أداء شركة ليويانتشيا التكنولوجية يتجه نحو التحسن، وهامش الربح الإجمالي يتراجع: تدفق النقد التشغيلي ينخفض بشكل كبير، والمساهمون يواصلون سحب ما يقرب من 1 مليار يوان

اسأل الذكاء الاصطناعي · خصخصة المساهمين لأكثر من 1B: هل يعكس ذلك عدم ثقة كافية بمستقبل الشركة على المدى الطويل؟

《港湾商业观察》施子夫 王璐

في نهاية مارس، كشفت شركة Greenlink Technology (301606.SZ)، وهي شركة معروفة في مجال الإلكترونيات الاستهلاكية، عن تقريرها السنوي لعام 2025. ورغم أن أداء الشركة يُظهر اتجاه نمو مرتفع، فإن ارتفاع المخزون وتراجع هامش الربح الإجمالي يشكلان، إلى حد ما، هواجس على مسار تطورها.

وفي الوقت نفسه، فإن استمرار قيام المساهمين بالبيع المتواصل لأسهمهم لا يفيد بالتأكيد في استعادة ثقة المستثمرين، خصوصًا في اللحظة التي تكون فيها الشركة في خضم سعيها للتأهل لإدراج أسهمها في بورصة هونغ كونغ.

1

نمو الأداء جيد، وهامش الربح الإجمالي يستمر في الانخفاض

في عام 2025 (فترة التقرير)، حققت Greenlink Technology إجمالي إيرادات تشغيلية قدرها 4.36B يوان صيني، بزيادة 53.83% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق؛ كما حققت صافي ربح ينسب إلى مساهمي الشركة المدرجة 705 ملايين يوان، بزيادة 52.42%. تخطط الشركة لتوزيع أرباح نقدية عن عام 2025 بقيمة 249 مليون يوان، أي ما يعادل 35% من صافي الربح العائد إلى الأم.

وبالتفصيل، خلال فترة التقرير حققت منتجات الشحن الإبداعية مبيعات بإيرادات قدرها 2.43B يوان، بزيادة سنوية 47.28%، لتشكل 45.90% من إجمالي الإيرادات؛ كما حققت منتجات المكاتب الذكية إيرادات مبيعات قدرها 1.47B يوان، بزيادة سنوية 38.41%، لتشكل 25.62% من إجمالي الإيرادات؛ وحققت منتجات الفيديو والوسائط الذكية إيرادات مبيعات قدرها 1.23B يوان، بزيادة سنوية 38.83%، لتشكل 15.51% من إجمالي الإيرادات؛ أما منتجات التخزين الذكية فقد حققت إيرادات مبيعات قدرها 5.82B يوان، بزيادة سنوية 213.18%، لتشكل 12.92% من إجمالي الإيرادات.

ومن زاوية هيكل الإيرادات، فإن هذه “الأربع عربات” ما عدا أن منتجات الشحن تشكل قرابة النصف، تكون بقية الحصص متوازنة نسبيًا. يشير تقرير بحثي صادر عن شركة Dongwu Securities إلى أنه في عام 2025، حققت الشركة في السوق المحلية إيرادات بلغت 1B يوان، بزيادة 39.71%، وهامش ربح إجمالي 27.55%، بانخفاض 0.75 نقطة مئوية على أساس سنوي؛ وفي السوق الخارجية حققت إيرادات بلغت 35.33M يوان، بزيادة 64.27%، وهامش ربح إجمالي 43.00%، بانخفاض 1.11 نقطة مئوية على أساس سنوي. وقد نجحت الشركة في دخول قنوات التجزئة الرئيسية مثل Walmart وCostco وBestBuy في الولايات المتحدة، وMedia Markt في أوروبا، وBicCamera في اليابان، وغيرها. كما أن إنشاء شركات تابعة محلية في هونغ كونغ (الصين) والولايات المتحدة وألمانيا واليابان وغيرها من الأسواق الرئيسية، وتعزيز خدماتها في الخارج بناءً على الواقع المحلي، من شأنه أن يتيح مزيدًا من إطلاق إمكانات النمو في الخارج.

صحيح أنه في ظل ارتفاع الإيرادات والأرباح معًا، فإن هامش الربح الإجمالي لدى Greenlink Technology يستمر في التراجع، خصوصًا منذ عام 2019، حيث كان الانخفاض أكبر.

في الفترة 2019-2025، كانت نسب هامش الربح الإجمالي للشركة 49.67% و38.01% و37.15% و37.38% و37.59% و37.38% و37.01% على التوالي؛ وبعبارة أخرى، خلال 7 سنوات انخفض هامش الربح الإجمالي للشركة بمقدار 12.66 نقطة مئوية.

وفقًا لما تم تداوله، فإن انخفاض هامش الربح الإجمالي في عام 2025 يرجع أساسًا إلى ارتفاع كبير في نسبة إيرادات منتجات التخزين الذكية ذات هامش الربح المنخفض، إضافة إلى عوامل مثل ارتفاع تكلفة المواد الخام.

يرى بعض المحللين في السوق أن صناعة الإلكترونيات الاستهلاكية تتأثر تاريخيًا بشكل كبير بالمواد الخام، كما تتعرض لضربات واضحة من شدة المنافسة في السوق. وبالنظر إلى أن نسبة منتجات الشركة ذات هامش الربح المنخفض كبيرة نسبيًا، فقد يكون ذلك مفيدًا لرفع مبيعات الشركة، لكنه سيظل يواجه ضغطًا ملحوظًا على هامش الربح الإجمالي. وإذا لم تتمكن من رفع هامش الربح الإجمالي، فهذا يعني كذلك أن هناك قصورًا واضحًا في القدرة التنافسية الأساسية للشركة.

ذكرت Greenlink Technology في تقريرها السنوي أن البيئة الاقتصادية الكلية لصناعة الإلكترونيات الاستهلاكية في 2025 تتميز بنمط: “تحسين وترقية داخلية، وتحديات متزايدة في الخارج”. وعلى المستوى الدولي، تتفاقم الصراعات الجيوسياسية باستمرار، وتصدر سياسات أحادية للحماية التجارية بكثرة، كما يؤدي ضعف تعافي الاقتصاد العالمي إلى ضغط على نمو الطلب النهائي، وتؤدي زيادة الحواجز التجارية إلى تقييد صادرات الصناعة.

حتى نهاية 2025، كانت شبكة التوزيع المحلية تغطي جميع المقاطعات والمناطق ذات الحكم الذاتي والبلديات على مستوى مباشر. وعلى مستوى الخارج، تغطي شبكة التوزيع الخارجية نحو 73 دولة ومنطقة. وبالاعتماد على معرفة الموزعين بالسوق المحلية، تحقق الشركة اختراقًا عميقًا للسوق وتوسيعًا لمدى تغطية العملاء.

2

هبوط كبير في التدفق النقدي من العمليات، والمساهمون يواصلون “تحويل الأموال” قرابة 10 مليارات

ومن الجدير بالانتباه، خلال فترة التقرير، بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن أنشطة التشغيل -3532.72 مليون يوان، بانخفاض سنوي 105.66%، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة النقد المدفوع لشراء السلع وغيرها من المدفوعات الخاصة بأنشطة التشغيل اليومية خلال الفترة.

في الوقت نفسه، تبلغ قيمة المخزون 2B يوان، ما يمثل 40.59% من إجمالي الأصول؛ ومن حيث الأرقام، فقد وصل أيضًا إلى أعلى مستوى جديد خلال عدة سنوات.

في الفترة 2021-2024، كان المخزون لدى الشركة 726.2 مليون يوان و739.4 مليون يوان و995.8 مليون يوان و1.24B يوان على التوالي. وتقول Greenlink Technology إن زيادة المخزون في 2025 ترجع أساسًا إلى توسع حجم أعمال الشركة، ما أدى إلى زيادة الطلب على المخزون.

أما فيما يتعلق بذمم القبض وذمم الدفع، فقد واصلت الشركة أيضًا تحقيق مستويات قياسية. ففي الفترة 2021-2025، كانت ذمم القبض للشركة 30.74 مليون يوان و62.41 مليون يوان و137.3 مليون يوان و98.38 مليون يوان و345.8 مليون يوان على التوالي، وكانت ذمم الدفع 245.2 مليون يوان و298.4 مليون يوان و355.8 مليون يوان و554.1 مليون يوان و805.6 مليون يوان على التوالي.

يذكر تقرير بحثي صادر عن China Galaxy Securities أن توقع ارتفاع تكلفة ملحقات الإلكترونيات الاستهلاكية دفع الشركة إلى زيادة التحضير بالمخزون، ما أدى إلى نمو المخزون وبالتالي أثر على التدفق النقدي من العمليات. وبنهاية 2025، بلغ الرصيد الدفتري للمخزون من المواد الخام/سلع المخزون 180 مليون يوان و1310 مليون يوان على التوالي، بزيادة 124.0% و58.7% مقارنة ببداية الفترة.

يرى المحللون المذكورون سابقًا أن ارتفاع المخزون وذمم القبض وذمم الدفع بشكل كبير قد يؤثر على التدفق النقدي للشركة، كما قد يؤدي إلى زيادة مخصصات هبوط قيمة المخزون وتسجيل حالات ديون معدومة.

وبخصوص آفاق تطور Greenlink Technology، يرى تقرير بحثي صادر عن Oriental Securities أن، مع الأخذ في الاعتبار أنه من المتوقع استمرار نمو فئات الشحن والتخزين وارتفاع قابلية تحقيق الأرباح، تتوقع الشركة أن يكون صافي الربح العائد إلى المساهمين في الفترة 2026-28 على التوالي 10.01/13.19/1.66B يوان (وكانت التوقعات السابقة لصافي الربح العائد إلى المساهمين في الفترة 2026-27 على التوالي 9.82/1.32B يوان، وقد تمت إضافة توقع عام 2028 هذه المرة)، وبناءً على استخدام متوسط مضاعف PE المعدل على أساس متوسط الشركات القابلة للمقارنة لعام 2026 البالغ 34 مرة لتقييم الشركة في 2026، فإن السعر المستهدف يقارب 81.94 يوانًا، مع الحفاظ على تصنيف “شراء”. تنبيه بالمخاطر: مخاطر بيئة التجارة الدولية والمنازعات؛ مخاطر اشتداد المنافسة في الصناعة؛ مخاطر عدم تطور منتجات NAS بما يتوقع؛ ومخاطر ارتفاع أسعار التخزين.

يتوقع تقرير صادر عن شركة شركات Tianfeng Securities أن الشركة تستمر في الاستثمار في البحث والتطوير وبناء قنوات عالمية، وقد تحافظ معدلات المصروفات على مستوى مرتفع على المدى القصير، لكن على المدى الطويل يُتوقع استمرار تحسين جودة أرباح الشركة بفضل تحسين هيكل المنتجات وتعزيز قوة العلامة التجارية وتأثير الحجم. توصية الاستثمار: على المدى القصير، تكون فئاتها الأساسية ذات النمو المستقر، ويوفر نشاط NAS نموًا كبيرًا دافعًا قويًا. وعلى المدى الطويل، يتيح التوسع في فئات منتجات جديدة مثل AINAS و المعيشة الذكية سقف نمو أعلى، ومن شأن تعميق تخطيط القنوات العالمية أن يستمر في المساهمة بالزيادة. ومن المتوقع أن يكون صافي الربح العائد إلى المساهمين في الفترة 26-28 على التوالي 10.0/13.0/1.79B يوان، مع الحفاظ على تصنيف “شراء”.

حتى لو كانت التوقعات جيدة في المستقبل، ففي الواقع، فإن المساهمين المرتبطين بـ Greenlink Technology يبدون وكأنهم “يخرجون بسرعة وبجنون” مبكرًا.

في 23 مارس، أعلنت Greenlink Technology أن المساهم الأكبر شركة Zhuhai Xiheng Investment Partnership Enterprise (Limited Partnership) (المشار إليها فيما بعد بـ “Zhuhai Xiheng”) خلال الفترة من 24 ديسمبر 2025 إلى 20 مارس 2026، ومن خلال البيع بالمزاد/الصفقات المتفق عليها، قامت بمجملها بتخفيض عدد أسهم الشركة بمقدار 8.0343 مليون سهم. وبناءً على متوسط سعر البيع في الإعلان، حققت Zhuhai Xiheng سيولة قدرها 509 ملايين يوان. والمساهم Zhuhai Xiheng من ورائه هو صندوق Gaoling Capital، أكبر مساهم خارجي في Greenlink Technology.

في 28 يناير، أعلنت Greenlink Technology أن المساهم الأكبر شركة Shenzhen LvLian Management Consulting Partnership Enterprise (Limited Partnership) (المشار إليها فيما بعد بـ “LvLian Management”) وأطرافها المتوافقة في التصرف شركة Shenzhen Heshun No.4 Management Consulting Partnership Enterprise (Limited Partnership) (المشار إليها فيما بعد بـ “Heshun No.4”) خلال الفترة من 6 نوفمبر 2025 إلى 27 يناير 2026، قاموا معًا بتخفيض 6.2237 مليون سهم من أسهم الشركة. وبناءً على متوسط سعر التخفيض في الإعلان، حقق LvLian Management وHeshun No.4 مجتمعيْن سيولة قدرها 472 مليون يوان. (من إنتاج بوابة الخليج المالية)