشكل رئيسي لمعرفة وضع المعدات والمخزون، وفهم إدارة الشركة اليومية أيضًا”.

في الوقت الذي يهوى فيه النموذج الكمي التقاط فروق الأسعار خلال 0.01 ثانية، لا يزال شي بو يصرّ على استخدام قدميه لقياس الصناعة، وباستخدام عينيه لملاحظة التفاصيل. وعلى الرغم من أن هذه الطريقة تبدو “غبية”، فإنها جعلته يعبر ثورات السوق الواحدة تلو الأخرى. تُظهر بيانات من جهة طرف ثالث أن عائد صندوق شانغ يا هويشو رقم 1 خلال السنوات الخمس الماضية كان أيضًا أعلى بكثير من متوسط أداء الصناديق الكمية.

ومن وجهة نظره، فإن الاستثمار الحقيقي ليس سباقًا مع الآلة، بل السير مع العصر.

مصدر الصورة: مقدمة من المُقابَل

الحديث عن أبعاد الاستثمار:

المدار أهم من الجهد

في مسيرته المهنية التي امتدت لأكثر من ثلاثين عامًا، صاغ شي بو وأكمل ممارسته لمفهومه الخاص في الاستثمار، وأول بند فيه هو الاستثمار القيمي.

هناك طرق عديدة لتحقيق الاستثمار القيمي. لكن من وجهة نظره، شراء الأسهم يعني شراء الشركات. وهو يؤكد ضرورة تعلم كيفية “حساب الأمور”: مقارنة القيمة السوقية الإجمالية للشركة بالقيمة الفعلية لأصولها، والبحث عن الشركات التي تُقيّم بأقل من قيمتها بصورة شديدة.

لكن قبل الحكم على ما إذا كانت التقييمات مرتفعة أو منخفضة، الأهم هو تحديد اتجاه العصر—وهذا بحد ذاته هو الدرس الأول للاستثمار القيمي.

“ثروة المقيمين في الصين تأتي أساسًا من العقارات، ومن ريع ذلك العصر”. قال شي بو: “الموجة الأولى من العوائد هي عوائد التحضر، وهي عوائد العقارات. والموجة الثانية من العوائد هي عوائد الإنترنت. والآن نحن ندخل ثورة الذكاء الاصطناعي”.

يرى شي بو أن ثورة الذكاء الاصطناعي ليست امتدادًا للإنترنت، بل هي ثورة في الإدراك وقوة الإنتاجية تحدث مرة كل 250 عامًا. قبل 250 عامًا، اخترع وات آلة البخار، فدخل البشر بذلك المجتمع الصناعي، وتم تضخيم العمل البدني بمقدار عشرات الآلاف من المرات؛ أما هذه المرة فالأمر يتعلق بتضخيم القوة الذهنية.

“حلّ الإنترنت مشكلة علاقات الإنتاج فقط”، قال شي بو، “لكن ثورة الذكاء الاصطناعي يمكنها مباشرة توليد tokens، ويمكنها خلق قوة إنتاجية”.

“ثورة الذكاء الاصطناعي أكبر وأسرع من ثورة الإنترنت. إنها من أسرع الثورات في التاريخ البشري من حيث معدل اختراقها. إنها ليست الإنترنت، وليست عصر الحواسيب. إنها ثورة الإدراك وقوة الإنتاجية التي تحدث مرة كل 250 عامًا”، شدد شي بو.

ومن وجهة نظره، فإن جوهر الاستثمار هو تحويل الإدراك إلى عوائد. “الاتجاه أهم من الجهد. كل موجة من العوائد هي عوائد للعصر وليست قدرة فردية. ما عليك فعله هو تحديد الاتجاه ثم التمسك به، والباقي يُترك للوقت”.

الحديث عن البحث:

من الورشة إلى قاعة الطعام، نقطة البدء الأولى في البحث هي “الناس”

ضمن فلسفة استثمار شي بو، تُعدّ الجودة في الاستثمار مبدأً محوريًا يَعلو فقط على الاستثمار القيمي. فالشركة التي تُقَيَّم بأقل من قيمتها لا يلزم أن ترتفع، والشيء الحاسم هو جودة الإدارة. فهو يصرّ على الاستثمار في الشركات التي تخدم مصالح المساهمين وتمتلك جودة مؤسسية عظيمة، والبحث الميداني ليس إلا لفحص “الناس” باعتبارهم أصلًا محوريًا.

في فترة صندوق هواشيا، اشتهر شي بو بـ"الاجتهاد". فقد أجرى بحثًا لمدة شهر على 10 شركات مدرجة، وقام بتكثيف سنوات من العناية البحثية إلى 10 صفحات و111 مؤشرًا. إن عادة البحث هذه التي امتدت عبر مسيرته المهنية هي ما دفعه باستمرار للعثور على قطاع الصناعة التالي عند نقطة التحول.

قبل بدء سوق الذهب، كان قد زار تقريبًا كل شركات الذهب في البلاد—من شنشي إلى شاندونغ—وغاص في المناجم ليرى ذلك بنفسه. بعد ذلك سافر أيضًا إلى جزر سليمان، وذهب إلى القبائل لإجراء بحث في 万国 للذهب. إن هذه الزيارات العميقة والواقعية جعلته يلاحظ مسبقًا القيمة الاستثمارية للذهب. في عام 2023، حكم بأن مكانة الدولار ستتعرّض لضغوط، وأن الولايات المتحدة ستدخل دورة تخفيض الفائدة، وأن الذهب سيحظى بمساحة كبيرة. وقد أكد مسار السوق لاحقًا صحة حكمه، إذ ارتفعت أسهم الذهب ذات الصلة عشرات المرات.

حتى بعد أن يدير الآن صناديق خاصة، فإنه لا يزال يحافظ على وتيرة بحث مرتفعة جدًا. “الآن يجب أن أبحث عن ما لا يقل عن 4 شركات مدرجة كل شهر”، يعترف شي بو، “وبالإضافة إلى ذلك، فإن كل سهم أشتريه ذهبتُ للوقوف عليه ميدانيًا وإجراء التقييم له”. ومن خلال حديثه يمكن الشعور بحماسه تجاه البحث—فهذا ليس مجرد مهمة، بل حب ينبع من صميم القلب.

لكن طريقة بحثه لها منطقها الخاص.

“عندما أذهب لإجراء بحث، يجب أن أرى خط الإنتاج”. قال: “بالنسبة للشركات في سلسلة صناعة القدرة الحاسوبية، ستهتم بما إذا كانت كمية معدات التشغيل كافية، وهل تعمل المعدات بكامل طاقتها، وهل المخزون كثير أم قليل—هذه التفاصيل، أكثر واقعية من أي بيانات مالية”.

وبالإضافة إلى الورشة، فإنه يهتم أيضًا بالأماكن التي قد تُتجاهل بسهولة. جودة إدارة الشركة لا يمكن رؤيتها من التقارير. يمكن تزيين التقارير، لكن قاعة الطعام لا يمكنها خداع الناس. فهذه التفاصيل، برأيه، تشرح المشكلة أكثر من قائمة الأرباح والخسائر. ومن وجهة نظره، فإن طريقة تعامل شركة ما مع موظفيها غالبًا ما تحدد كيف ستتعامل مع المساهمين.

وقد دمج هذه الطريقة في التعرف على نوعين من الشركات.

نوع هو شركات عند نقطة التحول—تلك الشركات التي تكون عند حافة انعكاس علاقة العرض والطلب، أو عند نقطة حاسمة للقطاع من 0 إلى 1 أو من 1 إلى N. يرى شي بو أن التعرف على شركات نقطة التحول لا يعتمد على التقارير، بل على زيارة سلسلة الصناعة. يجب أن نرى ما إذا كانت المواد الخام في المنبع كافية، وأن نرى ما إذا كانت طلبات المصب قد انفجرت بالفعل، وأن نرى ما إذا كانت الطاقة الإنتاجية لدى المنافسين قادرة على اللحاق.

والنوع الآخر هو شركات المحور—وهي الشركات التي تمتلك حق التسعير داخل قطاع عند نقطة التحول. “عندما تنعكس علاقة العرض والطلب، ويدخل القطاع مرحلة نقطة التحول، يجب البحث عن شركات المحور داخل ذلك”، قال شي بو، “شركات المحور هي الشركات التي تمتلك حق التسعير، وتكون حصتها في السوق أو هوامش ربحها أعلى بشكل واضح من تلك لدى الشركات المنافسة”.

ومن وجهة نظره، فإن اختلاف جودة الإدارة سينعكس في النهاية في هذه التفاصيل. الإدارة الجيدة يمكنها اغتنام الفرص عندما يكون القطاع في صعود، والاحتفاظ بالخط الأدنى عندما يكون القطاع في هبوط. الإدارة السيئة، مهما كانت المسارات جيدة، لن تستطيع أن تنطلق بها.

الحديث عن الوضع الحالي:

القدرة الحاسوبية هي الفحم في عصر الذكاء الاصطناعي

ضمن منهج استثمار شي بو، فإن الاستثمار العلمي هو منطقٌ أساسي حاضر دائمًا في كل شيء.

فبفضل خلفيته التي جاءت من ميدان البنوك الاستثمارية، يمتلك شي بو قدرةً على فهم دقيق لسلسلة الصناعة، ونموذج الأعمال، وهيكل المنافسة. وهو يقسم استثمار القطاعات إلى عدة مراحل:

مرحلة 0 إلى 1، هي بحثٌ من حيث الاتساع. في هذه الفترة، يشبه الأمر أكثر رأس مالٍ مخاطِر، ويكون السعي نحو العائد/الاحتمال (odds). تكون مساحة القطاع ضخمة، ويتوسع التقييم بسرعة كبيرة، لكن يقين الأداء غير كافٍ. مرحلة 1 إلى 10، هي بحثٌ من حيث العمق، ويزداد اليقين بشكل كبير. في هذه المرحلة ينبغي الاستثمار في شركات المحور، والشركات الرائدة، والسعي لرفع معدل الفوز. إن حواجز الصناعة وميزة السبق بالغة الأهمية، وتحتاج إلى مراقبة التغيرات على الهامش عن كثب، وخاصة الحذر من تباطؤ معدل الاختراق.

وبناءً على حكمه بشأن عصر الذكاء الاصطناعي، بنى شي بو خطًا رئيسيًا واضحًا للاستثمار: سلسلة صناعة القدرة الحاسوبية. وتعكس تحليلاته لهذه الخيط طريقةَ الاستدلال على اتجاه تطور الصناعة عبر علاقة العرض والطلب، والمسار التقني، ومنحنى التكلفة.

ومن وجهة نظره، تمكنت الولايات المتحدة من تحقيق اختراق الذكاء الاصطناعي من 0 إلى 1 بفضل ميزة الابتكار التقني؛ بينما تتمتع الصين بفرصة للحصول على تضخيم في مرحلة التوسع الصناعي من 1 إلى 10 بفضل قدرات تصنيع قوية ومزايا سلسلة التوريد. وهذا هو المنطق الأساسي الذي يفسر تفضيله طويل الأجل لسلسلة صناعة القدرة الحاسوبية.

“القدرة الحاسوبية هي فحم عصر الذكاء الاصطناعي، وهي الوقود الذكي”، حسب تحليله، “نمو الطلب على القدرة الحاسوبية يتزايد بشكل أُسّي. كل اختراق في أي تطبيق سيؤدي إلى انفجار في الطلب على القدرة الحاسوبية. هذا ينطبق على نماذج اللغة، وينطبق على نماذج الفيديو، وينطبق أيضًا على الروبوتات بمجرد تحقيق اختراق. لكن جانب العرض محدود بعالم الفيزياء—الطلب في الأسفل هو عالم افتراضي، ويتكرر ويتطور يومًا بعد يوم؛ أما المنبع فهو عالم فيزيائي، ولا يمكن صقله إلا خطوةً خطوة. وهذا الاختلال بين العرض والطلب هو مصدر فرص الاستثمار”.

يصف شي بو توزيع قيمة سلسلة الصناعة عبر “التوصيل المرن” (مرونة الانتقال) بعبارات مرنة: “شريحة المنبع، وهي الأعلى في اليقين، لكن مرونتها صغيرة نسبيًا؛ وحدة الضوء في منتصف السلسلة، مرونتها تزيد عن خمس مرات شرائحها؛ شريحة الضوء في المنبع، مرونتها تزيد عن عشر مرات وحدة الضوء؛ وكلما صعدنا أكثر إلى الموارد في المنبع، مثل الفوسفوريد الإنديوم والـتنجستن والـتربات النادرة هذه، تكون المرونة أكبر ما يمكن. في العصر الصناعي، أكثر شيء يكسب المال هو الفحم، وفي عصر الذكاء الاصطناعي، أكثر شيء يكسب المال هو موارد المنبع”.

ومن وجهة نظره، فإن استثمارات القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي تحل محل العقارات، وتصبح محرك نمو اقتصادي جديد، وهي الخط الرئيسي للاستثمار الأكثر أهمية خلال السنوات الخمس إلى العشر القادمة.

“سلسلة الإمداد العالمية لا يمكنها الاستغناء عن الصين”، أعطى مثالًا: “في خزانة قدرة حاسوبية واحدة، توجد وحدات الضوء وشرائح/لوحات PCB وطبقات النحاس المدهونة… وهي قطع أساسية، ثم المعادن النادرة في المنبع مثل التنجستن والإنديوم، وبهذا تكون سلسلة الصناعة كاملة غير منفصلة عن قدرات التصنيع في الصين”.

الحديث عن الاستراتيجية:

القدرة على التمسك هي مصدر العائد الزائد

في فلسفة استثمار شي بو، يحمل لفظ “التمسك” وزنًا كبيرًا جدًا. فهو يعرف جيدًا أنه لا يمكن الاستفادة من العوائد الضخمة التي يتيحها تأثير المضاعفة إلا عبر الاحتفاظ طويل الأجل.

وفي موقع التواصل، شدد مرارًا وتكرارًا على أهمية التمسك. ويرجع سبب تفويت أغلب المستثمرين لأسهم تحقق عشرة أضعاف إلى أنهم يفتقرون إلى عمق كافٍ من البحث، فلا يستطيعون الحفاظ على الثقة في ظل التقلبات. فإذا كان البحث قد تم بشكل حقيقي وفُهم الاتجاه، فلن يصيبهم الرعب بسبب تراجع قصير الأجل.

لكن “الاحتفاظ طويل الأجل” الذي يفهمه شي بو ليس التمسك دون حركة. بل هو عملية تتبع ديناميكية والتحقق المستمر. وقد وضع لشركات القطاعات التي يركز عليها “شركة معيارية” (شركة قياس) في نظره؛ فإذا كانت الشركات ذات الصلة في سلسلة الصناعة تُظهر معدلات نمو على أساس ربع سنوي متتالية لمدة ربعين (على أساس مقارنة ربع بآخر، يعني环比) أقل من أداء الشركة المعيارية، فإنه سيختار البيع.

وعلى خلفية هذا التتبع الديناميكي أيضًا تظهر منظومة إدارة مخاطر الشركة. ومن وجهة نظره، فإن إدارة المخاطر الحقيقية ليست مجرد إيقاف الخسارة بعد أن ينخفض السعر، بل هي أن يَفكر المرء بوضوح قبل الشراء: ما هو أكبر انخفاض محتمل لهذه الشركة؟ عندما ينخفض بنسبة 20%، هل يتم تقليل الكمية أم زيادتها؟ إذا كانت الإجابة هي زيادة الكمية، فهذه الاستثمارات تستحق العناء.

وجدير بالذكر أن شي بو لا يكتفي بنفسه بالانخراط في موجة التكنولوجيا، بل يطلب من الفريق بأكمله أن يواكب ذلك. في العمل اليومي، يطلب من الباحثين استخدام “روبيوكس” لشرح/معالجة البريد الإلكتروني وتصنيف كمّ هائل من التقارير البحثية في مجال الاستثمار، لمساعدة أعمال البحث. ومن وجهة نظره، فهذا ليس فقط أداة كفاءة، بل أيضًا جبهة أمامية لفهم الصناعة. فريق يستثمر في الذكاء الاصطناعي، يجب أن يستخدم الذكاء الاصطناعي هو أولًا.

“التقلب ليس هو الخطر، والخطأ في الرؤية هو الخطر”. قال شي بو: “إدارة المخاطر ليست مجرد وقف خسارة (止损)، وقف الخسارة لا يُسمى إدارة مخاطر؛ إدارة المخاطر تعني التنبؤ المسبق”.

في هذا الجو من الضجيج الكمي والضياع في السوق، يرى شي بو أن معنى المستثمر لا يكمن في المراهنة ضد الآلة، بل في مواكبة العصر.

وربما تكون هذه هي الشيفرة الأساسية التي حافظت على وضوح فكره، حتى وهو يواصل التطور في عصرٍ يتغير باستمرار.

مصدر صورة الغلاف: مقدمة من المُقابَل