مؤسسة مورغان ستانلي فاند، وو هوي ون: استغلال عوائد ألفا في سوق الدين خلال تقلبات ثنائية الاتجاه

قبل أن يتم دحض منطق الخروج من الانكماش على أساس الأدلة، لا يزال تَسطُّح منحنى الفائدة المحلي غير مضمون من ناحية الجانب الأيمن، بل ما زال في وضع الجانب الأيسر. ومن منظور جانب العرض والطلب في سوق السندات، ومع استمرار عجز الموازنات المالية العالمي عند مستويات مرتفعة، يصعب القول إن إمداد السندات فائقة الأجل سيصبح أمراً لا يتكرر على المدى الطويل. لذلك، سواء منطق العرض والطلب أو حالة مؤشر الأسعار، توجد عوامل سلبية بدرجات متفاوتة تجاه الطرف فائق الأجل؛ وهذا يجعل سلوك المستثمرين في السندات يركّز أكثر على أصول العائد على شكل قسائم في الأجل المتوسط والقصير. تتميز هذه الأصول بعائد ثابت أعلى نسبياً، ويمكنها بناء “وسادة أمان” كافية عند إنشاء محافظ متعددة الأصول؛ وفي الوقت نفسه، تكون سيولة الأجل القصير واسعة ومستمرة نسبياً، وحتى حيازة أصول القسائم وإجراء استراتيجيات رافعة محايدة لعائد الفارق (carry)، يمكن أن تلبي احتياجات تحقيق عوائد مرضية.

بعد مرور عقدٍ أو أكثر من “البيتا” الكبير في ظل انخفاض أسعار الفائدة، تدخل سوق السندات المحلية حالياً مرحلة من التغيرات. تواجه عملية تسعير معدلات فائدة السندات نزولاً مستمراً عدة قيود: أولاً، إن منحنى تباطؤ نمو الاقتصاد ما زال يميل للتخفيف من حيث الميل، وقد أثبتت مرونة الصادرات والطلب المحلي صلابة نمو الاقتصاد، وهو ما يحدد أيضاً صعوبة تسعير أصول السندات بشكل كبير من زاوية الأساسيات. ثانياً، إن مساحة واتساع التيسير النقدي، في ظل خفض نسبة متطلبات الاحتياطي لدى الودائع إلى أدنى شرائح، ومستوى الفائدة المنخفض، يحدان من إمكانية خفض الفائدة بشكل كبير في المرة التالية، كما أن بيئة الفائدة المنخفضة تجعل التحفيز الناتج عن مزيد من خفض الفائدة للطلب الكلي محدوداً نسبياً.

وبشكل شامل، يمكن القول إن سوق السندات المحلي قد دخل بالفعل فترة من التقلب باتجاهين؛ ويعد تحديث إطار البحث والتطوير والبحوث (投研) ووجود استراتيجيات للحصول على ألفا بشكل نشط أمراً مهماً. إضافةً إلى التقاط قيمة العائد لأصول الأجل المتوسط والقصير، يلزم التركيز على عوامل تسعير الأصول في فئات تقليدية خارج الإطار المعتاد، مثل تأثير تسعير السلع والأُسهم على نية توجيه أموال تخصيص السندات، وكذلك الاحتكاكات الناتجة عن العوامل الدقيقة في تداول المؤسسات لدى مستثمري السندات.

ومن منظور سلوك المؤسسات هذا العام، فإن سوق السندات كان أكثر استقراراً بكثير مقارنةً بالعام الماضي، كما أنه بدأ دورة تخصيص (配置行情). منذ بداية العام، كانت فروقات الإقراض والودائع لدى البنوك مرتفعة، وكان الطلب الداخلي على الائتمان ضعيفاً لكن نسبة الاحتفاظ بالودائع جيدة، كما كانت السيولة في سوق ما بين البنوك وفيرة. لقد تراجعت أسعار التحويل الداخلي للأموال لدى البنوك الكبرى وفق تسعير التحويل الداخلي للسيولة (FTP) مع استمرار الضخ الكبير للسيولة من البنك المركزي، ومع هبوط عوائد شهادات الإيداع؛ بينما كانت عوائد السندات، بعد تعديلها العام الماضي، قد صعدت إلى مستويات مناسبة إلى حد كبير. وقد أدى ذلك إلى تنشيط طلب التخصيص على “أموال الافتتاح في بداية العام” لدى شركات التأمين والطلب على التخصيص في ظل سيولة سوق ما بين البنوك، ما أدى إلى موجة تخصيص منذ بداية العام. وبالنظر إلى نقطة الوقت الحالية، ما تزال هناك مساحة معينة للتسعير، لأنه مع إجراء الإصلاح الثاني لآلية التزام الودائع الذاتية، ستنخفض تكلفة التزامات البنوك أكثر، وبالتالي سيتاح المزيد من مساحة التخصيص وقيمة تداول العائد (套息). إضافة إلى ذلك، فإن الصراع في الشرق الأوسط والارتفاعات المتقطعة المنفذة بنمط “نبضات” للسلع سيمنحان أيضاً فرصاً لتداول ثنائي الاتجاه لأصول التحوط ضد المخاطر مثل الطرف فائق الأجل والأصول الحساسة لأسعار النفط. لذلك، نعتقد أن قيمة العائد لأصول الأجل المتوسط والقصير أكثر ثباتاً، ويمكنها توفير عائد جيد كحصة أساسية في التخصيص خلال السنة بأكملها؛ بينما يمكن أن يتيح الطرف فائق الأجل التقاط فرص الإصلاح أثناء فترات التعديل.

（المؤلف: وو هُوي ون، المدير المشارك العام لقطاع الدخل الثابت للاستثمار لدى مورغان ستانلي فوندي）

（المحرر: شاو شياو هُوي ）

     【إخلاء المسؤولية】تُعبّر هذه المقالة فقط عن آراء المؤلف الشخصية، ولا علاقة لها بأي جهة من جهات ونكسون. يحافظ موقع هاكسونغ على حياد تام تجاه ما ورد في النص من تصريحات وآراء وأحكام، ولا يقدم أي ضمان صريح أو ضمني فيما يتعلق بدقة أو موثوقية أو اكتمال المحتوى المضمن. يُرجى من القراء الاعتماد عليها فقط كمرجع، ويتحملون بأنفسهم كامل المسؤولية. البريد الإلكتروني：news_center@staff.hexun.com

إبلاغ