توجيه قوي، تعزيز القدرات، تحسين الآليات.. إجراءات شانغهاي الـ16 لتخفيف قيود الصناديق المملوكة للدولة

مجموعة شينغ نيوز سيكيوريتيز: تشانغ شو شيان

في 7 أبريل/نيسان، أصدرت لجنة الإشراف على الأصول المملوكة للدولة لبلدية شانغهاي رسميًا «آراء إرشادية بشأن المزيد من تعزيز تطوير صناديق الاستثمار في الأسهم الخاصة عالية الجودة الخاضعة لإشراف لجنة الإشراف على الأصول المملوكة للدولة لبلدية شانغهاي» (ويُشار إليها فيما بعد بـ «الآراء الإرشادية»)، وتشكّل 16 إجراءً عمليًا من ثلاثة جوانب هي تعزيز الاتجاه، وبناء القدرات، وتحسين الآليات؛ بما يدفع رأس المال المملوك للدولة ليصبح رأس مالًا طويل الأجل وخبيرًا بالصبر ورأس مالًا استراتيجيًا لخدمة تطوير الصناعة.

لاحظت «مجموعة شينغ نيوز سيكيوريتيز» أن «الآراء الإرشادية» تركز على دورة تشغيل الصناديق كاملة بدءًا من تأسيس الصندوق وتقييم الأصول واتخاذ قرارات الاستثمار وغيرها، وقد أجرت تحسينات وإضافات على «إدارة الأعمال الخاصة بصناديق الاستثمار في الأسهم الخاصة الخاضعة لإشراف لجنة الإشراف على الأصول المملوكة للدولة لبلدية شانغهاي» التي أصدرتها لجنة الإشراف على الأصول المملوكة للدولة لبلدية شانغهاي في أغسطس/آب 2024 (ويُشار إليها فيما بعد بـ «إدارة الصندوق»).

على سبيل المثال، تنص «إدارة الصندوق» على أنه عندما تتولى الشركات الخاضعة للرقابة تأسيس صندوق استثماري أو المشاركة في تأسيسه، يجب أن تقوم بتقديم طلب تسجيل مسبق أو تقرير إلى لجنة الإشراف على الأصول المملوكة للدولة لبلدية شانغهاي قبل ذلك بعد أن تتم الموافقة عليه من خلال مراجعة المجموعة. وبالنسبة للحالة الخاصة التي تتولى فيها الشركات الخاضعة للرقابة تأسيس صندوق دون المساهمة فيه، أوضحت «الآراء الإرشادية» متطلبات التسجيل بعد التنفيذ، على أن تقوم كل شركة خاضعة للرقابة بالتنسيق والإدارة الشاملة.

تتطلب «إدارة الصندوق» من الشركات الخاضعة للرقابة أن تتيح بشكل كافٍ دور تضخيم رأس مال الصندوق، وقد وضعت حدودًا قصوى لنسبة الاشتراكات المستلِمة مبدئيًا وفقًا لأنواع مختلفة من الصناديق. وبالاستناد إلى نتائج البحث والاستطلاع، تربط «الآراء الإرشادية» وضع «الشركات الخاضعة للرقابة» في نطاق الأعمال الرئيسية؛ إذ تحدد أنه عند تأسيس وتدشين صندوق مخصص بعلامة واحدة ضمن نطاق الأعمال الرئيسية، يمكن التخفيف من نسب الاشتراكات الملتزم بها، وتدعم «الشركات الخاضعة للرقابة» تبسيط إجراءات التأسيس الداخلية بشكل مناسب.

وفيما يتعلق بآلية اتخاذ قرار الاستثمار، قالت لجنة الإشراف على الأصول المملوكة للدولة لبلدية شانغهاي إن البحث والاستطلاع أظهر وجود اتجاه معين لدى مستثمري LP المملوكين للدولة في السوق نحو «التحول إلى دور GP»، عبر ضمان مصالحهم من خلال السعي لاقتراح تعيين أعضاء في لجنة قرار الاستثمار، كما أن التصويت في الغالب يتم عبر نمط «تذاكر المؤسسات» (Institution tickets)، ما يؤثر بدرجة ما على كفاءة اتخاذ قرار الاستثمار. وبناءً على ذلك، تقترح «الآراء الإرشادية» أن تتمكن الشركات الخاضعة للرقابة من ضمان حقوق الاطلاع والرقابة عبر أساليب مثل تعيين مراقبين في لجنة قرار الاستثمار أو تعيين أعضاء في لجنة استشارية؛ أما في حال كان الأمر يتطلب فعلاً ترشيح أعضاء في لجنة قرار الاستثمار، فيجب ترشيح أشخاص يتمتعون بقدرة على أداء الواجبات ويساعدون في رفع مستوى قرارات الاستثمار، كما تدعم أن يقوموا بإبداء آراء مستقلة بشأن قرارات الاستثمار ضمن نطاق التفويض (أي «التذكرة الفردية»). وفي الوقت نفسه، تشجع «الآراء الإرشادية» بصورة أكبر صناديق الدولة على إدخال نسبة معينة من خبراء الصناعة، عند الحاجة، لتعيينهم أعضاءً في لجنة قرار الاستثمار، بهدف تعزيز الطابع الاحترافي للتقييم.

وبالنظر إلى أن مديري الصناديق الممتازين يتمتعون بقدرات مهنية قوية، ويمكنهم استخراج القيمة المحتملة لمشروعات التكنولوجيا العاجلة في مرحلة مبكرة بدقة، وتكوين تسعير يتماشى نسبيًا مع القواعد التي تحكم السوق ومع المصداقية الصناعية. توضح «الآراء الإرشادية» كذلك أنه بعد المرور عبر إجراءات اتخاذ قرار ذات صلة، يمكن للشركات الخاضعة للرقابة تحديد نسب مساهمة رأس مال الدولة بشكل تفاضلي، ومعدل عائد العتبة، وأساس احتساب رسوم الإدارة وغيرها من الشروط لمديري الصناديق الممتازين، مع التركيز على الصناديق الموجهة بصورة خاصة إلى الشركات التقنية من مرحلة البذور ومرحلة التأسيس المبكر؛ ويمكن تخفيف هذه الشروط بشكل أكبر.

وفيما يتعلق بقدرة التسعير في دور القائد (lead investor)، وبالنظر إلى أن عدم اليقين في المشروعات المبكرة مرتفع غالبًا ولا تتوفر مؤشرات مالية يمكن الاستناد إليها، فإن ذلك يضع متطلبات أعلى على قدرة فريق الإدارة على التقييم والتسعير. تؤكد «الآراء الإرشادية» أنه ينبغي لصناديق الدولة أن تعتمد طرق تقييم علمية مناسبة لمراحل النمو المختلفة للشركات التكنولوجية، مع التركيز على مؤشرات محورية مثل قدرات الفريق الأساسي، وشدة الإنفاق على البحث والتطوير، والأصالة والاختراق التقني، وجودة البراءات، والمكانة الاستراتيجية في سلسلة الصناعة، والتوقعات المتعلقة بالنمو، بما يرفع بفعالية قدرات التسعير لدور القائد في مجال العلوم والتكنولوجيا والابتكار في المراحل المبكرة.

يُعد دور المستثمر المتابع (follow investor) وتقسيم العوائد الزائدة آليات حوافز وتقييد شائعة يتم تطبيقها على نطاق واسع في الصناديق ذات الطابع السوقي؛ وكي يصبح التواصل والمواءمة أكبر مع الصناديق ذات الطابع السوقي، تشجع «الآراء الإرشادية» صناديق الاستثمار الصناعية وصناديق الاستثمار المالي على تنفيذ آليات المتابعة. وتدعم أن يحصل فريق الإدارة على عوائد المتابعة وتقسيم العوائد الزائدة عبر امتلاك منصات متابعة عبر امتلاك الموظفين (SLP) أو عبر امتلاك حصص GP.

وفيما يتعلق بنظام تقييم الأداء، تشدد «الآراء الإرشادية» على أن الشركات الخاضعة للرقابة ينبغي أن تلتزم بقواعد تشغيل واستثمار الصناديق، وأن تُطلق آلية تقييم تجمع بين التقييم السنوي والتقييم على المدى الطويل، مع التسامح مع مخاطر الاستثمار الطبيعية وعدم الاكتفاء ببساطة بالربح والخسارة لمشروع واحد أو لسنة واحدة كمعيار تقييم، وإزالة التردد الاستثماري لدى المشروعات في المراحل المبكرة. كما تتطلب «الآراء الإرشادية» من الشركات الخاضعة للرقابة وضع مؤشرات مالية وغير مالية بشكل تفاضلي وفقًا لنوع الصندوق ومرحلة التشغيل التي يمر بها.

وتوضح «الآراء الإرشادية» أيضًا أنه عند قيام الشركات الخاضعة للرقابة بتحويل حصص الصندوق أو عند تحويل حقوق المساهمين في الشركات المستثمرة مسبقًا في الصناديق ذات شكل الشركة، يمكن الاستناد إلى تقارير التقييم الصادرة عن مؤسسات طرف ثالث استنادًا إلى ظروف المشروع، وأمثلة السوق القابلة للمقارنة، والسيولة للأصول وغيرها من العوامل، لتحديد مقدار تعديل السعر بشكل معقول، وحماية حقوق ومصالح رأس مال الدولة، وتحسين كفاءة الخروج. وأفادت لجنة الإشراف على الأصول المملوكة للدولة لبلدية شانغهاي بأن الشركات الخاضعة للرقابة عند اعتماد مخطط تحويل حصص الصناديق المملوكة للدولة، يمكنها كذلك اعتمادًا متزامنًا السماح بمدى تعديلات السعر على شكل درجات (阶梯调价) ضمن الحد الأعلى والحد الأدنى في الحالات التي لم يتم فيها جمع مستفيدين محتملين بعد.

(التحرير: ون جينغ)

الكلمات المفتاحية:

                                                            صندوق