شركة زيهشون للأوراق المالية: من المتوقع أن يستمر نمط تقلبات عالية في سوق السندات القابلة للتحويل. يُنصح بتخصيص استثمارات في سندات الأرباح القابلة للتحويل.

الرؤية الأساسية

تحت تأثير العوامل المزعزِعة الداخلية والخارجية، يستمر تراجع شهية السوق للمخاطرة، ويُتوقع أن يستمر نمط التقلبات المرتفعة في سوق السندات القابلة للتحويل. يُنصح بتخصيص سندات قابلة للتحويل المخصّصة للأرباح (Redemption) باعتبارها أصلًا أساسيًا (قاعدة) للمحفظة، والقيام بتوزيعٍ مناسب على مرحلة “المراهنة” على الارتداد المؤقت للمحفظة من خلال الأصول منخفضة التقييم.

تتواصل الاضطرابات من الداخل والخارج، والسندات القابلة للتحويل تنخفض مجددًا

خلال الأسبوع الماضي (من 2026/03/30 إلى 2026/04/03، وما بعده يُشار إلى ذلك بالمثل)، استمرت اضطرابات النزاع الجيوسياسي في الشرق الأوسط دون انقطاع، بالتزامن مع دخول السوق إلى نافذة التحقق من الأداء (الأرباح). وقد أدى تراجع شهية المخاطرة إلى تعديل متزامن لكلٍ من السندات القابلة للتحويل والأسهم. انخفض مؤشر السندات القابلة للتحويل في السوق الرئيسية بنسبة 0.64%، وكانت نسبة الانخفاض أقل من مؤشر الوسط (-2.1%) ومؤشر الصغير (-1.2%). شهد مؤشر الأسهم ذات الأسعار المرتفعة هبوطًا حادًا بنسبة 4.3%، وظلت الفئات ذات التقييمات المرتفعة تحت ضغط مستمر. وعلى الصعيد الخارجي، استمر تصاعد النزاع الجيوسياسي في الشرق الأوسط؛ فقد خفّض ترامب في تعليقاته المتعلقة بمسألة إيران توقعات وقف إطلاق النار لدى السوق، وقد تتحول قيود إمدادات الطاقة إلى بندٍ يزعزع على المدى المتوسط والطويل، كما أن منطق صفقة “ركود تضخمي” على المدى القصير يصعب كسره، وتعرضت أصول المخاطرة عالميًا لضغط عام. وعلى الصعيد المحلي، دخلت السوق الصينية A مرحلة الإفصاحات الكثيفة عن التقارير السنوية وتقارير الربع الأول، واتجهت معنويات السوق إلى الحذر؛ وكان المستثمرون عمومًا ينتظرون وضوحًا أكبر لبيانات الأساسيات، كما انكمشت أحجام التداول بوضوح في كلٍ من الأسهم القابلة للتحويل والسندات القابلة للتحويل. وبالنظر إلى التقييمات، فإن تقييمات السندات القابلة للتحويل في الفترة السابقة كانت عند مستويات تاريخية مرتفعة؛ ورغم حدوث هبوط كبير مؤخرًا، إلا أنها لم تعد إلى نطاق تقييم معقول، ما يعني أن هامش الأمان غير كافٍ. لذا يُنصح بالحفاظ على نهج دفاعي، والتركيز على الشركات ذات توزيعات أرباح مرتفعة وعملٍ مستقر في الأداء، مع تجنب الفئات عالية السعر والتقييم المرتفع ذات المرونة السعريّة العالية.

تراجع السوق، واستراتيجية التخصيص يغلب عليها الدفاع

خلال الأسبوع المنصرم، شهد سوق السندات القابلة للتحويل تذبذبًا وتباينًا في الأداء. يُنصح بالحفاظ على استراتيجية دفاعية. ووفقًا لنتائج الاختبار الخلفي (Backtest) لنموذج السندات القابلة للتحويل الكمي التابع لـ Zhejiang Securities (浙商固收量化转债模型)، وحتى 2026/04/03، أظهر سوق السندات القابلة للتحويل إجمالًا نمطًا من التذبذب البنيوي والتباين في الأداء؛ وما زالت الفروقات في مسار عوامل الأساليب داخل كل نمط واضحة للغاية. ضمن نمط الزخم (Momentum)، حقق قطاع النحاس أداءً نسبيًا أكثر نشاطًا؛ إذ أظهرت “金25转债” أداءً أفضل نسبيًا مع ارتفاع أسبوعي قدره +2.04%. وفي المقابل، واجهت “微导转债” و“柳工转2” ضمن نمط الزخم نفسه ضغوط تراجع واضحة، حيث انخفضتا بنسبة -4.60% و-4.75% على التوالي. كما ظهرت تقلبات حادة داخل نمط الترابط بين الكمية والسعر (الارتباط بين السعر والكمية)؛ فشهدت “宏图转债” في قطاع البرمجيات والمدّات (software services) تعديلًا ملحوظًا بلغ -12.08% خلال أسبوع واحد، بينما سجلت “山河转债” في قطاع الأدوية الكيميائية عائدًا إيجابيًا بلغ +1.34%. وبشكل عام، خلال الأسبوع الماضي تميز سوق السندات القابلة للتحويل بخصائص يتمثل فيها تباين بنيوي مع تبدّل في مستويات التقييم بين المرتفع والمنخفض. افتقرت السوق إلى اتجاه أحادي، وزادت حدة المراهنة (المضاهاة) بين رؤوس الأموال عبر قطاعات مختلفة؛ وما زالت بعض السلع الميكانيكية عند مستويات مرتفعة تطلق ضغوط التقييم، بينما بدأت فئات محددة ذات هبوط أعمق أو تمتلك خصائص دفاعية تجذب اهتمام الأموال. يُنصح المستثمرون في ظل سوق متذبذب حاليًا بالتمسك باستراتيجية تخصيص محايدة تميل للدفاع، وتجنب الفئات المزدحمة ذات انحراف مرتفع في “ZL”، مع إيلاء اهتمامٍ مناسب للفئات التي تعرضت لـ “سقطة” (تقييم خاطئ) وتملك دعمًا من الأساسيات، والتي يكون فيها انحراف “ZL” عند أدنى مستويات شديدة، مع انتظار صبر لفرص إصلاح التقييم.

تخصيص سندات أرباح (Redemption) لمواجهة اتجاه تراجع شهية المخاطرة

بالنظر إلى المستقبل، ومع بقاء شهية السوق للمخاطرة منخفضة في ظل تعدد الاضطرابات من الداخل والخارج، ولأن سوق الأسهم يفتقر إلى مؤشرات إرشادية واضحة لاتجاه محدد، قد تكون سندات أرباح (Redemption) خيارًا أفضل نسبيًا للتعامل مع بيئة التذبذب الحالية. حاليًا، تخضع شهية السوق للمخاطرة لضغط من عاملين متداخلين داخلي وخارجي؛ ومن خلال الخبرات التاريخية، في مرحلة تراجع شهية المخاطرة عادةً ما تكون أساليب “المنخفضة التقلبات” (Low Volatility) أكثر تفوقًا من أساليب النمو. وبالاستناد إلى استراتيجية السندات القابلة للتحويل، لا تزال إشارات استقرار السوق غير واضحة بعد، لذا يُنصح بالحفاظ على حصة (مستوى) تخصيص معقول. في جانب الدفاع، ركّز على سندات أرباح من هذا النوع؛ إذ تستند هذه الأوراق إلى خصائص الشركة الأساسية (السهم) المتينة، وتوفر حماية لقاع السند القابل للتحويل (حماية من جانب أصل السند). وبفضل ذلك، تتمتع هذه الفئات بقدرة أعلى على مقاومة الهبوط، ويمكن أن توفر دعمًا أكثر ثباتًا للمحفظة؛ ومن جهة أخرى، قم بتخصيص مناسب على الأصول منخفضة التقييم، للمراهنة على مكاسب رأس المال الناتجة عن ارتداد مرحلي في السوق.

تنبيه بشأن المخاطر: 1） ضعف تحسن المؤشرات الأساسية للاقتصاد؛ 2） تشديد السيولة المحلية؛ 3） أحداث مخاطر خارجية تتجاوز التوقعات؛ 4） الخبرات التاريخية لا تمثل بالضرورة المستقبل.

（المصدر: Zhejiang Securities）