انخفض سعر الذهب على المدى القصير وسط ضغوط، والمؤسسات تتوقع قيمة استثمارية جيدة على المدى الطويل

في الآونة الأخيرة، شهدت أسعار الذهب العالمية تذبذبًا عند مستويات مرتفعة. ومع تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، وارتفاع مؤشر الدولار الأمريكي بشكل مرحلي، إلى جانب اضطراب ناجم عن بعض عمليات البيع المؤقت التي قامت بها بنوك مركزية، تعرضت أسعار الذهب لضغوط لتتراجع.

وبحسب أحدث بيانات صادرة عن مجلس الذهب العالمي، اشترت البنوك المركزية عالميًا صافي 19 طنًا من الذهب في فبراير، وهو ما يمثل زيادة ملحوظة مقارنة بشهر يناير. واستمرت بنوك مركزية الأسواق الناشئة في نهجها القائم على زيادة الحيازة، بينما أصبحت بنوك روسيا المركزية وبنك تركيا المركزي من أبرز جهات خفض الحيازة.

يرى مسؤولون في المؤسسات أن خفض عدد محدود من البنوك المركزية للذهب يمثل في الغالب عمليات تكتيكية أكثر منه تغيّرًا في التوجه العام لشراء الذهب من قبل البنوك المركزية عالميًا؛ ومع استمرار الاتجاه طويل الأجل لتضعف الثقة في الدولار، تظل منطقية تخصيص الذهب كأداة لتنويع الاحتياطيات وكأصل للتحوط ضد مخاطر الائتمان راسخة. إن التراجع على المدى القصير لا يغير الاتجاه الصعودي على المدى المتوسط والطويل، وبعد حدوث حالة بيع مفرط، توجد قيمة للتخصيص على المدى المتوسط.

ضغوط على سعر الذهب على المدى القصير

منذ مارس، اتسعت بشكل واضح فروقات التذبذب داخل اليوم لأسعار الذهب العالمية، وتفاقمت الخلافات بين جانبَي البيع والشراء. تُظهر بيانات Wind أن أسعار العقود الآجلة لذهب COMEX تراجعت خلال مارس بشكل تراكمي بأكثر من 10%. في 1 أبريل، أغلقت العقود الآجلة عند 4784.60 دولار/أونصة، وفي 2 أبريل انخفضت أسعار العقود الآجلة لذهب COMEX في التداول خلال اليوم إلى 4580.4 دولار/أونصة مؤقتًا، بينما بلغ أعلى مستوى 4825.90 دولار/أونصة، وبعدها واصلت الأسعار الحفاظ على حالة تذبذب.

اعتبارًا من الساعة 15:35 يوم 7 أبريل، انخفضت أسعار العقود الآجلة لذهب COMEX قليلًا بنسبة 0.13%، لتصل إلى 4677.9 دولار/أونصة.

قال المحلل في شركة Zijin Tianfeng للعقود الآجلة، ليو شيايّاو: “على المدى القصير، يتعرض سعر الذهب للضغط لأن الصراع في الشرق الأوسط دفع أسعار النفط إلى الارتفاع، ما أدى إلى دعم قوة الدولار، وهو ما يضغط على الذهب بشكل واضح. وتتمحور آلية انتقال النفط والدولار والذهب أساسًا حول مسارين رئيسيين: أولا، يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى رفع توقعات التضخم، مما يضغط على مساحة خفض أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، ويقود إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وبالتالي يدعم مؤشر الدولار؛ وثانيًا، ومن زاوية نظام ‘الدولار النفطي’، فإن ارتفاع أسعار النفط يزيد الطلب العالمي على الدولار.

“في ظل عدم وضوح بعد موقف الصراع بين أمريكا وإيران على أرض الواقع، قد يكون السوق يمر بسقوط غير عقلاني.” تقول ليو شيايّاو.

وفي الوقت نفسه، تؤثر أيضًا بعض عمليات البيع على المدى القصير التي قامت بها بنوك مركزية في معنويات السوق.

وفقًا لتقرير أحدث أصدره مجلس الذهب العالمي، أصبحت روسيا وبنك تركيا المركزيين في فبراير من أبرز جهات خفض حيازة الذهب. وضمن ذلك، قام بنك روسيا المركزي ببيع 6 أطنان من الذهب خلال الشهر، ويقع منذ بداية العام ضمن نطاق بيع صافي واضح، ما يجعله أحد أبرز جهات بيع الذهب الرسمي صافيًا.

تُظهر حسابات مجلس الذهب العالمي أن احتياطي الذهب في تركيا انخفض في فبراير بمقدار 8 أطنان، ويعود السبب أساسًا إلى تغيّرات احتياطي الذهب الذي تحتفظ به وزارة المالية، وليس إلى قيام البنك المركزي بتقليص الحيازة بشكل مباشر. ومع ذلك، بدا بنك تركيا المركزي نشِطًا بدرجة عالية في مارس؛ إذ يُقدّر أنه استخدم نحو 50 طنًا من احتياطي الذهب لتعزيز السيولة وتنفيذ عمليات تدخل في سوق العملات الأجنبية.

صرّح فاتح كراخان (Fatih Karahan)، محافظ البنك المركزي التركي، قائلاً: “إن جزءًا كبيرًا من هذه الصفقات يشبه إلى حد كبير عقود مشتقات الذهب-العملة (مقايضات آجلة). بمعنى آخر، سيعود الذهب المعني إلى احتياطينا بعد حلول الأجل.”

وبخصوص سلوك بعض البنوك المركزية في الآونة الأخيرة تجاه بيع الذهب، يرى فريق الاقتصاد الكلي في Guolian Minsheng Securities أن ذلك يميل إلى أن يكون إجراءً تكتيكيًا لا استراتيجيًا، ولديه ثلاثة أسباب رئيسية: أولًا، سلوك المؤسسات المتّبع لـ’الاتجاه’، إذ تلعب البنوك المركزية أيضًا دور مستثمرين مؤسسيين في سوق الذهب، وغالبًا ما تقوم بالبيع في فترات التذبذب والتماسك، وبالزيادة في فترات التسارع الصعودي؛ ثانيًا، ترتفع عجز الميزانية بسرعة على المدى القصير، ما يجعل البنوك المركزية تقوم ببيع الذهب بشكل مضطر لتلبية نفقات السيولة، وهذا ينطبق على كل من تركيا وروسيا؛ ثالثًا، تباين صافي احتياطي الذهب والاحتياطي من النقد الأجنبي لدى البنوك المركزية، فبعد أن يؤدي الصراع الجيوسياسي إلى ارتفاع أسعار النفط، تزداد ضغوط تراجع قيمة عملات بعض الدول، ما يدفع البنوك المركزية إلى بيع الذهب لزيادة احتياطياتها الخارجية.

ما تزال أغلب البنوك المركزية في مرحلة زيادة الحيازة

رغم أن وتيرة شراء الذهب لدى البنوك المركزية في مختلف الدول تباطأت في ظل ارتفاع أسعار الذهب، إلا أن الصورة الإجمالية تشير إلى أن أغلب البنوك المركزية عالميًا ما تزال تزيد احتياطيات الذهب في فبراير.

تُظهر بيانات مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية عالميًا اشترت صافيًا 19 طنًا من الذهب في فبراير، وهو ما يمثل عودة إلى الارتفاع مقارنة بمستوى يناير المنخفض. إلا أنه ما يزال أقل من مستوى 26 طنًا في المتوسط الشهري خلال 2025. وخلال أول شهرين من 2026، بلغ مجموع مشتريات البنوك المركزية العالمية للذهب 25 طنًا، أي قرابة نصف كمية الشراء في الفترة نفسها من العام الماضي.

وبشكل محدد، كانت بولندا هي القوة الرئيسية لشراء الذهب في فبراير. زادت هذه الجهة حيازتها بمقدار 20 طنًا في ذلك الشهر، وهو أكبر حجم شراء شهري من قبل أي بنك مركزي، كما يعد أكبر نطاق شهري منذ أن زادت بولندا حيازتها بمقدار 29 طنًا في فبراير 2025. وبعد الزيادة، ارتفع احتياطي بولندا من الذهب إلى 570 طنًا، وارتفع معدل الذهب من إجمالي احتياطياتها الرسمية إلى 31%، ما يقرب أكثر من هدفها طويل الأجل المعلن سابقًا عند 700 طن.

وتظل وتيرة شراء الذهب في آسيا مستقرة أيضًا. زاد البنك المركزي في أوزبكستان حيازته من الذهب للشهر الخامس على التوالي؛ حيث اشترى 8 أطنان أخرى في فبراير. وبذلك يصل احتياطي الذهب إلى 407 أطنان، ويبلغ سهم الذهب في احتياطياته الرسمية 88%، كما بلغ إجمالي الزيادة منذ بداية العام 16 طنًا. وتقوم الصين البنك المركزي (بنك الشعب الصيني) بزيادة حيازته من الذهب للشهر السادس عشر على التوالي؛ وقد ارتفع حجم الاحتياطي الأحدث إلى 2308 طن، أي ما يعادل 10% من إجمالي الاحتياطيات الرسمية. كما واصل البنك الوطني التشيكي (البنك المركزي في التشيك) سجل زيادة الحيازة المتواصل لمدة 36 شهرًا، ويبلغ احتياطيه الحالي من الذهب 75 طنًا. ودخل بنك ماليزيا المركزي السوق للشهر الثاني على التوالي؛ حيث زاد 2 طن في فبراير، وبلغ إجمالي ما اشتراه منذ بداية العام 5 أطنان.

تجدر الإشارة إلى أن عددًا متزايدًا من البنوك المركزية في أفريقيا بدأ ينظر إلى الذهب بوصفه أداة تحوط استراتيجية. ففي مارس 2026، أطلق البنك المركزي في أوغندا رسميًا خطة لشراء الذهب داخل البلاد. ويعتزم خلال الفترة من مارس إلى يونيو شراء ما لا يقل عن 100 كيلوغرام من الذهب من منتجين محليين يدويين ومتوسطي وكبار الحجم، بهدف تعزيز الاحتياطيات والحد من المخاطر الناجمة عن تقلبات الأسواق المالية الدولية.

لم يتغير منطق الارتفاع على المدى المتوسط والطويل

إزاء تراجع أسعار الذهب، يرى معظم المؤسسات أن منطق الارتفاع طويل الأجل للذهب لم يتعرض لاهتزاز جوهري. أما التقلبات قصيرة الأجل، فهي تعتبر في الأساس اضطرابات مرحلية وليست تحولًا اتجاهيًا.

ترى Guolian Minsheng Securities أن الاتجاه الأساسي لارتفاع الذهب على المدى الطويل لم يتغير. فمن ناحية، ما يزال إجمالي البنوك المركزية عالميًا في حالة شراء صافي في مارس، وبحجم مشتريات بلغ 14.7 طنًا؛ إذ زادت منطقة اليورو حيازتها بمقدار 43.1 طنًا، وهو أعلى بكثير من مقدار خفض حيازة بنك تركيا المركزي وبنك روسيا المركزي. ومن ناحية أخرى، فإن اتجاه تضعف الثقة في الدولار على المدى الطويل لم ينعكس؛ وبعد أن تجاوزت نسبة رافعة الحكومة الأمريكية 110% في 2025، ستظل اتجاهات تضعف الثقة في الدولار مستمرة. وتُظهر الخبرات التاريخية أن مرحلة تضعف الثقة في الدولار خلال 1977-1979 و1999-2008، وحتى مع قيام الاقتصادات الرئيسية ببيع الذهب على نطاق واسع، ظل سعر الذهب يُظهر اتجاهًا صعوديًا. إن عمليات خفض تكتيكي يقوم بها عدد قليل من “البنوك المركزية غير الأساسية” لا تؤثر على المنطق طويل الأجل “تضعف الثقة في الدولار → زيادة شراء البنوك المركزية للذهب → استمرار اتجاه ارتفاع الذهب”.

تعتقد ليو شيايّاو أنه من منظور طويل الأجل، تستمر أوضاع المالية العامة في الولايات المتحدة في التدهور، ومع تزامن ذلك مع ضعف الدور الجيوسياسي في إطار المناورات والمنافسات، تنخفض الثقة لدى العالم في سلامة أصول احتياطي الدولار. وبوصف الذهب أصلًا للتحوط ونظامًا بديلًا لمخاطر ائتمان العملة، فإن منطق التخصيص طويل الأجل يتعزز أكثر. وبعد الانخفاض الحاد، توجد قيمة للتخصيص على المدى المتوسط.

كما قال تشاو شياوجون، محلل لدى Huaan Futures: “على المدى المتوسط والطويل، لا تزال عوامل مثل اتجاه شراء الذهب لدى البنوك المركزية العالمية وصدمات مشاكل الديون العامة التي تؤثر في مصداقية العملة تقدم دعمًا قويًا لسعر الذهب. ومع ذلك، عند النظر إلى ما بعد ذلك حتى الربع الثاني من 2026، وبسبب تأثير ارتفاع أسعار النفط العالمية، توجد مخاطر بعودة التضخم في الولايات المتحدة إلى الارتفاع؛ وقد تؤجل لجنة الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة مؤقتًا، ومن المرجح أن يحافظ الدولار على نمط تذبذب يميل إلى القوة، ما سيؤدي إلى ضغط مرحلي على سعر الذهب. لكن اتجاه الارتفاع على المدى المتوسط والطويل لم يتغير”.