سياسة المصدر المفتوح: ظهور "مشتقة ثانية" للصراع، وفرصة التخطيط الجانبي بدأت تظهر بوادرها!

ملخص التقرير

● الإشارة التالية——انحسار التقلبات

لقد طرحنا بشكل واضح في تقريرنا رقم 3.2 بعنوان 《أكبر فارق في التوقعات بين الولايات المتحدة وإيران في الصراع——المدة ومضيق هرمز》 أن السوق ربما متفائل أكثر من اللازم بشأن حل سريع للصراع بين الولايات المتحدة وإيران: “مدة الصراع ومضيق هرمز، قد يكونان من أوضح فارقَيْ التوقعات في الوقت الراهن بين الولايات المتحدة وإيران”.

سواء كان فارق التوقعات في مدة الصراع أو في مضيق هرمز، فإن التأثير الأكثر مباشرة يتمثل في أسعار النفط الخام. كما أن أسعار النفط الخام وإمداداته، عبر سلسلة طويلة من التأثير، تؤثر لاحقًا في مختلف عناصر الاقتصاد. لذلك تُعد أسعار النفط الخام نقطة الرصد المحورية لاتجاهات أسعار الأصول العالمية الحالية. ومنذ بدء الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، عكست أسعار النفط الخام مسار أسعار الأصول الرئيسية الأخرى، وظهرت ظاهرة نادرة: “ارتفاع النفط الخام وحده، وتراجع جماعي لباقي الأصول”.

على الرغم من أن أسعار النفط الخام تتحرك بسرعة صعودًا حاليًا، فإن التقلبات مرتفعة جدًا. وبالنسبة لتأثيرها في مختلف الأنواع من حيث المدى الطويل/القصير، ومن حيث كونها مواتية/مضرة، فإن الإشارة الأهم التالية لا تأتي عمليًا من “موضع انتهاء سعر النفط الخام” في النهاية، بل من توقيت انحسار تقلبات أسعار النفط الخام؛ عندها فقط يمكن تحديد تأثيرها بشكل أكثر وضوحًا وواقعية على مختلف الأنواع، وهذه هي الإشارة الجانبية (يمين) الأكثر جوهرية لاتخاذ قرار المستثمر.

(1) التعامل خلال فترة التقلبات المرتفعة: لقد طرحنا بشكل واضح في تقريرنا رقم 3.2 بعنوان 《أكبر فارق في التوقعات بين الولايات المتحدة وإيران في الصراع——المدة ومضيق هرمز》 استراتيجية استثمار للتعامل مع فارق التوقعات بعد الصراع: اتباع نهج صحيح مع مفاجأة، والتركيز على تخصيص “ثلاث طبقات”——

① “الأصول ذات اليقين”: الشحن (نقل النفط/البضائع السائبة)، الذهب، الجزء العلوي من قطاع الطاقة (النفط، الفحم، الصناعات البتروكيميائية للفحم)، المنتجات الكيميائية (الميثانول، اليوريا)؛

② “الأصول ذات الاتجاه” وفقًا للتعامل مع التطورات اللاحقة: الصناعات العسكرية والدفاعية (ذكاء اصطناعي عسكري، طائرات بدون طيار، دفاعات صاروخية)، الأمن السيبراني، استبدال التصنيع الموجه للتصدير؛

③ تخصيص “غير إجماعي” من منظور ماكرو: الزراعة والغابات وتربية الحيوانات وصيد الأسماك (التحوط من مخاطر التضخم)، واستراتيجيات التقلبات (عدم القيام بالبيع على المكشوف للتقلبات بسهولة).

(2) التعامل بعد تراجع التقلبات: أفكار متوسطة إلى طويلة الأجل بعد عودة التقلبات إلى طبيعتها——

① تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي: ΔG+ توزيع الأرباح: رأس المال في الكهرباء (معدات الكهرباء)، رأس المال في القدرة الحاسوبية (القدرة الحاسوبية، التخزين، أشباه الموصلات، الروبوتات)، تطبيقات المنصات (AI4S)؛

② الارتباط بالدورة الاقتصادية وفق منطق ارتفاع الأسعار: المعادن غير الحديدية (معادن الطاقة، معادن صغيرة)، الكيمياء والبتروكيماويات، التأمين، مواد البناء؛

③ عام 2026 الكبير للموضوعات: AI+ (AI4S)، الذكاء الجسدي، طاقة الاندماج النووي، التكنولوجيا الكمية، واجهات الدماغ-الحاسوب؛

④ تعزيز قيمة تخصيص أرباح عالية في 2026: مراعاة أرباح عالية مع أخذ ΔG في الاعتبار: الفحم، غير البنوك (المالية غير المصرفية)، الإعلام، البتروكيماويات، النقل واللوجستيات.

02

معايير الحكم على إشارة الجانب (يمين): تقلبان اثنان: OVX وVIX

في اضطرابات السوق الناجمة عن صراعات جيوسياسية، فإن الخروج من منطق “الأحداث المحركة” الأحادي، والانتقال إلى إطار تقلبات مُقَنَّن ومؤشرات عبر الأصول، هو جوهر التخصيص الدفاعي أو التخطيط للجانب (يسار) لدى المستثمرين المؤسسيين. حاليًا، يعاني السوق من اضطراب شديد بسبب الأخبار الجيوسياسية؛ وبالمقارنة مع الأخبار الإيجابية، يبدو أن السوق يستجيب للأخبار السلبية أسرع وأكثر حدة، ما يُظهر درجة من “اللا تماثل” و"اللا عقلانية"، كما يعكس أن السوق في لحظات الاضطراب الجيوسياسي بات يركز أكثر على المخاطر الكامنة. ومع وجود بيئة مزدحمة جدًا بالأخبار وتزايد تعقيد عمل البحث والاستثمار، يمكن تلخيص كل ذلك في أن السوق يفتقر إلى “محور واحد” رئيسي، قابل للقياس الكمي، ومعترف به من السوق.

يُنصح حاليًا بالتحقق من توقيت الدخول عبر “انحسار التقلبات” لا عبر “انتهاء الحدث”. فمنذ بدء الصراع، تتجه مسارات الولايات المتحدة وإيران إلى سمات ديناميكية وتقلبات، خارجًا عن توقعات السوق، ولا يبدو أن هناك نقطة موحدة يمكن استخدامها للحكم على تصاعد الصراع؛ وحتى الإشارة على انتهاء الصراع ربما يصعب كذلك الحكم عليها بظهور حدث واحد بعينه. لذلك، بالنسبة للمستثمرين الذين يبحثون عن توقيت دخول، إذا اعتمدوا على “انتهاء الحدث” لتحديد نقطة التحول في الوضع الجيوسياسي، فقد تكون هناك احتمالية تفويت أفضل وقت للدخول. وكما أن وتيرة وشدة تعامل السوق مع هذه المرة من الصراع تجاوزت توقعات السوق، فمن المرجح كذلك أن نقطة التحول الفعلية للجيوسياسات ستتجاوز إدراك السوق.

كيف نراقب التقلبات بفعالية؟ نُدخل مؤشرين للتقلبات: OVX وVIX. OVX، مؤشر تقلبات ETF للنفط الخام، يقيس توقعات السوق لتقلبات النفط الخام خلال الشهر القادم، ويمثل مخاطر إمداد الطاقة؛ VIX، مؤشر تقلبات بورصة شيكاغو للخيارات، والمعروف باسم مؤشر الخوف، يقيس توقعات السوق لتقلبات مؤشر S&P 500 خلال الشهر القادم، ويمثل مخاطر ركود اقتصادي. في الوقت الحالي، عندما نقلق بشأن ما إذا كانت مخاطر إمداد الطاقة ستنتقل إلى الاقتصاد وتؤدي إلى مخاطر منهجية مثل الاقتصاد، يمكننا قياس ذلك والاستفادة منه من خلال مسار OVX وVIX.

عندما يرتفع OVX بسرعة بينما يتأخر رد فعل VIX نسبيًا، فهذا يعني أن المخاطر لا تزال مركزة في جانب الطاقة، ولم تنتقل بالكامل إلى مخاطر الائتمان الماكرو العالمية أو توقعات الأرباح. بمجرد أن يتزامن الاثنان في تحقيق تَحَامُل/تَرَاجُع نحو الأعلى، فغالبًا ما يعني ذلك أن المخاطر الجيوسياسية قد أدت بالفعل إلى أزمة سيولة أو إلى توقعات ركود اقتصادي عالمي. لا تزال المخاطر الحالية مركزة في مخاطر إمداد الطاقة، ولم تنتقل بالكامل إلى مخاطر الائتمان الماكرو العالمية أو توقعات الأرباح.

عند استعادة ما سبق، توجد ثلاث فترات كان فيها OVX يتجاوز بشكل واضح VIX؛ كانت مخاطر إمداد الطاقة أعلى من مخاطر الركود الاقتصادي، وقد حدثت جميعها في فترات هبوط حاد في أسعار الطاقة. ومنذ عام 2007، فإن الفترات التي تجاوز فيها OVX بشكل واضح VIX تشمل: 2014.11-2015.2، و2015.12-2016.2، و2020.1-2020.4، وكانت جميعها في فترات هبوط كبير في أسعار نفط WTI. وبالمقارنة مع قراءات VIX التاريخية، فإن القراءة الحالية أقل من قيمة VIX في ظل صراع التجارة بين الولايات المتحدة والصين في منتصف أبريل 2025.

قبل ظهور إشارة الجانب (يمين) بشكل واضح، نقدم إطارًا نموذجيًا للتعامل【رباعيات التقلبات】：

بالنسبة للحالة الجيوسياسية عالية عدم اليقين وبيئة السوق الحالية، فإن “التقلب” و"الهشاشة" هما ما يسبب صعوبات أمام الاستثمار حتى الآن. نحن نقترح اعتماد التقلبات كإطار للتحليل، والتحقق من توقيت الدخول عبر “انحسار التقلب/اتساعه” وليس عبر “انتهاء الحدث”. نركز بشكل أساسي على OVX وVIX؛ حيث يمثل كل واحد منهما على التوالي مخاطر إمداد الطاقة ومخاطر ركود الاقتصاد التي يواجهها السوق. ومن منظور توصية الاستثمار، نعتمد في المقام الأول على التعامل (التحوط) مع وجود مفهوم “التحوط”، لالتقاط “رباعيات التقلبات”:

توصيات التخصيص القطاعي ضمن【رباعيات التقلبات】:

(1) OVX مرتفع + VIX يتذبذب: السوق في أزمة طاقة محلية؛ يُنصح بتجاوز الوزن النسبي في الطاقة التقليدية/بدائل الطاقة، مع تفضيل الاتجاهات القادرة على نقل تأثير الأسعار؛ والتوصية بمعدات الكهرباء، والفحم، والفحم-الكيمياء؛

(2) OVX مرتفع للغاية + VIX يرتفع بسرعة للأعلى: تراجع منهجي/مخاطر سيولة ناتجة عن الجغرافيا السياسية؛ الدفاع أولاً؛

(3) OVX يبلغ القمة ثم ينخفض + VIX يتذبذب إلى الأسفل: تبدأ بنية أجل تقلبات النفط الخام من وضع الانعكاس (القمم المقلوبة) إلى وضع إيجابي؛ تكون الأزمة قد انتهت، وننتقل إلى نمو التكنولوجيا؛ والتوصية بالحوسبة/القدرة الحاسوبية، وأشباه الموصلات، وإنترنت شركات هونغ كونغ المدرجة، والروبوتات، والتخزين، وقطاعات رفع الأسعار، مثل AI4S؛ وتدخل الاستثمارات الموضوعية مرحلة عام كبير؛

(4) OVX ينخفض + VIX يرتفع بشكل غير طبيعي: انتهت الجغرافيا السياسية، لكن أثر ارتفاع أسعار النفط على الاقتصاد ما زال قائمًا؛ التحول إلى توزيعات أرباح عالية/تقلبات منخفضة.

03

لقد ظهرت “المشتقات/الأثر الثاني” للصراع بالفعل، ويمكن الهجوم من جهة اليسار، لكنه ليس تأكيدًا بعد من جهة اليمين

(1) التغيير الأحدث هو أنه ليس فقط أن طرفي الصراع بدأا بإطلاق إشارات “ترك ممرّ التصدير/الردّ”؛ بل ظهرت أيضًا إجراءات أكثر إيجابية من دول خارج الصراع:

① التصريحات والتواصل الحاليان من طرفي الصراع باتا أقرب إلى مرحلة “مقامرة سياسية” على أساس “القتال لدفع التفاوض”:

صرّح رئيس إيران بزهير بيزيشك يانغ بأن إيران مستعدة لإنهاء الحرب، لكن بشرط أن تُستوفى مطالبها، وخاصة الحصول على ضمان بعدم التعرض لاعتداءات مرة أخرى؛ كما أكد وزير الخارجية الإيراني، علي باقري، كذلك أن إيران ما تزال تستلم معلومات من ممثلي الجانب الأميركي ويتكوڤ، رغم أنه ليس مفاوضات رسمية بعد، إلا أن هذا يدل على أن سلسلة التواصل لم تنقطع.

وفي الوقت نفسه، من جانب آخر، تحافظ الولايات المتحدة مؤخرًا من جهة على ضغط عسكري شديد، ومن جهة أخرى تواصل إطلاق إشارات تواصل وترتيبات محتملة للتلامس. وقال ترامب إنه قد ينهي القتال ضد إيران خلال “أسبوعين إلى ثلاثة أسابيع”، بل ولا يستبعد دفع إنهاء القتال قبل الاتفاق الرسمي؛ ومن جهة أخرى، وخلال مقابلة هاتفية لترامب مع NBC News، قال إن إسقاط الطائرات الأميركية لن يؤثر على مفاوضات الولايات المتحدة مع إيران. وبشكل عام، تبدو تصريحات ترامب قد تحولت إلى “قسوة مع وجود ليونة داخلها”.

② كما ظهرت تغيرات على الهامش في تدفقات حركة المرور في مضيق هرمز: خلال الأسبوع الماضي، ظهرت علامات على إصلاح/تحسن تدريجي في حركة المرور عبر مضيق هرمز؛ وقد عبرت سفن ذات صلة من عُمان واليابان وفرنسا، وكذلك ناقلات تحمل نفطًا خامًا عراقيًا. وبحسب ما ورد في 4 أبريل (بتوقيت محلي) عبر “رويترز” نقلاً عن تقرير من وكالة Tasnim الإيرانية، فقد سمحت إيران للسفن التي تحمل الحد الأدنى من مستلزمات المعيشة بأن تمر عبر مضيق هرمز إلى موانئها.

③ في حين أن المجتمع الدولي يركز في الآونة الأخيرة أكثر على الضغط الدبلوماسي والتنسيق الاقتصادي والسياسي، لدفع استعادة الملاحة عبر مضيق هرمز:

في 2 أبريل، ترأس المملكة المتحدة اجتماعًا وزاريًا عبر الإنترنت لمناقشة سبل استعادة الملاحة عبر المضيق. ومن الجدير بالذكر أن الولايات المتحدة لم تشارك. تضم الدول المشاركة أكثر من 40 دولة، من بينها فرنسا وألمانيا وإيطاليا وكندا والإمارات العربية المتحدة وغيرها. ويعكس ذلك قلق القوى الأوروبية الكبرى من أن يؤدي الضغط الشديد من الولايات المتحدة (إدارة ترامب) إلى إغلاق دائم للمضيق. كما يحاولون التواصل مباشرة مع إيران عبر “وسائل دبلوماسية وسياسية” لتحقيق “وقف إطلاق نار مقابل استئناف الملاحة”.

أما الصين، ففي 31 مارس، أصدرت الصين بالتعاون مع باكستان بيانًا مشتركًا يتضمن “مبادرة من خمس نقاط”؛ وقد كُتب فيها صراحة “وقف إطلاق النار وإيقاف الحرب فورًا”، كما طالبت “باستعادة الملاحة الطبيعية للمضيق في أقرب وقت ممكن”. وفي 2 أبريل، أصدرت وزارة الخارجية مرة أخرى سلسلة من التصريحات، مؤكدة أن “وقف إطلاق النار وإيقاف الحرب فقط هو ما يمكن، من حيث الأساس، ضمان أمن واستمرارية الممرات البحرية الدولية”، كما أشارت إلى أن “تحقيق وقف إطلاق النار وإيقاف الحرب في أقرب وقت ممكن، واستعادة السلام والاستقرار في مضيق هرمز والمياه القريبة منه، هو رغبة مشتركة للمجتمع الدولي”. وهذه تصريحات بالغة الوضوح، فضلًا عن أنها تشهد تصعيدًا تدريجيًا على الهامش.

وتُعد باكستان واحدة من أكثر الأطراف نشاطًا في هذه الجولة من الوساطة. فقد انتقلت بالفعل من الدعوات العامة إلى استضافة اجتماعات متعددة وزراء الخارجية، والعمل على دفع خطط محددة. ففي 29 مارس، استضافت باكستان في إسلام آباد اجتماعًا لوزراء خارجية مع تركيا ومصر والسعودية. وقد ذكرت “رويترز” بوضوح أن النقاش كان حول “possible ways to bring an early and permanent end to the war”، كما جرى إدراج “reopen the Strait of Hormuz” ضمن النقاط المحورية للنقاش في المرحلة الأولى؛ وفي 31 مارس، قدمت أيضًا، بالتعاون مع الصين، “مبادرة من خمس نقاط”، مع طلب وقف إطلاق النار واستعادة الملاحة الآمنة.

(2) وهذا يعني أن “المشتقات/الأثر الثاني” لتطور الحرب قد بدأ بالفعل في التغير.

في المرحلة المبكرة، كان السوق يتداول أسوأ سيناريوهات: “تطويل الصراع + تصاعد انسكابات/امتدادات الأثر + تعمق اضطرابات العرض”. والآن، رغم أن طرفي الصراع لا يزالان يواصلان الهجوم ظاهريًا، إلا أنهما يتركان مساحة لتخفيف/خفض مستوى التصعيد للوضع. وبعبارة أخرى، رغم أن الحرب نفسها لم تنتهِ بعد، فإن مرحلة “التدهور المستمر” قد تكون في طريقها إلى نهايتها.

(3) ولكن هذا ليس تأكيدًا من جهة اليمين بعد.

لأن قيودًا صلبة مثل مضيق هرمز، وإصلاح إمدادات الطاقة، وآليات المفاوضات الرسمية لم تتحقق بالكامل بعد، لم يعد السوق بعد إلى حالة “لا شيء يحدث”. ويتطلب تأكيد معلومات جهة اليمين رؤية المزيد من الانخفاض في تقلبات النفط الخام (OVX).

(4) لكن من ناحية التخصيص، فقد ظهرت إشارة اليسار بالفعل، ويمكن أن تكون أكثر إيجابية قليلًا مقارنة بالمرحلة السابقة. ومع ذلك، نحتاج إلى التأكيد: إشارة اليسار هي لحظة مهمة في لعبة العائد النسبي، بينما إشارة اليمين هي وقت الدخول الأمثل لتحقيق العائد المطلق.

على المدى القصير، فإن فئات التكنولوجيا التي تضررت أكثر في المرحلة المبكرة غالبًا ما تكون الأكثر استفادة؛ وعلى المدى الطويل، فإن الأمر الذي يستحق الاهتمام الحقيقي لا يزال يتمثل في نمو ΔG. فإذا استمر تراجع أسعار النفط والتقلبات المرتبطة بها في المستقبل، فمن المتوقع أن تتعافى شهية المخاطرة لدى السوق أكثر؛ عندها ستظل النمو هي واحدة من أكبر اتجاهات المرونة في التعافي.

04

فكرة الاستثمار: وقت التخصيص من جهة اليسار قد حان، واغتنم الفرصة عبر تكنولوجيا ΔG + عوائد أرباح مرتفعة

في مواجهة الوضع الجيوسياسي شديد عدم اليقين وبيئة السوق الحالية، فإن “التقلب” و"الهشاشة" هما ما يسببان صعوبات للاستثمار حتى الآن. نقترح اعتماد التقلبات كإطار للتحليل، والتحقق من توقيت الدخول عبر “انحسار اتساع/معدل التقلب” وليس عبر “انتهاء الحدث”. نركز على OVX وVIX، إذ يمثلان على التوالي الطاقة

وبالنسبة للخطوات المقبلة، نعتقد أن: الصراع لم ينتهِ، لكن أسوأ مرحلة التسعير قد تكون قد ولت. يمكن البدء بمحاولات تخصيص من جهة اليسار على أساس الهجوم، لكن دون اندفاع مفرط؛ وما يزال نمو التكنولوجيا هو الاتجاه الأكثر جدارة بالاهتمام.

فكرة التخصيص:

(1) ما يزال النمو هو أقوى الخط الرئيسي في هذه الجولة، لكن يجب أن تتغير فكرة الاستثمار: ΔG + إعادة توزيع الأرباح. نقاط التركيز: رأس مال الكهرباء (معدات الكهرباء، المعادن الطاقية)، رأس مال القدرة الحاسوبية (التخزين، أشباه الموصلات، الروبوتات، التبريد السائل)، تطبيقات المنصات (إنترنت هونغ كونغ)، أدوية مبتكرة؛

(2) نؤكد أن عوائد الأرباح المرتفعة في 2026 أفضل من 2025، ونركز على أرباح مرتفعة تراعي ΔG: الفحم، التأمين، الإعلام، البتروكيماويات، النقل والاتصالات؛

(3) فئات “الخيارات” بعد احتمال وصول أسعار العقارات إلى القاع: استهلاك اختياري مدفوع باستقرار الميزانيات العمومية، وعودة انتعاش الاستهلاك الخدمي (مثل العقارات التجارية الراقية، الرياضات الخارجية، السياحة، الفنادق، المطاعم وغيرها).

05

تنبيه المخاطر

تسارع تغير السياسات الاقتصادية بما يفوق التوقعات في عملية التعافي.

مخاطر تدهور الوضع الجيوسياسي.

مخاطر حدوث تغيير في السياسات الصناعية.

(المصدر: شركة سيكيورتيز/كِشورز مفتوحة المصدر)