هدوء مؤقت في توترات الجغرافيا السياسية، هل تواجه الأسهم الصينية انتعاشًا أم انعكاسًا؟

（الكاتب شيوي هونغيان هو نائب المدير التنفيذي لمؤسسة تشينتو للأبحاث المالية）

قبل أقل من ساعة ونصف من “الإنذار الأخير”، قلبت هبة من الكلام الطالع في السوق مسارها فورًا برسالة واحدة. في مساء السابع من أبريل (بتوقيت شرق الولايات المتحدة)، وافق الرئيس الأمريكي ترامب على إيقاف القصف والعمليات الهجومية ضد إيران لمدة أسبوعين. ويمثل هذا القرار أول مرة منذ اندلاع النزاع تحقق فيها إيران والولايات المتحدة وقفًا مشروطًا لإطلاق النار تحت مواجهة عالية الحدة.

ومع انتشار الخبر، اهتزت الأسواق الرأسمالية العالمية بشدة. في تعاملات آسيا الصباحية، قفزت أسواق الأسهم في كوريا واليابان بشكل حاد عند الافتتاح، كما ارتفعت مؤشرات الأسهم الأمريكية الآجلة بالكامل بصورة قوية، حيث سجلت عقود ناسداك الآجلة ارتفاعًا تجاوز 2.5% مؤقتًا. وعادت تفضيلات المخاطرة العالمية بسرعة إلى طبيعة “ارتداد انتقامي”. وبالنسبة لـA-share، فإن هذا التحول من صراع ذروي إلى لعبة مفاوضات يجعل السردية القديمة لحركة الأجل القصير عتيقة تمامًا. ونحن عند نافذة التغيّر في المنعطف، نحتاج إلى خريطة جديدة للسوق.

قصير الأجل: من التحوط الجغرافي إلى إصلاح المشاعر، سعر “فوق القيمة” لوقف إطلاق النار في إطار اللعبة

أكبر متغير في السوق على المدى القصير، انتقل من “الخوف من تصعيد النيران” إلى “المنافسة على جودة وقف إطلاق النار وارتفاع مستوى الارتداد”.

التحول المنطقي الأول: تصفية علاوة النفط على نطاق واسع، ورفع سريع لتفضيلات المخاطرة العالمية. بفعل خبر وقف إطلاق النار، شهدت أسعار النفط الدولية تراجعًا حادًا في الليلة السابقة. في صباح الثامن من أبريل بتوقيت بكين، تراجعت عقود نفط WTI مؤقتًا بأكثر من 17%، وهبط السعر بسرعة من أعلى مستوياته خلال فترة الصراع إلى أقل من 95 دولارًا للبرميل؛ كما هبط نفط برنت بالتزامن إلى نحو 92 دولارًا، وهو ما يعني لأول مرة منذ أواخر مارس اختراق عتبة الرقم الصحيح الحاسمة إلى أسفلها. وتقوم البنية بين العقود والوقائع لسوق النفط، التي كانت مشوهة بشدة بسبب المخاطر الجيوسياسية، بإصلاح سريع. وتم تخفيف ضغوط التضخم المستورد على الفور إلى حد كبير. وباعتبار النفط هو “الحجر” الأكبر الذي يرخّض تقييمات الأصول الخطرة عالميًا، فقد حفّز ذلك مباشرة ارتدادًا كبيرًا في أسواق الأسهم العالمية.

التحول المنطقي الثاني: توقعات انفتاح مضيق هرمز تتصاعد، وأزمة سلسلة الإمداد تتراجع مؤقتًا. صرّح وزير خارجية إيران، ألاراغتشي، بشكل واضح بأنه إذا توقفت الهجمات، سيتمكن المسار الملاحي خلال الأسبوعين المقبلين من المرور بأمان عبر مضيق هرمز. ومن ثم، فهناك نافذة للتنفس قد تسنح لسلسلة الإمداد الطاقية العالمية المتوترة سابقًا بسبب انخفاض حجم المرور بنسبة 90%. وهذا يعد خبرًا إيجابيًا بصورة ملموسة لاقتصادات اقتصادية صناعية تعتمد بدرجة عالية على السلع والموارد من الخارج. وعلى الرغم من أن مستوى المرور الحالي ما يزال بعيدًا عن المستوى الطبيعي، وأن مخاطر انعكاسية القرار قائمة، فإن التحسن الهامشي المتوقع يكفي لدعم إصلاح تقييمات قطاعات تتبع دورة الاقتصاد في الأجل القصير.

التحول المنطقي الثالث: جَوْدة الارتداد في لعبة الرصيد القائم، مع ضرورة التحقق من القوة والكمّ. رغم تحسن البيئة الخارجية، لم تُحل المشكلات الهيكلية لدى A-share بالكامل. في السابع من أبريل، تضاءلت قيمة التداول في السوق إلى 1.62 تريليون يوان، في نطاق أدنى مستوياتها خلال العام، وبقيت الأموال الرئيسية صافية من التدفق الخارجي، ما يعني أنه قبل حلول “الحذاء اليقيني” على الأرض، لا تزال الأموال الكبيرة تترقب. وما زالت المؤشرات خاضعة لخطوط المتوسطات القصيرة مثل المتوسطات لـ5 أيام و10 أيام، حيث تكون ضغوط الأسهم المأسورة من القمم أعلى. وإذا خلال أيام الارتداد القادِمة لم يتمكن إجمالي قيمة التداول في السوق من التوسع بسرعة إلى أكثر من 2 تريليون يوان، فمن المحتمل أن تظل طبيعة الحركة عبارة عن ارتداد تقني مدفوع بإصلاح المشاعر، وليس انعكاسًا ذا اتجاه. أما الاختبار الحقيقي فيقع بعد بدء مفاوضات إسلام آباد في العاشر من أبريل: هل ستتم إعادة تسعير “وقف إطلاق النار لمدة أسبوعين” ليصبح “اتفاق سلام طويل الأجل”؟

على المستوى الشامل: الخطر الأكبر على المدى القصير هدأ على الهامش، لكن عدم اليقين لم يُزل بالكامل. منح وقف إطلاق النار للثيران نافذة ثمينة للرد، لكن ارتفاع واستمرارية الارتداد يعتمدان على قوة عودة الأموال وعلى ما إذا كانت إشارات أكثر بنّاءة ستصل من طاولة التفاوض. من ناحية التشغيل، لا يُنصح بملاحقة الارتفاع بشكل أعمى عند قمم المشاعر في الأجل القصير، بل يمكن البحث بنشاط عن شركات نمو تم سحقها خطأ في اضطرابات جيوسياسية سابقة.

متوسط وطويل الأجل: الفجر ليس بعيدًا

مع ذلك، الحذر لا يعني التشاؤم. إذا مددنا البصر إلى الربع الثاني وحتى النصف الثاني من العام، فقد يكون قاع متوسط مهم على وشك أن يظهر قبل وقت طويل.

تُطلق الأساسيات المحلية إشارات إيجابية. عاد مؤشر مديري المشتريات التصنيعي (PMI) في مارس إلى 50.4، بعد شهرين عاد إلى منطقة التوسع فوق خط التوازن بين 50، حيث ارتد كل من مؤشري الإنتاج والطلبات الجديدة، وكانت قراءاتهما الفرعية 51.4 و51.6 على التوالي. والأكثر جدارة بالتركيز أن مؤشر التصنيع عالي التقنية بلغ 52.1، وقد ظل في منطقة التوسع لمدة 14 شهرًا متتالية. وقد شهد سوق السيارات الكهربائية دخول “ربيعٍ مشمس” حقيقي— ففي مارس، بلغت مبيعات التجزئة لسيارات الركوب ذات الاستخدام الخاص نحو 1.70 مليون سيارة، بزيادة شهرية قدرها 64.5%. كما تجاوز معدل اختراق السيارات الجديدة تاريخيًا 52.9%، لأول مرة في شهر واحد ليفوق سيارات الوقود.

وعلى مستوى السياسات أيضًا تتجمع القوة. بعد تنفيذ وثيقة خطة “الخمس عشرة السنة التالية” (15-15) في مارس، يتم تسريع دفع المشاريع الاستثمارية الكبرى. أجرت المصرف المركزي عمليات عكسية للشراء على أساس “الشراء مع قطع الالتزام” بقيمة 800 مليار يوان، وأصدرت تسع جهات 《خطة عمل 2026 لتعزيز جودة استهلاك الخدمات والاهتمام بالرفاه الشعبي》 بشكل مشترك، مع الحفاظ على نبرة إيجابية على مستوى السياسات. وإذا تباطأ ميل تعافي الاقتصاد لاحقًا، فقد تقوم اجتماعات اللجنة الدائمة للمكتب السياسي في الربع الرابع بالمزيد من تعزيز إجراءات تثبيت النمو، مما يوفر دعمًا للسوق.

ومن منظور دورة أطول، بعد أن يمر A-share بتعديل قصير الأجل، يُرجح أن تعود الحركة إلى مسار جيد. اتجاهات مثل الطاقة الجديدة، التصنيع عالي المستوى، والسلع ذات الموارد الأساسية، تستفيد من اتجاهات مثل أمن الطاقة، وإعادة بناء سلسلة الإمداد، والاستقلال التقني، كما أن منطق الصناعة راسخ. حاليًا، عادت تقييمات قطاعات النمو إلى نطاق معقول، وتظهر ميزة السعر مقابل القيمة بوضوح. ومع تلاشي أثر الاضطرابات الجيوسياسية، ستتعزز فعالية استراتيجية اختيار الأسهم من الأسفل إلى الأعلى، وستظهر الفرص الهيكلية تدريجيًا.

أما بالنسبة لإيقاع السوق، فهناك نقطة زمنية واحدة تستحق الاهتمام: الربع الرابع. هذا الحكم ليس تخمينًا بلا أساس، بل هو استنتاج منطقي عبر ثلاثة أبعاد: الأساسيات، والسيولة، والدورة السياسية.

من ناحية الأساسيات: إصلاح دورة المخزون ودورة الأرباح يحتاج وقتًا. تشير الخبرات التاريخية إلى أنه بعد بلوغ دورة المخزون لقاعها، من المرجح جدًا أن تتجه A-share إجمالًا نحو صعود متذبذب— بعد أن وصل مخزون 2009 إلى القاع في أغسطس، استمرت البورصة في الارتفاع لمدة 3 أشهر؛ وبعد أن وصل مخزون 2013 إلى القاع في أغسطس، دخل A-share في موجة صعود خلال عام واحد. في الوقت الحالي، لقد تم تجاوز نقطة التحول القاع لدورة الأرباح، لكن إطلاق مرونة تعافٍ الأرباح بشكل كافٍ ما يزال يحتاج إلى وقت، وغالبًا يتطلب التحقق بيانات لمدة 2 إلى 3 أرباع. سيتعرض سوق الربع الثاني لإفصاحات مكثفة عن التقارير السنوية وتقارير الربع الأول، وستظهر تدريجيًا المزيد من الإشارات المتعلقة بواقع الشركات وظروف الصناعة. وتحتاج هذه العملية بحد ذاتها إلى وقت للهضم والتأكيد؛ كما أن تحقيق الأداء وتقييمه يحتاجان إلى تراكم بيانات لا يقل عن ربع واحد. ومن حيث الإيقاع، فإن المسار الأكثر احتمالًا هو “انخفاض أداء قبل أن يرتفع، ثم تحسن تدريجي”.

من ناحية السيولة: نافذة انعطاف السياسة النقدية الخارجية تتحرك إلى الخلف. سابقًا، وبسبب ارتفاع أسعار النفط الذي كان يقيدها، نقل بعض المؤسسات الأجنبية توقعاتها لأول خفض لأسعار الفائدة من بعد يونيو إلى سبتمبر، بل ولم تعد تتوقع خفضًا من الاحتياطي الفيدرالي في 2026. والآن، رغم أن تراجع أسعار النفط إلى حد كبير يترك مجالًا أكبر لدى الاحتياطي الفيدرالي للمناورة في السياسة، فإن التيسير الحقيقي لبيئة السيولة العالمية من المرجح أن لا يظهر إلا في نهاية الربع الثالث وحتى الربع الرابع. وقبل ذلك، يكون دعم السيولة الخارجية لـA-share محدودًا نسبيًا.

ومن ناحية الدورة السياسية: الربع الثاني إلى الربع الثالث هما نافذة لملاحظة أثر السياسات. بعد انتهاء اجتماعي “الهيئة الاستشارية/المجلسين” في مارس ونشر وثيقة خطة “الخمس عشرة السنة التالية”، تدخل المشاريع الاستثمارية الرئيسية مرحلة التسريع في التنفيذ، لكن من وقت تطبيق السياسة إلى توليد أثر اقتصادي فعلي عادة توجد مهلة تبلغ 3 إلى 6 أشهر. قد تعمد اجتماعات أواخر أبريل للجنة الدائمة للمكتب السياسي إلى تعزيز سياسات تثبيت النمو وفقًا لظروف الصدمات الخارجية، غير أن انعكاس فعالية هذه السياسات يحتاج أيضًا إلى وقت. وحول الربع الرابع، قد يظهر فعلًا تأثير التلاقي بين الأساسيات والسياسات.

وعلى المستوى الشامل: يعد الربع الرابع نقطة تلاقٍ زمنية تتأكد فيها البيانات من تحسن الأساسيات، وتصبح بيئة السيولة أكثر تيسيرًا، وتظهر تأثيرات السياسات تدريجيًا. وقبل ذلك، فمن المرجح أن يكون السوق في مرحلة تذبذب مع استراحة، وتدوير هيكلي، بدلًا من موجة صعود شاملة.

استراتيجية التعامل: انتبه لقمة المشاعر، واغتنم التدوير الهيكلي

استنادًا إلى الأحكام أعلاه، يمكن تلخيص استراتيجية التشغيل الحالية في ثلاثة مستويات.

قصير الأجل: شارك بعقلانية في الارتداد، وتجنب الملاحقة غير المحسوبة للارتفاع. تراجع المخاطر الجيوسياسية يوفر نافذة لإصلاح المشاعر، لكن ينبغي الانتباه إلى خطر افتتاح مرتفع ثم هبوط. على مستوى التنفيذ، حافظ على حجم مركز مناسب، وراقب عن كثب تقدم المفاوضات وتوافق القوة مع حجم التداول. إذا لم تتوسع قيمة التداول بصورة ملحوظة، فليكن التركيز على الشراء عند الانخفاض بدلًا من مطاردة الارتفاع.

متوسط الأجل: ضع خططًا لاتجاهات ذات ترقية عالية في النشاط، وركّز على المجالات التي تقودها محفزات سياسات. ركز على قطاعات مثل السيارات الكهربائية الجديدة (ارتفاع نسبة الاختراق + نمو قوي في الصادرات)، والتخزين بالطاقة (مدفوع بقوة مزدوجة من السياسة والجدوى الاقتصادية)، وسلسلة التصدير (تحسين الحصة العالمية)، وغيرها. وفي الوقت نفسه، بعد تراجع أسعار النفط، فإن منطق إصلاح أرباح القطاعات التصنيعية في المنبع والوسط، وقطاعات السلع الاستهلاكية، يستحق كذلك الانتباه.

طويل الأجل: حافظ على الصبر، وانتظر تلاقي الأساسيات مع السيولة. قد يكون قاع متوسط السوق قريبًا بالفعل، لكن لا تزال هناك حاجة لانتظار موجة ذات اتجاه. حول الربع الرابع، ومع التحقق من دورة المخزون وظهور انعطافة السيولة الخارجية وانطلاق أثر السياسات، قد يدخل السوق في محفز صعودي أكثر وضوحًا. وقبل ذلك، يُنصح بالتعامل مع السوق بمنطق “سوق متذبذب”، مع اختيار كبرى الشركات عالية الجودة ذات أساسيات راسخة.

خلاصة القول: إن A-share حاليًا قد مر للتو باختبار شديد على أقصى مستوى للمخاطر الجيوسياسية— فقد منح “التراجع في اللحظة الأخيرة” لترامب عند الحافة (الوقوف على المهابل بدل السقوط) للأسواق العالمية فرصة للتنفس، فيما تتجه حركة الأجل القصير بسرعة من وضع التحوط إلى وضع الإصلاح. لكن يجب أن ندرك بوضوح أن وقف إطلاق النار لمدة أسبوعين لا يعني سلامًا دائمًا، وأن مفاوضات إسلام آباد التي ستبدأ في العاشر هي “المحك الحقيقي”. إن التحسن على الهامش في البيانات الاقتصادية المحلية، واستمرار تدعيم قاعدة السياسات، فضلًا عن تهدئة جزئية مرحلية للنزاع الخارجي، كلها تشير إلى نتيجة واحدة: ربما تكون أسوأ لحظات الخوف قد ولّت بالفعل. ما يحتاجه المستثمرون هو: الحفاظ على صفاء الذهن عند قمم المشاعر، والجرأة على التخطيط بعد تأكيد القاع في الأجل المتوسط، والتمسك بالصبر أثناء فترات التذبذب، وصولًا إلى انتظار حركة السوق التي تتلاقي فيها الأساسيات والسيولة.

الإصدار الحصري من حساب يي كاي ضمن قناة “أول فينانس” (ييتاي)، لا يمثل هذا المقال إلا آراء المؤلف ولا يشكل نصيحة استثمارية.

(المصدر: يي كاي ضمن قناة أول فينانس)