انخفض بشكل حاد عدد الأسهم الخاصة في الطرح العام، وتوجد العديد من الأصول ذات المرونة العالية

تم الإفصاح بالكامل عن التقارير السنوية لصناديق الاستثمار العامة لعام 2025. وفي ظل المشهد الصناعي الذي يتعمق فيه اتجاه تجمّع المؤسسات بوتيرة مستمرة، أصبحت الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة (独门股) نافذة مهمة لرصد أفكار الاستثمار المتمايزة لمديري الصناديق.

تُظهر بيانات Wind أنه بنهاية عام 2025 انخفض عدد الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة في السوق بأكملها بنحو الثلث مقارنة بمنتصف العام. عادة ما تكون القيمة السوقية للأصول المحتفظ بها منخفضة، لكن يظهر أنها تتوافق مع تفضيل مديري الصناديق للأصول ذات المرونة/الحساسية الأعلى. وبالمقابل، فإن ظاهرة تجمّع المؤسسات على الأصول الأساسية الساخنة تتزايد حدّتها بصورة لافتة.

تُعدّ الحذر في التخطيط استراتيجية سائدة

وبالتدقيق في تفاصيل حيازات نهاية عام 2025 لصناديق الاستثمار العامة، يتضح بسهولة أن «اختبار صغير ثم تخطيط حذر» أصبح الاستراتيجية السائدة لدى مؤسسات الصناديق لتخصيص الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة؛ كما أن ظاهرة الرهان بمبالغ ضخمة نادرة نسبيًا.

ومن حيث حجم الحيازة، فإن أكثر من نصف الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة يبلغ حجم القيمة السوقية لحيازة كل سهم أقل من 500 ألف يوان، وهو ما يُعد تخصيصًا تجريبيًا نموذجيًا.

بالنسبة لعام 2025 كاملًا، لم تتجاوز القيمة السوقية لحيازة صناديق الاستثمار العامة للأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة حاجز 100 مليون يوان سوى 3 أسهم. وبالنسبة لشركة Foxconn Technology Group المدرجة في بورصة هونغ كونغ، والتي تبلغ قيمة حيازاتها بأكثر من 300 مليون يوان، فإنها تتصدر بثبات قائمة الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة من حيث قيمة الحيازة لدى الصناديق العامة. وتم التخطيط لهذا الأصل من خلال 6 منتجات ضمن شركة هوانغشان فوند (华商基金)، بإجمالي عدد أسهم مملوكة يتجاوز 18 مليون سهم، وهو من بين القلائل جدًا من الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة ذات المبالغ الكبيرة ضمن الصناديق العامة في السوق بأكمله.

أما السهم الثاني من حيث ترتيب قيمة الحيازة فهو LaiKe Pharmaceutical-B (来凯医药-B)، وهو أيضًا شركة مدرجة في بورصة هونغ كونغ. حيث قامت شركتا XingQuan YiYi (兴全合宜) و XingQuan Social Value Three-year Holding (兴全社会价值 ثلاث سنوات الاحتفاظ) بتنسيق حيازة المنتجين معًا، وكلاهما منتجات يقودها مدير الصندوق تشي زييو (谢治宇)، بإجمالي عدد أسهم يزيد عن 13 مليون سهم، وقيمة حيازة تتجاوز 160 مليون يوان.

بالإضافة إلى ذلك، فإن شركة 贪玩 المدرجة في هونغ كونغ، التي تتخذ من الألعاب نشاطًا رئيسيًا، تدخل المركز الثالث بقيمة حيازة تقارب 118 مليون يوان، حيث تتشارك في حيازته 3 منتجات ضمن شركة Yongying Fund.

انقسام حاد بين طرفي الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة

وعند قيام المؤسسات بتخطيط مثل هذه الأصول، يكون واضحًا بشكل خاص تفضيلها للأصول ذات المرونة الأعلى/الحساسية الأعلى. وتُظهر بيانات Wind أنه بنهاية عام 2025، كانت نسبة الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة من بورصة الأعمال الجديدة (北交所) التي تفرض حدًا لتذبذب الأسعار بنسبة 30%، وكذلك الأصول المدرجة في هونغ كونغ التي لا تفرض حدودًا للتذبذب، قد تجاوزت في الحالتين جميعًا 30%. وهنالك وجهة نظر ترى أن هذه الأصول يتسم سعرها بتذبذب أكبر على المدى القصير، وأن مخاطر الاستثمار أعلى، لكن من شأنها أن توفر مساحة واسعة لمديري الصناديق لالتقاط عوائد فائضة.

ومن حيث نوع الصندوق، فإن رغبة صناديق التمويل الكمي في تخصيص الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة تفوق بشكل ملحوظ رغبة صناديق الاستثمار القائمة على الاجتهاد (الاستثمار الذاتي/التقديري)، ما يُظهر كذلك خصائص استراتيجيات الاستثمار المتمايزة لصناديق التمويل الكمي.

وعلى الرغم من أن الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة تتماشى مع منطق الاستثمار الذي يذكره كثير من العاملين في المؤسسات وهو «الشراء عندما لا يكون أحد يهتم»، إلا أن أداء السوق منذ عام 2026 يظهر أن مسار أسعار هذه الأصول يتميز بانقسام إلى طرفين. وتُظهر البيانات أنه حتى 1 أبريل، فإن الفارق في النسبة المئوية لارتفاع/انخفاض الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة لدى الصناديق العامة منذ بداية العام يتجاوز 60 نقطة مئوية.

ويبرز أداء سهم Foxconn Technology Group بشكل لافت. فقد تضاعف ارتفاعه في عام 2025. واعتبارًا من 1 أبريل 2026، تجاوز الارتفاع أكثر من 3%. وبالنسبة لسهم LaiKe Pharmaceutical-B المرتبط بأدوية مبتكرة، فقد تجاوز الارتفاع منذ 2026 أكثر من 20%. كما أن بعض الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة التي شهدت ارتفاعًا قويًا في السابق واجهت تراجعًا حادًا هذا العام، ما يبرز خاصية التقلب العالية. فعلى سبيل المثال، شركة 贪玩: ارتفع سعرها بأكثر من 130% في 2025، لكن منذ 2026 استمر في التراجع، ليبلغ الانخفاض التراكمي أكثر من 13%. ومن بين الأسهم التي يحتفظ بها صندوق واحد فقط، قامت شركة Beisen Holding (北森控股) بالارتفاع بأكثر من 60% في 2025، ثم انخفض سعرها هذا العام بأكثر من 40% دفعة واحدة. أما شركة ChenGuang Medical (辰光医疗)، فقد ارتفع سعرها بأكثر من 30% في 2025، ثم انخفض في 2026 بأكثر من 20%.

النظر بعقلانية إلى ظاهرة تجمّع المؤسسات

وبالمقارنة مع الانخفاض الحاد في عدد الأسهم الخاصة المملوكة لجهات محددة في الصناديق العامة وتراجع الحرارة في التخصيص، فإن ظاهرة تجمّع الصناديق العامة على الأصول الأساسية الساخنة أصبحت أكثر وضوحًا بنهاية عام 2025. فقد تسارعت الأموال المؤسسية في التركز نحو الأصول الرائدة في مسارات الصناعات الساخنة، واستمر مستوى تركّز الحيازة في الارتفاع.

وباعتبار مثالًا على سهم “Jizhou Xuchuang” (中际旭创) ضمن الأسهم الرائجة في قطاع الوحدات الضوئية للاتصالات (光模块): تُظهر بيانات Wind أنه في نهاية يونيو 2025، كانت القيمة السوقية لحيازة هذا السهم من صناديق الاستثمار العامة بنحو 41.75 مليار يوان، وكان يحتل المرتبة العشرين ضمن أكبر 20 سهمًا محجوزة لدى صناديق الاستثمار العامة. وبحلول نهاية عام 2025، قفزت قيمة حيازته في الصناديق العامة إلى أكثر من 160 مليار يوان، ليصبح فجأة ثاني أكبر سهم محجوز لدى الصناديق العامة. وفي الوقت ذاته، ارتفع عدد شركات الصناديق التي تحتفظ بهذا السهم من 137 شركة إلى 147 شركة.

وبالنسبة للأسباب الأساسية التي تؤدي إلى اشتداد ظاهرة تجمّع المؤسسات، قدم عدد من مديري الصناديق في القطاع تفسيرات احترافية. إذ يرى مدير الصندوق لين لي (اسم مستعار) أن الأموال المؤسسية تميل إلى التحرك نحو الفرص ذات درجة أعلى من اليقين، وأن تكوّن ظاهرة تجمّع المؤسسات هو نتيجة اختيار السوق. وأضاف مدير الصندوق تشين بنغ (اسم مستعار) قائلًا إنه مقارنةً بالبحث الذاتي عن الأصول المتخصصة/غير الشائعة مع تحمل مخاطر تسعير بحث أعلى، فإن معظم الصناديق تولي اهتمامًا أكبر لدرجة يقين الاستثمار. وبمجرد أن تصبح اتجاهات صناعة معينة واضحة في صعودها، وأن تكون بيانات الأداء اللاحقة مدعومة بقوة، تتبع المؤسسات جماعيًا وتقوم بالتخطيط، وهذا أيضًا أحد الأسباب الرئيسية لظاهرة تجمّع المؤسسات.

كما يوجد جزء من مديري الصناديق الذين يصرون على الاستثمار المتمايز ويقدمون تحذيرات بشأن المخاطر من ظاهرة تجمّع المؤسسات المفرط. إذ يعترف مدير الصندوق Zhao Yin (اسم مستعار) بأن التجمّع المفرط للمؤسسات قد يؤدي إلى ازدحام التداول، وبعد ذلك إذا تغيّر اتجاه السوق، فقد تواجه مخاطر البيع الجماعي المكثف وتقلبًا كبيرًا في أسعار الأسهم.

(المحرر: شو نان نان)

الكلمات المفتاحية：