شركة Zhongji Xuchuang يَتضاعف صافي ربحها في 2025 ليتجاوز 10 مليارات، ومكانة الشركة الرائدة ثابتة لكن لا تزال توجد مخاوف كامنة

اسأل الذكاء الاصطناعي · تضاعف المخزون قرابة 80%، كيف تتعامل الشركة مع ضغوط محتملة لانخفاض القيمة؟

في مساء 30 مارس، أعلنت شركة مِدجِي إكسُشو الصينية الرائدة في صناعة الوحدات الضوئية العالمية (300308.SZ) عن التقرير السنوي لعام 2025. في فترة ازدهار بناء بنية تحتية لحوسبة الذكاء الاصطناعي، حققـت الشركة نموًا كبيرًا في أدائها خلال العام، فبلغت الإيرادات السنوية 38.24B يوان صيني، بزيادة قدرها 60.25%؛ وبلغ صافي ربح العائدة للمساهمين 10.8B يوان، بزيادة قدرها 108.78%. لكن وراء هذا النمو المرتفع، ظهرت أيضًا في الوقت نفسه بوادر قلق تتمثل في إدارة المخزون، واعتماد العملاء، وأمن سلسلة التوريد، ومخاطر السياسة الجيوسياسية، وقد تصبح هذه الأمور متغيرات حاسمة قد تقيد التطور طويل الأجل.

ارتفاع هامش الربح الإجمالي 7.96%، وأداء الأرباح وتدفقاتها النقدية متميز

في عام 2025، تسارعت وتيرة تطوير النماذج اللغوية الكبيرة للذكاء الاصطناعي عالميًا، وزادت شركات السحابة الكبرى والعمالقة التقنيون داخل وخارج الصين باستمرار استثماراتهم في البنية التحتية للحوسبة. ومع الطلب المتفجر على الوحدات الضوئية السريعة كعنصر أساسي لنقل البيانات في مراكز البيانات. خلال فترة التقرير، حققت شركة مِدجِي إكسُشو إيرادات تشغيلية قدرها 38.24B يوان صيني، بزيادة قدرها 60.25%؛ وبلغ صافي ربح العائدة للمساهمين 10.8B يوان، بزيادة قدرها 108.78%، محققًا نموًا مضاعفًا في الأداء، لتدخل رسميًا ضمن فئة صافي الربح الذي يتجاوز المئة مليار.

من منظور هيكل الأعمال، تركز شركة مِدجِي إكسُشو على نشاطها الرئيسي بشكل كبير؛ إذ حقق نشاط وحدات الإرسال والاستقبال للاتصالات الضوئية إيرادات قدرها 37.46B يوان صيني، بزيادة قدرها 63.67%، ويمثل نسبة عالية جدًا من إجمالي الإيرادات تصل إلى 97.95%. ويتميز نمو النشاط الرئيسي بالزخم القوي، ليصبح القوة المطلقة التي تقود نمو أداء الشركة الإجمالي.

وفي الوقت نفسه، تحسنت قدرة الشركة على تحقيق الأرباح أيضًا بشكل ملحوظ، حيث بلغ هامش الربح الإجمالي الإجمالي 42.04%. ومن ضمن ذلك، بلغ هامش ربح وحدة الوحدات الضوئية الأساسية 42.61%، بزيادة سنوية قدرها 7.96%. كما ارتفع هامش صافي الربح إلى 30.28%، لتستقر مستويات الربحية في مقدمة صناعة الوحدات الضوئية عالميًا.

من ناحية التدفق النقدي، كانت النتائج لافتة بشكل خاص. فقد بلغ صافي التدفق النقدي الناتج عن أنشطة التشغيل خلال العام 10.9B يوان صيني، بزيادة هائلة قدرها 244.31% مقارنة بالعام السابق. ويطابق حجم التدفق النقدي التشغيلي صافي الربح بشكل أساسي، كما تعززت بوضوح قدرة تحويل النقد، ما يثبت بصورة كافية حقيقة أداء الشركة وجودة الربحية.

لكن تقلبات سعر الصرف تُحدث تآكلًا واضحًا لأرباح شركة مِدجِي إكسُشو. وبسبب تقلب سعر صرف الرنمينبي مقابل الدولار الأمريكي، حققت الشركة خسارة فروقات صرف في 2025 بلغت 318M يوان صيني؛ وهو ما يمثل انعكاسًا واضحًا مقارنةً بعائد فروقات صرف بلغ 123M يوان في 2024. كما تحولت المصروفات المالية من قيمة سالبة إلى قيمة موجبة لتصل إلى 1.83 مليار يوان، مما يضغط على الأداء الربحي النهائي إلى حد ما.

تصدّر حصة السوق عالميًا، وإيرادات خارجية تتجاوز 90%

تتمثل الدوافع الأساسية وراء نمو أداء شركة مِدجِي إكسُشو السريع في التوسع السريع لمنتجات عالية المستوى وزيادة مستمرة في حصتها في السوق العالمية؛ إذ أصبحت المنتجات عالية الهامش مثل 800G و1.6T محركًا أساسيًا لنمو الأداء.

في عام 2025، بلغ إنتاج الوحدات الضوئية للشركة 23.76 مليون وحدة، وبلغت المبيعات 21.09 مليون وحدة، مع الحفاظ على معدل استخدام الطاقة الإنتاجية عند مستويات مرتفعة. ضمن ذلك، تتجاوز حصة 800G في السوق العالمية 40%، لتحتل المرتبة الأولى في الصناعة للعام الثالث على التوالي؛ بينما تصل حصة 1.6T في السوق العالمية إلى 50%-70%. وباعتبارها إحدى الشركات القلائل عالميًا القادرة على تسليم 1.6T بكميات كبيرة على دفعات، فإن تفوقها التقني ومزاياها الحجمية بارزة.

في تخطيط السوق، تدمج شركة مِدجِي إكسُشو بعمق نفسها في سلسلة التوريد العالمية الأساسية؛ إذ بلغت الإيرادات خارج الصين 183M يوان صيني، بنسبة 90.58%، بزيادة سنوية قدرها 67.20%. وتُقيم الشركة شراكات طويلة ومستقرة مع عمالقة سحابة في أمريكا الشمالية مثل Google وMicrosoft وNVIDIA، إضافة إلى عمالقة الذكاء الاصطناعي. وتساهم أكبر خمسة جهات عملاء في 75.98% من الإيرادات.

تواصل الشركة زيادة استثماراتها في البحث والتطوير، ما يوفر دعمًا صلبًا لتحقيق نمو أداء مرتفع لشركة مِدجِي إكسُشو وللحفاظ على ريادتها التقنية. خلال فترة التقرير، بلغت مصاريف البحث والتطوير 1.6T يوان صيني، بزيادة قدرها 29.84%.

أشارت شركة مِدجِي إكسُشو في تقريرها السنوي إلى أنه في عام 2026، ستتقدم الشركة بشكل أساسي في تسليم المنتجات عالية المستوى 1.6T و800G، بما يعزز ميزة السوق الخارجية؛ وستواصل كذلك تكثيف الاستثمار في البحث والتطوير، ودفع تطوير الجيل التالي من التقنيات مثل الوحدات الضوئية عالية السرعة 3.2T وما فوق، السيليكون فوتونيكس (Silicon Photonics)، والتراكر (coherent)، وCPO. وفي الوقت نفسه، ستعمق الشركة تخطيطها لسلسلة الصناعة لتوسيع نقاط نمو أعمال جديدة وتحسين قدرتها التنافسية الشاملة.

تتوقع شركة مِدجِي إكسُشو أن حجم سوق وحدات الشبكات الضوئية (Data Center/Datacom) عالميًا في عام 2026 سيصل إلى 22.8 مليار دولار أمريكي. وستقود منتجات 800G و1.6T السوق، وستستمر الحالة العالية من التفاؤل في القطاع. وباعتبار الشركة الشركة الوحيدة عالميًا التي تمتلك القدرة على الإنتاج الضخم والتسليم على دفعات لكل من 800G و1.6T في نفس الوقت، فستستفيد بالكامل من مزايا الازدهار في الصناعة، كما أن زخم نمو الأداء لديه ما يكفي من الدوافع.

في جانب تخطيط الطاقة الإنتاجية على مستوى عالمي، تواصل شركة مِدجِي إكسُشو دفع إنشاء قواعد إنتاج دولية. ومن خلال توزيع الطاقة الإنتاجية على مناطق متعددة داخل وخارج الصين والتنسيق بينها، تواصل تحسين القدرة على توفير المنتجات عالميًا وكفاءة التسليم، بما يعزز مرونة سلسلة التوريد بشكل فعّال. ويظهر في التقرير السنوي أنه تم إكمال بناء المرحلة الثالثة من الحديقة الصناعية المتخصصة للمنتجات عالية المستوى في تونغلينغ داخل الصين بسلاسة؛ كما تشكلت لدى قاعدة الإنتاج في تايلاند قدرة تصنيع واسعة النطاق. إذ تبلغ القدرة الشهرية لوحدات 800G الضوئية 500 ألف وحدة، ما يحسن كذلك توزيع الطاقة الإنتاجية عالميًا بشكل أكبر، ويساعد على تلبية احتياجات العملاء الدوليين بشكل أفضل والتعامل مع تغييرات بيئة التجارة الدولية.

المخزون المرتفع يسبب ضغوطًا لانخفاض القيمة، مع اعتماد مرتفع على العملاء وسلسلة التوريد****عالي للغاية

خلف الأداء اللافت، تظهر أيضًا تدريجيًا المخاطر المحتملة في الهيكل المالي وتوزيع الأعمال لدى شركة مِدجِي إكسُشو. حتى نهاية عام 2025، بلغت قيمة المخزون لدى الشركة 1.6T يوان صيني، بزيادة قدرها 79.8%. كما ارتفعت نسبة المخزون من إجمالي الأصول إلى 28%. وبلغ معدل دوران المخزون 2.25 مرة، بانخفاض سنوي قدره 19.31%، ما يشير إلى تباطؤ واضح في كفاءة الدوران.

يشير محللون في السوق إلى أن صناعة الوحدات الضوئية تتميز بتحديث تقني سريع ودورات حياة قصيرة للمنتجات. وإذا ما تباطأت في المستقبل وتيرة استثمارات الذكاء الاصطناعي في الحوسبة، أو حدثت تقلبات في الطلب لدى المنبع، أو تسارع تحديث المنتجات، فسيواجه المخزون المرتفع مخاطر تعرضه لانخفاض قيمة كبير. وفي الوقت نفسه، يستحوذ على قدر كبير من رأس المال العامل، ما يؤثر في كفاءة دوران الأموال.

بالإضافة إلى ذلك، فإن التركّز الشديد على العملاء وسلسلة التوريد لدى شركة مِدجِي إكسُشو يزيد من عدم اليقين التشغيلي. خلال فترة التقرير، بلغت نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء 75.98%، بينما بلغت نسبة العميل الأول 24.06%. وتتمتع الشركة باعتماد كبير جدًا على عمالقة سحابة أمريكية شمالية. وإذا ما قلص العميل إنفاقه الرأسمالي، أو غيّر استراتيجيات المشتريات، أو استبدل الموردين، فسوف يؤثر ذلك مباشرة على إيرادات الشركة وأرباحها.

على جانب سلسلة التوريد، ما تزال المكونات الأساسية الرئيسية مثل رقائق الضوء (光芯片) ورقائق البطارية (电芯片) تعتمد إلى حد كبير على الاستيراد. إذ بلغت نسبة مشتريات أكبر خمسة موردين 51.5%، بينما بلغت نسبة أكبر مورد 35.76%. وتُعد درجة تركّز سلسلة التوريد مرتفعة نسبيًا. وإذا حدثت مواقف مثل انقطاع الإمداد أو تقلب الأسعار، فقد ينتج عنها تأثير غير موات على إنتاج الشركة وعملياتها.

ومن الجدير بالذكر أنه في تقريرها السنوي، أشارت شركة مِدجِي إكسُشو أيضًا إلى احتمالية وجود مخاطر تتعلق باستقرار سلسلة التوريد، والحواجز التجارية، وانخفاض الطلب في السوق، والرسوم الجمركية، وغيرها.

وعن ذلك، ذكرت شركة مِدجِي إكسُشو أن لديها آلية ناضجة لاختيار الموردين، وأنها تربطها شراكات طويلة ومستقرة مع كبار الموردين الرئيسيين، كما تقوم بتعديل ديناميكي وفقًا لحالات التعاون لضمان توفر عدة موردين مستقرين ومؤهلين للمادة الخام الأساسية.

صرحت شركة مِدجِي إكسُشو بأن الشركة من ناحية تتابع بشكل وثيق اتجاهات تطور صناعة الوحدات الضوئية، ومع الحفاظ على مكانتها في الصناعة، تتجه بنشاط إلى مجالات جديدة، بهدف تعزيز مستوى الإيرادات المستمر. ومن ناحية أخرى، تتمسك باستراتيجية التنويع، وتغوص بعمق في صناعة الكهروضوئيات والمجالات التابعة لها، وتقوم بنشاط بتوسيع اتجاهات أعمال جديدة.

إعداد ومراسلة: ناندو باي تشاي وشِ (Nandu Bay Finance and Society) - المراسل تشيو موشان