توقعات تقرير نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أغسطس تظهر بعض التبريد، لكن آثار الرسوم الجمركية لا تزال قائمة

الملخصات الرئيسية

• يتوقع الاقتصاديون أن يتباطأ تضخم PCE الأساسي لشهر أغسطس مقارنةً بيوليو، لكن أثر الرسوم الجمركية لم ينتهِ بعد.
• من المتوقع أن ترفع السياسات التجارية الجديدة معدل تضخم PCE السنوي إلى 3% أو أكثر في الأشهر القادمة.
• رغم أن التضخم لا يزال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي، تتوقع الأسواق إجراء خفضين إضافيين لأسعار الفائدة في 2025.

تُظهر التوقعات الخاصة بتقرير مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر أغسطس أن التضخم، عند استبعاد أسعار الغذاء والطاقة، من المرجح أن يكون قد اعتدل قليلًا. لكن هذا لا يعني أن الأثر التضخمي للرسوم الجمركية قد ولّى تمامًا.

بشكل عام، يتوقع الاقتصاديون أن أسعار المستهلكين ارتفعت بنسبة 2.7% على أساس سنوي وبنسبة 0.3% على أساس شهري في أغسطس، وفقًا لتقديرات الإجماع لدى FactSet. ويتوقعون أن يكون مقياس PCE الأساسي للتضخم، الذي يستبعد أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة، قد بلغ 3.00% على أساس سنوي و0.21% على أساس شهري.

يقول Josh Hirt، كبير الاقتصاديين في Vanguard: «يتحرك التضخم في الاتجاه الصحيح، لكنه ما يزال مرتفعًا». ويتوقع زيادة قدرها 0.20% في التضخم الأساسي لشهر أغسطس، مقارنةً بنمو بلغ 0.27% في يوليو—وهو رقم «متواضع نسبيًا»، ويرجع ذلك جزئيًا إلى مساهمة أقل من أسعار السلع. ويضيف: «من المرجح أن نشهد تقرير تضخمًا أقل هدوءًا نسبيًا، لكن يجب ألا نستنتج من ذلك أن الضغوط الناجمة عن الرسوم الجمركية آخذة في التراجع، أو أن ينبغي وضع التضخم على الرف بشكل عام».

مقارنة PCE مقابل CPI لتضخم السلع

في حين أن البيانات الأساسية المتوافقة مع هذه التوقعات ستعني صورة أهدأ مقارنةً بالشهر الماضي، يحذر Hirt من أن مجرد تباطؤ بسيط في تضخم السلع لا يعني أن أثر رسوم الرئيس Trump الجمركية قد بدأ يختفي بالفعل.

يقول الاقتصاديون في Goldman Sachs، الذين يتوقعون أيضًا نمو أسعار PCE الأساسي بنسبة 0.21% في أغسطس، إن الرسوم الجمركية تمثل نحو 0.10 نقطة مئوية من تقديرهم للشهر.

يشير Hirt إلى تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس، وهو مقياس آخر للتضخم يُحسب بطريقة مختلفة عن PCE، والذي أظهر مساهمة قوية جدًا للتضخم من قطاع السلع، حيث ارتفعت الأسعار بمعدل 0.3% خلال الشهر. ويقول Preston Caldwell، كبير الاقتصاديين الأمريكيين لدى Morningstar، إن ذلك «أعلى بكثير من المعتاد»، إذ إن أسعار السلع عادةً ما تتباطأ أو تبقى مستقرة على أساس شهري.

ينبع التباين بين مقياسي التضخم من اختلافات في طريقة احتساب المؤشرين. تُركز بيانات CPI أكثر على الأسعار التي يدفعها المستهلكون، بينما يشمل PCE مجموعة أوسع من البيانات من الحكومة ومن المنتجين.

يوضح Hirt: «لقد نشأ هذا الفارق بين بيانات سلع CPI وبيانات سلع PCE [البيانات]، والذي تطور بالفعل خلال هذا العام». «وخلال معظم هذا العام، شهدنا في الواقع أن تضخم سلع PCE كان قويًا جدًا»، بما يعكس بعض انتقال ارتفاع الأسعار من الشركات إلى المستهلكين. والآن، فإن بيانات CPI تلحق بالركب.

أبرز ما في تقرير PCE لشهر أغسطس

• تاريخ ووقت إصدار تقرير PCE: الجمعة، 26 سبتمبر عند 8:30 صباحًا بتوقيت EDT
• من المتوقع أن يكون مؤشر أسعار PCE قد ارتفع بنسبة 0.3% في أغسطس، مقارنةً بـ 0.2% في يوليو.
• من المتوقع أن يكون PCE الأساسي قد ارتفع بنسبة 0.21% في أغسطس، مقارنةً بـ 0.27% في يوليو.
• على أساس سنوي، من المتوقع أن يكون مؤشر أسعار PCE قد ارتفع بنسبة 2.7% في أغسطس، مقارنةً بـ 2.6% في يوليو.
• من المتوقع أن يكون PCE الأساسي على أساس سنوي قد ارتفع بنسبة 3.0% في أغسطس، مقارنةً بـ 2.9% في يوليو.

في الجهة الأخرى توجد أسعار الخدمات، والتي يتوقع Hirt أن ترتفع بمعدل 0.3% في أغسطس. وحتى الآن، يقول إنه لا يرى إشارات مقلقة على أن تضخم الخدمات يتسرب إلى أسعار السلع.

الرسوم الجمركية ستفرض ضغطًا صعوديًا على التضخم على المدى الطويل

في حين قد يرسم إصدار يوم الجمعة صورة لتضخم سلع أضعف، يعتقد Hirt أن شهرًا واحدًا من البيانات لا يعكس الاتجاه. وعلى مدار العام بأكمله، «كان ارتفاع أسعار السلع واضحًا»، كما يقول.

بشكل عام، يتوقع الاقتصاديون أن تظل الرسوم الجمركية تُبقي التضخم أعلى بكثير من هدف Federal Reserve البالغ 2% في الأشهر القادمة، مع توقعات عديدة من المحللين لذروة ضغوط الأسعار التي ستظهر في 2026.

كتب Preston Caldwell، كبير الاقتصاديين الأمريكيين لدى Morningstar، في رؤيته للربع الثالث: «تُضخ الرسوم الجمركية حياة جديدة في التضخم، بدءًا من أسعار السلع، لكنها من المرجح أن تتدفق إلى بقية الاقتصاد مع تأخر». وأضاف: «الشركات مترددة في رفع الأسعار، لكنها في النهاية ستُجبر على فعل ذلك». ويتوقع Caldwell أن يصل تضخم PCE إلى 2.7% هذا العام و3.0% في 2026.

إلى أي مدى سيخفض Fed معدلات الفائدة؟

يُعقّد التضخم المُلتصق (الذي يصعب انخفاضه) حسابات Fed، إذ قدم في وقت سابق من هذا الشهر أول خفض لأسعار الفائدة في عام. لا تزال الأسعار مرتفعة، لكن سلسلة من البيانات خلال الصيف أظهرت أن سوق العمل قد تباطأ بشكل كبير، وهو ما قال Fed إنه يوفّر سببًا كافيًا لخفض أسعار الفائدة. ويقول Hirt من Vanguard إن اجتماع سبتمبر كان ملحوظًا لأنه أدخل «عناصر من عدم اليقين».

وبسبب تعارض الجانبين في تفويضه، قال رئيس Fed Jerome Powell في ملاحظات مُعدة هذا الأسبوع إنه «لا توجد مسار بلا مخاطر» للسياسة النقدية. وقد أدى ذلك إلى اختلافات أوسع من المعتاد في توقعات أعضاء لجنة Fed بشأن أسعار الفائدة في الفترة المقبلة.

تُظهر أسواق العقود الآجلة للbonds احتمالية تقارب 94% لخفض آخر في أكتوبر، واحتمال 75% لخفضين إضافيين بحلول ديسمبر، وفقًا لبيانات أداة CME FedWatch Tool.

يتوقع Hirt إجراء خفض واحد فقط، ويقول إن الأرجح أن يأتي في أكتوبر أكثر من ديسمبر. ويعتقد أن صورة التضخم «أكثر إثارة للقلق» مما تتعامل معه السوق، نظرًا لمدة استمرار ضغوط الأسعار، واستمرار حالة عدم اليقين بشأن مدة استمرار الضغوط الجديدة الناتجة عن الرسوم الجمركية. «يحتاج Fed إلى مواصلة إضافة عنصر الحذر حول تفويض التضخم»، كما يقول. وفي النهاية، يتوقع أن يقدم Fed عددًا أقل من الخفضات مقارنةً بما تتوقعه السوق في هذه الدورة.