إذا لم تنخفض أسعار النفط، فإن الاقتصاد العالمي لن يتجه إلا نحو "نمو بطيء + تضخم مرتفع"

اسأل AI · كيف تؤثر التوترات في مضيق هرمز على استمرارية أسعار النفط؟

إن استمرار ارتفاع أسعار النفط إلى مستويات مرتفعة يدفَع الاقتصاد العالمي إلى مشهد اقتصادي كلي يبعث على القلق: تباطؤ النمو ووجود تضخم عنيد في الوقت نفسه. حذرت مورغان ستانلي من أن الخطر الحقيقي لا يتمثل في صدمة مفاجئة واحدة حادة في أسعار النفط، بل في التأثيرات العميقة الناتجة عن بقاء أسعار النفط المرتفعة لفترة طويلة دون أن تنخفض في النهاية.

وفقًا لمنصة تعقّب التداول “Trading Desk”، فإن فريق البحث بقيادة كبير الاقتصاديين العالميين في مورغان ستانلي Seth B Carpenter، أشار في أحدث تقرير إلى أن التوترات الجيوسياسية حول مضيق هرمز، حتى إن لم تتفاقم أكثر، قد تظل لمدة طويلة نسبيًا تفرض قيودًا جزئية على إمدادات النفط الخام، مما يجعل أسعار النفط تستمر في حمل علاوة جيوسياسية.

في هذه الحالة، لا يواجه الاقتصاد العالمي صدمة سعرية مؤقتة، بل ارتفاعًا مستمرًا في تكلفة الطاقة — وستكون آثاره الكلية أكثر تعقيدًا من أي صدمة لأسعار النفط حدثت في التاريخ، مع سمات واضحة من ظاهرة “الركود التضخمي”.

اتجاه هذه الصدمة “ركودي تضخمي” بطبيعته؛ وستظهر بذلك تباينات ملحوظة بين السياسة النقدية والسياسة المالية، كما ستنعكس آثار مختلفة جدًا على مختلف الاقتصادات. بالنسبة إلى المستثمرين، يعني ذلك أن توقعات خفض الفائدة تحتاج إلى إعادة تسعير، وأن الفروق بين مسارات سياسات الدول ستصبح المتغير الحاسم في تخصيص الأصول.

تمت المبالغة في تقدير مخاطر التضخم: تأثيرات ثانوية أكثر دوامًا من التاريخ

تشير مورغان ستانلي إلى أن الفرق الجوهري بين صدمة أسعار النفط هذه وبين الصدمات السابقة يتمثل في “استمرارية” السعر لا في “القمة”. في الصدمات النفطية الماضية، غالبًا ما كانت الأسعار ترتفع ثم تنخفض بسرعة، ما يؤدي طبيعيًا إلى تقليص مدة انتقال التضخم.

لكن إذا بقي سعر النفط عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة وافتقد إلى آلية العودة إلى المتوسط، فستواجه الشركات صدمة تكلفة مطوّلة وشديدة الدوام؛ وقدرة هذه الشركات على امتصاص التكاليف عبر ضغط هوامش الربح ستتضاءل تدريجيًا، وفي النهاية سيتعين عليها تحويل الضغط إلى جانب الأسعار.

وهذا يعني أنه حتى لو ضاقت — رياضيًا — الزيادة على أساس سنوي في أسعار الطاقة مع مرور الوقت، فإن التأثيرات الثانوية، أي انتقال تكاليف الطاقة إلى أسعار سلع وخدمات أوسع نطاقًا، ستكون أكثر عنادًا مما أظهرته الخبرة التاريخية. لذلك، حتى لو تحسنت بيانات التضخم الإجمالية ظاهريًا، لا يزال خطر التضخم يميل إلى الارتفاع.

وفي الوقت نفسه، سيتباطأ النمو لكنه لن ينهار. فإن تكاليف الطاقة المرتفعة المستمرة تعمل كضريبة ضمنية تُفرض على الاستهلاك وهوامش أرباح الشركات، ما سيؤدي إلى كبح النشاط الاقتصادي في الأسواق المتقدمة والأسواق الناشئة على حد سواء. يحتاج هذا الأثر الكابح إلى وقت ليظهر بشكل كامل، لكن لا يمكن تجاهل تأثيره. إن الانكماش العالمي الذي قد ينتج عن هذا السيناريو، لن تكون فيه صدمة مكافحة التضخم الناجمة عن تباطؤ النمو كافية لتعويض قوة الرفع التي تمارسها التأثيرات الثانوية — ومن ثم سيتشكل نمط “الركود التضخمي”.

تباين سياسات البنوك المركزية: الاحتياطي الفيدرالي دون تغيير، والبنك المركزي الأوروبي يميل إلى رفع الفائدة

في مواجهة ضغوط “الركود التضخمي”، تظهر توجهات سياسات مختلف البنوك المركزية تباينات واضحة، وهذه ستكون المتغير الأساسي الذي يؤثر في أسواق الفائدة العالمية.

تميل البنوك المركزية الأكثر حساسية لتوقعات التضخم — ولا سيما البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا — في ظل الظروف الحالية إلى مزيد من التشديد على السياسة النقدية. وفقًا لتوقعاتها الأحدث، ستكون الخطوة التالية للبنك المركزي الأوروبي هي رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مع توقع أن يكون التوقيت في يونيو 2026؛ ومن المتوقع أيضًا أن يرفع بنك اليابان الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في يونيو 2026.

في المقابل، تكون وضعية الاحتياطي الفيدرالي أكثر تعقيدًا. سيختار الاحتياطي الفيدرالي التوقف بدلًا من خفض الفائدة، وقد يستمر هذا التوقف لمدة طويلة نسبيًا. تُظهر تنبؤاته الأساسية أن نافذة خفض الفائدة التالي بمقدار 25 نقطة أساس لدى الاحتياطي الفيدرالي تمتد إلى سبتمبر 2026، بشرط ألا تظهر انحرافات واضحة في توقعات التضخم. وإذا ظهرت إشارات صعودية في توقعات التضخم، فقد يحافظ الاحتياطي الفيدرالي حتى على موقف سياسة تقييدي حتى عام 2027.

أما استجابة البنوك المركزية في الأسواق الناشئة فتتسم بتشتت أكبر، إذ تعتمد بدرجة كبيرة على الأوضاع المالية لكل دولة وعلى مواطن الضعف الخارجية، مما يجعل من الصعب بلورة اتجاه سياساتي موحد.

السياسة المالية: الدعم الطاقي سلاح ذو حدين يزيد الانقسام العالمي

على مستوى السياسة المالية، ستؤثر طريقة تعامل الحكومات في كل بلد بعمق في مسار التضخم، كما ستزيد أكثر من تباين المشهد الاقتصادي الكلي عالميًا.

تميل العديد من الحكومات إلى اتباع إجراءات واسعة لكبح الأسعار، بما في ذلك خفض ضرائب الوقود، أو وضع سقوف للأسعار، أو تقديم دعم شامل للجميع، بهدف نقل عبء التكلفة من الأسر إلى الميزانيات العمومية للأصول والالتزامات لدى القطاع العام أو شبه العام. ورغم أن هذه الإجراءات قد توفر هامشًا من الحماية في الأجل القصير، فإنها تشوّه إشارات الأسعار، وتدعم الطلب، وقد تؤدي إلى إبقاء التضخم في مستويات مرتفعة لفترة طويلة — خصوصًا عندما تكون هذه الإجراءات مقيّدة بالمساحة المالية ولا يمكن الاستمرار فيها.

بالنسبة إلى الأسواق الناشئة المستوردة للطاقة ذات المساحة المالية المحدودة، قد تؤدي الإعانات الواسعة إلى الإضرار بتوازن الحسابات الخارجية وبمصداقية السياسة؛ في حين تستفيد الدول المصدرة للطاقة من تحسن شروط التجارة، ويمكن لبعض الدول كذلك الحصول على إيرادات مالية إضافية. إن هذا الانقسام تحديدًا هو السبب العميق في تباين سياسات البنوك المركزية في الأسواق الناشئة بدرجة كبيرة وصعوبة التنسيق فيما بينها.

وعلى النقيض، فإن الدول التي تتخذ تدابير دعم أكثر استهدافًا — تركز على الأسر الأضعف أو على قطاعات محددة، مع السماح بسريان أسعار الطاقة بصورة أوسع — ستتحمل ضغطًا أكبر على المستهلكين في الأجل القصير، لكنها تكون أقل كلفة على المالية العامة، ويصبح تأثير صدمة التضخم أكثر قابلية للسيطرة. وتتمثل “التكلفة” في أن النمو يواجه مخاطر هبوط أكبر. وبالنظر إلى مستويات الدين المرتفعة حاليًا، وارتفاع تكاليف التمويل، وإعادة تشديد القواعد المالية، فإن احتمالية التدخل المالي واسع النطاق محدودة، ما لم ترتفع مخاطر الركود بشكل ملحوظ.