مخاوف الاستيلاء في اليابان تهدد طفرة الاندماج والاستحواذ القياسية

• الشركات

• شركة Alimentation Couche-Tard Inc

  متابعة

• شركة CVC Capital Partners PLC

  متابعة

• شركة KKR & Co Inc

  متابعة

عرض المزيد من الشركات

هونغ كونغ، 8 أبريل (رويترز بريكِنغفيوز) - في عام 1989، شارك مؤسس سوني (6758.T) أ كيو موريتا في تأليف “اليابان التي يمكنها أن تقول لا”، وهي مقالة جادل فيها بأن الشركات اليابانية ينبغي أن ترفض، ضمن أمور أخرى، تركيز أمريكا الشركاتي على عمليات الاندماج والاستحواذ. اليوم، تتبنى اليابان أخيرًا تلك المفاهيم، لكن الجهة الحكومية وراء الارتفاع الأخير في وتيرة الصفقات تبدو على وشك تزويد الشركات بأدوات جديدة لرد عمليات الاستحواذ غير المرغوب فيها—ما قد يعرّض الانتعاش الوليد للاقتصاد الضخم البالغ 4 تريليونات دولار للخطر.

تعد هذه الخطوة بمثابة كرة منحرفة من وزارة الاقتصاد والتجارة والصناعة، إذ تفتقر إرشاداتها العادلة الخاصة بالـ M&A المنشورة في عام 2023 إلى “أسنان” القانون الصارم، لكنها تحمل الآن وزناً كبيراً لدى مجالس الشركات لدرجة أن M&A المرتبطة باليابان تضاعفت تقريبًا العام الماضي إلى 400 مليار دولار، وفقاً لبيانات Dealogic. كانت شركات الأسهم الخاصة بقيادة Bain Capital وKKR (KKR.N)، والتي جرى وصفها ذات مرة على أنها “برابرة على البوابة”، تستحوذ على الشركات اليابانية بوتيرة قياسية. وقد جمعت هذه الفئات من أمراء الاستحواذ الأجانب وغيرهم مبالغ ضخمة لصناديقها في آسيا لتوظيفها في ما أصبح أكثر الأسواق الإقليمية حيوية وربحية.

رسالة رويترز الخاصة بإيران تبقيك مطلعاً على آخر التطورات والتحليلات المتعلقة بحرب إيران. اشترك هنا.

بلغ هذا الحماس ذروته في دفع طويل الأمد تقوده الإدارة من أعلى الهرم استمر لأكثر من عقد، مدفوعاً أيضاً بإصلاحات في بورصة اليابان اليابانExchange، لتحفيز النشاط الشركاتي الذي يعزز الكفاءة والنمو لتعويض كبح فئة السكان الأكبر سناً في البلاد. ومع ذلك، فإن عمليات الاستحواذ العدائية وحملات الناشطين جلبت معها وتيرة تغيّر “مؤلمة لدرجة الوجع”، وأثارت مخاوف من صفقات “غير مرغوب فيها”، تُحكم فقط على السعر، قد تؤدي إلى بيع أصول/كنوز اقتصادية، وتقويض الأمن القومي أو تعطيل سلاسل الإمداد الحيوية.

ومن هنا تعهد METI في فبراير بتوضيح الإرشادات في وقت لاحق من هذا العام—ربما في وقت مبكر مثل مايو—من خلال إبراز مفهوم “القيمة الشركاتية” الذي تعرفه على أنه القيمة الحالية الصافية للتدفقات النقدية المستقبلية. وقال هيرويكي ساميشيمـا، مدير قسم أنظمة الشركات في الوزارة، لرويترز ⁠إن مجلساً “يملك الحق في قول لا إذا اعتقد أن الإدارة القائمة تستطيع تعزيز القيمة الشركاتية بشكل أفضل، أو إذا رأى أن المشتري قد ينخرط لاحقاً في تقطيع الأصول أو استخراج التكنولوجيا”، على الرغم من أنه أضاف: “الغرض من هذا التحديث ليس ⁠تشجيع الشركات على تطبيق تدابير دفاع ضد الاستحواذ”.

لكن الشركات تستند بالفعل إلى تبريرات الرفض هذه دون أي دفع من METI: فقد صَدّت 7 & i (3382.T)، opens new tab، عرضاً أولياً بلغ 46 مليار دولار من Alimentation Couche-Tard (ATD.TO) في كندا، opens new tab، العام الماضي، وذلك بالقول إن الإدارة تستطيع تعزيز العوائد بشكل أفضل، مع التأكيد أيضاً على أن متاجرها من النوع المريح تشكل بنية تحتية حيوية وطنياً. ويجري تداول سهم مالك 7-Eleven الآن بخصم يقارب 20% مقارنة بسعر العرض الأخير الذي قدمته Couche-Tard.

في أسوأ الأحوال، قد تؤدي توضيحات الوزارة إلى إبطاء تدفق الصفقات ومنح مجالس الشركات ترخيصاً لتجاهل القيمة التي يجلبها المشترون الاستراتيجيون وكيانات القطاع الخاص إلى العديد من الصفقات. وهذا يجعل من الجدير فحص المثال الحالي المنتشر على نطاق واسع في الأوساط المالية في طوكيو، وهو الاستحواذ الآخر “غير المرغوب فيه”: Mandom.

استخدمت عملية شراء بالاستدانة (management buyout) بقيمة 126 مليار ين (790 مليون دولار) لمجموعة مستحضرات التجميل للرجال Mandom (4917.T)، opens new tab، لتسليط الضوء على خطر أن تتعرض الشركات لعروض أقل ملاءمة بسعر أعلى. وبعد إعلان عرض مناقصة مُصرّح به من الإدارة من CVC ⁠Capital Partners (CVC.AS)، opens new tab، بنت لفتة نشطاء اليابان في “Murakami Fund” بسرعة مركزاً للضغط من أجل سعر أفضل. ثم تدخل KKR لاحقاً بعرض أعلى، ومعه—وفقاً لتقدير الجهة المستهدفة—خطة “أقل تفصيلاً” ولم تُصمم خصيصاً، لإعادة هيكلة عمليات Mandom. ومع ذلك، يبدو أن النظام نجح ​كما كان مُراداً: فقد تفوقت CVC في النهاية على KKR وفازت بتأييد الإدارة لخطة التوسع في العلامة التجارية في جنوب شرق آسيا، لتدفع في نهاية المطاف للمساهمين علاوة بنسبة 58% فوق سعر عرضها الأولي للمناقصة.

وبعيداً عن تلك الصفقات، تبدو مخاوف “تسلط” الناشطين الشامل مبالغاً فيها أيضاً. وفي أبرز انتصار حتى الآن، والذي شهد قيام Elliott Investment ⁠Management بإجبار المطلعين بقيادة أكيو تويوودا على التخلي عن مبلغ أكبر بكثير مقابل (Toyota Industries) (6201.T)، opens new tab الخاصة، فشل المساهم الدخيل بالرغم من ذلك في فرض أن يدفع المشترون الممولون من Toyota Motor (7203.T)، opens new tab القيمة الجوهرية الكاملة للجهة المستهدفة، وفقاً لحساباته هو. وحتى في هذا الإنجاز التاريخي، لم يحصل الناشط على كل ما كان يريده.

ومع ذلك، تظل منطقية للغاية أن ترغب METI في عروض مناقصة تقدم خطة عمل محددة وقابلة للتنفيذ، وأن تأتي من مشتري لديه سجل حافل في إعادة إنعاش عمليات الجهة المستهدفة بدلاً من مجرد تجريدها إلى أجزاء. لكن إذا قلّصت توضيحاتها المخطط لها الدور المركزي في إبرام الصفقات الذي يعتمد على السعر استناداً إلى افتراضات المشاركين في السوق، فإنها تخاطر بالعودة إلى الأيام السيئة القديمة، حين كانت الشركات المدرجة تتجاهل عروضاً مشروعة.

فضلاً عن ذلك، توجد طرق أفضل لمعالجة مخاوف الوزارة: فهناك الآن قيد الإعداد نسخة يابانية من لجنة الاستثمار الأجنبي في الولايات المتحدة (CFIUS)، كما أن قاعدة على الطريقة البريطانية “إما أن تقدم ما لديك أو ⁠أغلق فمك” لتثبيط عروض المناقصة التافهة قد تكون ممكنة إذا تعاونت METI مع هيئة الخدمات المالية ووزارة العدل لإجراء الإصلاحات الضرورية.

يمكن لهذه التدابير معالجة مخاوف حقيقية من أن سيول الصفقات قد تُضعف ما تزال تمتلكه اليابان من ميزة تكنولوجية عالمية. خذ عملية الاستحواذ على شركة شِبـاورا إليكتـرونكس المصنعة للمستشعرات. فقد أثارت محاولة الاستحواذ غير المطلوبة من شركة Yageo في تايوان (2327.TW)، opens new tab، تساؤلات حول احتمال اعتمادها على مبيعات إلى ⁠الجيش في الصين من قِبل الجهة المستهدفة، وهو ما استدعى أيضاً “فرساناً بيضاً” يابانيين فشلوا في صدّ المنافس الأجنبي. لكن في سبتمبر، منحَت مراجعة بموجب قانون الصرف الأجنبي والتجارة الخارجية في اليابان تصريحاً رسمياً لـ Yageo بشراء الشركة، حيث ذكرت رويترز، نقلاً عن أحد مصادر غير مسماة، أن الشركة التايوانية وافقت على منع تسرب التكنولوجيا الحساسة لحماية دور Shibaura في سلسلة إمداد مهمة استراتيجياً. وبغض النظر عما إذا كانت هذه الخطوة ستكون كافية، فمن المحتمل أن تحتاج اليابان إلى نظام تدقيق أكثر شمولاً ومركزية على غرار CFIUS.

لا يتطلب أي من ذلك من METI تقليص سيادة السعر عند تقييم عمليات الاستحواذ، ومع ذلك، إذ إن هذا قد يعطل مردود الدفع الطويل للإصلاح في اليابان، في وقت تبدأ فيه الشركات المدرجة والمستثمرون—سواء الأجانب أو المحليين—في التعايش مع نوع الرأسمالية في اليابان الذي بات يركز بشكل متزايد على العوائد.

المفارقة هي أن سوني—رغم أن مؤسسها المشارك شن انتقاداً لاذعاً الآن ضد أمريكا الشركاتية—قد أصبحت رائدة في دفع اليابان نحو القيمة عبر تبسيط أعمالها وفصل/إخراج الشركات التابعة ⁠ككيانات مستقلة. فقد تجاوز إجمالي عائد السهم أكثر من 500% خلال العقد الماضي ما يقدمه تويوتا موتور حتى هو أيضاً بنسبة 260% خلال الفترة نفسها. وكما يقول رئيس مكتب طوكيو لدى إحدى شركات الأسهم الخاصة العالمية، فإن أكثر حماية يملكها المديرون ضد أي محاولة استحواذ غير مرغوب فيها هي القيام بعمل أفضل لتعزيز القيمة: “أفضل ⁠دفاع هو ألا تكون هدفاً من الأساس.”

تابع Hudson Lockett على Bluesky، opens new tab وعلى X، opens new tab.

لمزيد من الأفكار مثل هذه، انقر هنا، opens new tab لتجربة Breakingviews مجاناً.

إعداد Una Galani؛ الإنتاج بواسطة Aditya Srivastav

• مواضيع مقترحة:
• Breakingviews
• الإشراف التنظيمي

Breakingviews
تُعد Breakingviews من رويترز المصدر الرائد عالمياً لإبصار مالي يحدد أجندة القضايا. وباعتبارها علامة رويترز للتعليقات المالية، نفكك قصص الأعمال والاقتصاد الكبيرة عندما تتكشف حول العالم كل يوم. يوفّر فريق عالمي يضم نحو 30 مراسلاً في نيويورك ولندن وهونغ كونغ ومدن رئيسية أخرى تحليلاً خبيراً في الوقت الفعلي.

اشترك في تجربة مجانية لخدمتنا الكاملة على https://www.breakingviews.com/trial وتابعنا على X @Breakingviews وعلى www.breakingviews.com. جميع الآراء المعبر عنها هي آراء المؤلفين.

• X

• Facebook

• Linkedin

• Email

• Link

شراء حقوق الترخيص

Hudson Lockett

Thomson Reuters

Hudson Lockett هو عمود آسيا في Reuters Breakingviews في هونغ كونغ. قبل انضمامه إلى Reuters في 2024، قضى Hudson سبع سنوات في Financial Times، وكان آخر منصب له هو مراسل أسواق رأس المال في آسيا للصحيفة. وقبل ذلك كان محرراً لمجلة China Economic Review في شنغهاي. لدى Hudson درجات في الصحافة واليابانية من The University of Texas. ويتحدث الصينية.

• Email

• X