ماذا تعني إشارة عمليات إعادة الشراء العكسية "الكمية الصغيرة" التي نفذها البنك المركزي؟

ليو تشي

منذ أبريل، واصلت بنك الشعب الصيني تنفيذ عمليات إعادة الشراء العكسية لأجل 7 أيام بمستوى “حجم منخفض جدًا” بشكل متتالٍ. ومن بينها، كان حجم العمليات في 1 أبريل و2 أبريل 500 مليون يوان، وهو أدنى مستوى لعمليات البنك المركزي منذ قيامه في فبراير 2016 بآلية تشغيل يومية منتظمة في السوق المفتوحة، ما أثار اهتمامًا واسعًا في السوق.

ومن وجهة نظر الكاتب، فإن قيام البنك المركزي بإجراء عمليات إعادة الشراء العكسية المتتالية “بأحجام منخفضة جدًا” هو تسوية اعتيادية في ظل وفرة السيولة، كما أنه تجسيد مباشر لتحول إطار ضبط السياسة النقدية في الصين من النهج الكمي إلى النهج السعري، بما يجعل عملية الضبط أكثر مرونة ودقة. وله أهمية كبيرة في الحفاظ على استقرار تشغيل الأسواق المالية.

إن “عمليات إعادة الشراء العكسية بحجم منخفض جدًا” تعكس في الأساس وفرة السيولة داخل النظام المصرفي. ففي مارس/آذار، وهو شهر نهاية الربع/الموسم المالي، تكون قوة الإنفاق الحكومي أكبر؛ وفي الوقت نفسه، حافظ البنك المركزي على درجة كبيرة من العناية بالسيولة. ومنذ بداية العام وحتى نهاية مارس، قام البنك المركزي عبر MLF (تسهيل الإقراض المتوسط الأجل) وعبر عمليات إعادة الشراء العكسية بنظام الشراء النهائي (buyout/قطع) بإجمالي صافي ضخ للتمويل طويل الأجل يزيد عن 1.65 تريليون يوان، ما أوجد ظروفًا مالية ونقدية ملائمة للسوق.

وباعتبار أن أسعار الفائدة السوقية تُعد “مقياس الطقس” للسيولة، فإنها تُثبت بصورة أدق اتجاه تسيّح الأموال. ففي مارس، بلغ متوسط DR001 (معدل الفائدة المرجح المتوسط لعمليات إعادة الشراء المرهونة لليوم التالي في سوق ما بين البنوك) نحو 1.31%، وظل عند مستويات منخفضة. وبعد دخول أبريل، واصل DR001 التداول بشكل مستمر تحت 1.3%، وهو ما يوضح بجلاء أن الطلب على التمويل قصير الأجل لدى المؤسسات المالية قد انخفض، وأن السوق لا يعاني من “نقص في الأموال”. لذلك، فإن قيام البنك المركزي بالمضي على هذا النهج لتقليل ضخ التمويل قصير الأجل هو استجابة دقيقة لعلاقة العرض والطلب في السوق، وليس تشديدًا تلقائيًا للسيولة.

بالمقابل، لا ينبغي أيضًا للسوق أن يستنتج ببساطة ما إذا كانت السياسة النقدية قد انعطفت أم لا عبر التغير في الكمية ضمن عمليات السوق المفتوحة، وبخاصة عبر تغير كمية عملية واحدة بعينها من عمليات السوق المفتوحة. فعمليات السوق المفتوحة هي إحدى طرق ضخ السيولة من البنك المركزي. ولا يتحدد حجمها فقط بموقف السياسة، بل يتأثر كذلك بعوامل موسمية مثل قيام السكان بدفع الضرائب والسحب النقدي في الإجازات والعطل. لذلك، فإن الاكتفاء بالأحجام لاتخاذ حكم بشأن توجه السياسة النقدية قد يؤدي إلى انحراف عن الحقيقة.

على مدى السنوات الأخيرة، كانت الصين تواصل التحول نحو إطار ضبط السياسة النقدية القائم على الأسعار. وقد بدأ بنك الشعب الصيني يخفف تدريجيًا من أهداف النهج الكمي، متجهًا إلى إعطاء قدر أكبر من الاهتمام بدور ضبط الأسعار. كما أن أحجام عمليات السوق المفتوحة تخدم في معظم الأحيان أهداف ضبط الفائدة. وكما قال نائب محافظ بنك الشعب الصيني زو لان في مؤتمر صحفي عقدته جهة CNIS (مكتب الإعلام بمجلس الدولة) في يناير من هذا العام: “القيام بتركيب مرن لأدوات عمليات السوق المفتوحة المختلفة، والحفاظ على وفرة السيولة، وتوجيه فائدة لليلة واحدة لتعمل قرب مستوى الفائدة الخاص بالسياسة”. إن عمليات “حجم منخفض جدًا” الأخيرة في السوق المفتوحة تعكس تحديدًا قيام البنك المركزي بتفعيل عمليات أكثر مرونة ودقة، فهي تتجنب تراكم الأموال، وفي الوقت نفسه تضمن التشغيل المستقر لسوق المال، وهي أيضًا جزء أصيل مما ينبغي أن تتسم به السياسة النقدية عند التحول نحو ضبط قائم على الأسعار.

ومن منظور نبرة السياسة، لم يتغير بعد مستوى السياسة النقدية التيسيرية المعتدلة. وبالنظر إلى المرحلة اللاحقة، سيواصل البنك المركزي مواصلة ضبط أدواته بشكل معقول بناءً على السيولة وظروف تشغيل السوق، والقيام بمهام ضبط السيولة، لدعم التطور المستقر والصحي للأسواق المالية.

(المحرر: وين جينغ)

الكلمات المفتاحية:

                                                            بنك الشعب الصيني
                                                            إعادة الشراء العكسية (Reverse Repo)