الأسهم الموثوقة تُعرض بشكل متكرر على الرفوف، وصعوبة العثور على مشترٍ عند خصم السعر

تواجه شركاتُ الائتمان الاستئماني (Trust) حاليًا ضيقًا يتمثل في أن نقلَ حصص ملكيتها يدخل في مأزقٍ لـ“البيع مع خصم أيضًا أمرٌ صعب”. ووفقًا لبيانات حديثة صادرة عن بورصة بكين لحقوق الملكية، جرى مجددًا إدراج 100% من حقوق ملكية “新时代信托” للبيع بالمزاد، مع خفض سعر التحويل الأدنى إلى 1.19B يوان، أي ما يقرب من نصف سعر الإدراج الأول في عام 2022. وفي الوقت نفسه، خُفضت مجددًا وعُرضت للبيع ونقلًا حصصُ شركة “中铁信托” بنسبة 0.826% بسعرٍ أدنى، إلا أنها لم تجد حتى الآن مشتريًا مهتمًا.

منذ بداية هذا العام، جرى طرح حصص ملكية عدة شركات ائتمان استئماني على “الرفوف”، لكن عدد من يتولون الشراء لا يزال قليلًا. وذكر خبراء في القطاع أن ضغوطًا متعددة، منها تشديد الرقابة على القطاع، وتصفية المخاطر، والتحول في الأعمال، أدت إلى استمرار تراجع تقييمات أسهم شركات الائتمان الاستئماني. وعادةً ما تكون رغبة المؤسسات في الاستحواذ ضعيفة عمومًا. وفي المستقبل، سترتبط قيمة أسهم شركات الائتمان الاستئماني مباشرةً بعوامل مثل جودة التشغيل وقدرة التحول.

عرض وبيع تحويل 100% من حقوق الملكية

وبشكلٍ أكثر تحديدًا، تتعلق عملية الإدراج والتحويل الحالية بإجمالي 1.19B سهم من “新时代信托” (بقيمة 6 مليارات سهم) المقابلة لـ 100% من حقوق ملكيتها، حيث يصل سعر التحويل الأدنى إلى 356M يوان، أي ما يقارب نصف سعر الإدراج الأول في عام 2022. طريقة سداد المقابل هي الدفع على دفعات. يتعين على مقدم الطلب الراغب بالاستحواذ، بعد الإطلاع الكامل على تفاصيل الأصل محل التحويل، تقديم مواد طلب الاستحواذ، وفي الوقت نفسه إيداع مبلغ ضمان للصفقة قدره 3.56 مليار يوان في الحساب المصرفي المحدد.

ولا تعتبر عملية التحويل هذه هي الأولى بالنسبة لـ“新时代信托” من حيث نقل الأسهم. ففي عام 2022، جرى إدراج 100% من حقوق الملكية لأول مرة في بورصة بكين لحقوق الملكية بهدف التحويل. وفي ذلك الوقت، كان سعر التحويل الأدنى يبلغ 1.85B يوان. وفي مايو 2024، انخفض سعر التحويل الأدنى لهذه الحصة إلى 90.5M يوان. وفي عامي 2025 و2026، جرى مرةً أخرى عرض هذه الحصة على “الرفوف”، واستمر سعر الإدراج في تطبيق الخصومات، لكن دون وجود مشترٍ.

تظهر صفحة تفاصيل عملية تحويل الأسهم أن “新时代信托” لديها أربعة مساهمين—“新时代远景（北京）投资有限公司”، و“上海人广实业发展有限公司”، و“潍坊科微投资有限公司”، و“包头市鑫鼎盛贸易有限责任公司”—وأن عملية التحويل الحالية تشمل جميع الأسهم.

في عام 2020، تم تنفيذ الإشراف/الاستيلاء الإداري (接管) على “新时代信托”، ثم تم قانونيًا تمديد مدة الإشراف. وحتى وقت صدور هذا التقرير، ظلت التقارير السنوية للشركة متوقفة عند سنة 2019.

وفيما يتعلق بشروط أهلية المشتري، وفقًا لإعلان التحويل، بعد إتمام تحويل الأسهم هذه، يتعين على المشتري التعهد بالالتزام بمتطلبات الهيئات التنظيمية والمساعدة، وكذلك دفع الشركة محل التعامل إلى التعاون لتنفيذ أعمال معالجة مخاطر “新时代信托”. بالإضافة إلى ذلك، ينبغي على المشتري أن يفهم بصورة كافية التحديد الوظيفي لشركة الائتمان الاستئماني، والطبيعة الجوهرية لأعمال الائتمان الاستئماني وسمات المخاطر، وكذلك المسؤوليات والالتزامات التي يتعين عليه كمساهم تحملها.

ينص “إجراءات إدارة شركات الائتمان الاستئماني” الصادرة لتبدأ سريانها في يناير من هذا العام، على أن مساهمي شركات الائتمان الاستئماني يجب أن يساهموا برأس مال مملوك لهم بشكل قانوني، ولا يجوز استخدام أموال مفوضة أو أموال دين أو غير ذلك من الأموال غير المملوكة لهم للاكتتاب في رأس المال. كما يحظر تقديم مساهمات وهمية أو الاكتتاب الدوري أو سحب رأس المال أو ما شابه ذلك من عمليات سحب خفية للتمويل.

عدد قليل من المشترين الجادين

تشمل عمليات نقل الأسهم الأخيرة أيضًا “中铁信托”. وتُظهر بيانات بورصة بكين لحقوق الملكية أن سعر التحويل الأدنى لحصة “中铁信托” بنسبة 0.826% يبلغ 262.5k يوان، وهو أقل بنحو 10% مقارنة بسعر التحويل السابق. الجهة المُحولة هي “攀钢集团成都钢铁有限责任公司”، وتاريخ انتهاء الإفصاح عن المعلومات هو 13 أبريل.

على مدى السنوات الأخيرة، جرى إدراج نقل أسهم العديد من شركات الائتمان الاستئماني مثل “中诚信托” و“华信信托” و“北方信托” في منصات مثل بورصات تبادل حقوق الملكية المحلية، إلا أن معظمها لم يكتمل بسبب عدم تلقي عروض. وقال أحد العاملين في القطاع لمراسلنا: “تأثير المزادات الخاصة بأسهم شركات الائتمان الاستئماني غير مثالي أو قد ينتهي بها الأمر دون فائز بالمزاد (流拍)، ويجب التعامل مع ذلك بشكلٍ منفصل. فبعضها يقع ضمن عملية حل المخاطر، مثل ‘新时代信托’؛ وبعضها الآخر تخضع له متطلبات تنظيمية لإعادة التموضع إلى جوهر العمل والتركيز على الأعمال الأساسية، كما هو الحال في ‘中铁信托’. وغالبًا ما تنتهي النتائج بالمزاد دون فائز، وهذا يرتبط بوضع قطاع الائتمان الاستئماني حاليًا في مرحلة التحول في الأعمال وتصفية المخاطر، إلى جانب تشديد الرقابة وقسوتها، ما أدى إلى تراجع تقييمات أسهم شركات الائتمان الاستئماني بشكل عام.”

ويرى باحث “用益信托” “喻智” أنه في الوقت الراهن، وبسبب ضغوط متعددة تتمثل في تشديد الرقابة، وتصفية المخاطر، وتحول الأعمال، تغيّرت منطق أرباح القطاع بشكل جذري، وتظل قيمة أسهم شركات الائتمان الاستئماني غير مؤكدة بدرجة كبيرة، كما أن رغبة المؤسسات في الاستحواذ منخفضة. وقال: “في المستقبل، قد ترتبط قيمة أسهم شركات الائتمان الاستئماني مباشرةً بعوامل مثل جودة التشغيل وقدرة التحول.”

البحث عن نقاط نمو جديدة لتحقيق الأرباح

صرّح “周小明”، وهو خبير وأمين في مجلس خبراء “جمعية صناعة الائتمان الاستئماني الصينية”، بأنه منذ 2018، وبسبب تغيّر بيئة السوق وتعديلات السياسات التنظيمية، دخلت أعمال الائتمان الاستئماني مرحلة التحول والتطوير. وفي الوقت الذي يتم فيه تنظيف وتقليص الأعمال التقليدية (الائتمان الاستئماني التموّيلي وشركات القنوات/ال通道信托)، تعمل الصناعة بنشاط على توسيع أعمال الائتمان الاستئماني المرتكزة على “الأصل/المصدر” (الجوهر).

ويمكن ملاحظة ذلك من تغيّر حجم القطاع. إذ عاد حجم أصول الائتمان الاستئماني على مستوى كامل الصناعة من مستوى مرتفع بلغ 26.25 تريليون يوان بنهاية 2017 إلى 20.49 تريليون يوان بنهاية 2020، وبنسبة انخفاض بلغت 21.94% خلال ثلاث سنوات (من 2018 إلى 2020). ومع قيام الصناعة تدريجيًا بتوضيح تحديد موقعها الذاتي وتسريع العودة إلى أعمال جوهر المهنة، بدأت أحجام أصول الائتمان الاستئماني في عام 2021 بالاستقرار ثم عادت إلى الارتفاع، لتواصل بعد ذلك النمو بشكل مطرد. وحتى نهاية يونيو 2025، بلغ رصيد حجم أصول الائتمان الاستئماني على مستوى كامل الصناعة 32.43 تريليون يوان.

وفي سياق تحول الصناعة، تتعايش التحديات مع الفرص. فمن جهة، تتمثل الصعوبة في أن الأعمال “لم تعد سهلة”، وأن الاستدامة التجارية لنماذج العديد من الأعمال الجديدة تحتاج إلى تحقق، كما أن تكاليف مثل الاستثمارات في النظم والبرمجيات يصعب أن تقابل عوائدها في الأجل القصير. وقال أحد العاملين في مجال الأعمال لدى شركة ائتمان استئماني تدير أصولًا بأحجام تتجاوز الألف مليار يوان لمراسلنا: “نأمل تنفيذ أعمال يمكن أن تتوسع بسرعة من حيث الحجم، لكن بشرط أن نبدأ أولًا ببناء الأنظمة، كما يتعين علينا تحمل مخاطر الامتثال؛ ومع مرور الوقت ستكتشف أن هذه الصفقة ليست سهلة، وأن المنافسة داخل القطاع شديدة، إذ يتم الضغط على نسب الرسوم إلى مستويات منخفضة جدًا من قبل الجميع.” وأضاف أنه في الوقت الراهن، فإن نموذج التشغيل الأفضل نسبيًا يتمثل في الجمع بين إمكانات الموارد لدى المساهمين لفتح أعمال جديدة، وزيادة وتيرة العروض/المعارض الترويجية (路演)، والبحث عن نقاط نمو جديدة للأعمال.

ومن جهة أخرى، توجد فرص. فعلى سبيل المثال، فيما يتعلق بخدمات الائتمان الاستئماني القائمة على الأموال المدفوعة مقدمًا (预付类资金服务信托)، قال أحد العاملين في شركة ائتمان استئماني رائدة: إن خدمات الائتمان الاستئماني التي تعتمد على أموال مدفوعة مقدمًا تتوافق مع العديد من جوانب أعمال الائتمان الاستئماني الأخرى، ويمكن أن تتشكل معها آثار تكامل وتآزر متعددة النقاط مع أعمال مثل الائتمان الاستئماني العائلي (家族信托)، وإدارة الأصول المتداولة/القابلة للتداول عبر المنتجات (标品资管)، وإدارة الثروات (财富管理)، ما يوسع بشكل أكبر سيناريوهات تطبيق خدمات الائتمان الاستئماني، ويُظهر القيمة التجارية للخدمات بشكل أكبر.