السوق المالية تستمر في التحذير! ديون الشركات الأمريكية ذات التصنيف المنخفض تواجه أسوأ ربع سنة منذ 2022، ديون التكنولوجيا تغرق في حالة من "هلع الانقلاب" بسبب الذكاء الاصطناعي

سوق السندات غير المرغوب فيها في الولايات المتحدة يمر بأصعب ربع سنوي منذ ما يقرب من أربع سنوات. وقد ضغطت معًا ضربة الذكاء الاصطناعي على قطاع التكنولوجيا، وارتفاع أسعار النفط، وصعود عوائد سندات الخزانة الأميركية على شهية المستثمرين للمخاطرة.

في 31 مارس، أظهرت بيانات بلومبرغ أنه حتى إغلاق يوم الاثنين من هذا الأسبوع، انخفض عائد السندات غير المرغوب فيها في هذا الربع بنسبة 1.1%، حيث كان الانخفاض أشد حدة بين السندات المصنفة CCC الأقل تقييمًا، إذ بلغ 1.85%. وهذه هي المرة الأولى منذ الربع الثاني من عام 2022 التي تسجل فيها السندات غير المرغوب فيها عائدًا سلبيًا على أساس ربع سنوي، إذ بلغ حينها تراجع هذا النوع من الأصول على مدار ربع واحد 9.8%.

يرى معظم المشاركين في السوق أن هذا التراجع يختلف جوهريًا عن حالة عام 2022. فالأساس الاقتصادي الحالي أكثر متانة، ويتوقع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة أو التحول إلى خفضها خلال العام. وقال عدد من المحللين إن مخاطر التعثرات واسعة النطاق ما زالت محدودة، وأن التعديل في السوق يعد أكثر من كونه إعادة تسعير منظمة، وليس عملية بيع هلع.

يتصدر قطاع التكنولوجيا قائمة الخاسرين، والديون في قطاع الطاقة تعاكس الاتجاه وتتعزز

يرجع الجزء الأكبر من تراجع السندات غير المرغوب فيها في هذا الربع إلى قطاع التكنولوجيا. وأظهرت بيانات بلومبرغ أن عائد السندات عالية العائد الخاصة بقطاع التكنولوجيا هبط بأكثر من 3.4% في هذا الربع، وكانت سندات شركات البرمجيات متأثرة بشكل واضح بشكل خاص بتوقعات الاضطراب التي أحدثها الذكاء الاصطناعي. غير أن Corry Short، محلل استراتيجيات الائتمان لدى Barclays، أشار إلى أنه لا يتجاوز وزن قطاع التكنولوجيا في سوق السندات غير المرغوب فيها 5%، ما يعني أن الأثر السلبي الكلي محدود نسبيًا. وقال إن أجزاء السوق ذات التعرض المرتفع للبرمجيات حقًا جاءت بنتائج أسوأ بشكل واضح من أداء السوق ككل.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت سندات الطاقة عالية العائد عكس الاتجاه بنسبة 2%، مستفيدة من ارتفاع كبير في أسعار النفط. وفي هذا الربع، تجاوز سعر خام برنت 100 دولار للبرميل، ويقترب حاليًا من مستوى 110 دولارات. ومنذ 1 يناير، بلغ الارتفاع التراكمي لخام برنت 78%، في حين بلغت وتيرة ارتفاع WTI نحو 80%.

صرّح Vishwas Patkar، رئيس فريق استراتيجيات الائتمان في Morgan Stanley للولايات المتحدة، بأن الطاقة هي القطاع الوحيد الذي شهد تضييقًا في الفروق منذ بداية هذا العام، بينما تجاوزت وتيرة اتساع فروق قطاع التكنولوجيا بكثير الفارق في المؤشر العام.

اتساع الفروق محدود، ولا يمكن مقارنته بما حدث في 2022

على الرغم من تقلبات معنويات السوق، ما زالت الفروق بين السندات غير المرغوب فيها وسندات الخزانة الأميركية عند مستوى يقارب 300 نقطة أساس، وقال Patkar إن ذلك لا يزال قريبًا من “أدنى مستويات تاريخية”. وأضاف:

“لن أقول إنها حالة هلع شاملة، لكن الفروق اتسعت فعلًا خلال الأسابيع القليلة الماضية. لقد حقن السوق بعض علاوة المخاطر، لكن الصورة العامة هي إعادة تسعير منظمة وليست مبيعات هلعية.”

وأشار Short من Barclays كذلك إلى أن العامل الرئيسي وراء العائد السلبي في هذا الربع يتمثل في تحركات عوائد سندات الخزانة الأميركية، وليس في اتساع حاد لفروق الائتمان.

عند استعراض عام 2022، تراجع عائد السندات غير المرغوب فيها على مدار العام بنسبة 11.1%. في ذلك الوقت، أدى اندفاع الطلب بعد الجائحة، إلى جانب صدمة أسعار النفط التي نجمت عن الصراع بين روسيا وأوكرانيا، إلى دفع التضخم إلى الأعلى، وقام مجلس الاحتياطي الفيدرالي آنذاك برفع الفائدة تراكميًا بأكثر من 400 نقطة أساس، ما شكّل ضغطًا مزدوجًا على سندات العائد المرتفع.

وقال Bob Kricheff، مدير إدارة المحافظ لدى Shenkman Capital Management، إن عام 2026 مختلف تمامًا عن عام 2022؛ إذ إن سوق التمويل الحالي يعمل بشكل طبيعي، وقد استمر توفر وصول صحي للأسواق الرأسمالية لمدة طويلة نسبيًا، وهو ما لم يكن موجودًا في 2022.

يمكن التحكم في مخاطر التعثر، وقد تكون مخاوف السوق مُبالغًا في تفسيرها

يتبنى عدد من المشاركين في السوق موقفًا أكثر تفاؤلًا نسبيًا تجاه الوضع الحالي. وقال Dave J. Breazzano، الشريك المؤسس لـ Polen Capital Credit LLC، إن التسعير في نهاية العام الماضي كان قد عكس تقريبًا بالكامل مستويات الفروق الضيقة، إذ دفعت مشاعر القلق الناتجة عن الائتمان الخاص والذكاء الاصطناعي وتذبذب أسعار النفط عائد الربع إلى المنطقة السلبية، لكن احتمال حدوث تعثرات واسعة النطاق ما زال منخفضًا، كما أن سوق السندات غير المرغوب فيها العام لا يزال لم يُظهر حتى الآن أي مخاطر جوهرية تتعلق بجودة الائتمان.

وأضاف Breazzano أن مخاوف السوق بشأن التضخم والصدمة الكبيرة التي قد يسببها الذكاء الاصطناعي لسوق السندات عالية العائد كانت، إلى حد ما، “مبالغًا فيها”، وأن تقلبات السوق الحالية ينبغي أن تتلاشى تدريجيًا دون التسبب في آثار سلبية كبيرة وطويلة الأجل.

أما بالنسبة لتوقعات أسعار الفائدة، ففي السابق كان بعض متداولي السندات قد سعّروا احتمال رفع الفائدة من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي هذا العام إلى نحو 50% تقريبًا، لكن الأسبوع الماضي أعادوا التوجه إلى المراهنة على خفض الفائدة. ويتوقع المستثمرون والمحللون عمومًا أن يحافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة ثابتة خلال العام أو يطبق تيسيرًا معتدلًا، وهو ما يوفر دعمًا معينًا لسوق السندات غير المرغوب فيها.