5 تريليون من صناعة القروض عبر الإنترنت تواجه أقوى تنظيم، دوكسياومان لا يملك قصة جديدة

اسأل AI · لماذا يصعب استمرار النمو عالي الربحية لدى دُوشياومان؟

مع تراجع ريع تدفّق الزيارات، وتجمّد الرافعة المالية، وتشديد قنوات ABS، وارتفاع تكاليف اكتساب العملاء إلى مستويات مرتفعة للغاية—تتضافر الضغوط الأربع معًا، حتى أصبحت “عجلة” النمو التي كانت تعتمد سابقًا على تغطية التكاليف المرتفعة من خلال الفوائد المرتفعة، وعلى دفع الحجم عبر التمويل الخارجي، لم تعد تدور.

‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍ورغم أن برنامج 《浪姐7》 الذي رعت دُوشياومان اسمه لا يزال محتدمًا في هذا الربيع، وحافلًا بالحديث، فإن ربيع هذا العام بالنسبة لصناعة الإقراض عبر الإنترنت (المنصات المقرضة عبر الويب) يُعد ربيعًا شديد البرودة.

وفقًا لـ《اللوائح الإيضاحية الشاملة لتكاليف التمويل لعمل القروض الشخصية》(تُطبَّق بدءًا من 1 أغسطس من هذا العام)، يلزم تنفيذ “نظام الإيضاح الشامل لتكلفة التمويل”، ويُحظر تحصيل أي رسوم مرتبطة بالقرض إضافيًا خارج ما يتم الإفصاح عنه للمشروع. في الماضي كانت المنصات تجني أرباحًا طائلة عبر رسوم العضوية ورسوم المراجعة ورسوم الخدمة وغيرها، أما الآن فقد أُغلقت هذه الطريق بالكامل.

وبالإضافة إلى ذلك، فإن “القواعد الجديدة رقم 9” الصادرة في أكتوبر من العام الماضي (《إشعار إدارة أعمال المساعدة في القروض عبر الإنترنت للبنوك التجارية》 الذي نُشر رسميًا في أكتوبر 2025) تنص بوضوح على أن البنك يجب أن يضطلع بتدبير المخاطر بنفسه، وتُفرض سقوف صارمة للتكلفة الشاملة بنسبة 24%، ولا يجوز للمنصة فرض رسوم على المقترضين، مع إدارة “القائمة البيضاء” على مستوى المقر الرئيسي، ما يؤدي إلى حظر شامل للنموذج الرمادي السابق “البنك يمول، والمنصة تدير المخاطر، ورسوم الفائدة المرتفعة تُفرض”.

ضربتان قويتان جعلتا مساحة التحكيم (المضاربة) في صناعة الإقراض عبر الإنترنت تُضغط إلى أقصى حد، بل تكاد تكون معدومة. فما حجم الأثر على شركات الصف الأول مثل دُوشياومان؟

المؤسسات الرائدة—هل الصدمة أكبر؟

لفهم قوة الضوابط هذه، علينا أن نبدأ من إغلاق صناعة P2P بالكامل في 2020.

في ذلك الوقت، رغم أن P2P خرج من مسرح التاريخ، فقد تولت شركات “القرض الصغير المرخّص” زمام الأمور بسرعة، لتتحول إلى شكل جديد من أشكال صناعة الإقراض عبر الإنترنت—وهو “الإقراض بالوكالة/المساعدة في القروض”. خلال السنوات الماضية، لماذا تمكنت منصات الصف الأول من التطور بشكل جيد بعد سقوط P2P؟ جوهر الأمر أنها استغلت نافذة التحكيم التنظيمي. شركات مثل LeXin (تقسيم乐), XinYe Technology (شركة تابعة لـ拍拍贷), دُوشياومان, وJiaYin Technology, و瓴岳 Technology—استفادت كلها من ذلك ونمت بسرعة.

منطق نموذج “المساعدة في القروض” بسيط ومباشر: تمتلك منصة الإقراض عبر الويب تدفّقًا من الزيارات وبيانات مستخدمين؛ وتبحث عن بنوك صغيرة ومتوسطة لتقديم التمويل؛ والمنصة تتولى جذب العملاء وإدارة المخاطر والتحصيل، بينما البنك يستفيد من تقاسم الفوائد. ظاهريًا، الرسوم التي تتقاضاها المنصة هي رسوم خدمة تقنية، ولا تتحمل مخاطر الائتمان، ما يجعل الأمر متوافقًا وقانونيًا. لكن في الحقيقة، فإن معظم البنوك الصغيرة والمتوسطة لا تمتلك قدرة مستقلة لإدارة المخاطر؛ إذ يتم تفويض جوهر مهام مثل منح الائتمان والمراجعة والتحكم بالمخاطر بالكامل لطرف آخر، لتتحول هي في النهاية إلى مجرد “موزّع أموال”. وفي كثير من الحالات، كانت منصات تستمر في تقديم قروض للمستخدمين في الأسواق الأقل نموًا إلى الأسفل، عبر رسوم العضوية ورسوم الخدمة ورسوم الضمان وغيرها من المسميات، لتُرفع فعليًا معدل الفائدة السنوي إلى ما فوق خط التنظيم الأحمر.

القواعد الجديدة رقم 9 في أكتوبر الماضي، و《اللوائح الإيضاحية الشاملة لتكلفة التمويل لعمل القروض الشخصية》 في مارس من هذا العام، كانتا معالجة جذرية لهذه المشكلات. وتتركز قوة الضربات في ثلاث نقاط رئيسية:

عودة مسؤولية الجهة المُدارة للمخاطر في البنك: في الماضي كانت العديد من البنوك الصغيرة والمتوسطة تفوض إدارة المخاطر الأساسية. الآن يجب على البنوك التجارية أن تُجري تقييم مخاطر القروض والموافقة عليها بنفسها، ولا يجوز تفويض منح الائتمان أو التحكم بالمخاطر أو غيرها من المهام الأساسية إلى أي مؤسسة تعاونية.

ثانيًا: سقف صارم لتكلفة التمويل الشاملة: جميع الرسوم المرتبطة بالقروض، بما في ذلك الفوائد ورسوم الضمان ورسوم التأمين ورسوم الخدمة… تُحسب ضمن تكلفة التمويل الشاملة.

ومعها خط فائدة شركات التمويل الصغير (الـ小贷): في ديسمبر من العام الماضي، أصدرت《إرشادات العمل لإدارة تكلفة التمويل الشاملة لشركات التمويل الصغير》 الصادرة عن بنك الشعب الصيني والهيئة التنظيمية المالية والإشرافية الوطنية. تنص الإرشادات على أنه بحلول نهاية 2027، يجب خفض تكلفة التمويل الشاملة للقروض الجديدة التي تُصدرها شركات التمويل الصغير إلى أقل من 12%.

هذا الخط الأحمر أعاد تعريف خط الحياة والموت للصناعة تقريبًا.

كثيرون لا يعرفون، ماذا يعني 12%؟ بالنسبة لشركات التمويل الصغير التي تعتمد طويلًا على فروقات الفائدة العالية لتغطية تكاليف المخاطر، فإن منتجات كثيرة حاليًا ستواجه مأزق “الامتثال يعني خسارة” (أي أن الربح يختفي).

منذ أغسطس 2020، خفّضت المحكمة الشعبية العليا سقف الحماية القضائية لمعدلات الفائدة على الاقتراض بين الأفراد من 24% إلى 15.4% (وهو ما يساوي 4 أضعاف LPR في ذلك الوقت). حينها كان بعض العاملين في قطاع شركات التمويل الصغير يقبلون مقابلات مع وسائل الإعلام ويشيرون إلى: “إذا أخذتَ في الحسبان تكلفة الأموال وتكلفة التشغيل، فإن 20% تقريبًا هي نقطة التعادل بين الربح والخسارة في هذه الصناعة، وهذا مستوى الشركات الرائدة جدًا في التمويل الاستهلاكي التي تُدار جيدًا.”

وهذا يعني أنه بمجرد تطبيق سقف 12% على نطاق واسع، ستدخل شريحة كبيرة من المؤسسات في طريق مسدود بلا أرباح.

يظن كثيرون أن القواعد الجديدة تستهدف فقط المؤسسات الصغيرة والمتوسطة، لكن العكس هو الصحيح: فالمؤسسات الرائدة ستتأثر أكثر.

أولًا، كلما زاد الحجم، ارتفعت تكلفة الامتثال. النمو العالي للمؤسسات الرائدة كان يعتمد بدرجة كبيرة على الرافعة المالية المرتفعة والتعاون المكثف مع مؤسسات توفر الأموال. وعندما يتم ضغط الرافعة، فهذا يعني أن “أسطورة الحجم” لن تتمكن من الاستمرار. وبوصف البنك هو المصدر الرئيسي لأموال منصات الإقراض عبر الإنترنت، فإن البنوك شددت تقييد التعاون منذ أواخر العام الماضي بشكل عام. أوقفت “بنك أورومتشي” منذ 1 أكتوبر 2025 بشكل شامل تقديم قروض استهلاكية عبر الإنترنت للأفراد من نوع القروض التعاونية. كما أن “بنك لونغجيانغ” في القائمة الوحيدة الخاصة بالمؤسسات التعاونية في بيان 5 نوفمبر 2025 كان وضعها “تم إيقاف التعاون”. أما “بنك ويهاي لانهاي” فخلال تحديث قائمة المؤسسات التعاونية البالغ عددها 68 في مارس 2026، تم تعليق 40 مؤسسة منها… ولم يعد يوفّر أموالًا لمنصات الإقراض عبر الإنترنت، وهو ما يعني قطع “المؤن” (مصادر التمويل).

ثانيًا، ضغط مزدوج على جانب الأصول وجانب الأموال. في الماضي كانت المؤسسات الرائدة تستخدم نسبة مشاركة ذاتية منخفضة للغاية لتُطلق أرصدة بمئات المليارات. الآن لا يجب فقط تعويض رأس المال (شرط 30%)، بل يجب أيضًا مواجهة واقع أن جهات التمويل من البنوك باتت تقيد التعاون عمومًا بسبب تشدد الرقابة.

ثالثًا، نموذج الأرباح المرتفعة بين 12% و24% لم يعد مستدامًا. تحصل العديد من شركات التمويل الصغير على معدلات فائدة سنوية تبلغ 18%-24% على فئات عالية المخاطر؛ لكن هذه الفائدة المرتفعة تتطلب تحصيلًا صارمًا وعالي الضغط لضمان سداد المستحقات، لتتكون حلقة مغلقة من “فائدة عالية—أرباح عالية—تحصيل شديد—ذمم/معدلات تعثر منخفضة”. تبدو هذه الآلية فعالة، لكنها تقترب دائمًا من حافة الامتثال. وبمجرد تشديد الرقابة، فمن السهل أن تقع في مأزق.

خذ مثال دُوشياومان، التي كانت ما تزال ترعى بشكل كبير برامج تلفزيونية بدرجة S. ووفق بيانات منصة شكاوى “Hei Mao (القط الأسود)”، فإن حجم الشكاوى المتعلقة بدُوشياومان وكيان “يو تشيان هوا (有钱花)” التابع لها تراكمًا تجاوز 90 ألف شكوى. تُعد معدلات الفائدة المرتفعة، والتهديد/الإرهاب في التحصيل، وتحميل المقترضين رسوم خدمة جزئية، ورسوم ضمان ورسوم أخرى غير منطقية—من أكثر أسباب الشكاوى شيوعًا.

أفاد العديد من المستخدمين أن معدل فائدة دُوشياومان يقع بين 23.4%، ملاصقًا تقريبًا بسقف الحماية القضائية عند 24%، وأن بعض الحالات تتجاوز 4 أضعاف LPR لمدة سنة واحدة الحالية. كما اشتكى بعض المستخدمين أنه بعد وصول مبلغ 4200 يوان إلى الحساب، تم اقتطاع رسوم الخدمة، ما جعلهم يشككون فيما إذا كان ذلك ينتمي إلى “اقتطاع مقدّم (رسوم/فائدة تُخصم من الأصل)”؟

اختبر “لو جيو شنج بينغ بينغ” بنفسه ووجد أنه على الصفحة، تكون نسبة الفائدة التي تمت الموافقة عليها من دُوشياومان 6.12%، ضمن نطاق الفائدة المنخفضة؛ لكن معدل الفائدة الفعلي لبعض المقترضين يفوق بكثير معيار “الفائدة المنخفضة” المروَّج له. هذا النمط من “تغطية تكاليف عالية بفائدة عالية” لا يتعارض فقط مع اتجاه التنظيم الرامي إلى “خفض تكلفة التمويل للاقتصاد الحقيقي”، بل ينقل المخاطر إلى المستهلكين العاديين.

قصة النمو تواجه تحديات جوهرية

وجد “لو جيو شنج بينغ بينغ” أن عدد شركات التمويل الصغير يتناقص باستمرار في السنوات الأخيرة. وأحدث البيانات حتى نهاية سبتمبر 2025: انخفض عدد شركات الإقراض الصغيرة في جميع أنحاء البلاد إلى 4863 شركة، بينما بلغ رصيد القروض 722.9 مليار يوان. في أول ثلاثة أرباع من العام، انخفض رصيد القروض التراكمي بمقدار 31.9 مليار يوان. تمر الصناعة بتعديل عميق وتسريع لعمليات الخروج والتصفية.

في الواقع، استمرت ظاهرة “التقليص” في الصناعة لسنوات عديدة. فعدد مؤسسات التمويل الصغير الحالية تقلص مقارنة بذروة الربع الثالث من 2015 عند 8965 شركة، لتصبح أقل بنحو النصف تقريبًا. خلال عقد كامل، انخفض رصيد القروض بأكثر من 200 مليار يوان.

بالنسبة للمؤسسات الرائدة مثل دُوشياومان، على الرغم من أنه لا يعني بالضرورة أنها ستُصفّى فورًا، إلا أن قصة نموها تواجه تحديات جوهرية.

ومنذ وقت قريب، تسربت قائمة لإعادة هيكلة/تقليص موظفي شركة في مجال التكنولوجيا المالية. ويقال إن شركة “ش某” قامت بتسريح نحو 30%، وأن فريق “ما某” للتقنية الخاصة بالاستهلاك تم تقليصه من أكثر من 3000 شخص إلى حوالي 200 شخص، وأن التسريح في “دو某” نحو 10% مع إيقاف بعض خطوط الأعمال عن تقديم خدمات القروض.

سواء كانت هذه الإشاعات صحيحة أم لا، مقارنةً بـ 2024 و2025، فإن زخم توسع الصناعة لم يعد كما كان.

بالعودة إلى الماضي، في الفترة 2021-2023 بلغت إيرادات دُوشياومان على التوالي 90k يوان و3.02B يوان و1.81 مليار يوان. وفي 2024، بلغت إيرادات دُوشياومان 2.9B يوان، بزيادة سنوية قدرها 24.7%. أما صافي الربح، فقد قفز بنسبة 306.1% على أساس سنوي ليصل إلى 859 مليون يوان، أي ما يعادل 2.35 مليون يوان في اليوم.

لكن عند تدقيق التفاصيل، فإن هذا النمو جاء أكثر من عوامل لمرة واحدة مثل تحصيلات التحصيلات من الأعمال القائمة (الديون المستحقة) وردّ المخصصات التاريخية، وليس نموًا جوهريًا في النشاط الرئيسي. وبعبارة أخرى، يشبه الأمر “حرارة الأرباح المتبقية” من القروض عالية الفائدة في السنوات الماضية أكثر من كونه دافع نمو مستدام للمستقبل.

ثم انظر إلى هيكل الأعمال. في نهاية 2024، بلغ رصيد الإقراض لدى شركة دُوشياومان للتمويل الصغير 2.26B يوان. ضمت قروض الاستهلاك (مان يي داي) أرصدة نماذج المساعدة في القروض بالتعاون مع مؤسسات مالية مثل الثقة (trust) بقيمة 258.61B يوان، بنسبة 93.24%، مع معدل تعثر 1.09%. أما قروض التشغيل/التمويل الدوري (تشو زوانغ داي) فبلغ رصيدها 241.12B يوان، بنسبة 6.76%، مع معدل تعثر 0.89%.

هذا يعني أن معظم أعمال دُوشياومان ما تزال هي نموذج المساعدة في القروض الخالص بالتعاون مع مؤسسات مرخّصة مثل شركات الثقة والبنوك. وهذا يعني أن المنصة لا تتحمل فقط تكاليف جذب العملاء وإدارة المخاطر، بل تتحمل أيضًا مخاطر الائتمان في الإقراض المشترك. وبالخصوص الآن، لا يجوز أن تقل مساهمة رأس المال الذاتي في الإقراض المشترك عن 30%. وهذا النمط كثيف الأصول يؤدي إلى زيادة حادة في استهلاك رأس المال، وتصبح التناقضات بين التوسع وتوفير رأس المال أكثر حدة يومًا بعد يوم.

إضافة إلى ذلك، كانت الفئات عالية الفائدة ضمن نموذج المساعدة في القروض مصدر الأرباح الرئيسي للمنصات في الماضي. وبمجرد تثبيت سقف الفائدة بشكل صارم، ستنضغط الأصول عالية العائد. عندها ستضطر المنصة إما إلى التوسع نحو فئات عملاء أقل مخاطرة (لكن تلك الفائدة أقل هناك، والمنافسة أشد)، أو أن ترى مساحة الربح تُستنزف تدريجيًا.

لذلك، فإن “الأرباح المرتفعة” لدى دُوشياومان هي أرباح من ريع الأعمال القائمة وليست أساس الثقة للنمو؛ و”الفائدة العالية” و”الأرباح المرتفعة” هما فقط من الماضي، وليستا خندقًا واقيًا.

التوجه إلى الخارج وتقديم المخرجات التقنية—يبدو أن دُوشياومان ليست في وضع مميز

في الوقت الحالي، لا يقتصر خط سقف تكلفة التمويل الشاملة عند 24% على سد مساحة التسعير فحسب، بل يجبر المنصات أيضًا على إعادة النظر في هيكل فئات العملاء. استمرار خدمة فئات عالية المخاطر يجعل نسبة المخاطر إلى العائد مختلة؛ أما التحول إلى فئات عالية الجودة فيواجه ضربة من جهتي: البنوك التي تقدم بطاقات ائتمان، والمنصات الإنترنت الكبرى.

لذلك، أصبح التوجه إلى الخارج (وخاصة جنوب شرق آسيا) إجماعًا لمنصات المساعدة في القروض الرائدة. سوق جنوب شرق آسيا (إندونيسيا، الفلبين، المكسيك… إلخ) ظروفها التنظيمية أوسع نسبيًا، وحدود الفائدة أعلى بكثير من الداخل، كما أن معدل اختراق الخدمات المالية منخفض، ما يترك مساحة واضحة لنمو إضافي.

لكن تحركات دُوشياومان نحو الخارج بدأت بالتسارع بشكل أوضح فقط خلال العامين أو نحو ذلك. وجد “لو جيو شنج بينغ بينغ” أنه في النصف الثاني من العام الماضي، نشرت دُوشياومان إعلانات توظيف في عدة أماكن استعدادًا لتجنيد موظفين في مجالات القروض النقدية المرتبطة (cash loan) في المكسيك وإندونيسيا.

عند المقارنة، بدأت “XinYe Technology” (拍拍贷) التوجه إلى الخارج منذ 2018، وتواجدت منصات مثل Batumbu في إندونيسيا وJuanHand في الفلبين بالفعل في مكانها الثابت، وظلّت نسبة الإيرادات الخارجية مستقرة عند أكثر من 20%. كما أن “JiaYin Technology” (极融) لديها خطط لسنوات في أفريقيا وجنوب شرق آسيا. وبالمثل فإن “洋钱罐” التابعة لـ昆仑万维 تعمّق في سوق الخارج منذ سنوات.

أما في هذه المرحلة الحالية، فقد ظهرت في بلدان متعددة عدة في جنوب شرق آسيا علامات على تشبع التراخيص، وقفز تكاليف اكتساب العملاء، وبدأت الرقابة كذلك في تقليد تشدد الداخل. في المكسيك، رغم عدم الإعلان الرسمي عن تشديد التنظيم، فإن من تحرك مبكرًا بنى بالفعل “خندقًا واقيًا” عبر عمليات متمركزة محليًا. أما من يأتي لاحقًا فسيتكبد تكلفة أعلى. لذلك فإن “القدوم متأخرًا” ليس مجرد مسألة وقت، بل يعني فقدان نافذة التحكيم التنظيمي.

بالإضافة إلى ذلك، كانت دُوشياومان خلال السنوات الماضية تُتداول بشأنها عدة مرات خطط للطرح العام في البورصة. في ذلك الوقت، كانت منطق تقييم رأس المال للسوق تجاه شركات التمويل الاستهلاكي أو منصات المساعدة في القروض غالبًا يتبع نموذج “ثلاثي: تدفّق الزيارات + التمويل + التكنولوجيا”. لكن من يدفع فعليًا ثمن هذا التقييم هما غالبًا الأمران الأولان—تدفّق الزيارات يحدد ميزة تكاليف جذب العملاء، والتمويل يحدد سرعة التوسع.

واليوم، لم يعد بإمكان هاتين الحكايتين أن تعملان. ريع تدفّق الزيارات بلغ قمته؛ ورغم أن لدى دُوشياومان دعمًا من تدفّق زيارات بايدو (Baidu)، فإن خريطة تدفّق البحث لدى بايدو نفسها تعيد تشكيل الوضع باستمرار، وكفاءة تحويل “التدفقات المالية الدقيقة” تستمر في الانخفاض. أما الرافعة المالية فقد جرى قفلها. و”قواعد رقم 9” قطعت مباشرة المسار الذي يسمح بتضاعف الحجم. منحنى النمو الذي كان “يتضاعف مرة كل سنة” لم يعد موجودًا.

عندما تنحصر كِلتا المتغيرَين الأساسيين (تدفّق الزيارات والتمويل)، لا يبقى أمام دُوشياومان سوى العودة إلى سردية “التكنولوجيا” باعتبارها الخط الوحيد. لكن هذه المرة، لم تعد التكنولوجيا مجرد إضافة جانبية، بل يجب أن تكون العمود الذي يتحمل كامل وزن التقييم. قدرة دُوشياومان على تقديم التكنولوجيا تكمن في ما إذا كانت تستطيع إخراج نظام إدارة المخاطر ومنصة SaaS إلى بنوك صغيرة ومتوسطة وشركات تمويل استهلاكي. وهذا هو الذي يحدد ما إذا كانت تستطيع الانتقال من “أعمال الإقراض كثيفة الأصول” إلى “خدمات تقنية خفيفة الأصول”.

قد يصبح الأمر أصعب قادمًا

كانت إعلانات دُوشياومان في فترة ما تحتل مواقع رئيسية في مطارات كبرى عبر البلاد. قبل ذلك، ذكر بعض الإعلاميين أن دُوشياومان تضع إعلاناتها أينما توجد حركة تدفّق الزيارات.

في الآونة الأخيرة، بدأ الموسم السابع من《乘风破浪的姐姐》. ومن دون مفاجآت، أصبحت دُوشياومان مرة أخرى الراعي الحصري.

لا توجد “مشاهد/سياقات” (场景) هي أكبر نقطة ضعف لدى دُوشياومان. يمكن للآخرين الاعتماد على “النظام البيئي” لجذب العملاء، لكن كي تحافظ دُوشياومان على النمو، لا يتبقى لها سوى الاعتماد على التعرض المستمر للعلامة؛ و”شراء كميات الإعلانات” (买量) هو أكثر وسيلة فعّالة للحفاظ على النمو. في السابق، رعت دُوشياومان أيضًا برامج تليفزيونية مشهورة مثل《哈哈哈哈哈5》《盒子里的猫2》، وكذلك أعمالًا مثل《长安的荔枝》《庆余年》، وحتى رعت ماراثونات، حفلات غنائية، مسابقات كرة قدم.

وفقًا لإحصاءات “Yi’en Content Intelligence” (艺恩内容智库)، في الربع الأول من 2025، وصل إجمالي مدة ظهور دُوشياومان إلى 38977 ثانية، لتحتل المركز الثالث بين العلامات التجارية على الإنترنت، والأول في مجال التمويل عبر الإنترنت.

استشهد《Shanghai Securities News》 (上海证券报) بأخبار من داخل الصناعة: خلال السنوات الخمس الماضية، ارتفعت تكلفة جذب العملاء لدى مؤسسات المساعدة في القروض بمقدار 6 أضعاف كاملة. ووصلت تكلفة تحويل العملاء الجدد إلى رقم قياسي يقارب 3000 يوان. في النهاية يجب تغطية هذا المال عبر فوائد القروض، ما يؤدي إلى حلقة مفرغة: تكاليف جذب أعلى تؤدي إلى فائدة أعلى؛ وفائدة أعلى تعني عملاء أسوأ؛ وعملاء أسوأ يجعل من الصعب التحكم في المخاطر.

ومن جهة أخرى، حاولت دُوشياومان أيضًا بجد توسيع مصادر التمويل. فمنذ العام الماضي، تسارعت وتيرة إصدار ABS (الأوراق المالية المدعومة بالأصول). في يونيو وسبتمبر 2025، حصلت دُوشياومان على موافقات على حصتين من ABS. A

بالنسبة لشركات التكنولوجيا المالية مثل دُوشياومان، صار ABS قناة تمويل مهمة. ببساطة، يمكن لدُوشياومان تجميع مستحقات الأقساط التي يدين بها المستخدمون لها في منتجات أوراق مالية وبيعها للمستثمرين، ما يسمح بالعودة السريعة للنقد والاستمرار في منح القروض. حتى نهاية 2024، بلغ عدد منتجات ABS/ABN التي كانت دُوشياومان ما تزال قائمة بها في مختلف البورصات 27 منتجًا، بإجمالي رصيد 17.49B يوان.

لكن هذه الحيلة—على الرغم من أنها تحل مشكلة مؤقتًا—لا تعالج أصل المشكلة. فبدون “مشاهد” داعمة للإقراض، كلما زاد حجم الإقراض زادت الحاجة إلى تمويل خارجي “لسد الفجوة”. أفاد أشخاص من داخل الصناعة أنه بدءًا من نهاية 2025، تلقت بعض شركات التمويل الاستهلاكي توجيهات من نافذة تنظيمية، وقد تقوم شركات التمويل الاستهلاكي بإيقاف إصدار ABS والديون المالية، وحتى المنتجات التي تمت الموافقة عليها لكنها لم تُصدر بعد سيتم تعليقها. ووفق ما حصل عليه “لو جيو شنج بينغ بينغ” عند البحث في الموقع الرسمي لبورصة شنغهاي، فإن مشروعين ABS لدُوشياومان (كل واحد 5 مليارات يوان) في ديسمبر الماضي ما زالا قيد المراجعة ولم يتم تمريرهما حتى الآن.

التمويل السريع يعتمد على ABS، ونمو المستخدمين لا يمكن تحقيقه إلا عبر “إغراق المال”—قد تصبح دُوشياومان أكثر صعوبة في الفترة المقبلة.

ختامًا

في النهاية، ليست محنة دُوشياومان حالة معزولة، بل هي صورة مصغرة لكامل صناعة المساعدة في القروض وهي تتحول من “التحكيم التنظيمي” إلى “التشغيل وفق الامتثال”.

عندما ينسحب ريع تدفّق الزيارات، وتُقفل الرافعة المالية، ويُشدَّد على قنوات ABS، وتأتي ضغوط ارتفاع تكاليف اكتساب العملاء في آن واحد—لم تعد “عجلة النمو” التي كانت تعمل عبر تغطية التكاليف العالية بفوائد مرتفعة ودفع الحجم عبر التمويل الخارجي قادرة على الدوران.

بالنسبة لدُوشياومان، ربما لا تكمن المخرج الحقيقي في إلقاء المزيد من المال لشراء تدفّق زيارات أو لإصدار المزيد من ABS للبقاء على قيد الحياة، بل في الإجابة عن سؤال أكثر جوهرية: دون “مشاهد” ودون “نظام بيئي” ودون تراكم أموال ذاتية، هل يمكن الاعتماد فقط على مجموعة واحدة من تقنيات إدارة المخاطر ليصمد مستقبلًا بعيدًا؟

وفي الوقت الذي تستعد فيه الصناعة لتعديل كبير، فإن إعلانات دُوشياومان في المطارات لم تتوقف. فهل هذا مجرد بهاء سطحي، أم أنه (وبافتراض عدم وجود خطة طرح عام في المدى القصير) يجب إنفاق الأموال التي ينبغي إنفاقها؟