انخفاض فقط بنسبة 3.4%! "الملك الشمالي الغربي" جين هوي جيو، يعبر دورة السوق

اسأل AI · كيف تؤثر عمليات رأس المال على التوسع الوطني لشركة جين هوي لِيكور (金徽酒)؟

منعطف قطاع المشروبات الكحولية البيضاء، لم يأتِ بعد.

تراجع الأداء، أصبح بالفعل المعضلة التي لا يمكن لأي شركة كحول أبيض تجاهلها.

وبالطبع، توجد دائمًا استثناءات؛ ومن بين شركات الكحول المدرجة في البورصة، فإن أداء شركة جين هوي لِيكور، التي يُطلق عليها لقب “ملك الشمال الغربي”، ما يزال متماسكًا جدًا.

وفقًا للبيانات المالية التي تم الإفصاح عنها سابقًا، حققت جين هوي لِيكور في عام 2025 إيرادات قدرها 2.92B يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 3.4%؛ كما حققت صافي ربح قدره 354.4M يوان، بانخفاض سنوي بنسبة 8.7%.

بشكل عام، على الرغم من أن إيرادات جين هوي لِيكور وصافي الربح في عام 2025 تراجعا معًا، فإن حجم التراجع ليس كبيرًا، ومع إطالة فترة القياس، فإن أداء الشركة في عامي 2023 و2024 كان نموًا إيجابيًا. ففي عام 2024، حققت إيرادات 3.02B يوان، وصافي ربح 388.1M يوان، وبالنسبة للتغير السنوي كانت الزيادة 18.59% و18.03% على التوالي.

تشير المواد إلى أن جين هوي لِيكور تُعد شركة كحول أبيض محلية، وهي واحدة من أكبر شركات إنتاج الكحول الأبيض في مقاطعة قانسو من حيث حجم الإنتاج، وأفضلها أداءً في مجال التشغيل.

في ظل اشتداد حدة المنافسة داخل القطاع، فإن قادة الصناعة يتجهون جميعًا إلى اختراق الأسواق الأكثر انخفاضًا. ومن الصعب للغاية على الشركات المحلية أن تحافظ على “قاعدة أعمالها الأساسية”؛ أما تحقيق نمو إيجابي فيبدو أصعب بكثير.

فلماذا، في ظل بيئة السوق هذه، وعلى الرغم من كونها أيضًا شركة محلية، لم تشهد جين هوي لِيكور تراجعًا حادًا في الأداء؟ فما الذي فعلته الشركة خلف هذا الأداء المتماسك؟

إنذار “ملك الشمال الغربي” المتماسك

يمكن إرجاع تاريخ جين هوي لِيكور إلى فترة أسرة هان الغربية.

في عام 1951، تم دمج عدة ورش قديمة، مثل كانتغينغ فانغ ويوونغ شينغ يوان، في شراكة بين القطاعين العام والخاص لتصبح نواة شركة جين هوي لِيكور—وهي مصنع الخمور الحكومي المحلي في مقاطعة هوي (甘肃徽县) التابعة لقانسو. ومنذ ذلك الحين وعلى مدى عقود، ومع تغيّر الأسماء من مصنع لونغنان تشون للخمور إلى مجموعة لونغنان تشون لصناعة الخمور، نمت الشركة بهدوء خلال عدة تحولات، بينما استمرت جين هوي لِيكور في النمو تدريجيًا.

في عام 2006، شهدت جين هوي لِيكور نقطة انعطاف حاسمة. ففي هذا العام، تدخلت مجموعة آت للاستثمار في قانسو، واستثمرت بضعة مليارات يوان لإعادة هيكلة هذا المصنع العريق. القائد على رأس مجموعة آت للاستثمار، لي مينغ، من أبناء مقاطعة هوي في لونغنان؛ وبعد أن استقال من عمله والذهاب إلى العمل الحر في تسعينيات القرن الماضي، حقق أول دفعة كبيرة من الأرباح عبر إدارة أعمال في مجال التعدين، ثم بدأ توسيع مجالاته لتشمل قطاع الخمور البيضاء. بعد استحواذه على جين هوي لِيكور، حددت مجموعة آت للاستثمار بوضوح هدف “الانضمام إلى قائمة أفضل 10 شركات في صناعة الخمور البيضاء في الصين”، وبدأت جين هوي لِيكور “مشروعًا تجاريًا جديدًا في جولة ثانية”.

في عام 2016، نجحت جين هوي لِيكور في الإدراج في سوق الأسهم A، لتصبح أول شركة كحول أبيض مدرجة في قانسو؛ وفي عام 2020، اشترت شركة يوي يوان التابعة لمجموعة فو سنغ (复星) أسهم جين هوي لِيكور بنسبة 30% من يد مجموعة آت للاستثمار مقابل 1.84B يوان، وأصبح قاو قوانغتشانغ (郭广昌) المساهم المسيطر الفعلي. ومع ذلك، بعد عامين فقط، أعادت مجموعة فو سنغ طرح 13% من أسهم جين هوي لِيكور للبيع لقـبـل مجموعة آت للاستثمار مقابل 1.94B يوان “بسبب حل المنافسة المحتملة بين الشركات المناظرة داخل قطاع الخمور”، وعاد لي مينغ مرة أخرى ليصبح المسيطر الفعلي.

ورغم أن المسيطر الفعلي عاد في النهاية إلى وضعه السابق، فإن عمليات رأس المال خلال هذه السنوات أثرت على جين هوي لِيكور بشكل ملموس: من ناحية، وعلى الرغم من أن مجموعة فو سنغ لم تسيطر إلا لمدة سنتين، فقد كانت هذه الفترة تحديدًا هي التي غيّرت فيها جين هوي لِيكور مسار تطويرها من “التعمق في الشمال الغربي” إلى “الترتيب للتوسع الوطني، والتعمق في الشمال الغربي، والتركيز على اختراق نقاط رئيسية”، مما أدى إلى تسارع تدريجي في عملية التوسع الوطني. ومن ناحية أخرى، فإن دخول مجموعة فو سنغ جلب لجين هوي لِيكور اهتمامًا كبيرًا من السوق، ما دفع إيجابيًا في تشكيل صورة الشركة وتعزيز قيمتها السوقية.

ربما كان ذلك التأثير المرتبط بترتيبات التطوير خلال تلك السنوات هو ما أدى إلى تمسك جين هوي لِيكور بأدائها المتماسك حتى اليوم. وبناءً على تحليل بيانات القوائم المالية، فإن العامل الرئيسي الذي يدعم أداء جين هوي لِيكور يتمثل في تحسين وتطوير هيكل المنتجات. ففي عام 2025 بلغت إيرادات جين هوي لِيكور 2.92B يوان بانخفاض 3.4% على أساس سنوي، لكن دخل المنتجات الراقية التي تزيد أسعارها عن 300 يوان شهد نموًا عكس الاتجاه بنسبة 25.21% ليصل إلى 709M يوان. وفي الوقت نفسه انخفضت إيرادات المنتجات منخفضة الفئة التي تقل عن 100 يوان بنسبة كبيرة بلغت 36.88%. وبين هذا الارتفاع وذاك الانخفاض، يظهر أن جين هوي لِيكور حققت نتائج جيدة في التحول نحو المنتجات الراقية.

في الواقع، قبل استحواذ فو سنغ، كانت جين هوي لِيكور قد بدأت بالفعل في تخطيط السوق الراقية. ووفقًا للبيانات، فإن منتجات السلسلة مثل “جين هوي ثمانية عشر عامًا (金徽十八年)” و“جين هوي ثمانية وعشرون عامًا (金徽二十八年)” تُعد من أبرز منتجات التخطيط نحو الراقية ضمن الشركة. ومن بينهما، تُحدد “جين هوي ثمانية عشر عامًا” شريحة سعرية عند 400 يوان، وتستهدف بشكل رئيسي سيناريوهات الاستهلاك في الولائم؛ بينما تستهدف “جين هوي ثمانية وعشرون عامًا” سوق الفئة التي تتراوح أسعارها عند مستوى الألف يوان.

وإذا تم تحليل الأمر بعمق، يمكن ملاحظة أن نجاح التوجه نحو الراقية لدى جين هوي لِيكور ينبع من تخطيطها المختلف للسوق المحلية وللأسواق خارج المقاطعة.

في “المعقل” داخل قانسو، توافقت استراتيجية جين هوي لِيكور نحو الراقية بدقة مع إيقاع ترقية الاستهلاك. خلال السنوات الأخيرة، ارتفعت شرائح الأسعار الرئيسية للخمور البيضاء داخل مقاطعة قانسو تدريجيًا من أقل من مائة يوان إلى نطاق 100-300 يوان، كما ارتقى استهلاك الولائم التجارية إلى أكثر من 200 يوان. تمكنت جين هوي لِيكور، من خلال منتجات مثل “رِو هَو H3” و“رِو هَو H6”، من تثبيت موضعها بدقة داخل شريحة 100-300 يوان، لتصبح أكبر المستفيدين من ترقية الاستهلاك داخل المقاطعة. وبالنسبة للأسواق خارج المقاطعة، وفي مناطق مثل شانشي (陕西) ونينغشيا (宁夏) وتشينغهاي (青海) وشينجيانغ (新疆) الواقعة حول قانسو، تركز جين هوي لِيكور على منتجات كبرى ضمن فئة 100-400 يوان بعنوان سلسلة “إيجابية الطاقة (正能量)”. وفي أسواق شرق الصين مثل جيانغسو (江苏) وتشجيانغ (浙江)، يُركز على سلسلة “جين هوي لاو جيو (金徽老窖)”، الموجهة إلى مستوى الراقية والراقية-المتوسطة.

قلق خفي خلف الأضواء

في ظل التعديل العميق للقطاع، لا توجد شركة خمر يمكنها أن تعيش بمعزل عن المتغيرات.

جين هوي لِيكور، بطبيعة الحال، ليست استثناءً. وعلى الرغم من أن أداء عام 2025 كان متماسكًا جدًا، إلا أنه لا يعني أن التشغيل خالٍ من المخاطر.

على سبيل المثال، فيما يخص التوسع الوطني، ورغم أن جين هوي لِيكور اقترحت منذ فترة سيطرة فو سنغ استراتيجية “الترتيب للتوسع الوطني، والتعمق في الشمال الغربي، والتركيز على اختراق نقاط رئيسية”، إلا أن حتى اليوم لا يزال مصدر الأداء يعتمد بدرجة عالية على سوق داخل مقاطعة قانسو. تُظهر البيانات المالية أنه في عام 2025 حققت جين هوي لِيكور إيرادات من سوق داخل المقاطعة قدرها 2.11B يوان، وهو ما يمثل نسبة 72.38% من إجمالي الإيرادات. وفيما يتعلق بسوق خارج المقاطعة، حققت إيرادات قدرها 665M يوان بنسبة 22.79%، بينما جاء الجزء المتبقي من أعمال أخرى وتعديلات على القنوات.

ومن الجدير بالذكر أنه في توسع الأسواق خارج المقاطعة، لم تحقق جين هوي لِيكور اختراقًا ذا أثر كبير، بل ظهرت ظاهرة تقليص عدد الموزعين.

حتى نهاية 2025، بلغ إجمالي عدد الموزعين لدى جين هوي لِيكور 941 موزعًا، وهو أقل صافيًا بـ 60 موزعًا مقارنة بنهاية العام السابق. من هذا العدد، انخفض عدد موزعي خارج المقاطعة صافيًا بـ 91 موزعًا، بينما زاد عدد موزعي داخل المقاطعة صافيًا بـ 31 موزعًا. بالإضافة إلى ذلك، وفي الفترة نفسها، ساهم متوسط إيرادات كل موزع داخل المقاطعة بنحو 6.62 مليون يوان، بينما ساهم متوسط موزع خارج المقاطعة بنحو 1.07 مليون يوان فقط. عند توجيه موارد موزعين متساوية إلى سوق خارج المقاطعة، تكون كفاءة المخرجات أقل من سدس مثيلتها داخل المقاطعة. وهذا يشير إلى أن بناء قنوات جين هوي لِيكور في خارج المقاطعة لم يتشكل بعد على نطاق يُنتج أثرًا حجميًا.

إضافة إلى بطء التقدم في مسار التوسع الوطني، وكما هو الحال مع أغلب شركات الخمور، تواجه جين هوي لِيكور أيضًا مشكلة ارتفاع المخزون المستمر وانخفاض معدل استخدام الطاقة الإنتاجية.

تُظهر البيانات المالية أنه مع الارتفاع التدريجي في كمية المخزون، بلغت القيمة الدفترية لمخزون جين هوي لِيكور أعلى مستوى تاريخي.

حتى نهاية 2025، بلغت القيمة الدفترية لمخزون جين هوي لِيكور 2B يوان، وهو ما يمثل 37.93% من إجمالي الأصول. وخلال الفترة 2022—2024، كانت القيمة الدفترية لمخزون جين هوي لِيكور 1.51B يوان و1.62B يوان و1.69B يوان على التوالي، لتشكل من إجمالي الأصول نسبًا بلغت 36.93% و36.80% و36.71% على التوالي.

وبشكل أكثر تحديدًا، ارتفع مخزون المشروبات المعبأة من 5351.42 ألف لتر في نهاية 2024 إلى 7445.59 ألف لتر في نهاية 2025، بزيادة سنوية قدرها 39.13%. ومن بين ذلك، ارتفع مخزون المنتجات الراقية التي تتجاوز أسعارها 300 يوان بنسبة 30.59%، وارتفع مخزون المنتجات المتوسطة الفئة 100-300 يوان بنسبة 39.80%، بينما ارتفع مخزون المنتجات منخفضة الفئة التي تقل عن 100 يوان بنسبة 40.60% أيضًا. تشير هذه المجموعة من البيانات إلى أن تحول جين هوي لِيكور نحو الراقية، رغم أنه حسن هيكل المنتجات، فإنه—وبسبب تأثير إيقاع دوران المبيعات في السوق—يتزامن أيضًا مع خطر تراكم المخزون.

وبسبب استمرار ارتفاع المخزون، شهدت جين هوي لِيكور انخفاضًا طفيفًا في معدل استخدام الطاقة الإنتاجية، ولا تزال مشكلة الطاقة غير المستغلة بارزة نسبيًا.

وتشير المواد إلى أن الطاقة الإنتاجية التصميمية لورشة التعبئة في جين هوي لِيكور في 2025 تبلغ 35000 ألف لتر، في حين كانت الطاقة الإنتاجية الفعلية 20573.13 ألف لتر فقط، وكان معدل استخدام الطاقة 58.78%. خلال 2022—2024، بلغ معدل استخدام الطاقة الإنتاجية لدى جين هوي لِيكور 45.76% و54.41% و59.13% على التوالي، لتبقى لفترة طويلة ضمن مستوى تشغيل منخفض نسبيًا.

لا يمكن إنكار أن قيام جين هوي لِيكور بدفع التحول نحو الراقية بشكل نشط، والاستمرار في استكشاف الأسواق خارج المقاطعة، جعلها—كشركة خمر إقليمية—تتمكن من الحفاظ على “قاعدة أعمالها” خلال دورة هبوط القطاع. وفي ظل “شتاء” يشهد ضغطًا جماعيًا على صناعة الخمور البيضاء، أثبتت جين هوي لِيكور قدرتها على مقاومة التراجع عبر سجل أداء مضاد للهبوط، لتُظهر ملامح “ملك الشمال الغربي” لديها. ومع ذلك، ما تزال توجد مشكلات مثل بطء التوسع الوطني، وارتفاع المخزون، وركود الطاقة الإنتاجية. فالأداء المتماسك لا يعني بالضرورة أن كل شيء مطمئن وخالٍ من القلق. وبالنسبة إلى جين هوي لِيكور، فإن الأداء المتين في 2025 يعد مجرد نتيجة مرحلية؛ وفي ظل منافسة سوقية تزداد شراسة يومًا بعد يوم، قد تكون الاختبارات الحقيقية قد بدأت للتو، ولا يزال طريق التطوير أمام الشركة طويلًا.

إقرار المؤلف: وجهة نظري الشخصية، فقط للرجوع إليها