جني «بوبا مارت» أرباحًا هائلة، لكن فقاعة رأس المال انفجرت في النهاية

اسأل AI · كيف توازن Pop Mart بين سخونة الملكية الفكرية وتوقعات السوق؟

الإنتاج｜شؤون مالية للأخبار الجديدة قليلاً

المؤلف｜وو ون وو

أحدث التقارير المالية تُظهر أن شركة Pop Mart حققت أرباحًا هائلة، لكن السوق الرأسمالي لم يعطها تقييمًا إيجابيًا؛ وكأن فقاعة رأس المال الخاصة بـ Pop Mart قد انفجرت.

تحتاج Pop Mart دائمًا إلى قدرٍ مناسب من الفقاعات، سواء في الماضي أو الحاضر أو المستقبل، وهذه الحقيقة لن تتغير.

01 Pop Mart حققت أرباحًا هائلة

لفتت “شؤون مالية للأخبار الجديدة قليلاً” الانتباه إلى أنه في 25 مارس، أعلنت مجموعة Pop Mart (09992.HK) عن نتائجها للسنة المالية المنتهية في 31 ديسمبر 2025، حيث ظهرت العديد من المؤشرات المالية الأساسية بأداء لافت للغاية.

تشير التقارير إلى أنه في عام 2025، حققت Pop Mart إيرادات بلغت 37.12 مليار يوان صيني (RMB)، بزيادة قدرها 184.7% على أساس سنوي؛ كما سجلت هذه الإيرادات رقمًا قياسيًا تاريخيًا، إذ كانت في الفترة نفسها من العام السابق 13.04B يوان فقط. وخلال الفترة، بلغ صافي الربح العائد إلى المساهمين بعد تعديل غير معايير التقارير المالية الدولية 13.08 مليار يوان (RMB)، بزيادة قدرها 284.5%.

لقد حققت Pop Mart إيرادات قياسية جديدة، ومعها قفزة كبيرة في صافي الربح العائد إلى المساهمين على أساس سنوي، لدرجة يمكن القول إن Pop Mart “حققت أرباحًا هائلة”.

وراء هذا الأداء الممتاز، توجد أسباب كانت في الأساس متوقعة من السوق منذ وقت طويل.

في النصف الأول من العام الماضي، انطلقت شخصية LABUBU، وهي ملكية فكرية فائقة، بشكلٍ جنوني، وأطلقت موجة من “الاندفاع الجماعي” لشراء LABUBU؛ فحتى سوق السلع المستعملة وسماسرة “الشراء بهدف إعادة البيع” كانوا يجنون من أجل LABUBU، وسارع إليه المشاهير والمستهلكون ورواد الإنترنت، لتتجسد في عرض احتفالي ضخم لملكية فكرية من الطراز الأعلى في عالم اللعبات ذات الطابع العاطفي.

إن اندلاع LABUBU بهذه القوة أصبح الدافع الأساسي وراء الانفجار في أداء Pop Mart خلال 2025، ما جعل Pop Mart تكسب أرباحًا غزيرة.

تُظهر التقارير أنه في عام 2025، كان لدى Pop Mart إجمالي 17 ملكية فكرية فنية تحقق إيرادات تزيد عن مليار يوان. وضمن ذلك، حققت عائلة LABUBU (THE MONSTERS) لأول مرة اختراق حاجز 10 مليارات يوان، لتصل إلى 14.16 مليار يوان، وهو ما يمثل نحو 38.1% من إجمالي الإيرادات.

إضافةً إلى ذلك، حققت SKULLPANDA وCRYBABY وMOLLY وDIMOO ونجوم星星人 وHIRONO على التوالي إيرادات بلغت 3.54 مليار يوان و2.9B يوان و2.78B يوان و2.06B يوان و1.74B يوان و18.71B يوان خلال فترة التقرير.

لا شك أن LABUBU أصبحت العمود الفقري والأهم في أداء إيرادات Pop Mart لعام 2025.

ما يجدر الانتباه إليه هو أن أكثر الأعمال ربحًا لدى Pop Mart حاليًا ليست علب المفاجآت (البليند بوكس)، بل الألعاب المصنوعة من القماش المحشو (الدمى القماشية).

تشير التقارير إلى أنه في عام 2025، حققت منتجات القماش المحشو إيرادات بلغت 225.6B يوان صيني (RMB)، بزيادة قدرها 560.6%، لتصبح للمرة الأولى أعلى فئة منتجات تساهم في إيرادات Pop Mart.

فقط استنادًا إلى بيانات آخر تقرير مالي لشركة Pop Mart، يتضح فعلاً أنها “حققت أرباحًا هائلة”!

Pop Mart هي شركة رائدة في قطاع علب المفاجآت للعب “التسالي” (الصيحة/اللعب الإبداعي)، وبياناتها المالية القوية تعكس مباشرةً قوة الاستهلاك المذهلة في مسار ملكياتها الفكرية في مجال لعب “التسالي”.

لذلك، ليس غريبًا أن Pop Mart ورائها عدد كبير من المتابعين، ومن بينهم يي قوانغ فو (Ye Guofu) وشركته Miniso (名创优品)، وكذلك TOP TOY التي انبثقت من Miniso وتعمل الآن على التوجه إلى الإدراج في السوق.

02 لكن فقاعة رأس المال قد انفجرت

المثير للدهشة أن Pop Mart قدمت تقريرًا ماليًا كافيًا لإبهار السوق بأكمله، إلا أن السوق الرأسمالي لم يقتنع.

رغم أن Pop Mart أعلنت تقريرًا سنويًا لامعًا، إلا أن سعر السهم هبط بنسبة 22.53%، وتبخّر ما يزيد عن 60 مليار يوان من القيمة السوقية. وبحلول إقفال يوم 25، كان سعر السهم 168.3 دولار هونغ كونغ، والقيمة السوقية 2256 مليار دولار هونغ كونغ.

والسبب الذي قدمه السوق الرأسمالي بسيط جدًا أيضًا: إذ إن LABUBU يساهم في الأرباح الأساسية لـ Pop Mart، كما أن Pop Mart تعتمد بشكل مفرط على ملكية فكرية واحدة، ما يثير القلق من أن ذلك قد يؤثر على أداء الشركة في المستقبل.

على سبيل المثال، في تقرير حديث، أشار محلل أبحاث من HSBC Global Research Lina Yan إلى أنه “سينحسر النمو شديد السرعة الناجم عن LABUBU”.

لكن في الواقع، منذ تأسيس هذه الشركة، لم يكن لدى العالم والسوق رأي واحد حول Pop Mart، بل كانت الصورة متعددة الأوجه.

فأعمال Pop Mart في تجارة ملكياتها الفكرية للعب “التسالي” من نوع علب المفاجآت تختلف عن بيع المنتجات في قطاع التجزئة التقليدي؛ ففئة المشترين تتركز أساسًا في الشباب، وفي جوهر الأمر فإنها تعمل في تجارة “القيمة العاطفية” وتجارة “إشباع الذات” (الاستهلاك لإرضاء الذات).

قال دنغ يونغ بينغ (Duān Yǒngpíng) في مقابلة مع وسائل الإعلام إن (Pop Mart) حظيت بتقييم عالٍ منه. وأضاف أنه رغم أنه لا يفهم Pop Mart ولا يستثمر ولا يشتري أسهمها، فإن قدرة Pop Mart على تحويل منتجات ذات قيمة عاطفية إلى هذا المستوى من النجاح ليست نجاحًا يحدث “بالصدفة”.

لذلك، لا بد أن تظل Pop Mart عرضة للشكوك من الخارج، بل وربما ستظل هناك “فقاعة” موجودة دائمًا لدى هذه الشركة.

لقد شهد سعر سهم Pop Mart موجات عديدة من الارتفاع والانخفاض الحاد منذ الإدراج. وفي كل مرة كانت هناك أسباب مختلفة: فاندلاع LABUBU في العام الماضي أدى إلى ارتفاع كبير في سعر سهم Pop Mart؛ وبعد أن تراجعت سخونته، شهد سعر السهم هبوطًا كبيرًا.

إن أداء Pop Mart في التقارير المالية، وتغير سخونة الملكية الفكرية الفائقة، واتجاهات الأعمال، وقرارات الإدارة التشغيلية للشركة، وحتى تغيرات سياسات الرقابة في الصناعة، كلها عوامل يمكن أن تؤثر على سعر سهم Pop Mart.

توجد في السوق الرأسمالي وجهات نظر عديدة ترى أن فقاعـة Pop Mart أكبر من اللازم. في كل مرة ترتفع أسهم Pop Mart أو تهبط بشكل حاد، تبدو وكأن فقاعة Pop Mart تنفجر مرة أخرى؛ وهذه المرة كذلك.

لا يمكن لعمل Pop Mart في تجارة ملكياتها الفكرية للعب “التسالي” عبر علب المفاجآت أن يفلت من دورة تبدأ من انفجار الملكية الفكرية ثم تتحول إلى علاوة سعرية ثم تنخفض السخونة.

03 Pop Mart تحتاج دائمًا إلى قدر مناسب من الفقاعات

عندما تكون أداء شركة مدرجة جيدًا وآفاقها واعدة، فمن الطبيعي أن تنظر السوق الرأسمالية إليها بإيجابية. وعلى العكس من ذلك، فإن السوق الرأسمالية ستصوّت بقدميها.

لكن بالنسبة إلى Pop Mart التي تتخذ من بيع ملكياتها الفكرية لعلب المفاجآت للعب “التسالي” عملًا رئيسيًا، فهي تحتاج في جوانب كثيرة مثل التشغيل وإدارة رأس المال إلى النظر بمنظور جديد تمامًا لذكاء/تفكير الاستهلاك.

لذلك، فإن مثل LABUBU—وهي ملكية فكرية “من الطراز الأعلى” تنفجر شعبيتها وتُثار لها الضجة—فمن المؤكد أن ستوجد لها فقاعات، بل إن جميع الملكيات الفكرية لديها فقاعات؛ وهذه حقيقة لا يمكن الهروب منها، وهي ناتجة عن طبيعة المنتجات في هذه الصناعة.

إن اندلاع LABUBU سيُسهم في دفع سعر سهم Pop Mart إلى الارتفاع، وسيؤدي إلى قفزة في أدائها خلال فترة قصيرة؛ وبعد انخفاض السخونة، يتوقف الكثير من المستهلكين والمشجعين عن “الاندفاع الشديد” في الشراء، ثم يبدأ ذلك في التأثير بشكل واضح تدريجيًا على مبيعات السوق.

ترى “شؤون مالية للأخبار الجديدة قليلاً” أن Pop Mart تحتاج إلى فقاعات، لكن لا ينبغي أن تكون هذه الفقاعات كبيرة جدًا؛ لذا يلزم ضخّم/تفريغ الفقاعة بشكل مناسب لتقليل توقعات السوق.

وبحسب ما ورد في تقرير من Hu Shuo (虎嗅)، قال مؤسس Pop Mart Wang Ning إنه، وفي عرض تقديمي داخلي للشركة حول ظاهرة اندلاع LABUBU، ذكر أنه “من منظور المنتج، هدفنا ليس جعل LABUBU يصبح مجرد رمز شعبي ينفجر لفترة قصيرة، بل بناء ملكية فكرية تتمتع بحياة طويلة المدى.

على سبيل المثال، عندما اشتعلت شعبية LABUBU العام الماضي وظهر نقص في المعروض، اختارت Pop Mart القيام بعمليات توريد/إعادة تزويد بالمخزون، ثم عمدت عمدًا إلى خفض درجة السخونة ونَفخ/ثقب الفقاعة.

يرى البعض من الخارج أن Pop Mart أصبحت تعتمد بشكل خطير على ملكية فكرية فائقة واحدة، وهذا سؤال محوري يجب على Pop Mart أن تجيب عنه.

ترى “شؤون مالية للأخبار الجديدة قليلاً” أن Pop Mart لا تحتاج فقط إلى LABUBU التي تشتعل شعبيتها، بل تحتاج أيضًا إلى العثور على “LABUBU” التالي، بل وحتى إلى المزيد من “LABUBU”. وخلال عملية التشغيل، لن يكتفِ Pop Mart بإجراء اختبارات ابتكار، بل سيتعين عليها أيضًا تقديم اختبارات موازنة التحكم بين العرض والطلب في السوق. بل يتعين عليها كذلك أن تتقن كيفية “خلق” الفقاعات، وفي الوقت المناسب أن تتخذ قرارات عاجلة لخفض السخونة وثقب الفقاعة في الوقت الملائم.

في الوقت الحالي، تتزايد طموحات أعمال Pop Mart بشكل أكبر: إذ تفتح مدينة/حديقة موضوعات (theme park)، وتفتح متاجر مجوهرات، وتخطط لإنتاج أفلام، كما تخطط لتطوير أعمال الأجهزة المنزلية وغيرها، لتستمر في توسيع حدود الأعمال. تريد Pop Mart إيجاد المزيد من مسارات نمو الأعمال، والحصول على المزيد من القصص الجديدة.

على المدى الطويل، تظل Pop Mart شركة فائقة في مسارها، لكنها أيضًا تواجه العديد من أسئلة التفكير الجديدة.

مراجع:

[1] حققت Pop Mart إيرادات قياسية جديدة، لكن سعر السهم هبط بأكثر من 20%، Jiemian News [

[2] التقارير المالية لـ Pop Mart، Pop Mart

(لا يُعد هذا المقال أي نصيحة استثمارية)

إعلان المؤلف: وجهات نظر شخصية، فقط للرجوع إليها