تقرير التحليل | Dongwu Securities: أداء شركة Ruo Qi Travel (9680.HK) يظهر اتجاه "نمو قوي، تقلص الخسائر، تحسين الهيكل"، وتمنحها تصنيف "شراء" لأول مرة

في 15 مارس، أصدرت شركة Dongwu Securities تقريرًا بحثيًا أوليًا يغطي شركة Ruqi للسيارات (9680.HK)، مع تصنيف “شراء” للشركة، مع نظرة إيجابية لقدرتها على الاستفادة من تآزر المساهمين ونموذج التشغيل الهجين، بما يمنحها أولوية في توسيع خدمات سيارات الأجرة عبر تطبيقات الطلب وخصوصًا في التحول التجاري لمنصة Robotaxi.

ترى Dongwu Securities أن أداء شركة Ruqi للسيارات قد أظهر اتجاهًا واضحًا يتمثل في “نمو قوي، تضاؤل حدة الخسائر، وتحسين هيكلي”، وتوقعت أن تحقق الشركة أرباحًا في عام 2027. كما توقعت أن تبلغ إيرادات الشركة في الفترة 2025-2027 على التوالي 5.3 مليار رنمينبي و10.5 مليار رنمينبي و15.8 مليار رنمينبي، وأن القيمة السوقية الحالية تعكس معاملات PS لثلاث سنوات تبلغ 0.3 مرة و0.1 مرة و0.1 مرة على التوالي.

يرى بعض من وجهات نظر السوق أن قيمة PS الحالية لشركة Ruqi للسيارات أقل بشكل ملحوظ من متوسط قيمة PS لدى الشركات المدرجة الرئيسية في قطاع خدمات التنقل داخل الصين ومنطقة Robotaxi. وبالاستناد إلى اتجاه تحسن أرباح هذه الشركة في السنوات الأخيرة، فإن التقييم الحالي يتمتع بدرجة معينة من الجاذبية.

وفي وقت سابق، في 3 مارس، أصدرت Ruqi للسيارات إنذارًا مُبكرًا للأرباح الإيجابية، حيث توقعت أن يتحسن ربح العام المالي 2025 على أساس سنوي بنسبة تزيد بشكل كبير عن 43.4%، وأن تتجاوز الإيرادات الإجمالية 5 مليارات رنمينبي، مع نمو كبير على أساس سنوي يزيد عن 100%.

**　PS خلال 2025-2027 أقل من متوسط الشركات القابلة للمقارنة**

ترى Dongwu Securities أن أداء شركة Ruqi للسيارات قد أظهر اتجاهًا واضحًا يتمثل في “نمو قوي، تضاؤل حدة الخسائر، وتحسين هيكلي”.

لقد تطور هيكل إيرادات الشركة من الاعتماد على خدمة التنقل فقط إلى نموذج “التنقل + التكنولوجيا” الذي يقوم على دافعين في آن واحد. وتشكل الخدمات التقنية ثاني أكبر مصدر لإيرادات الشركة؛ إذ ارتفعت حصتها من 8.5% في عام 2022 إلى 10.0% في عام 2024. بالإضافة إلى ذلك، وبسبب أثر وفورات الحجم الناتج عن توسع الأعمال، ومع النمو السريع في الإيرادات، انخفضت معدلات النفقات التي تعكس كفاءة التشغيل بشكل كبير، مثل مصروفات المبيعات والتسويق ومصروفات الإدارة العامة وغيرها. فقد انخفضت بشكل حاد من 26.1% و9.9% في عام 2021 إلى 8.0% و5.5% في عام 2024، ثم تم تخفيضها إلى 3.9% و2.9% خلال النصف الأول من عام 2025. كما تحولت هامش الربح الإجمالي إلى المنطقة الإيجابية لأول مرة في النصف الأول من عام 2025، وتواصل بنية الأرباح في التحسن.

تشير Dongwu Securities إلى أنه عدة مؤشرات مالية رئيسية تعكس جودة التشغيل قد واصلت اتجاهًا إيجابيًا، ما يشير إلى أن الشركة، تحت تأثير الدافعين المتزامنين المتمثلين في التوسع واسع النطاق والتشغيل الدقيق، تسرّع خطاها نحو نقطة التعادل بين الربح والخسارة. كما توقعت Dongwu Securities أن تحقق Ruqi للسيارات أرباحًا في عام 2027، وأن تبلغ إيرادات الشركة في الفترة 2025-2027 على التوالي 5.3 مليار رنمينبي و10.5 مليار رنمينبي و15.8 مليار رنمينبي.

وبالاستناد إلى طريقة التقييم وفق PS، قامت Dongwu Securities بحساب أن قيمة PS الحالية لشركة Ruqi للسيارات مقابل قيمتها السوقية تبلغ 0.3 مرة و0.1 مرة و0.1 مرة للأعوام 2025-2027 على التوالي، وهو ما يقل بشكل واضح عن متوسط قيم PS لثلاث سنوات للشركات القابلة للمقارنة مثل Didi وCao Cao Travel وXiaoma Zhixing وWen Yuan Zhi Xing وغيرها، والبالغ 18.4 مرة و13.0 مرة و6.6 مرة على التوالي. وبالنظر إلى أن أعمال سيارات الأجرة عبر التطبيقات لدى Ruqi للسيارات تتوسع بثبات من منطقة خليج داغوان الكبرى إلى جميع أنحاء البلاد، وأن مساحة إدخال منصة Robotaxi لتوريد تقنيات L4 من موردي التقنيات الرئيسيين واسعة، فقد منحت Dongwu Securities تصنيف “شراء” في أول تغطية لها.

ترى تحليلات السوق أن، استنادًا إلى تحليل متوسط PS لباقي الشركات في تقرير الأبحاث، فإن تقييم Ruqi للسيارات حاليًا يقع ضمن فئة التقييم المنخفض. كما أن إضافة مساحة النمو المستقبلية في Robotaxi تمنح الشركة إمكانية كبيرة لارتفاع القيمة السوقية.

**　　بدأ نموذج “تموّج/ترشّح” في تحقيق نتائج ضمن قطاع النقل**

تُظهر المعلومات المنشورة أن قطاع خدمات التنقل لدى Ruqi للسيارات خلال السنتين الماضيتين، بما في ذلك خدمات سيارات الأجرة عبر التطبيق وRobotaxi، حافظ على وتيرة نمو مرتفعة. وقد توسع معدل نمو الإيرادات على أساس سنوي من 21.2% خلال كامل عام 2024 إلى 86% خلال النصف الأول من عام 2025، بشكل ملحوظ. كما كانت منطقة خدمات الشركة قد غطت بحلول نهاية 2025 أكثر من 110 مدينة في مختلف أنحاء الصين.

وفي 3 مارس، أصدرت Ruqi للسيارات أول توقعات أرباح إيجابية بعد إدراجها. فقد توقعت أن يتحسن ربح العام المالي 2025 على أساس سنوي بنسبة تزيد بشكل كبير عن 43.4%، وأن تتجاوز الإيرادات الإجمالية 5 مليارات رنمينبي، وأن ينمو ذلك على أساس سنوي بنسبة تزيد بشكل كبير عن 100%. وتقول الشركة إن زيادة الإيرادات يرجع أساسًا إلى الزيادة الكبيرة في حجم طلبات سيارات الأجرة عبر التطبيق بما أدى إلى زيادة إيرادات خدمات التنقل، في حين أن تحسن الأرباح يرجع بالأساس إلى ارتفاع كفاءة تشغيل سيارات الأجرة عبر التطبيق، وإلى تحسين هيكل التكاليف الذي يدفع نمو هامش الربح الإجمالي باستمرار، إلى جانب عوامل شاملة أخرى.

وقد تحقق نمو يوازن بين الحجم والفعالية بفضل اختيار Ruqi للسيارات منذ مرحلة التطوير المبكرة التوسع اعتمادًا على “نموذج تموّج/ترشّح” — حيث ركزت في البداية على تعميق حضورها في “الأسواق ذات القيمة المرتفعة” بمنطقة خليج داغوان الكبرى، ثم تم ضبط نظام التشغيل ليصل إلى أفضل وضع داخل المناطق الأساسية، وبعد ذلك بدأ النسخ عالي الكفاءة انطلاقًا من الأسواق المحيطة مع التوسع التدريجي ليصل إلى مدن متعددة في جميع أنحاء البلاد. وترى Dongwu Securities أن منطقة خليج داغوان الكبرى تتميز بكثافة سكانية شديدة الارتفاع، وبمستويات طاقة استهلاكية أعلى، وبسياسات L4 Robotaxi التي تزداد في الدعم بشكل مستمر، ما يوفر قاعدة سوقية راسخة لسيارات الأجرة عبر التطبيق. وفي الوقت نفسه، توفر هذه المنطقة ساحة تجريبية مثالية لـRobotaxi، ما يساعد الشركة على توسيع السوق الوطنية بكفاءة.

يعتقد على نطاق واسع في السوق أنه في المنافسة المستقبلية بين منصات خدمات التنقل، سيكون إتقان القدرة على إدارة موارد النقل المتوافقة هو عامل الحسم. ويذكر تقرير الأبحاث أن حجم طلبات خدمات التنقل لدى Ruqi للسيارات ظل يحتل مرتبة ضمن أفضل 10 على مستوى البلاد، وأنها تكون بالفعل مزية رائدة في مجال التشغيل المتوافق. وفي ترتيب معدلات امتثال طلبات سيارات الأجرة عبر التطبيق الذي تصدره وزارة النقل، تعد الشركة المنصة التي حصلت على المركز الأول أكثر من غيرها. ومع تسارع طرح Robotaxi على أرض الواقع، دخل سوق سيارات الأجرة عبر التطبيق في الصين من مرحلة “النمو الوحشي/العشوائي” إلى مرحلة جديدة اسمها “الامتثال الذكي”. وتتوقع Dongwu Securities أن يتوسع هذا السوق بحلول عام 2030 ليصل إلى 8507.9 مليار رنمينبي، في حين سيساهم صعود المنصات المُجمِّعة في تسريع تشتت حركة المرور، وستصبح Robotaxi قطب نمو جديد.

**　　يُعزز التشغيل الهجين قدرة مواجهة المخاطر خلال فترة إعادة تشكيل القطاع**

تُعد Robotaxi تقنية مبدلة لقواعد اللعبة في مجال خدمات التنقل، إذ تعيد تشكيل منطق القيمة لدى شركات منصات خدمات التنقل حول العالم.

ترى Dongwu Securities أن عوامل مثل تحسن سلامة تقنيات القيادة الآلية، وانخفاض تكاليف أجهزة كل مركبة، وتكامل منظومة السياسات بشكل تدريجي، تعمل جميعها معًا، ومن شأنها أن تجعل Robotaxi في الصين تشهد انعطافًا في السوق في عام 2027. كما تتوقع الشركة أن يصل حجم السوق إلى 831 مليار رنمينبي في عام 2030، وأن يرتفع أكثر ليصل إلى 7096 مليار رنمينبي في عام 2035.

وباعتبار Ruqi للسيارات منصة لخدمات التنقل قامت بتخطيط أعمال Robotaxi في وقت مبكر نسبيًا داخل الصين، فقد بدأت منذ عام 2022 باعتماد “تشغيل بوجود سائق + تشغيل دون سائق” باعتباره استراتيجية تمايز أساسية، لبناء منصة تشغيل منفتحة، مع تطور على مسارين: سيارات أجرة عبر التطبيق يقودها السائقون + خدمات Robotaxi.

وترى Dongwu Securities أن استراتيجية التشغيل الهجين ستعزز قدرة الشركة على مقاومة المخاطر خلال فترة إعادة تشكيل القطاع. فمن خلال التكميل والتعاون المتبادل بين أسطول السيارات التي يقودها السائق وأساطيل السيارات غير المأهولة، تستطيع Ruqi للسيارات الاستمرار في تلبية احتياجات المستخدمين اليومية الحقيقية، مع الحفاظ على القدرة على تحقيق الأرباح. وفي الوقت نفسه، ترفع الشركة تدريجيًا قبول سوق Robotaxi ونسبة سعة التشغيل، وتخفض مخاطر تجربة المستخدم وتشغيله في المراحل المبكرة من التحول التجاري لـRobotaxi. كما تعمل هذه الاستراتيجية على تحسين معدل استخدام الأصول بشكل عام، ودفع مسار التحول التجاري لـRobotaxi إلى الأمام، ووضع أساس للتشغيل الكامل دون سائق في المستقبل.

يشير تقرير الأبحاث إلى أن شبكة تشغيل Robotaxi لدى Ruqi للسيارات في منطقة خليج داغوان الكبرى قد بدأت بالفعل في امتلاك حجم مبدئي، وهي في مرحلة توسع سريع. وحتى نهاية ديسمبر 2025، تجاوز حجم أسطول Robotaxi 300 سيارة. وقد امتد نطاق الخدمة ليشمل قوانغتشو وشينزين ومنطقة هينغتشينغ للتعاون العميق بين قوانغدونغ وماكاو، كما اقتربت مسافة التشغيل الآمن للسيارات ضمن أسطولها الخاص من 6 ملايين كيلومتر.

في يوليو 2025، أطلقت Ruqi للسيارات استراتيجية “Robotaxi+”. وخلال السنوات الخمس المقبلة، تخطط لاستثمار تمويل بمستوى المليارات لبناء شبكة تشغيل وصيانة من المستوى الثالث تغطي 100 مدينة، لدعم قدرة التشغيل والصيانة الواقعية لـRobotaxi بمقدار 100 ألف مركبة سنويًا، وفي الوقت نفسه بناء أسطول Robotaxi بحجم يتجاوز 10 آلاف مركبة مع الشركاء.

تشير Dongwu Securities إلى أن نموذج “Robotaxi+” لدى Ruqi للسيارات لا يطور تقنيات قيادة آلية L4 داخليًا، بل يدمج موارد النظام البيئي مثل شركات القيادة الآلية عبر منصة تشغيل منفتحة على نطاق واسع، بهدف تشكيل تعاون متكامل على سلسلة “البحث والتطوير-التقنية-المنصة”. ومن المتوقع أن يعمل ذلك على تجميع مزايا الموارد في مختلف حلقات سلسلة الصناعة، وحل المشكلات الشائعة التي تواجه تطور قطاع Robotaxi في المراحل المبكرة بكفاءة عالية، وتسريع تطبيق تقنيات القيادة الآلية على نطاق واسع.

تُعد بيئة المساهمين الفريدة لدى Ruqi للسيارات أساس قدرتها التنافسية الأساسية. فقد قامت الشركة بإطلاقها في 2019 بمبادرة من مجموعة GAC وTencent. ثم تم إدخال مساهمين مثل Xiaoma Zhixing وWen Yuan Zhi Xing وDidi للقيادة الآلية، وHengjian Holdings وGuangzhou Investment وغيرها، لتتشكل بنية “الثلاثية الحديدية” المتمثلة في “الشركة المصنعة للمركبات + الإنترنت + القيادة الذكية”. وتتمتع الشركة بتعاون قوي في جوانب مثل تدفق المستخدمين والتقنية وعلاقات الحكومة وسلسلة التوريد، لتشكيل حلقة تجارية مغلقة لـRobotaxi. وفي الوقت الحالي، تكون Ruqi للسيارات قد أدخلت Wen Yuan Zhi Xing وXiaoma Zhixing، كما تعمل على إدخال أساطيل Robotaxi التابعة لطرف ثالث مثل Luobo Kuaipao وغيرها.

（المحرر: جياو يوي ）

     【إخلاء المسؤولية】 لا تعبّر هذه المقالة إلا عن آراء المؤلف الشخصية ولا علاقة لها بـ Hexun. وتُحافظ منصّة Hexun على الحياد تجاه التصريحات والآراء المذكورة في النص، ولا تقدم أي ضمان—صريح أو ضمني—بشأن دقة أو موثوقية أو اكتمال أي محتوى يتضمنه هذا النص. يُرجى من القراء الاعتماد على المعلومات الواردة فقط على سبيل الرجوع، ويتحملون مسؤولياتهم بالكامل بأنفسهم. البريد الإلكتروني: news_center@staff.hexun.com

إبلاغ