شركة لونغتشين للتكنولوجيا تتباطأ في نمو أرباح الربع الأول: التدفق النقدي يتعرض لضغوط، وقضايا الامتثال التاريخية تثير الاهتمام

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · كيف نجحت شركة Longchen Technology في دفع عملية الاكتتاب العام (IPO) بنجاح من خلال معالجة مشكلات الرقابة الداخلية؟

《港湾商业观察》张然淇

في 23 مارس، قدمت شركة Hubei Longchen Technology Co., Ltd. (ويُشار إليها فيما يلي بـ “Longchen Technology”) إلى بورصة الاستثمار والتمويل للشركات الصغيرة والمتوسطة (NEEQ) طلب تسجيل لإصدار الأوراق المالية، وقد دخلت عملية الـIPO مرحلة الاقتراب من الخطوة الأخيرة، ولم يتبقَّ سوى خطوة واحدة قبل الإدراج. في 3 أبريل، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) وثيقة الموافقة على إصدار Longchen Technology.

تُعد Longchen Technology شركة في مجال أغشية المكثفات الكهربائية الرقيقة المستخدمة في الطاقة الجديدة، وتعمل بعمق في تطوير منتجات مثل غشاء BOPP. وبفضل مزاياها في السعة الإنتاجية، تحتل مكانة في الصناعة. وتجدر الإشارة إلى أن هذه ليست المرة الأولى التي تتقدم فيها Longchen Technology بعملية IPO؛ ففي نهاية عام 2022، كانت الشركة قد قدمت طلب IPO إلى NEEQ وتم قبوله، وكان وسيط الإصدار هو Minsheng Securities. وقد مرت الشركة بجولتين من المراجعة من خلال اجتماعات المراجعة. وفي يونيو 2023، تم رفض طلبها بسبب إفصاح غير كامل عن المعاملات ذات الصلة ووجود خلل في نظام الرقابة الداخلية. بعد ذلك، قامت Longchen Technology بإجراء تعديلات موجهة على مشكلات مثل عدم انتظام خطابات الإفصاح عن المستثمرين وغياب الشفافية في المعاملات ذات الصلة، واستبدلت وسيط الإصدار إلى Guotai Huitong Securities ثم أعادت التقديم. وفي نهاية 2024، قدمت مرة أخرى طلب IPO إلى NEEQ، وخلال فبراير 2026، تمت مناقشته والموافقة عليه في اجتماع لجنة الإدراج بنجاح، لتصل في النهاية إلى مرحلة التسجيل بعد متاعب.

1

انخفاض السعر للوحدة، وتباطؤ نمو أرباح الربع الأول

وفقًا للنشرة التمهيدية (Prospectus) وبيانات Tianyancha، تأسست Longchen Technology في عام 2003، وهي شركة تتخذ من مزاولة صناعة معدات الحاسب والاتصالات وغيرها من المعدات الإلكترونية كمجال رئيسي. وتتمثل الأعمال الرئيسية للشركة في البحث والتطوير وإنتاج وبيع مواد أغشية BOPP ذات الصلة بالمكثفات الغشائية. تتميز مواد غشاء BOPP بخصائص مثل ارتفاع مقاومة العزل، وتساوي السمك بشكل جيد، وانخفاض خسارة العازل، وقوة عازل عالية؛ وهي واحدة من المواد الخام الأساسية لمكثفات الأغشية.

تشير البيانات المالية إلى أن إيرادات الشركة من عام 2023 إلى عام 2025 (ويُشار إليها فيما يلي بـ “فترة التقرير”) كانت على التوالي 371M يوان و604M يوان و642M يوان، بينما بلغ نمو الإيرادات على أساس سنوي في عام 2024 و2025 على التوالي 62.80% و6.29%، مع استمرار النمو في الأداء. وفي الفترة نفسها، كانت صافي الأرباح 43.19M يوان و78.47M يوان و99.28M يوان على التوالي، وبنمو سنوي بلغ 81.67% و26.52% على التوالي، مع تحسن مستوى الربحية عامًا بعد عام.

خلال فترة التقرير، كانت إيرادات الأعمال الرئيسية للشركة على التوالي 367M يوان و586M يوان و635M يوان، لتشكل نسبة تتجاوز 95% من إجمالي إيرادات التشغيل، وكان صافي الربح بعد خصم البنود غير المتكررة المملوك للمساهمين من غير المعاملات غير المتكررة على التوالي 35.63M يوان و67.33M يوان و83.61M يوان. بلغت نسبة إيرادات الغشاء الأساسي (基膜) والغشاء الممعدن (金属化膜) مجتمعة على التوالي 92.75% و91.64% و92.15%، وهي مصدر الإيرادات الرئيسي للشركة. أما إيرادات الأعمال الأخرى فكانت أساسًا ناتجة عن إيجار المساكن وإيرادات بيع المواد الخام وغيرها.

وفي الوقت نفسه، كانت أسعار بيع غشاء الأساس عالي الحرارة (主营业务高温基膜) للوحدة (للطن) على التوالي 32.8k元/吨 و31.1k元/吨 و31.1k元/吨. بعد أن كانت الأسعار في عام 2023 عند مستويات مرتفعة، انخفض سعر الوحدة في عام 2024 بنسبة سنوية 5.18%.

ذكرت الشركة أنه مع تخفيف حدة التوتر بين العرض والطلب في السوق، شهد سعر غشاء الأساس عالي الحرارة انخفاضًا معينًا. وفي الوقت نفسه، في النصف الأول من عام 2024، وبسبب أن خط الإنتاج الجديد للشركة كان في مرحلة التشغيل الأولية أو مرحلة التجربة، كانت نسبة المنتجات المطابقة (良品率) في مرحلة الارتقاء (爬坡)؛ لذلك كانت أسعار بيع هذا الجزء من المنتجات منخفضة، مما أدى إلى خفض متوسط سعر المنتج.

في الوقت ذاته، بلغت نسب هامش الربح الإجمالي من الأعمال الرئيسية للشركة على التوالي 33.23% و29.66% و33.35%، وبشكل عام أظهر اتجاهًا ينخفض أولًا ثم يرتفع. وأرجعت الشركة تقلبات هامش الربح الإجمالي إلى أسباب مثل دورة الصناعة ومرحلة صعود القدرة الإنتاجية (产能爬坡).

تتوقع الشركة أن تحقق خلال الفترة من يناير إلى مارس 2026 إيرادات تشغيل بين 32.8k يوان و31.1k يوان، بزيادة سنوية قدرها 5.67%—15.62%؛ وأن يكون صافي الربح العائد إلى المساهمين من الشركة الأم بين 31.1k يوان و170M يوان، بتغير سنوي من -1.27% إلى 6.63%؛ وأن يكون صافي الربح العائد إلى المساهمين من الشركة الأم بعد خصم البنود غير المتكررة بين 186M يوان و25M يوان، بتغير سنوي من -0.59% إلى 7.53%.

2

تعتمد على الموردين بنسبة تقارب 90% تقريبًا، ويواجه التدفق النقدي ضغطًا

خلال فترة التقرير، كان الموردون لدى Longchen Technology شديدي التركيز. خلال الفترة نفسها، كانت نسبة مشتريات أكبر خمسة موردين من إجمالي مشتريات الفترة على التوالي 89.02% و87.13% و89.71%، وظلت عند مستويات مرتفعة على المدى الطويل، ما يعني اعتمادًا شديدًا على سلسلة التوريد upstream.

ومن بين ذلك، كان مبلغ شراء الشركة مباشرةً لراتنج البولي بروبلين من شركة Daehan Yuhua (大韩油化) على التوالي 27M يوان و24.5M يوان و26.5M يوان. أما المبالغ المشتراة عبر شركات تجارية مثل Shanghai Sailinte Plastic Co., Ltd. (上海赛灵特塑料有限公司) وشركاتها المرتبطة لراتنج البولي بروبلين من Daehan Yuhua، فكانت على التوالي 73.52M يوان و102M يوان و147M يوان. وبالإجمال، بلغت نسبة ذلك من إجمالي المشتريات على التوالي 54.72% و66.14% و74.62%، وهي نسبة مرتفعة. تعترف الشركة بأنه إذا تأثرت Daehan Yuhua مستقبلًا بسياسات التجارة أو عوامل أخرى، ولم تستطع تزويد المواد الخام ذات الصلة في الوقت وبالكمية الكافية، وكانت الشركة غير قادرة في المدى القصير على العثور على مواد خام بديلة، فإن ذلك سيؤثر سلبًا على الإنتاج والتشغيل للشركة.

ذكر مستشار أعمال معروف هوو هونغيي (霍虹屹) أن كسر الاعتماد على مورد واحد يعتمد على بناء نظام سلسلة توريد يمكن التحكم فيه، ويمكن تقسيم ذلك إلى ثلاثة اتجاهات للتقدم: أولًا تفكيك المشتريات تدريجيًا؛ ثانيًا دفع بدائل تقنية والبحث والتطوير المستقل؛ ثالثًا إنشاء آلية تعاون طويلة الأجل. وبالنسبة لسوق رأس المال، فإن ما يهم أكثر هو ما إذا كانت الشركة تمتلك إجراءات فعلية لتخفيف مخاطر الاعتماد. إذا استطاعت تقديم أدلة محددة مثل تقدم تعاون الموردين البديلين وجداول زمنية لتطوير التقنيات البديلة، فيمكن أن يُظهر حتى مع ارتفاع نسبة الاعتماد الحالية وعي الشركة بالمخاطر وقدرتها على حل المشكلة؛ أما إذا بقيت الأمور مجرد خطط شفهية دون تدابير جوهرية، فقد تُعتبر مخاطر قد تؤثر على الاستمرارية في التشغيل.

ومع استمرار توسع حجم الشركة، فإن هيكل حسابات الذمم المدينة والمخزون لدى الشركة خلال فترة التقرير كان يواجه ضغطًا مستمرًا، وكانت ضغوط الأموال واضحة. في نهاية كل فترة خلال فترة التقرير، كانت القيمة الدفترية للذمم المدينة على التوالي 32.24M يوان و76.1M يوان و89.12M يوان، لتشكل نسبتها من الأصول المتداولة على التوالي 32.26% و29.38% و43.99%؛ وكان معدل دوران الذمم المدينة على التوالي 3.63 و4.58 و3.92، مع تراجع في معدل الدوران.

ومن الجدير بالانتباه أن عملاء الذمم المدينة لدى Longchen Technology كانوا شديدي التركيز، ما يجعل مخاطر التحصيل أكثر تركيزًا أيضًا. في نهاية كل فترة خلال فترة التقرير، كانت نسبة تركيز العملاء لأكبر خمسة عملاء للذمم المدينة على التوالي 36.28% و37.15% و50.45%، وقد زادت التركيز بشكل واضح. إذا تأثر العملاء downstream مستقبلًا بعوامل مثل التغيرات في بيئة السوق الصناعية، والتحديثات التقنية، والتغيرات في السياسات الاقتصادية الكلية في الدول التي يوجد فيها العملاء، مما يؤدي إلى تغييرات سلبية كبيرة في الإنتاج والتشغيل والوضع المالي للشركة، وظهور حالة عدم القدرة على تحصيل الذمم المدينة في الوقت المحدد أو عدم القدرة على تحصيلها على الإطلاق، فإن مخاطر الديون المعدومة ستزداد، ما سيكون له تأثير سلبي على دوران رأس المال والأداء التشغيلي للشركة.

وعلى مستوى المخزون، في نهاية كل فترة خلال فترة التقرير، كانت القيمة الدفترية للمخزون على التوالي 107M يوان و141M يوان و168M يوان، لتشكل نسبة من الأصول المتداولة على التوالي 31.10% و13.83% و19.91%. وفي الفترات خلال فترة التقرير، كانت نسبة دوران المخزون على التوالي 2.64 مرة و5.03 مرة و5.92 مرة. وكان مخزون الشركة الرئيسي عبارة عن مواد خام وبضائع مخزنة.

وبالنظر بشكل أعمق، فإن المبلغ الذي تم تخصيصه لتراجع قيمة المخزون (计提存货跌价准备) كنسبة من إجمالي مبلغ مخصص تراجع قيمة المخزون كان متوسطه على التوالي 42.32% و59.51% و73.31%. وكانت أحجام مخصص تراجع قيمة المخزون لدى Longchen Technology عمومًا أقل من الشركات القابلة للمقارنة في نفس الصناعة، ما يعكس أن تخصيص تراجع قيمة المخزون لدى الشركة كان محافظًا نسبيًا.

وعلى مستوى السداد والتدفق النقدي، في نهاية كل فترة خلال فترة التقرير كانت نسبة الأصول والخصوم (资产负债率) لدى الشركة على التوالي 46.18% و46.63% و42.12%، مع اتجاه هبوطي. وكانت نسبة السيولة المتداولة (流动比率) على التوالي 0.77 و0.95 و0.78، وكانت نسبة السيولة السريعة (速动比率) على التوالي 0.53 و0.82 و0.62، بشكل إجمالي كانت جميعها أقل من 1، ما يعني قدرة أضعف على السداد قصير الأجل.

خلال فترة التقرير، كان صافي التدفق النقدي الناتج عن أنشطة التشغيل للشركة على التوالي -103M يوان و395.93 مليون يوان و-66.34M يوان، ولم يتحقق رجوع طفيف إلى الإيجابية إلا في عام 2024؛ وعمومًا فإن قدرة “توليد النقد” مستمرة في الانخفاض.

وفقًا للنشرة التمهيدية (Prospectus) التي كشفت المزيد من التفاصيل، وحتى نهاية عام 2025، فإن رصيد القروض قصيرة الأجل للشركة بلغ 75.59M يوان، ضمنها كانت القروض المضمونة بأنواعها المختلفة تمثل نسبة تقارب 80%، أي 52.2M يوان. والأكثر إلحاحًا هو أن هذه القروض قصيرة الأجل البالغة 3.96M يوان ستستحق على دفعات خلال عام 2026 على أساس ربع سنوي، بمبالغ قدرها على التوالي 26.73M يوان و358M يوان و282M يوان و358M يوان.

ترى الشركة أن مواعيد استحقاق الديون موزعة نسبيًا، ما يتجنب إلى حد ما مخاطر الدفع المُركَّز في وقت واحد، لكن من حيث إجمالي الكمية، ما زال مبلغ السداد المطلوب خلال العام عند مستوى مرتفع، ويتسبب التدفق النقدي في استهلاك مستمر. وإذا حدث تذبذب في ظروف التمويل الخارجي أو في تحصيل مستحقات التشغيل، فقد يؤدي ذلك أيضًا إلى ضغوط مالية على مراحل.

3

عدم استقرار استغلال الطاقة الإنتاجية، ولفت الانتباه لقضايا الامتثال للرقابة الداخلية التاريخية

بالنسبة إلى هذه الـIPO، تعتزم Longchen Technology إصدار علني لا يزيد عن 67M سهم، وجمع أموال بقيمة 75.9M يوان. ومن ذلك، سيتم تخصيص 56.9M يوان لمشروع تطوير مواد أغشية إلكترونية رقيقة للكهربائيات الإلكترونية المستخدم في الطاقة الجديدة. ومن المتوقع أن يكون إجمالي الاستثمار للمشروع 81.99M يوان، وأن تكون مدة البناء سنتين. بعد اكتمال المشروع، ستتم إضافة طاقة إنتاجية للغشاء الأساسي 3768 طن/سنة، مع التركيز على منتجات أغشية مكثفات فائقة الرقة وعالية مقاومة الجهد المطلوبة في مجالات مثل السيارات الكهربائية الجديدة والطاقة الشمسية والتخزين. أما الـ34M يوان المتبقية فستُستخدم لاستكمال رأس المال العامل لدعم احتياجات التمويل الناجمة عن توسع حجم التشغيل.

تُظهر النشرة التمهيدية أن في مايو 2024، عقدت الشركة اجتماع المساهمين لعام 2023، وتمت الموافقة، وفي نفس الفترة تم توزيع أرباح نقدية قدرها إجمالًا 1085.27 مليون يوان. بينما تقوم بتوزيع أرباح بمبالغ تتجاوز المئات من ملايين اليوانات على المساهمين، فإنها تعتزم أيضًا استخدام أموال التمويل لاستكمال رأس المال العامل، وهو ما يثير الشك حول معقولية الأمر.

وفيما يتعلق ببنية الملكية، فإن Lin Meiyun (林美云) تتحكم إجمالًا في 54.08% من أسهم الشركة، وتشغل منصب رئيس مجلس الإدارة والمدير العام، وهي المساهم المسيطر (控股股东) والمتحكم الفعلي (实控人) في الشركة. ويبلغ معدل ملكية المساهم الرابع في الشركة Lin Weiliang (林卫良) 3.48%، وهو شقيق Lin Meiyun.

والأهم من ذلك، في الوقت الذي لم يتم فيه بعد استيعاب كامل السعة الإنتاجية الحالية، لا تزال الشركة تخطط لزيادة الإنتاج. خلال فترة التقرير، كانت نسبة استغلال طاقة إنتاج الغشاء الأساسي على التوالي 101.22% و84.69% و90.29%، ثم تراجعت نسبة استغلال الطاقة الإنتاجية بوضوح لاحقًا.

وبسبب مجموعة عوامل غير مواتية، وبما أن الطاقة الإنتاجية الحالية لم تكن تعمل بالكامل وفق تشغيل كامل الطاقة، فمن المحتمل أن يؤدي طرح الطاقة الإنتاجية الجديدة بعد ذلك إلى تفاقم اختلال العرض والطلب أكثر. كما أن هناك عدم يقين كبيرًا في استيعاب الطاقة الإنتاجية وتحقيق النتائج المتوقعة للأداء في المستقبل، وتُعد مناقشة معقولية زيادة الإنتاج محل جدل كبير.

ومن الضروري بشكل خاص الانتباه إلى أن حوكمة الشركة والإفصاح عن المعلومات غير النظاميين يُعدان من الأسباب الهامة لعرقلة IPO لدى Longchen Technology، كما أنهما يمثلان أوضح أوجه قصور في الامتثال على طريق الإدراج.

وفقًا للنشرة التمهيدية ووثائق الجهات الرقابية، فإن شركة Anhui Longchen (安徽龙辰) اشترت في يونيو 2022، بخطوة قياسية قدرت بحوالي 345M يوان، خط إنتاج لإنتاج أغشية المكثفات. وقد بلغت قيمة هذه الصفقة 35.85% من صافي الأصول المُدقق للشركة في آخر فترة. وقد وصلت هذه الصفقة إلى معيار موافقة مجلس الإدارة المنصوص عليه في النظام الأساسي للشركة، لكنها لم تفِ في الوقت المناسب بإجراءات اتخاذ القرار الداخلية وواجبات الإفصاح عن المعلومات. ولم تعقد مجلس الإدارة لإقرار هذه الأمور بأثر رجعي (补充追认) إلا في مايو 2025.

بسبب المخالفات الإجرائية المذكورة أعلاه، اتخذت هيئة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) مكتب تنظيم Hubei (湖北监管局) وشركة نظام تحويل الأصول الخاصة للشركات الصغيرة والمتوسطة المحدودة (中国中小企业股份转让系统有限责任公司) - قسم إدارة الشركات المدرجة (挂牌公司管理一部) إجراءات إشرافية إدارية تتمثل في إصدار خطابات تنبيه (警示函) بحق Longchen Technology والرئيس السابق لمجلس الإدارة والمدير العام آنذاك Lin Meiyun، وأمين سر مجلس الإدارة Lin Na. وفي جانب تحديد علاقة “اتفاقية فعلية على أساس سيطرة مشتركة” (一致行动关系)، لم يتم حتى بعد استفسارات CSRC أن يقوم Lin Meiyun وشقيقه بإبرام اتفاقية العمل المشترك وتكميل الإفصاح. ونتيجة لذلك، ظل ذلك غير محدد لفترة طويلة، وكان توقيت الإفصاح عن المعلومات وشموليته غير كافيين بوضوح، ما جعل الأطراف الخارجية تتشكك في مدى انتظام حوكمة الشركة الداخلية. (من إنتاج Harbor Finance)