TCL إلكترونيات: نمو مرتفع، توزيعات أرباح عالية، تقييم منخفض، هل حان وقت إعادة التقييم؟

在政策红利边际退潮之后，面临新的挑战。

根据洛图科技的数据，2025年中国电视市场品牌整机出货量同比下降8.5%，创下2010年以来新低，下半年跌幅进一步扩大至16.9%。

但就在这样的行业背景下，TCL电子交出了一份方向几乎相反的成绩单。

2025年，公司收入规模达到千亿里程碑，经调整归母净利润同比大幅增长56.5%。在行业整体出货量下滑近一成的背景下，其全球TV出货量市占率反而逆势提升0.8个百分点至14.7%，稳居全球品牌前二。

这份财报开始让市场意识到，这家公司也许已经不应再被简单归入传统黑电周期股的旧框架里。

1. إلى جانب عائدات بقيمة تريليون من اليونان/وارتفاع توزيعات الأرباح، فإن ما يلفت الانتباه حقًا هو فجوة القص/فرق المقص

وفقًا للإعلان عن النتائج، حققت الشركة خلال العام إيرادات بلغت 2.53B دولار هونغ كونغ، بزيادة قدرها 15.4% على أساس سنوي، مسجلة أعلى مستوى في التاريخ؛ كما زاد الربح بعد الضريبة بنسبة 36.7% إلى 2.51B دولار هونغ كونغ؛ وبلغ صافي الربح المعرَّض بعد التعديل العائد إلى المساهمين من الشركة الأم 25.1 مليار دولار هونغ كونغ، بزيادة قدرها 56.5% على أساس سنوي، وهو ما يفوق بوضوح وتيرة نمو الإيرادات.

إذا كان النظر مقتصرًا فقط على هذه الأرقام، فهذا وحده يكفي لتكوين سجل أداء لافت للغاية. لكن ما يستحق الانتباه أكثر هو أن درجة تحقق هذه النتائج مرتفعة جدًا.

وفي الوقت نفسه، ووفقًا لخطة تحفيز الأسهم التي كشفت عنها الشركة سابقًا، وبناءً على صافي أرباح السنة 2024 المنسوبة إلى مالكي الشركة الأم بعد التعديل كأساس، يجب ألا تقل نسب الزيادة في 2025 و2026 و2027 عن 45% و75% و100% على التوالي. والآن، لم تحقق 2025 الهدف فحسب، بل حققته بأكثر من المطلوب.

وبالنظر إلى أن هدف مضاعفة صافي الربح خلال ثلاث سنوات كان يبدو مرتفعًا جدًا وغير واقعي في السابق، فإنه الآن يبدو ممكنًا تمامًا تحقيقه في الموعد المحدد، ما يعزز يقين الأداء وقابليته للتوقع.

مصدر البيانات: iFind، إعداد/تنسيق مجموعة GronHub

وفي الوقت نفسه، أوصى مجلس الإدارة بتوزيع أرباح نقدية نهائية قدرها 49.8 سنتًا لهونغ كونغ للسهم، مع الحفاظ على نسبة التوزيع عند حوالي 50% من صافي الربح المعرَّض بعد التعديل العائد إلى مالكي الشركة الأم؛ وقد زادت الأرباح النهائية بنسبة 56.6% على أساس سنوي. وباحتساب سعر السهم الحالي بنحو 14.3 دولار هونغ كونغ، فإن بند الأرباح النهائية وحده يمكن أن يوفر عائدًا نقديًا يقارب 3.5% فقط. شركات التكنولوجيا عالية النمو ليست نادرة، لكن شركات التكنولوجيا عالية النمو التي تحافظ في الوقت نفسه على توزيعات أرباح مستقرة على المدى الطويل ليست كثيرة.

مصدر البيانات: iFind، إعداد/تنسيق مجموعة GronHub

وفي السابق، أشار شخصية أسطورية من وول ستريت، مايكل بيرى، عند حديثه عن أسهم هونغ كونغ إلى أن الانهيار الحاد لمؤشر Hang Seng Tech لم يكن حالة إلا في التاريخ ناتجة بشكل خالص عن الانكماش المتعدد (أي مدفوعًا بتراجع التقييم والتغيرات في المعنويات). في الواقع، أثناء هبوط Hang Seng Tech، بقيت إيرادات وأرباح الشركات المكونة للمؤشر تنمو بثبات، ما شكّل فجوة القص/فرق المقص من نوع ارتفاع الأرباح وانخفاض التقييم.

وعند النظر إلى تحقق الأداء وقدرة الشركة على توزيع الأرباح والتقييم الحالي معًا، فإن فجوة القص/فرق المقص على TCL Electronics واضحة للغاية.

يبلغ تقييمها الظاهري الحالي من حيث مضاعف الربحية عند نحو 14 مرة. وبنهاية عام 2025، فإن النقد وما في حكمه لديها في حدود 135.22 مليار دولار هونغ كونغ، بزيادة تتجاوز 54%. وباحتساب القيمة السوقية الحالية بنحو 12.48B دولار هونغ كونغ، فإن مضاعف الربحية بعد استبعاد النقد لا يتجاوز حوالي 9 مرات فقط، ما يشكّل فجوة قيمة في قطاع تكنولوجيا الاستهلاك.

قد يكون هذا التباين الواضح بين الأساسيات والتقييم أحد أسباب إعادة تركيز المؤسسات مجددًا. خلال آخر 90 يومًا، أصدرت أكثر من 14 مؤسسة استثمار/بنوك استثمار رئيسية مذكرات بحثية، وقدمت غالبية هذه التقارير توصيات بالشراء.

مصدر البيانات: Zhitong Securities Star

لكن إذا كانت هذه مجرد إشارات لإعادة تسعير من جانب السوق، فإن العامل الحقيقي الذي يحدد ما إذا كانت TCL Electronics ستتم إعادة تقييمها بشكل مستمر يتمثل في ما إذا كانت البنية الداخلية لأساسياتها قد شهدت بالفعل تغييرًا.

في الماضي، كان السوق يميل إلى تصنيف TCL Electronics ضمن أسهم دورة أجهزة التلفاز منخفضة السعر/الشاشات السوداء (أسهم دورة “المد الأسود”).

كانت صناعة “الأجهزة السوداء/شاشة سوداء” محاصرة على المدى الطويل في أمرين: الأول هو دورة أسعار اللوحات، والثاني هو منافسة الحجم منخفض السعر. وجود إيرادات لا يعني وجود أرباح؛ وحتى إن كانت هناك أرباح في مرحلة معينة، فقد لا تكون مستقرة.

لكن نتائج 2025 جاءت على وجه التحديد في ظل قاعدة مرتفعة وتحديات عالية، وهذا بحد ذاته يبيّن أن دافع النمو لم يعد يعتمد فقط على رياح مواتية من القطاع. وما شددت عليه شركة Huachuang Securities في تقريرها البحثي العميق هو أن السوق ربما لاحظ عودة أداء TCL Electronics، لكنه لم يدرك بعد أن نمو إيرادات TCL كان وراءه تغير في هيكل الصناعة بشكل جوهري.

2. التزامن بين الارتقاء إلى الفئة الراقية والعولمة، والخروج من إطار أسهم دورة “المد الأسود”

تتجسد هذه التغيرات أولًا في أعمال العرض/الشاشة.

في 2025، نمت إيرادات أعمال العرض لدى الشركة بنسبة 9.2% على أساس سنوي لتصل إلى 10M دولار هونغ كونغ، كما زاد إجمالي الربح بنسبة 16.4% إلى 124.8 مليار دولار هونغ كونغ، وارتفع هامش إجمالي الربح بمقدار 1.1 نقطة مئوية إلى 16.5%، ما يعني أن جودة ربح النشاط الرئيسي تتحسن. والمتغير الجوهري الذي يقود هذا التغير هو الارتقاء إلى الفئة الراقية.

لننظر أولًا إلى السوق المحلية.

في ظل تراجع الحجم الإجمالي لشحنات صناعة التلفاز في السوق المحلية، نجحت TCL في رفع حصتها عكس الاتجاه اعتمادًا على المنتجات المتوسطة إلى الراقية. في 2025، زادت شحنات TCL Mini LED TV في السوق المحلية بنسبة 33.6% على أساس سنوي، كما ارتفعت شحنات تلفزيون Quantum Dot بنسبة 29.6%. وفي الوقت نفسه، كان الاتجاه نحو الأحجام الكبيرة واضحًا؛ إذ ارتفع نصيب شحنات تلفزيون TCL من مقاس 65 بوصة وما فوق داخل الصين إلى 57.6%، وتوسّع متوسط الحجم إلى 64.3 بوصة.

أما الإشارات من السوق الخارجية فكانت أقوى.

في 2025، ارتفعت شحنات TCL TV من مقاس 65 بوصة وما فوق في الخارج بنسبة 50.0% على أساس سنوي، كما تحسّن نصيب الشحنات بنسبة 6.7 نقاط مئوية إلى 24.2%. وفيما يتعلق بـ TCL Mini LED TV، بلغت الزيادة في شحناتها في السوق الدولية 228.0% على أساس سنوي، ما دفع شحنات Mini LED TV عالميًا إلى زيادة بنسبة 118.0% على أساس سنوي؛ لتصل الحصة السوقية العالمية إلى 31.1%، مع الحفاظ على المركز الأول.

في الماضي، كانت العديد من الشركات تتحدث عن العولمة، والتي كانت في جوهرها بيع المنتجات إلى دول ومناطق أكثر، وكان جوهرها توسيع نصف قطر المبيعات. لكن عولمة TCL Electronics الآن لم تعد مجرد تصدير وبيع بضائع للخارج؛ بل إنها تشهد ترقية متزامنة على مستوى العلامة التجارية والمنتجات والقنوات والتشغيل المحلي، متجهة نحو الارتقاء إلى الفئة الراقية.

وعلى مستوى المنتجات، تواصل TCL Electronics تركيز جهودها على إشعال الوعي/الإدراك لدى فئة العملاء الراقية.

في 2025، في سبتمبر، أطلقت TCL X11L—الطراز الملكي/المرتفع لسنة الإطلاق—معتمدة على عبارة “100% BT.2020 نطاق ألوان شامل على كامل المشهد” لكسر الجمود في نطاق الألوان الذي استمر عقدًا من الزمن في الصناعة، وتأتي أيضًا بمواصفات رائدة مثل 20000+ تقسيم/إعدادات مناطق رؤية، ونسبة تباين 10M:1، وسقف سطوع ذروة بإضاءة ساطعة XDR 10000nits، وغيرها من الإعدادات العليا. وفي دخول 2026، واصلت TCL نقل التقنيات الرائدة إلى نطاق أوسع؛ إذ أصدرت في يناير منتجات جديدة Q10M Pro وسلسلة Q10M، مع نقل تقنية SQD-Mini LED الأساسية التي كانت حصرية لـ X11L إلى سوق أوسع، بما يساهم في نشر تقنيات العرض الراقية بشكل أوسع.

ومن الجدير بالذكر أنه خلال فعاليات CES في 2026، حصدت TCL عبر تقنيات ومنتجات SQD-Mini LED عدة جوائز مثل جائزة ذهبية لابتكار تقنيات العرض. كما تعاونت مع TÜV راينلاند الألمانية لإصدار “ورقة بيضاء لنطاق الألوان ثلاثي الأبعاد كما يُدركه منتج العرض”، بهدف وضع معيار جديد لتقييم جودة الصورة في الصناعة.

وعلى مستوى القنوات، يظهر كذلك اتجاه الترقّي إلى الفئة الراقية بوضوح. تُظهر تقارير الأداء أنه في السوق الأوروبية حققت TCL Electronics تغطية شاملة للقنوات الرئيسية، مع تطور بنية المنتجات نحو اتجاه ذي قيمة أعلى.

في السوق الأمريكية، وجدت دراسة من Open Source Securities/سكيوريتيز أن علامة TCL توسعت بشكل ملحوظ في مساحة مناطق العرض الخاصة بها داخل قنوات تستهدف الفئة المتوسطة إلى الراقية. وقد انتقل المنتج الذي تقدمه BestBuy كتوجه رئيسي من سلسلة QLED إلى سلسلة QD-Mini LED الراقية، والتي يبلغ سعر وحداتها عادة أكثر من 1000 دولار أمريكي. كما ارتفع عدد SKU المتاح في البيع من 2 بشكل كبير إلى 8. وفي Costco، عرضت TCL بشكل مركّز منتج QD-Mini LED بقياس 98 بوصة بسعر 1599 دولارًا أمريكيًا. أما قبل سنتين، فكان لدى TCL في هذه القناة منتج واحد فقط من فئة LED بقياس 58 بوصة بسعر 279 دولارًا. وفي المقابل، في القنوات الشائعة مثل Walmart التي تهيمن عليها منتجات متوسطة ومنخفضة الفئة، فإن استراتيجية TCL تتمثل في تحسين الجودة والكفاءة، ودفع اتجاه الأحجام الكبيرة وQLED، مع الحفاظ على هامش ربح معقول عبر قوة منتج أقوى (مثل QLED مقارنةً بالـ LED العادي لدى المنافسين)، بدل الانغماس في حرب الأسعار.

وفي الأسواق الناشئة مثل أمريكا اللاتينية والشرق الأوسط وشمال أفريقيا وآسيا والمحيط الهادئ، تركز TCL أكثر على التشغيل المحلي وتغطية القنوات. وبتطبيق استراتيجية مزدوجة يتم فيها التنسيق بين القنوات دون اتصال (offline) ومنصات التجارة الإلكترونية، يمكنها الاستجابة بسرعة لتفضيلات المستهلكين في مختلف المناطق وإيقاع السوق.

وعلى مستوى العلامة التجارية، تواصل TCL Electronics إعادة بناء تصور المستهلكين العالميين للعلامة التجارية التلفزيونية الصينية عبر الجوائز التقنية والمعارض الدولية ورعاية الرياضة ومصفوفة المنتجات الراقية. ومن ضمن ذلك، دخلت TCL في علاقات رعاية/تعاون رسمية مع عدة فرق كرة قدم وطنية أو اتحاداتها في الأرجنتين والبرازيل وإسبانيا وإيطاليا وغيرها، ومن المتوقع أن تستفيد من كأس العالم—هذا الحدث الرياضي العالمي—لتوسيع الظهور وتعزيز الحصة السوقية بشكل أكبر.

في الماضي، كانت “السلطة الخطابية” في سوق التلفاز الراقية لفترة طويلة تحت سيطرة العلامات التجارية الكورية مثل Samsung وLG. ورغم أن العلامات التجارية الصينية تحسن حجمها بسرعة، فإن اختراقها في قطاع الفئة الراقية كان محدودًا باستمرار.

لكن الآن، دخلت TCL Electronics رسميًا في المنافسة المباشرة في سوق الفئة الراقية، لتصبح أقوى منافس لعلامات كوريا الجنوبية، وقد حققت بالفعل نتائج مرحلية جيدة.

وبشكل محدد، نجحت TCL Electronics في تنفيذ استراتيجية الفئة الراقية في سوق أمريكا الشمالية بشكل فعلي، محققة ارتفاعًا مزدوجًا في الإيرادات وASP. وقد منحت مؤسسة بيانات أمريكية مرموقة Circana TCL لقب “البطل في نمو حصة تلفاز أمريكا الشمالية”. وخلال 12 شهرًا متراكمة حتى أكتوبر 2025، ارتفعت حصة إيرادات تلفاز TCL في سوق أمريكا الشمالية بمقدار 1.3 نقطة مئوية إلى 10.8%. وفي الوقت نفسه، احتلت TCL TV المراكز الثلاثة الأولى في أكثر من 20 دولة في الخارج.

3. تسارع تنوع الأعمال إلى الانطلاق، وتحسين التخطيط لمنصة تكنولوجيا الأجهزة الذكية

إذا كان فهم TCL Electronics مجرد شركة تلفاز، فهذا السرد يروي جزءًا فقط من القصة.

إذا كانت الارتقاء إلى الفئة الراقية والعولمة في أعمال العرض هي إعادة تشكيل وتقوية للممر/المسار الرئيسي التقليدي، فإن مجموعة أرقام أخرى في التقرير المالي ترسم ملامح تحولها إلى “منصة” تتجاوز فئة واحدة.

أولًا: الأعمال المبتكرة.

في 2025، نمت إيرادات الأعمال المبتكرة لدى TCL Electronics بنسبة 31.9% على أساس سنوي لتصل إلى 35.63 مليار دولار هونغ كونغ. وبلغت إيرادات أعمال الطاقة الشمسية 21.06 مليار دولار هونغ كونغ، بزيادة قدرها 63.6% على أساس سنوي. كما وصل عدد الوحدات/قدرة الأنظمة الجديدة التي تم تركيبها إلى 8.0GW. وبلغ إجمالي المشاريع الموقعة تجاريًا أكثر من 340 مشروعًا، وبلغ إجمالي عدد وكلاء التوزيع/الموزعين أكثر من 2530 شركة. والأهم من مجرد حجم هذه الأرقام هو أنها تشير إلى أن TCL Electronics أصبحت قادرة على نسخ قوة العلامة التجارية المتراكمة داخل أعمال التلفاز، وشبكة قنواتها المنتشرة في أنحاء العالم، وقدرتها على التشغيل عالميًا، إلى منتجات وسيناريوهات طاقة وأعمال جديدة.

بعبارة أخرى، بدأت هذه الشركة تُظهر قدرة تمتلكها الشركات من النمط “المنصّاتي/Platform”، وهي ليست إدارة فئة واحدة فقط، بل القدرة على توليد مسارات نمو جديدة انطلاقًا من موارد قائمة بالفعل.

ثانيًا: أعمال الإنترنت. بلغت إيرادات أعمال الإنترنت لدى TCL Electronics 3.11 مليار دولار هونغ كونغ، بزيادة قدرها 18.3% على أساس سنوي، وبلغ هامش الربح الإجمالي 56.4%. وفي الأسواق الخارجية، تعمّق الشركة تعاونها مع عمالقة مثل Google وRoku وNetflix؛ حيث قامت نماذجها الرائدة أولًا بدمج Google Gemini لترقية تجربة تفاعل الذكاء الاصطناعي. كما تم تنفيذ ترقية شاملة لتطبيق تجميع المحتوى TCL Channel في أوروبا وأمريكا اللاتينية وغيرها من الدول الرئيسية، مع زيادة كبيرة في المحتوى المحلي عالي الجودة. وهذا أدى إلى ارتفاع إجمالي وقت الاستخدام اليومي على المنصة بنسبة 150% على أساس سنوي. وبحلول نهاية 2025، تجاوز إجمالي المستخدمين العالميين لـ TCL Channel 45.7 مليون مستخدم.

وفي السوق المحلية، تعتمد الشركة على منصة OTT الخاصة بها؛ ومن خلال الترقية الرئيسية “Lingkong Desktop 3.0” تم تحسين التفاعل، كما تم الدفع بدمج المساعد الذكي “XiaoT” والـ agents بشكل عميق. بالإضافة إلى ذلك، قامت TCL Electronics ببناء “مصنع المحتوى” المعتمد على حقوق ملكية خاصة بها باستخدام تقنيات AI. وخاصًة في قطاع الأطفال، تم إطلاق ما مجموعه 26 حلقة/مجموعة ألبومات رسوم أطفال AIGC من الإنتاج الذاتي، بحيث بلغت نسبة المحتوى عالي الجودة 70% تقريبًا. كما تواصل الشركة دفع الابتكار في الأدوات والأجهزة من خلال تطوير Agent أدوات مملوكة لرفع كفاءة إنشاء الرسوم المتحركة/المانغا المدعومة بالذكاء الاصطناعي، وقد نجحت كذلك في إطلاق منتج أجهزة AI AmbyUni لتوسيع سيناريوهات التفاعل الذكي.

ورغم أن إيرادات أعمال الإنترنت لا تمثل أكبر نسبة، إلا أنها تحسن هيكل أرباح الشركة بشكل واضح، وتسمح بأن لا يقتصر نموذج أعمال TCL Electronics على بيع الأجهزة مرة واحدة فقط، بل يبدأ بالتمدد نحو تشغيل خدمات إنترنت مستمرة. وهذا من شأنه أن يخلق مساحة جديدة لتخيلات التقييم.

والأكثر أهمية هو أن تخطيط AI والأجهزة الطرفية الجديدة يواصل توسيع حدود TCL Electronics.

على صعيد التلفاز، قامت TCL Electronics بدمج Google Gemini في طرازات الراقية الرائدة في الخارج، بينما في الداخل تواصل دفع ترقية تجربة الذكاء الاصطناعي على جهاز التلفاز، وبناء “مصنع محتوى AI” بحقوق ملكية خاصة. يتحول التلفاز من جهاز منزلي تقليدي إلى جهاز تفاعل ذكي طرفي.

أما “LeiBird Innovation” التي تم إنشاؤها/احتضانها ضمن الشركة، فقد أنشأت بالفعل ميزة ريادية واضحة في مسار نظارات AR.

في 2025، بلغت حصة LeiBird Innovation في سوق نظارات AI/AR الاستهلاكية في الصين 32%، لتحتل المرتبة الأولى بفارق مطلق. وفي الربع الثاني، وصلت حصتها في سوق نظارات AR العالمية إلى 39%، لتتربع على المرتبة الأولى عالميًا لأول مرة. ويُعد منتجها RayNeo X3 Pro أول نظارة AR قابلة للإنتاج التجاري على نطاق عالمي تستخدم موجّهات/دليل موجات بصريًا مغموسة بالألوان الكاملة مع الحفر (full-color etching waveguide)، وقد تم اختياره ضمن قائمة “أفضل الاختراعات لعام 2025” لمجلة Time، إلى جانب منتجات ابتكارية من عملاقـات مثل Apple وHuawei. والأكثر أهمية أيضًا هو شراكتها الاستراتيجية مع Ant Group؛ حيث تم تحقيق وظيفة “انظر ثم ادفع” لأول مرة على نظارات AR. إذ يحتاج المستخدم فقط إلى النظر إلى جهاز/مقبس الدفع أو رمز الاستجابة السريعة الخاص بمدفوعات Alipay لدى التاجر، ليتم تنفيذ عملية الدفع عبر جانب النظارة، ما يدفع أجهزة AR من كونها أدوات عرض إلى خطوة حاسمة نحو كونها جهازًا ذكيًا شخصيًا محمولًا فعليًا.

بالإضافة إلى ذلك، فإن “روبوت المرافق المنزلي الذكي المنفصل” (TCL AiMe) الذي طرحته الشركة في معرض CES العالمي للأجهزة الاستهلاكية في 2025، يُظهر كذلك طموحها في تخطيط الأطراف/النهايات (endpoints) داخل منظومة المنزل الذكي.

عند وضع هذه المؤشرات معًا، فإن حدود أعمال TCL Electronics في المستقبل، من الواضح، لم تعد تقتصر على التلفاز التقليدي ذو “المد الأسود”. إنها تعتمد على تراكمات من التقنيات وسلسلة التوريد والعلامة التجارية والقنوات ومنافذ المحتوى، وتتطور نحو تطور منصة تكنولوجيا أجهزة طرفية أوسع نطاقًا مدفوعة بتقنيات أمامية مثل AI.

إذا كان عام 2024 قد جعل السوق المالي يعيد التعرف على TCL Electronics لأنها خرجت من قاع الدورة الصناعية السابقة؛ فإن عام 2025 هو الذي تثبته هذه القوائم المالية فعليًا: نموها لم يعد مجرد إصلاح دوري، بل ناتج عن ترقية هيكل المنتجات إلى الفئة المتوسطة والعالية، وتعميق الإدارة العالمية، وتوسيع أعمال الإنترنت والأعمال المبتكرة كعوامل مشتركة. وجدير بالذكر أيضًا أنه في الأيام الأخيرة، أعلنت الشركة رسميًا عن شراكة استراتيجية مع Sony؛ حيث سيتم تشكيل شركة مشروع مشترك تمتلك TCL Electronics فيها 51% وتملك Sony 49%، بهدف استيعاب أعمال الترفيه المنزلي العالمية لشركة Sony. ومن المتوقع أن يخلق العلامتان التجاريتان تأثيرات تآزرية جيدة، بما يحقق نموًا إضافيًا للأعمال.

ومع تطورها نحو منصة تكنولوجيا أجهزة طرفية ذكية رائدة عالميًا، يتكاثف مصدر أرباح TCL Electronics، ويتثبت هيكل النمو، وبالتالي تبدأ منطقيات التقييم في امتلاك إمكانية إعادة كتابتها.