لا تبالغ في رد الفعل: إلغاء الرسوم الجمركية، لكن الأساسيات لا تزال هي السائدة

تمامًا كما أجرينا تعديلات محدودة على تقييماتنا الجوهرية طويلة الأجل بعد إعلان الرئيس دونالد ترامب للتعريفات الجمركية على مستوى العالم في أبريل 2025، نعتقد أننا سنجري تغييرات قليلة بعد أن قضت المحكمة العليا يوم الجمعة بإبطال استخدام الرئيس لقانون القوى الاقتصادية في حالات الطوارئ الدولية لفرض تلك التعريفات.

في العام الماضي، توقعنا أن تقوم الشركات بتعديل سلاسل التوريد لديها وأن يتم خفض معدلات التعريفات الأولية عقب مفاوضات تجارية جديدة. وبهذا، لا يلزم تعديل التقييمات الحالية بعد قرار المحكمة.

قال يوغي بيرّا مرة بشكل مشهور: “ليس الأمر منتهيًا حتى يكون منتهيًا” … والأمر ليس منتهيًا بعد. نعتقد أن إدارة ترامب ستسعى إلى أطر قانونية بديلة أخرى لإعادة تطبيق و/أو فرض تعريفات جمركية جديدة.

من منظور أوسع للسوق، تصبح القضية: إلى أي مدى يعد هذا الحكم مؤثرًا في نمو الأرباح في المستقبل؟

ولمعالجة ذلك، دعونا نلقي نظرة على ما حدث خلال العام الماضي بينما كانت التعريفات الجمركية إما قائمة (أو معلّقة) أثناء تفاوض الولايات المتحدة على شروط تجارية واستحقاقات استثمارية جديدة.

من وجهة نظر اقتصادية، كان الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة في عام 2025 أقوى بكثير مما توقعه الاقتصاديون. بلغ الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي السنوي 3.0% في الربع الثاني، و4.4% في الربع الثالث، و1.4% في الربع الرابع (خفض إغلاق الحكومة هذا القراءة بنحو 1%). تقدير بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا GDPNow للنصف الأول من 2026 هو 3.1%.

ورغم أن التضخم ما يزال أعلى من هدف الاحتياطي الفيدرالي، فإنه ظل ضمن نطاقات نسبية ولم يرتفع بشكل كبير كما كان يخشى الاقتصاديون. فعلى سبيل المثال، على أساس سنوي، كان مؤشر أسعار المستهلك 2.4% في مارس 2025 ووصل إلى 3.0% في سبتمبر 2025. وقد جاء مؤشر أسعار المستهلكين مؤخرًا عند 2.4% في يناير 2026.

في رأيي، يشير هذا إلى أنه كانت هناك عوامل أكبر بكثير في لعب الدور خلال العام الماضي وكان لها تأثير اقتصادي أكبر بكثير من التعريفات الجمركية. على سبيل المثال، فإن الارتفاع في الإنفاق من طفرة بناء الذكاء الاصطناعي وتأثيره الاقتصادي المضاعف المرتبط به، وتعزيز الصادرات الصافية، وإنفاق المستهلكين، ظلت جميعها أعلى من المتوقع من قبل الاقتصاديين. ويبدو أن كل واحدة من هذه العوامل ستستمر في دعم الاقتصاد بشكل إيجابي في عام 2026.

تجاهل الضجيج، ركّز على الأساسيات والتقييمات

بالنسبة لكل العناوين الرئيسية المحيطة بهذا الحكم، ومن منظور المستثمر، كما هو الحال دائمًا، ما يزال الأمر ينحصر في الأساسيات والتقييمات. وبشكل عام، من المتوقع أن يكون الحكم بإبطال التعريفات الجمركية إيجابيًا عادةً للمستوردين لكنه سلبي للشركات التي تمتلك إنتاجًا محليًا أو سلاسل توريد تتنافس ضد الواردات. وقد يؤدي الحكم أيضًا إلى تباطؤ أو حتى توقف تحويل التصنيع إلى الوطن (reshoring). ومع ذلك، تُظهر عدة أمثلة أن هذه العموميات طغت عليها مشكلات أساسية خاصة بكل شركة أو تقييمات الأسهم.

فعلى سبيل المثال، ارتفع سعر سهم Nike NKE في البداية بعد صدور الحكم، لكنه سرعان ما تخلّى عن تلك المكاسب. ومن الناحية الأساسية، فإن قدرة Nike على صد التهديدات التنافسية من On Cloud وHoka وغيرها من العلامات التجارية التي كانت تستحوذ على حصة سوقية هي أكثر أهمية بالنسبة إلى القيمة الجوهرية للشركة.

يُفترض أن يكون الحكم خبرًا جيدًا بالنسبة لـ Walmart WMT، أحد أكبر—إن لم يكن الأكبر—المستوردين في الولايات المتحدة. ومع ذلك، كانت السهم منخفضًا في ذلك اليوم. وفي هذه الحالة، يهتم المستثمرون أكثر بالتقييم المرتفع الذي تم تسعيره مسبقًا في السهم وبقدرة الشركة على تحقيق توقعات النمو التي يتطلبها هذا التقييم.

وأخيرًا، تعرض سهم Apple AAPL لضربة قوية بشكل خاص بعد إعلان التعريفات في أبريل، ومع ذلك لم يرتفع السهم سوى بزيادة طفيفة بعد حكم يوم الجمعة. إذ تتجاوز مخاوف السوق بشأن قدرة Apple على دمج الذكاء الاصطناعي في منتجاتها الفائدة التي كان من الممكن أن تحصل عليها من انخفاض التعريفات على الأجهزة المستوردة.

شدّوا الأحزمة، نتوقع المزيد من التقلبات المقبلة

في توقعاتنا لسوق 2026، حذّرنا المستثمرين من المخاطر التي من المرجح أن تؤدي إلى مزيد من التقلبات خلال العام. ومن بين تلك المخاطر عودة مفاوضات التجارة والتعريفات الجمركية إلى الواجهة. وبالنسبة لأحدث تقييماتنا لسوق الأسهم الموزعة حسب القطاع، والأسلوب، والقيمة السوقية، فضلًا عن توصيتنا بشأن تموضع المحافظ في 2026، انظر: US Stock Market Outlook: Where We See Investing Opportunities in February.