توقعات ارتفاع وتيرة طرح الأسعار عبر بورصة بكين للاتصالات تزداد، و Zhongke Yi يصبح الأكثر شعبية

كلّ أسبوعية يومية للرّاجعين｜وانغ هاي مينغ    كلّ أسبوعية يومية للمحرّر｜بِنگ شو پينغ

خلال السنوات الثلاث الماضية، تمّ إدراج أكثر من 100 شركة مُصدِرة جديدة في بورصة بكين (BJB)، وتمّ تنفيذ جميع عمليات الإصدار اعتمادًا على أسلوب التسعير المباشر. ومع ذلك، قد يشهد هذا الوضع تغييرًا.

لاحظ مراسل «China Daily Economic News» أنّ هناك أصواتًا مرتفعة في السوق مؤخرًا بشأن إمكانية اعتماد شركة «Zhongke Yi» ضمن أسهم بورصة بكين الجديدة لأسلوب الإصدار عبر الاكتتاب/الاستعلام الموجّه (الاستعلام عبر الطرح تحت الإشراف) بدل التسعير المباشر، وذلك لأسباب منها تميّز نمو الشركة في السنوات الأخيرة وامتلاكها مواضيع/تقنيات قابلة للسيطرة عليها بشكل مستقل.

يرى بعض الملاحظين أنّه إذا استمرت بورصة بكين في إصدار أسهم الشركات الجديدة من خلال التسعير المباشر دون تغيير، فقد لا يكون ذلك عادلًا بالنسبة للشركات الجديدة عالية الجودة. ففي العام الماضي، وبعد إدراج بعض أسهم بورصة بكين الجديدة ذات الجودة الأعلى نسبيًا في السوق الثانوية، ظلّت أسعار أسهمها لفترة طويلة أعلى من سعر الإصدار بمقدار 10 أضعاف أو أكثر، ما يدل على أنّ آلية التسعير ذات الصلة ليست معقولة بالكامل.

ومع ذلك، خلال المقابلات، يرى بعض العاملين في القطاع أيضًا أنّ استئناف بورصة بكين لإصدار الاستعلام/الاستكشاف السعري (الاستعلام) بعد ذلك يُعدّ اتجاهًا حتميًا، لكن إعادة تشغيل الاستعلام في الوقت الحالي قد لا تكون أفضل توقيت.

وبخصوص نقاط الاهتمام المذكورة في السوق، ردّ موظفو شركة Zhongke Yi بأنّه حاليًا لا يمكنهم الكشف عن أسلوب الإصدار المحدد، وبحلول ذلك الوقت يمكن متابعة الإعلانات ذات الصلة.

هل تقترب أول شركة لإصدار الاستعلام في بورصة بكين من الظهور؟

وفقًا لملاحظة المراسل، في الآونة الأخيرة، توجد في السوق العديد من الآراء التي تعتقد أنّ شركة Zhongke Yi، وهي شركة مُدرجة حديثًا/قريبة من الإدراج من بورصة بكين، قد تدخل بورصة بكين عبر أسلوب الإصدار القائم على الاستعلام. كما يتبنى عدد من العاملين في بورصة بكين الذين تمّت مقابلتهم وجهات نظر مماثلة.

تُظهر نشرة الإصدار أن أساسيات شركة Zhongke Yi تحمل سمات نموذجية لـ «العتاد/التقنيات الصلبة» (Hard Tech). إذ تعد الشركة مُورّدًا رائدًا في الصين لقطع الغيار الأساسية لمعدات تصنيع أشباه الموصلات وموردًا لمعدات أجهزة القياس/المختبر العلمي لتجارب العلوم تحت التفريغ (Vacuum Science). وتتمثل سمات الابتكار بشكل أساسي في الجوانب التالية:

أولًا، الشركة هي أكبر شركة محلية من حيث حجم شحن المضخّات التفريغية الجافة في مجال الدوائر المتكاملة، كما أنها الشركة الوحيدة التي تحقق تطبيقًا واسع النطاق على نطاق الإنتاج في عمليات تصنيع متقدمة، وهي الوحيدة أيضًا التي تغطي بالكامل عمليات التنظيف/المتوسطة/القاسية عبر جميع مراحل العملية (على مستوى جميع مراحل التصنيع).

ثانيًا، في مجال المضخّات التفريغية الجافة، أدّى ابتكار البحث والتطوير لدى الشركة إلى كسر احتكار طويل الأمد من الشركات الأمريكية والأوروبية واليابانية: إذ تلبي منتجات المضخّات التفريغية الجافة احتياجات عمليات تصنيع مثل رقائق المنطق المتقدمة عُقد 14nm، والذاكرات مثل 128 طبقة وما فوق في 3D NAND، وقد تم تطبيقها بكميات كبيرة بالفعل لدى العديد من الشركات الرائدة لتصنيع الرقاقات في الصين.

كما أنّه، وبصفتها شركة تابعة للأكاديمية الصينية للعلوم، تمتلك ثلاثة منصات بحث وتطوير على المستوى الوطني، مثل مركز الأبحاث الهندسية الوطنية لمعدات تقنيات التفريغ.

علاوة على ذلك، شهدت مؤشرات أداء الشركة التشغيلية نموًا متواصلًا خلال السنوات الأخيرة. من عام 2021 حتى عام 2025، ارتفع صافي الربح العائد للمساهمين من 65M يوان إلى 8.4 مليارات يوان، بمعدل نمو سنوي مركّب يقارب 90%. وفي الربع الأول من عام 2026، شهدت أرباح الشركة مرة أخرى نموًا كبيرًا.

ومن الجدير بالذكر أنّه من منظور مسار الطرح الأولي (IPO) لهذه المرة لشركة Zhongke Yi، تظهر بعض النقاط بشكل مختلف عن المعتاد:

1. اختارت الشركة في طرحها الأولي بورصة بكين وفق معيار الإدراج رقم 4 (من حزم/مجموعة المعايير الأربع)، وهو ما يُعدّ أيضًا المرة الأولى منذ يونيو 2023 التي تُستخدم فيها معايير مجموعة بورصة بكين رقم 4 لإدراج شركة جديدة في بورصة بكين (من المتوقع أن تكون القيمة السوقية لا تقل عن 1.5 مليار يوان، وأن تكون إجمالي نفقات البحث والتطوير خلال العامين الأخيرين لا تقل عن 50 مليون يوان).

2. في 16 يناير من هذا العام، عقدت لجنة إدراج بورصة بكين اجتماعها رقم 4 لعام 2026 للمراجعة، واعتمدت طلب إدراج شركة Zhongke Yi. ثم تم تسجيلها لدى لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية في 10 فبراير. وفي الوقت نفسه، أنهت شركات مثل赛英电子 التي أكملت تسجيل الـIPO أيضًا إصدارها مؤخرًا.

مصدر الصورة: لقطة من الموقع الرسمي لبورصة بكين

لكن من منظور بعض العاملين في القطاع، فإن هذه الظواهر مجرد حقائق أساسية وليست شروطًا كافية لاستئناف الإصدار عبر الاستعلام.

يعتقد مؤسس شركة «ZiMu Research» ليو زي مو أنّ إصدار بورصة بكين بالتسعير (بدل الاستعلام) بسبب انخفاض التقييم قد لا يكون عادلًا للشركات عالية الجودة. فعلى سبيل المثال، فإن أسهم شركات مثل Xingtu CeCe و Hengdong Guang التي أكملت IPO العام الماضي، وبعد إدراجها في السوق الثانوية ظلّت أسعارها لفترة طويلة أعلى من سعر الإصدار بأكثر من 10 أضعاف، ما يشير إلى أن هذه الشركات ربما لا تناسب التسعير المباشر، ومن المفترض أن تعتمد إصدار الاستعلام.

ومن الجدير بالذكر أيضًا أنّ وتيرة إصدار الأسهم الجديدة في بورصة بكين خلال هذا العام قد تسارعت بشكل واضح مقارنة بعامي 2024 و2025. وبحسب إحصاءات بيانات Choice، ففي الربع الأول من عام 2026، تم إدراج 16 سهمًا جديدًا في بورصة بكين. وبناءً على هذا الإيقاع، من المتوقع أن يتجاوز إجمالي عدد الإصدارات السنوي بكثير أرقام 2024 و2025. إذ كان عدد الأسهم الجديدة المدرجة خلال العامين السابقين على التوالي 23 و26 سهمًا.

وبخصوص أصوات السوق المذكورة أعلاه، اتصل المراسل مؤخرًا هاتفيًا بشركة Zhongke Yi. وذكر موظفو الشركة أنّه لا يمكنهم الكشف عن أسلوب الإصدار المحدد حاليًا، وبحلول ذلك الوقت يمكن متابعة الإعلانات ذات الصلة.

أثار «توقيت استئناف الإصدار عبر الاستعلام» جدلًا حاميًا داخل القطاع

وفقًا للمعلومات العامة، منذ أن أنهت شركة «YiNuoWei» IPO في أبريل 2023 في بورصة بكين، لم يحدث أي تغيير في طريقة تسعير الأسهم الجديدة في بورصة بكين خلال السنوات الثلاث التالية.

في ذلك الوقت، اعتمدت شركة YiNuoWei في مرحلة الـIPO إصدار الاستعلام من خلال الاكتتاب الموجّه (في السوق/خارجها وفق الآلية المعمول بها)، وقد كانت هناك آنذاك بعض الخلافات والشائعات حول إصدار YiNuoWei.

وبالفعل، خلال السنوات الثلاث تقريبًا بعد IPO لـYiNuoWei، تم إدراج أكثر من 100 سهم جديد في بورصة بكين، وجميعها اعتمدت طريقة الإصدار عبر التسعير المباشر، حيث عادة ما يتم تحديد مضاعف الأرباح المقررة على أساس الإصدار (P/E) بنحو 15 مرة. وبمجرد استئناف طريقة تسعير الاستعلام (الإصدار عبر الاكتتاب الموجّه)، من المتوقع أن تتوسع مساحة مضاعف الأرباح المقررة على أساس الإصدار.

ومع ذلك، خلال المقابلات الأخيرة، لم يُبدِ بعض العاملين في بورصة بكين موقفًا حاسمًا من أخبار استئناف إصدار الاستعلام قريبًا. قال Zhou YunNan، وهو مُعلّق مخضرم في سوق «النّسخة الثالثة للّأسهم الخاصة» (New Third Board)،: «هذا الأمر ما يزال مجرد إشاعة في السوق؛ أما تحديد الشركة المعنية ومتى سيتم استئناف الإصدار عبر الاستعلام، فسيظل الأمر بانتظار الإعلان الرسمي من الشركة المُصدِرة».

كما ذكر محلل لدى إحدى شركات الأوراق المالية المتخصصة في بورصة بكين: «استئناف بورصة بكين لإصدار الاستعلام هو اتجاه حتمي، لكن بدء الاستعلام الآن ربما ليس التوقيت الأمثل. أولًا، حاليًا سوق بورصة بكين في مرحلة هبوط. ثانيًا، وتيرة إصدار أسهم بورصة بكين الجديدة هذا العام أسرع. بالإضافة إلى ذلك، لدى شركة Zhongke Yi بعض الجدل؛ إذ إن لديها أرباحًا/خسائر غير متكررة كبيرة، وهوامش الربح الإجمالي لديها منخفضة».

وبحسب التقرير السنوي لعام 2025 لشركة Zhongke Yi، رغم أن صافي الربح العائد للمساهمين العام الماضي بلغ 840 مليون يوان، فإنه يتضمن 740 مليون يوان من الأرباح/الخسائر غير المتكررة. وبلغت قيمة هذه الأرباح/الخسائر غير المتكررة التي تفوق 700 مليون يوان أساسًا من أرباح/خسائر التغير في القيمة العادلة الناشئة عن الأصول المالية والالتزامات المالية التي تحتفظ بها الشركة. وبالاستناد إلى المعلومات المفصح عنها في نشرة الإصدار، بلغت أرباح التغير في القيمة العادلة العام الماضي 752 مليون يوان، وكان ذلك بشكل رئيسي نتيجة الارتفاع الكبير في سعر سهم شركة Tongjing Technology المدرجة التي تحتفظ بها الشركة.

مصدر الصورة: لقطة من التقرير السنوي لعام 2025 لشركة Zhongke Yi

ومن منظور صافي الربح العائد للمساهمين بعد استبعاد العناصر غير المتكررة (扣非归母净利润)، فإن معدل النمو المركّب لأداء شركة Zhongke Yi من 2022 إلى 2025 لا يتجاوز 18.4%.

فضلاً عن ذلك، خلال السنوات الأخيرة، لم تكن المطابقة بين التدفقات النقدية والأرباح لدى الشركة عالية. ففي بعض الفترات المشمولة بالتقارير، توجد فروقات كبيرة بين صافي التدفقات النقدية الناتجة عن الأنشطة التشغيلية وصافي الربح العائد للمساهمين، ما يعكس إلى حد ما أن «جودة/قيمة» الأرباح التي تحققها تحتاج إلى تحسين.

وبشكل واقعي، رغم أن إصدار الاستعلام وإصدار التسعير وإصدار المزاد كلها تعد طرقًا معترفًا بها لتسعير IPO في بورصة بكين، إلا أنه منذ افتتاح بورصة بكين رسميًا في نوفمبر 2021، تم في المجموع استخدام إصدار الاستعلام في 5 فقط من أسهم بورصة بكين الجديدة، أي بنسبة أقل من 3%. وفي هذا الشأن، يرى بعض العاملين في القطاع أن ارتفاع نسبة التسعير المباشر في أسهم بورصة بكين يعود إلى أن التسعير المباشر أعلى كفاءة، ويتناسب مع خصائص الشركات الصغيرة والمتوسطة في بورصة بكين.

وبحسب رأي أحد المحللين أعلاه: «برأيي الشخصي، لا بأس من انتظار استيفاء هذه الشروط ثم استئناف إصدار الاستعلام: أولًا، السوق في مرحلة مستقرة. ثانيًا، لا تكون وتيرة إصدار الأسهم الجديدة سريعة جدًا. أخيرًا، مسار الصناعة الذي تنتمي إليه شركة الـIPO جيد وليس فيه جدل كبير».

«لا يمكن أن يتم إجراء الاستعلام لمجرد إجراء الاستعلام. فحتى قبل ذلك، بعض الشركات التي كانت جيدة نسبيًا أيضًا تم (عبر التسعير المباشر) ضغط سعر إصدارها إلى مستويات منخفضة نسبيًا، لكن السوق الثانوية ارتفع فيها السهم إلى مستويات مرتفعة، ولم تعترض الشركات. وإذا تم إجراء الاستعلام فعليًا، فقد يحدث فائض كبير في الاكتتاب (oversubscription)، لكن قد توجد مخاطر هبوط/انهيار سعر السهم بعد الإدراج.»، وأشار كذلك: «المفتاح هو تعزيز جاذبية السوق للمستثمرين، مثلما يحدث الآن في بورصة بكين عند التقديم على شراء الأسهم الجديدة (打新): لا ندعو أحدًا بعينه، فقط لأن هناك أثرًا إيجابيًا للأرباح؛ لذلك فإن تجميد 840M إلى 1 تريليون يوان هو أمر معتاد».

مصدر الصورة على الغلاف: أرشيف وسائط «كل يومية اقتصادية»