تغيّر قواعد Polymarket، كيف يجب على حاملي التوكنات المجانية التصرف؟

المؤلف: Chloe، ChainCatcher

بعد التحديث الرسمي لقواعد نزاهة السوق المنشورة لدى Polymarket في 23 مارس، يُطبَّق ذلك بالتزامن على منصة DeFi الخاصة بها وعلى بورصة أمريكية تخضع لإشراف هيئة CFTC. توضح اللائحة الجديدة بوجهٍ صريح حظر ثلاثة أنواع من التداول من الداخل، مع تعزيز إطار مكافحة أساليب تلاعب السوق. لم تأتِ هذه المراجعة السياسية من فراغ، بل كانت نتاج سلسلة من الجدل والضغط الإعلامي، وهي كذلك خطوة إنقاذ امتثال قامت بها Polymarket قبل أن تتعرض لصدمة الجهات الرقابية المالية الأمريكية السائدة.

ومع ذلك، لا يطال هذا التحديث سوى اللاعبين الحقيقيين المتورطين في التداول من الداخل؛ فهل يهدد ذلك بشكل أكثر مباشرة مصالح شريحة ضخمة من مستخدمي «الاستيلاء على الإيرادات عبر التمكين/الاستغلال لأغراض الإيردات»؟ أم أنه يهدد مصالح أولئك المتخصصين في المراجحة الذين يقدمون السيولة فعليًا؟

تاريخ الضغوط خلف ترقية القواعد: من الانقلاب في فنزويلا إلى الحرب في إيران

عاودوا النظر في الضغوط الإعلامية والتنظيمية التي تتحملها Polymarket خلال الأشهر الماضية. في بداية يناير 2026، استثمر مستخدم مجهول على Polymarket مبلغ 32,537 دولارًا أمريكيًا، وراهن على أن «مادورو سيُعزل قبل 31 يناير». وبمجرد إعلان ترامب في الساعة 4:21 صباحًا (الفجر) على Truth Social عن اعتقال مادورو، حصل ذلك المستخدم على عائد بلغ 436k دولار أمريكي تقريبًا، بنسبة عائد على الاستثمار تزيد على 13 مرة.

كشفت التحقيقات أن الحساب أُنشئ في ديسمبر 2025 فقط، وأن جميع أهداف الرهان كانت دقيقة للغاية تجاه المشهد السياسي في فنزويلا، وأن توقيت الرهان كان قبل ساعات قليلة من اندلاع الحدث. وأشار Dennis Kelleher، المؤسس المشارك لـ Better Markets، إلى أن الصفقة تحمل جميع سمات التداول من الداخل: حساب جديد، أموال كبيرة، وتوقع دقيق لنقاط التوقيت، وكل ذلك حدث داخل سوق غير خاضع للرقابة ويفتقر إلى الشفافية.

وبالمثل، وفي الفترة نفسها تقريبًا، ظهرت على Polymarket صفقات مشبوهة تتعلق بـ «توقيت تحرك الولايات المتحدة عسكريًا ضد إيران»، حيث بنت بعض الحسابات مراكزها بشكل دقيق عشية عمليات الضرب التابعة للجيش الأمريكي، محققة أرباحًا بمئات آلاف الدولارات.

يُشار إلى أن الرئيس التنفيذي لـ Polymarket Shayne Coplan قال في مقابلة مع CBS News شيئًا يحمل دلالات لافتة: «من الجيد أن يتمتع المطلعون بميزة في السوق.

» لكن الواقع هو أنه في مارس 2026، قدم السيناتوران Adam Schiff وJohn Curtis تشريعًا ثنائي الحزبات، يخطط لحظر عقود التداول في أسواق التوقعات التي «تشبه ألعابًا رياضية أو ألعاب كازينو». وفي الشهر نفسه، أصدرت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) إرشادات تطلب من منصات أسواق التوقعات اتخاذ تدابير محددة للوقاية من التداول من الداخل، كما شجعت البورصات عند تصميم عقود الأحداث على التشاور بشكل استباقي مع الجهات الرقابية لتحديد «مخاطر التلاعب أو تشوهات الأسعار».

لقد تشكلت بالفعل شبكة الملاحقة التنظيمية، وترقية سياسات Polymarket هي استجابة استباقية لهذه الملاحقة.

تفكيك القواعد الجديدة: ثلاثة حظر وإطار مراقبة متعدد الطبقات

نشرت Polymarket في 23 مارس 2026 بشكل رسمي قواعد نزاهة السوق المُحدَّثة، وحددت بوضوح ثلاث خطوط حمراء: أولًا، التداول القائم على سرقة معلومات سرية؛ ثانيًا، التداول القائم على مصادر غير قانونية للأخبار؛ ثالثًا، التداول الصادر عن أشخاص تؤثر تصرفاتهم في النتائج.

وعلى مستوى التلاعب بالسوق، حظرت القواعد كذلك صراحةً أفعالًا مثل spoofing (العروض الوهمية)، وwash trading (التداول لغرض تضخيم الحجم)، وfictitious transaction (الصفقات الوهمية). وبخصوص مثل هذه الحظورات، قالت ChainCatcher في مقابلة إن تحديد الحدود بين «wash trading» والتداول الطبيعي يعتمد على ما إذا كان هناك قيمة حقيقية ناجمة عن ذلك أم لا، وما إذا كانت هناك تكاليف تتحملها عملية التداول. أما «قلب/تبادل الحجم» فيقوم به نفس الفريق من خلال يد يمرر إلى يد، بهدف البيانات فقط؛ بينما يقوم التحكيم/صناعة السوق العادية بإرفاق أوامر محددة بأسعار مختلفة مع تحمل مخاطر المراكز، وكل صفقة تُنجز مع مستخدمين حقيقيين في السوق، ويمكن أن تصمد أمام التدقيق.

من ناحية بنية التنفيذ، تستخدم Polymarket تصميم «مراقبة متعددة الطبقات». على مستوى منصة DeFi، تُسجل جميع العمليات على سلسلة Polygon، ويمكن لأي شخص الرجوع إليها بشكل علني. وتتعاون المنصة مع جهات متخصصة على مستوى عالمي في تقنيات المراقبة لاكتشاف الشذوذات على السلسلة؛ وفي حال اكتشاف سلوك مشبوه، تشمل إجراءات العقوبة الممكنة حظر عناوين المحافظ وإحالة المستخدمين إلى أجهزة إنفاذ القانون.

وعلى مستوى Polymarket US (البورصة الخاضعة لإشراف CFTC)، تتوزع المراقبة على ثلاث طبقات: شركاء تقنيون خارجيون للتقنيات الرقابية، وشاشة مراقبة لحظية، إضافةً إلى اتفاقية خدمات رقابية موقعة مع الرابطة الوطنية للسلع الآجلة في الولايات المتحدة (NFA). تُمكّن الأخيرة من فتح تحقيقات وتوقيع عقوبات مباشرة على المخالفين، وتشمل وسائل العقوبة تعليق الأهلية، وإنهاء الحسابات، أو غرامات مالية بالعملة، أو الإحالة إلى الجهات الرقابية.

مصالح مستخدمي «الاستيلاء على الإيرادات» وصعوبات الاستوديوهات ذات الصلة؟

إن هذه الخطوة من Polymarket تشكل ضربة قوية لـ«لاعبّي التداول من الداخل»، لكن قد تظهر شرارة مختلفة بين شريحة مستخدمي الاستغلال لجني الأرباح عبر الإيردروب (farmers) واستوديوهات/فرق العمل ذات الصلة. إزاء القواعد الجديدة، كان رد كبار اللاعبين في السوق مثيرًا للاهتمام: في مقابلة مع ChainCatcher، أفادت ChainCatcher أن حجم التداول التاريخي على Polymarket قد تجاوز 200 مليون دولار أمريكي، وأن إصدار القواعد الجديدة كان أمرًا متوقعًا، بل ومرغوبًا منذ وقت. يرون أنها ليست ضربة، بل إشارة إلى نضج السوق. فمنذ أن بدأت المنصة في تحصيل رسوم، كان الفريق المحترف قد توقع مسبقًا أنها ستتجه إلى فرض رسوم على السوق بأكمله وتعزيز الرقابة.

أما بالنسبة لمستخدمي الإيردروب الذين يقومون بتضخيم الحجم بشكل عام، فالماضي كان يعتمد على سلوك «البيع/الشراء المغسول» عبر صنع سجلات ضخمة على السلسلة، وإجراء صفقات متقابلة بحسابين في سوق واحد. لكنهم اصطدموا الآن مباشرةً بوجه المدفع للقواعد الجديدة. بل وحتى أن بعض اللاعبين تطور إلى مصفوفة تتحكم في 100 محفظة، أو يقوم بالتحوط بين Polymarket وKalshi، إلا أن ترقية نظام المراقبة جعلت مثل هذه التصرفات تنطوي على مخاطر أعلى أضعافًا.

تعتقد ChainCatcher أن الاستراتيجيات عالية الجودة لا ينبغي أن تكون «الاستيلاء على الإيرادات»، بل المراجحة الحقيقية. المراجحة بحد ذاتها هي عملية اكتشاف انحراف الأسعار وإصلاح عدم كفاءة السوق—وهذا سلوك صحي تحتاجه أسواق التوقعات. ومع ضغط الممارسات الرمادية حتى خرجت من المشهد، سيصبح السوق أنظف، وقد ترتفع في المقابل مكاسب المراجحين المحترفين.

تناقض السيولة: هل مستخدمو تضخيم الحجم طفيليات، أم بنية تحتية؟

إضافةً إلى ذلك، توجد خلف هذه الجولة من القواعد مشكلة لا تستطيع Polymarket تجنبها: سيولتها ليست مُنشأة طبيعيًا. وفق بيانات على السلسلة، فإن 80% من المستخدمين في المنصة لا يتجاوز مبلغ رهانهم الواحد 500 دولار أمريكي. وخلال الشهر الماضي، بلغ متوسط مبلغ الرهان الواحد نحو 100 دولار أمريكي فقط في كل مرة تقريبًا. لذلك، فإن ما يدعم عمق السوق حقًا هو عدد قليل جدًا من المتداولين الكبار ومقدمي السيولة.

يستحق البحث ما إذا كانت «فئة المزارعين» الذين يعتمدون «استراتيجيات قانونية» (مثل تقديم سيولة ثنائية الاتجاه، والمراجحة عبر منصات متعددة) تؤدي موضوعيًا دور صانع سوق غير رسمي.

لقد قللوا فرق العرض والطلب، وعززوا القدرة على احتضان السوق، ما يسمح للمستخدمين العاديين بتكوين مراكز بأسعار أكثر منطقية. ومن ناحية منطق الأعمال، بعد عودة Polymarket إلى السوق الأمريكية، فإنها في حاجة ماسة إلى كميات كبيرة من الصفقات الحقيقية وبيانات العمق لإثبات فعالية سوقها لدى CFTC (لجنة تداول العقود الآجلة للسلع). وهذا أمر بالغ الأهمية للحصول على المزيد من الموافقات التنظيمية.

إذا كانت القواعد الجديدة شديدة الحماس لدرجة أنها ستطرد هؤلاء المزارعين، فمن شبه المؤكد أن تنفد السيولة على المدى القصير، خاصة في الأسواق المتخصصة ذات ذيل طويل؛ إذ غالبًا ما يكون هؤلاء المزارعون هم مصدر الطرف المقابل الوحيد.

وفي هذا الصدد، قالت ChainCatcher إن المنصة ينبغي أن تواجه مساهمات المستخدمين الذين يقدمون سيولة حقيقية. على سبيل المثال، من منظومة حسابات متعددة: إذا كان هناك مساهمة يومية بحجم تداول بمئات الملايين من الدولارات، وكانت كلها أوامر محددة من نوع maker، فهذا بالضبط ما تشجعه آلية المنصة. وبخاصة في الأحداث التي يكون فيها التقلب منخفضًا والسيولة ضعيفة، يمكن لهذه الأوامر المعلقة أن تمنح دفتر الأسعار عمقًا، ما يساعد المستخدمين العاديين على إتمام الصفقات. إن هذا السلوك جوهريًا هو استخدام رأس المال والوقت مقابل عمولات/مكافآت راجعة (rebates)، وفي الوقت نفسه يخدم السوق.

في ظل «تحويل الامتثال» إلى إطار تنظيمي، هل تحتاج الاستوديوهات ذات الصلة إلى تحول استراتيجي أيضًا؟

يمكن القول إن مسار امتثال Polymarket ليس مجرد تذبذب قصير الأجل في السوق، بل إشارة إلى تحول استراتيجي للمنصة.

من الاستحواذ على بورصة مرخصة QCX إلى توقيع اتفاقيات مع NFA، فإن كل ذلك يُظهر أن أسواق التوقعات تقترب تدريجيًا من رقابة التمويل التقليدي. في هذا المسار عالي الشفافية والمُنظَّم، ستضيق مساحة البقاء أمام ممارسات «تضخيم الحجم منخفض الجودة» فقط. ترى ChainCatcher أن القواعد الجديدة تصبّ في مصلحة الفرق المتخصصة؛ وفي المستقبل سيتخذون ثلاث استراتيجيات: أولًا، زيادة تقديم السيولة بهدف الحصول على المزيد من maker rebate؛ ثانيًا، العمل بنشاط على مناقشة خطط أعمق لصناعة السوق مع المنصة؛ ثالثًا، مواصلة تحسين الاستراتيجيات، وفي إطار الالتزام بالامتثال، رفع العوائد.

بشكل عام، بالنسبة إلى الاستوديوهات التي ترى Polymarket كمصدر أرباح أساسي، فهذا هو الوقت الذي تنتقل فيه نقطة تركيز الاستراتيجية من «الكمية» إلى «الجودة». بدلًا من التحكم في 100 محفظة لتنفيذ تضخيم حجم منخفض الجودة عبر صفقات متقابلة وتحمل مخاطر التعرف الدقيق بواسطة نظام المراقبة ثم الحظر الجماعي، من الأفضل التخلي عن مصفوفة الحسابات المتعددة والانتقال إلى إدارة عدد قليل من الحسابات عالية الجودة. من خلال تنفيذ صفقات عميقة عبر أبحاث سوق حقيقية، أو التركيز على تقديم السيولة ضمن حدود قواعد المنصة، لن تقلل فقط مخاطر الحظر بشكل فعال، بل قد تحصل أيضًا—في نهاية المطاف—على توزيع أفضل لأسهم/توكـنات الإيردروب المرجح (الموزونة) لأنك ستسهم بقيمة حقيقية.