تدفق نقدي يتراجع بنسبة تقارب الثمانين بالمئة، سقف نمو الأجهزة المنزلية قد وصل، بطل الخفاء في غسالات الملابس شركة جيجينج ميكانيكس تراهن بشكل كبير على قصة السيارات الجديدة

اسأل الذكاء الاصطناعي · تراجع مفاجئ في التدفق النقدي بنحو 80% تقريبًا، كيف تضمن شركة Qijing Machinery سلامة تمويل التحول؟

مبنى شركة Qijing Machinery. مصدر الصورة: الموقع الرسمي للشركة

من مراسلنا: تشانغ بيي، هوانغ تشيانه، تقرير من شنتشن

في 7 أبريل، عقدت شركة Qijing Machinery Co., Ltd. اجتماعًا لشرح أداء 2025 السنوي، حضره المدير العام وانغ ويدونغ، والمدير المالي ياو ليقون، وأمين سر مجلس الإدارة تيان لين.

يكشف هذا الاجتماع لشرح الأداء عن الصورة الكاملة الأحدث لعمليات هذه الشركة التي تُعد “بطلًا خفيًا” في مجال محولات غسالات الملابس في الداخل. في عام 2025، حققت إجمالي إيرادات بلغ 8B يوان، منها أعمال المكونات الخاصة بالأجهزة المنزلية بإيرادات 2.07B يوان، بزيادة طفيفة بنسبة 1.38% على أساس سنوي. ووصلت المبيعات السنوية لمحولات غسالات الملابس إلى 15.77 مليون وحدة، وما زالت تحتل بثبات موقعًا في طليعة الصناعة؛ أما أعمال مكونات السيارات فبلغت إيراداتها 1.55B يوان بزيادة قدرها 17.29%، لتصبح القطاع الأساسي الوحيد الذي يحافظ على نمو من رقمين.

في ظل بلوغ سوق الأجهزة المنزلية ذات الحصة القائمة لذروته، واستمرار انتقال مركز ربحية الصناعة إلى الأسفل، تميل شركة Qijing Machinery حاليًا إلى تحويل تركيزها الاستراتيجي نحو مسار مكونات السيارات. هذا التحول الذي فسره الآخرون على أنه “إعادة تركيز على قصة جديدة للسيارات”، لا يحمل فقط طموح الشركة لتحقيق اختراق في سقف النمو، بل يصاحبه أيضًا واقع صعب يتمثل في زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح، واستمرار تعرض هامش الربح الإجمالي للضغط.

لقد وصل سقف النمو

بالنسبة للأبطال الخفيين في التصنيع، فإن تثبيت الأساس المتين هو “حجر المرساة” الذي يعبر دورات السوق. وعندما تصبح حدود نمو الأساس المتين أكثر وضوحًا تدريجيًا، يصبح البحث عن منحنى ثانٍ خيارًا لا مفر منه.

قصة Qijing Machinery تبدأ فعليًا من قطاع محدد هو محولات غسالات الملابس.

باعتبارها الشركة الرائدة في قطاع محولات غسالات الملابس في الصين، فإن منتجات Qijing Machinery مرتبطة بعمق بعلامات الأجهزة المنزلية الرائدة في الداخل. تُظهر التقارير السنوية لعام 2025 أن العملاء الخمسة الأوائل في أرصدة حسابات الذمم المدينة بنهاية الفترة هم: Haier Zhijia، وHisense (ثلاجات Hisense)، وWhirlpool الأمريكية، ومجموعة Samsung، ودييانتشو هانسونغ (Duzhou Han Shang) للأجهزة الكهربائية. ويبلغ إجمالي نسبة حسابات الذمم المدينة لهؤلاء العملاء الخمسة 70.77%، وهي بيانات لا تعكس فقط مكانتها في سلسلة التوريد الأساسية، بل ترسم أيضًا ملامح “القاعدة” في مجال مكونات الأجهزة المنزلية.

في عام 2025، حققت Qijing Machinery أعمال مكونات الأجهزة المنزلية بإيرادات قدرها 327M يوان، ولا تزال تمثل أكثر من 74% من إجمالي الإيرادات—وهي بلا شك الدعامة للإيرادات والتدفق النقدي.

“تنقسم الأعمال الرئيسية للشركة إلى ثلاثة قطاعات: مكونات الأجهزة المنزلية، ومكونات السيارات، ومكونات الأدوات الكهربائية.” في اجتماع شرح الأداء، حدّد المدير العام وانغ ويدونغ بوضوح التمركز الاستراتيجي للقطاعات الثلاثة. كما كشف في الوقت نفسه أن أعمال مكونات الأجهزة المنزلية في عام 2025 حققت نموًا سنويًا بنسبة 1.38%. وعلى خلفية تراجع الصناعة العام، تحقق نموًا حجميًا أساسًا ثابتًا. وفيما يتعلق بالتوسع في الخارج، ذكر وانغ ويدونغ أن “عمل قطاع محولات المصنع في تايلاند قد حقق إنتاجًا طبيعيًا على نطاق واسع، وأن تشغيل أعمال المحولات وأعمال مكونات السيارات يتم جنبًا إلى جنب على مسارين”. وأضافت الشركة أنها ستقوم على مراحل بإدخال استثمارات في مصنع تايلاند، وتوسيع السعة الإنتاجية بطريقة منظمة لدعم استمرار نمو الأعمال في الخارج.

لكن وراء بيانات الإيرادات التي حققت زيادة طفيفة، تكمن القيود الواقعية المتمثلة في بلوغ سوق الأجهزة المنزلية ذات الحصة القائمة لذروته، إلى جانب الشواغل الطويلة الأمد بشأن ضعف نمو الأعمال الأساسية لشركة Qijing Machinery.

قال أحد محللي قطاع التصنيع في مقاطعة فوتيان بشنتشن لمراسل “هواشيا تايمز” إنّه خلال السنوات الخمس من 2021 إلى 2025، تحولت وتيرة النمو المركب في شحنات الأجهزة المنزلية الكبيرة في الصين إلى سالب. وقد انتهت حصة نمو سوق الزيادة في الصناعة رسميًا، وأصبحت المنافسة على الحصة القائمة واقعًا لا يمكن تجنبه.

وأضاف: “بلغت الحصة السوقية المحلية لشركة Qijing Machinery في المكونات الأساسية للأجهزة المنزلية أعلى مستوى تاريخي لها 24.08%، وتجاوز مجموع CR5 في الصناعة 70%. وتُعد مساحة النمو الهامشي قد جُمدت تقريبًا. وفي الوقت نفسه، انخفض متوسط هامش الربح الإجمالي لقطاع مكونات الأجهزة المنزلية من 24.8% إلى 19% بين 2021 و2025، وظلت مستويات الربحية في كامل الصناعة تحت ضغط مستمر.”

ويظهر اتجاه تعديل الصناعة الذي تحدث عنه في التقارير المالية لشركة Qijing Machinery بصورة واضحة. ففي الفترة 2023—2025، بلغت سرعات نمو إيرادات قطاع الأجهزة المنزلية على أساس سنوي على التوالي 1.62% و10.57% و1.38%، مع تذبذب ملحوظ في معدلات نمو الإيرادات.

الأكثر جدارة بالتحذير هو أن “قاعدة” أعمال الأجهزة المنزلية لدى Qijing Machinery تتعرض لضغط متزايد—فقد انخفضت حصة التصدير الداخلية لمنتجات المكونات الأساسية من ذروة تاريخية بلغت 24.08% في 2023 إلى 21.74% في 2025، مع استمرار تآكل مكانتها بين قادة الصناعة.

ورغم ذلك، تظل أعمال الأجهزة المنزلية “بقرة حلوب نقدية” في طريق التحول لدى Qijing Machinery. قال المحلل المذكور لمراسلنا: “بين 2021 و2025، أسهمت أعمال الأجهزة المنزلية لدى Qijing Machinery بإيرادات تراكمية بلغت 7.3 مليارات يوان، أي ما يعادل 75% من إجمالي التدفق النقدي التشغيلي للشركة، وهي مصدر التمويل الأساسي لتوسع أعمال السيارات المستمر.”

وتظهر أيضًا بيانات التقرير السنوي لعام 2025 أن صافي التدفق النقدي الناتج عن الأنشطة التشغيلية في القوائم المجمعة لشركة Qijing Machinery بلغ 28.9982 مليون يوان، بانخفاض يقارب 80% مقارنة بالعام السابق؛ كما أن رصيد النقد والنقد المكافئ في نهاية الفترة لا يتجاوز 195 مليون يوان. فمن الواضح أن “قاعدة الأجهزة المنزلية” المتينة تقدم لها وسادة الأمان الأكثر جوهرية لتوفير التحول عبر القطاعات، لكن من زاوية التدفق النقدي يبرز ما يلي: انخفاض كبير في التدفق النقدي التشغيلي، وتشديد احتياطيات السيولة—وهي مخاوف لا يمكن تجاهلها.

في اجتماع شرح الأداء، أشار وانغ ويدونغ عند الرد على سؤال مراسل “هواشيا تايمز” إلى: “بالإضافة إلى ترسيخ التعاون الاستراتيجي مع العملاء الحاليين، سنقوم بشكل إيجابي بتوسيع فرص التعاون لمنتجات من فئات أخرى أفقيًا، وتعميق قيمة العملاء؛ وسنزيد من قوة دفع تطوير المنتجات الجديدة الرئيسية، والتنسيق الوثيق مع إيقاع مشاريع العملاء، لضمان السلسلة السلسة والفعالة بين مرحلة الإنتاج الضخم والتسليم عالي الكفاءة؛ وسنزيد جهود فتح أسواق ناشئة مثل أفريقيا وأمريكا الجنوبية وجنوب شرق آسيا، بحثًا عن مساحة تطوير جديدة.”

لكن في الخلفية العامة للمنافسة على سوق الحصة القائمة داخل الصناعة، يبقى أن نرى ما إذا كان فتح الأسواق الناشئة يمكنه دعم جولة جديدة من النمو لأعمال الأجهزة المنزلية، وهو ما يحتاج إلى التحقق مع مرور الوقت.

اندفاع القطاع الرئيسي الثاني

في ظل وصول سقف نمو أعمال الأجهزة المنزلية، يحمل مسار مكونات السيارات كل تخيلات Qijing Machinery للمستقبل، لكن طريق الاندفاع في هذا المنحنى الثاني ليس وعرًا فحسب.

في اجتماع شرح الأداء، قال أمين سر مجلس الإدارة تيان لين بصراحة لمراسلنا: “منذ الإدراج في البورصة، قامت الشركة بتوسيع أعمال مكونات السيارات باعتبارها القطاع الرئيسي الثاني.” وهذا يكشف اتجاهها الاستراتيجي طويل الأمد. في عام 2025، حققت أعمال مكونات السيارات لدى Qijing Machinery إيرادات مبيعات بلغت 1.55B يوان، بزيادة سنوية قدرها 17.29%، متقدمة بوضوح على القطاعات الثلاثة من حيث معدل النمو.

من منظور投入 الموارد، يكون ميل الشركة الاستراتيجي واضحًا للغاية. في نهاية عام 2025، بلغ رصيد المشاريع تحت الإنشاء 61.17 مليون يوان، بزيادة قدرها 108.67% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة استثمارات المعدات؛ كما بلغ رصيد القروض طويلة الأجل 338 مليون يوان، بزيادة قدرها 64.75%. وذكرت الشركة في تقريرها السنوي أن تعديل هيكل الاقتراض يتعلق بالاحتياجات طويلة الأجل للتمويل المتوافق مع بناء السعة الإنتاجية؛ وبلغت مصروفات البحث والتطوير خلال العام 72.0944 مليون يوان، بزيادة قدرها 5.79%. وتركزت المشاريع البحثية والتطويرية الجديدة أساسًا حول منتجات جديدة وممارسات تصنيع جديدة لمكونات السيارات.

وراء النمو المرتفع تكمن “دفعة” تتمثل في بدء الإنتاج الضخم لدفعة مركزة من مشاريع التحديد المبكر، وإطلاق السعة الإنتاجية بشكل مستمر، إلى جانب حصة نمو “الاستبدال المحلي” في قطاع مكونات السيارات في الداخل.

تُظهر التقارير السنوية أنه تم بالفعل بناء علاقات تعاون مستقرة مع مورّدين عالميين من المستوى الأول لمكونات السيارات مثل BorgWarner وSchaeffler وHusco وغيرهم. وتغطي المنتجات مجالات مثل مكونات المحرك، ومكونات علبة التروس، ومكونات آلات الهندسة.

وخلال اجتماع الأداء، قال تيان لين لمراسلنا إنه حاليًا لا تزال منتجات الشركة في مكونات السيارات تتمحور بشكل أساسي حول قطع غيار محركات وعلب تروس السيارات العاملة بالوقود والسيارات الهجينة، مع توسيع إيجابي لأعمال مكونات السيارات الكهربائية بالكامل.

لكن على عكس الارتفاع الكبير في الإيرادات، هناك اختلاف صارخ يتمثل في استمرار تراجع المستوى الإجمالي للربحية لدى Qijing Machinery، ولم تختفِ باستمرار مناقشات السوق حول “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح” و“مبادلة الحجم بالسوق”.

تُظهر البيانات المالية أن هامش الربح الإجمالي لأعمال مكونات السيارات في عام 2025 بلغ 19.31%. ورغم أنه أعلى بشكل طفيف بمقدار 0.20 نقطة مئوية من نفس الفترة من العام السابق، فإنه يبقى أعلى بوضوح من أعمال مكونات الأجهزة المنزلية. لكن توسع حجم الأعمال لم يدفع النمو في صافي الأرباح الإجمالية. فقد انخفضت الأرباح الصافية المنسوبة للمساهمين بنسبة تقارب 30% على أساس سنوي، كما انخفض هامش صافي الربح من 3.37% في 2024 إلى 2.30% في 2025.

وتتمثل تفسيرات التقرير السنوي للشركة للضغط المستمر على جانب الأرباح في “تصاعد حدة المنافسة في الصناعة، ارتفاع تكاليف العمالة، وتقلبات سعر الصرف وغيرها من العوامل المتعددة التي أثرت، مما أدى إلى استمرار تعرض قدرة الشركة على تحقيق الأرباح للضغط.”

وبتفكيك بيانات التقرير المالي، يمكن ملاحظة أن عوامل متعددة لتقليل الأرباح تتواصل في ابتلاع مساحة أرباح Qijing Machinery. ففي عام 2025، زادت مصروفات البيع والمصاريف الإدارية ومصاريف البحث والتطوير على أساس سنوي بنسبة 11.91% و9.55% و5.79% على التوالي، وكانت معدلات الزيادة جميعها أعلى بكثير من معدل نمو الإيرادات البالغ 3.16%، ما أدى تدريجيًا إلى استهلاك حصة النمو المرتبطة بالحجم. كما قفزت المصاريف المالية بنسبة 154.80% على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى وجود أرباح فروقات عملة في العام السابق بشكل أكبر، ما أدى إلى زيادة خسائر فروقات العملة بسبب تقلبات سعر الصرف في هذه الفترة، مما زاد الضغط على جانب الأرباح. وبلغ نمو المصروفات غير التشغيلية 263.53% على أساس سنوي، ويرجع ذلك أساسًا إلى زيادة رسوم استكمال شهادات ملكية العقارات وخسائر التخلص من الأصول الثابتة، فتوسع نطاق الخسائر غير المتكررة.

أما فيما يتعلق بإصلاح هامش الربح الإجمالي وصافي الأرباح، فلم تقدم Qijing Machinery في اجتماع شرح الأداء أي إطار زمني واضح وأهدافًا كمية. لكن بالاستناد إلى الخطة التي أُفصحت عنها في التقرير السنوي، تتوقع الشركة أنه عبر ترقية هيكل المنتجات ورفع معدل استغلال السعة، ستعمل تدريجيًا على دفع عودة مستوى ربحية أعمال السيارات للتحسن. غير أن تقدم إصلاح الربحية يظل غير مؤكد، متأثرًا بعوامل مثل سياسات خفض أسعار السنة لشركات تصنيع السيارات (OEM) في صناعة السيارات، وتصاعد حدة المنافسة في السوق.

حلل المحلل المذكور من شنتشن لمراسلنا أن صعوبة انتقال شركات مكونات الأجهزة المنزلية إلى مسار السيارات تكمن في الصعوبات الأساسية التالية: فترة اعتماد العملاء طويلة، سرعة تطور التكنولوجيا سريعة، وضغط تخفيض أسعار OEM سنويًا كبير. وبالنسبة للكثير من الشركات، قد يتمكنون من تحقيق اختراق في حجم الإيرادات، لكن من الصعب تحقيق تحسن متزامن على جانب الربحية في الأجل القصير.

“تمر عملية تحول Qijing Machinery حاليًا بمرحلة تسلق حاسمة. ويمكن لقاعدة الأجهزة المنزلية أن توفر لها مساحة قدر من التجربة والخطأ. لكن في الوقت الحالي، يتقلص التدفق النقدي للشركة بشكل كبير، وينخفض حجم الأموال النقدية بسرعة، ما يعني أن مساحة التحمل في عملية التحول تتضيق. أما ما إذا كان التحول سيُكتب له النجاح، فالشيء الأساسي يعتمد على ترقية هيكل منتجات أعمال السيارات، وما إذا كانت آثار خفض التكاليف الناتجة عن رفع معدل استغلال السعة يمكن ترجمتها فعليًا.” هكذا قال.

والأكثر لفتًا للانتباه من ذلك، هو أن التحول عبر القطاعات يحمل معه عدة مخاطر كامنة محتملة. فمن ناحية هيكل العملاء، تمثل مبيعات العملاء الخمسة الأوائل لدى الشركة في 2025 نسبة 53.11% من إجمالي مبيعات العام. وهذه دلالة على ارتفاع تركّز العملاء. كما أن فترة اعتماد العملاء في صناعة السيارات تمتد إلى 18—36 شهرًا، ما يجعل توسيع العملاء الجدد أصعب بكثير من قطاع الأجهزة المنزلية، ويصعب تحقيق تشتت فعال للعملاء في الأجل القصير.

ومن زاوية مخاطر تطور التكنولوجيا، فقد انخفضت مدة دورة تطوير نماذج السيارات الجديدة في قطاع المركبات الكهربائية الجديدة من 5—7 سنوات في السيارات العاملة بالوقود إلى 2—3 سنوات، وتصبح دورة تحديث المسار التقني أسرع بنحو 2—3 مرات مقارنة بقطاع الأجهزة المنزلية. وهذا يفرض متطلبات أعلى على احتياطي التكنولوجيا لدى شركات المكونات وعلى سرعة استجابة البحث والتطوير.

ومن ناحية مخاطر استيعاب السعة، تضاعف Qijing Machinery إنفاقها الرأسمالي في محاولة للمضي قدمًا رغم الاتجاه العام، وتخطط لتوسيع السعة في مصنع تايلاند على مسارين. لكن في ظل كون نمو الإيرادات لا يتجاوز 3% تقريبًا، وتواصل تدهور تحصيل المستحقات من المنبعين في سلسلة التوريد، توجد درجة كبيرة من عدم اليقين بشأن مساحة استيعاب السوق للسعات الإنتاجية الجديدة. وإذا لم تكن الطلبات القادمة بالمستوى المتوقع، فستواجه الشركة مخاطر تتمثل في تعطل السعة وتفاقم خسائر الاستهلاك والإطفاء، ما يلتهم الأرباح أكثر.

من بطل خفي في الأجهزة المنزلية، بواقع 15.77 مليون وحدة من محولات غسالات الملابس سنويًا، إلى لاعب متعدد القطاعات يعيد تركيزه على مسار السيارات، فإن تحول Qijing Machinery هو صورة مصغرة عن محاولة شركات التصنيع في الصين للانفلات من عنق الزجاجة في عصر الحصة القائمة.

توفر قاعدة الأجهزة المنزلية “ثباتًا” يمنحها دوافع التجربة، بينما وجود نمو مرتفع ومخاطر مرتفعة في مسار السيارات معًا قد يفتح منحنى نمو ثانٍ للشركة، وقد يتحول أيضًا إلى مقامرة تستهلك الموارد الأساسية.

بالنسبة إلى Qijing Machinery، لم يأتِ بعد “نهاية اللعبة” لهذا التحول. وإن كانت الشركة ستتمكن من إيجاد توازن بين قطاعي الأجهزة المنزلية والسيارات الرئيسيين، وتحقيق إصلاح متزامن للربحية مع نمو الحجم، فسيكون ذلك هو المحور الجوهري الذي يجب عليها الإجابة عنه خلال السنوات القليلة المقبلة.

المسؤول عن التحرير: تشانغ بيي رئيس التحرير: تشانغ يو نينغ