تخطط شركة SpaceX لتخصيص 30% من الأسهم للمستثمرين الأفراد، وكشف جدول زمني لأكبر عملية طرح عام أولي في التاريخ

اسأل AI · كيف سيؤثر طرح SpaceX للاكتتاب العام على خريطة أسواق الاكتتابات الأولية للتكنولوجيا عالميًا؟

الصورة مُنشأة بواسطة أدوات AI

بقلم | لو يو

تحرير | شو تشينغ يانغ

شركة صاروخ ماسك SpaceX ستطرح للاكتتاب العام، والأخبار ليست هادئة على الإطلاق.

في 7 أبريل من التوقيت المحلي، استدعت SpaceX 21 بنكًا استثماريًا مشاركًا في هذا الاكتتاب للاجتماع عبر غرفة اجتماعات عبر الإنترنت، وكشفت النقاب عن الجدول الزمني لعملية الإدراج وإيقاع التقدم—وهذه هي المرة الأولى التي تُجمع فيها جميع مؤسسات البنوك الاستثمارية معًا في اجتماع، وبدرجة ما يعني أن الأمر انتقل بالفعل من “خطة” إلى “عدّ تنازلي”.

الجدول الزمني كالتالي:

نهاية مايو: تقديم نشرة الإصدار إلى العلن

7 يونيو: نحو 125 محللًا يجتمعون وجهًا لوجه مع الإدارة التنفيذية للشركة

أسبوع 8 يونيو: بدء رسمي للعروض الترويجية، والبدء في جمع الأصوات عالميًا

11 يونيو: فعالية للمستثمرين موجهة لنحو 1500 مستثمر تجزئة عالمي

كما أن تشكيل البنوك الاستثمارية فاخر للغاية—تتولى البنوك الخمسة الكبرى: مورغان ستانلي، بنك أمريكا، سيتي، جيه بي مورغان، جولدمان ساكس قيادة مشتركة، إضافة إلى 16 جهة مسؤولة عن الاكتتاب المخصص للمؤسسات وتوزيع المستثمرين التجزئة والإصدار الدولي، وبشكل أساسي يتم استخدام كل “الأوراق” التي يمكن لول ستريت توظيفها.

في الواقع، قبل ذلك بوقت أبكر، في 1 أبريل، قامت SpaceX سرًا بتقديم طلب إدراج للاكتتاب العام إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC (نسخة سرية)، وبحسب الخطة سيتم الإدراج في يونيو. ويبدو أن توقيت هذا الحدث له دلالة كبيرة—ففي الآونة الأخيرة، كان OpenAI وAnthropic أيضًا في طور التحضير للاكتتاب العام، لكن من المرجح أن SpaceX تقطع الطريق وتصل إلى خط النهاية أولًا.

السؤال هو: هل يستطيع السوق استيعاب هذا الحجم الكبير؟

صرح عدة أشخاص من داخل بنوك استثمارية بأنهم بدأوا القلق من أن SpaceX قد تجمع في الأجل القصير أموالًا واهتمامًا في وقت مركّز، ما قد يؤدي إلى تقليص مساحة إصدار الشركات الأخرى. وخلال إدراج فيسبوك في 2012، ظهر أيضًا تأثير تجمّع مماثل للأموال، لكن حجمه كان أقل بوضوح من هذه المرة.

إن تقسيم العمل للإصدار الدولي واضح كذلك: سيتي يتولى التنسيق العام، وبربكلي يدير المملكة المتحدة، وبنك دويتشه وريال بنك UBS يتوليان أوروبا، وبنك رويال كندا يدير كندا، ومِزوهو يدير آسيا، وماكغوايريد يدير أستراليا، مع انتشار عالمي. ووفقًا لما يُشاع، فإن SpaceX تدرس أيضًا إعداد هيكل ملكية مزدوج—بعبارة بسيطة، أن يكون ماسك قادرًا على الحفاظ على السيطرة على الشركة وعدم السماح للمساهمين بعد الإدراج بأن “يتولوا” زمام الأمور.

يُقال إنه من أجل الحصول على مقاعد الاكتتاب في هذه العملية، قامت بعض البنوك الاستثمارية بالفعل بـ"إظهار الولاء" على المستوى التجاري. ويُذكر ضمن ذلك شراء ونشر نظام Grok التابع لـ xAI لدى ماسك. مثل هذه العمليات ليست دون سابقة داخل صناعة البنوك الاستثمارية، لكن من النادر جدًا أن تبلغ درجة التنفيذ وحجم النطاق في هذه المرة مثل هذا المستوى.

01 أعلى حصة مخصصة للمستثمرين التجزئة في التاريخ

أكثر ما يلفت انتباه السوق في هذا الاكتتاب هو الترتيب الاختراقي المخصص للمستثمرين التجزئة. التصريح المباشر من المدير المالي لـ SpaceX، بريت جونسون، يقول: “سيكون المستثمرون التجزئة هو محور هذا الاكتتاب، وسيشكلون نسبة تتجاوز أي مرة أخرى في التاريخ لطرح كبير”.

توضح الأخبار أن أقصى حصة يمكن للمستثمرين التجزئة اكتتابها في هذه العملية تصل إلى 30%، وهو أعلى بكثير من المستوى المعتاد في الصناعة البالغ 5% إلى 10%. يُنظر إلى هذا الترتيب باعتباره مكافأة للداعمين على المدى الطويل، كما يمنح هذا الاكتتاب مشاركة جماهيرية بعرض غير مسبوق.

لا يعيد هذا التصميم فقط تشكيل بنية الإصدار، بل قد يعيد أيضًا تشكيل سلوكيات التداول في السوق. ترى عدة مؤسسات أنه مع دخول عدد كبير من المستثمرين التجزئة، ستتعزز السمات التي تقودها العواطف في السوق، ما سيجعل تذبذب سعر السهم في المراحل الأولى من الاكتتاب مرتفعًا. كما أن سردية “المشاركة الشاملة” تعزز كذلك مكانة SpaceX كأصل ظاهري المستوى.

لكن من منظور الاستثمار، المخاطر واضحة أيضًا. يعتقد الأوساط الأكاديمية عمومًا أن عائدات IPO ليست “مكافآت شاملة” يستفيد منها الجميع؛ فالعائد الزائد الحقيقي في سوق المرحلة الأولى غالبًا ما يتركز لدى المستثمرين المؤسساتيين الذين يحصلون على حصتهم بسعر الإصدار. حتى إذا شارك المستثمرون العاديون، فعادة ما يكون ذلك في سوق ثانوية لاستيعاب علاوة الحماسة؛ وبمجرد أن تهدأ مشاعر السوق، يصبح انخفاض السعر التصحيحي أمرًا شائعًا.

إضافة إلى ذلك، تأتي التغييرات الأعمق من أثر انتشار الأموال السلبية. وبحجم SpaceX، فمن المرجح جدًا أن يتم إدراجها بسرعة في منظومة المؤشرات الرئيسية بعد الاكتتاب. عندها، ستُخصص أموال كثيرة لا تختار الأسهم بشكل نشط—وخاصة الصناديق المؤشرية وETF—تلقائيًا لهذا السهم. وهذا يعني أن SpaceX لم تعد مجرد أصل يمكن اختياره، بل ستصبح وزنًا أساسيًا لا يمكن للمسار العام للسوق تجاهله.

كما أن هذا التحول البنيوي يعيد توزيع مخاطر السوق. فعندما يستمر وزن عدد قليل من عمالقة السوق في المؤشرات في الارتفاع، فإن “المجموعة السوقية” الواسعة التي يمتلكها المستثمرون تصبح في جوهرها أكثر تركّزًا لدى عدد قليل من الشركات. ومن المحتمل أن يؤدي إدراج SpaceX إلى زيادة هذا الاتجاه.

02 قفزات متتالية في التقييم خلال أشهر

تتجاوز قيمة SpaceX التقييمات عدة مرات متتابعة في غضون بضعة أشهر: من 800 مليار دولار بنهاية 2025، إلى 1.25 تريليون دولار في بداية 2026، وصولًا إلى نطاق الهدف الحالي البالغ 1.75 تريليون إلى 2 تريليون دولار.

تُعزى هذه “القفزات الثلاثية” أساسًا إلى توسيع حدود الأعمال، وتغير بيئة السوق، وتزامن توقعات رأس المال.

من جهة، إلى جانب أعمال الإطلاق الصاروخي التقليدية وخدمات إنترنت الأقمار الصناعية Starlink، قامت SpaceX بإضافة تخطيط xAI، ما أعاد تعريفها كمنصة مركبة تمتد عبر الفضاء والاتصالات والذكاء الاصطناعي؛ ومن جهة أخرى، ارتفع تقييم أصول الذكاء الاصطناعي بشكل عام خلال العام الماضي، وحتى مع استمرار xAI في مرحلة اللحاق بالركب، فقد تم إدراجه ضمن سردية النمو المرتفع؛ وإلى جانب ذلك، تأتي علاوة الندرة الناتجة عن نقص الأصول في سوق المرحلة الأولى من نفس المستوى. إن اجتماع هذه العوامل الثلاثة يرفع التقييم.

لهذا فإن تسيير تسعير IPO لـ SpaceX يصبح غائمًا.

من الصعب على الصناعة أن تطلق على SpaceX “ملصقًا”. فهي لا تتحدث مثل شركات الفضاء التقليدية من خلال الطلبات وتدفقات النقد، ولا مثل شركات الاتصالات التي تهيمن عبر عدد المستخدمين، ولا مثل شركات الذكاء الاصطناعي التي تراهن على توقعات التكنولوجيا. فهي تجمع بين ثلاث سمات في آن واحد، لكنها لا يمكن مطابقتها بالكامل مع أي فئة من الشركات. وهذا يؤدي أيضًا إلى صعوبة تكوين إجماع تسعير موحد في السوق، ما يجعل سعر السهم أكثر عرضة للتأثر باتجاه تدفق الأموال وتذبذبات المزاج.

وقد ظهرت هذه الاتجاهات بالفعل مبكرًا في السوق الثانوية. ومع ارتفاع توقعات إدراج SpaceX، شهدت الأصول ذات الصلة باقتصاد الفضاء إعادة تقييم جماعية: ارتفعت Rocket Lab بنحو 7%، واقتربت مكاسب Firefly Aerospace وIntuitive Machines من 25%، بينما سجل مزودو خدمات الأقمار الصناعية مثل Planet Labs وViasat نموًا ذا رقمين بشكل عام. إن هذا الارتفاع المتزامن يكمن جوهريًا في أن السوق كان يبني مسبقًا مرجعًا للتقييم لـ SpaceX، لكنه في الوقت نفسه يزرع مخاطر انتقال التذبذب. فإذا جاء أداء SpaceX عند الإدراج دون التوقعات، فمن المحتمل أن تؤدي مراجعة التقييم إلى رجوع سريع يؤثر على كامل القطاع عبر سلسلة الارتباط هذه.

وبالنظر إلى زاوية أكبر، فإن القيود الأكثر أهمية تأتي من قدرة السوق على الاستيعاب.

لم يعد سوق IPO متعافيًا بالكامل بعد. ووفقًا لبيانات شركة رينيسانس كابيتال Renaissance Capital، لا يوجد سوى 35 شركة أنهت الإدراج حتى الآن منذ بداية العام، بانخفاض سنوي قدره 37.5%. في ظل هذا السياق، فإن حجم التمويل الواحد لـ SpaceX، البالغ من 50 مليار إلى 75 مليار دولار، سيستحوذ بوضوح على سيولة السوق. وإذا أضفنا طلب التمويل المحتمل من OpenAI وAnthropic بمجموع يقارب 50 مليار دولار، فإن الحجم الإجمالي سيقترب تقريبًا من إجمالي تمويل IPO المدعوم من رأس المال الاستثماري خلال السنوات العشر الماضية.

وبالتالي تتشكل سلسلة منطقية واضحة: كلما كان حجم التمويل أكبر، زادت حدة تركّز استحواذ الأموال وموارد الاكتتاب؛ وكلما زادت درجة تركّز الموارد، زادت احتمالية تهميش IPOs الصغيرة والمتوسطة؛ ومع تقليص الأصول المتاحة للاختيار في السوق، يصبح التنافس على الأموال أكثر تركيزًا على المشروعات الكبرى، ما يؤدي إلى تضخيم تذبذب الأسعار. في مثل هذا الهيكل، حتى الأصول الأكثر لفتًا للانتباه لا يمكنها الانفصال تمامًا عن قيود سوق الشراء. وبعبارة أخرى، لا يعتمد ثبات التقييم على عظمة القصة فحسب، بل يعتمد أيضًا على ما إذا كان لدى السوق أموال حقيقية كافية لاستيعابها.

03 جدل حول مركز بيانات فضائية

تتمثل الرؤية طويلة المدى التي رسمها ماسك لـ SpaceX في بناء مركز بيانات فضائي، بالاستناد إلى الطاقة الشمسية على المدار لتجاوز قيود الطاقة على الأرض. من الناحية المنطقية، تبدو هذه الفكرة جذابة للغاية، فهي تمس مباشرةً نقطة الألم الأساسية الحالية في أن قوة حسابات الذكاء الاصطناعي مقيدة بإمدادات الطاقة. لكن على مستوى التنفيذ، لا تزال الفكرة في مرحلة التصور المستقبلي للغاية.

ومن منظور التنفيذ التقني، تواجه هذه الفكرة على الأقل ثلاث قيود.

أولًا: القدرة على بناء الهياكل في المدار—فحتى الآن، لم تتشكل لدى البشر منظومة ناضجة لبناء هياكل فضائية واسعة النطاق وتركيبها على نطاق كبير؛ ثانيًا: بيئة تشغيل قصوى، بما في ذلك التحديات المرتبطة بالإشعاع الشمسي، والتحكم في درجة الحرارة، وتهديد الحطام الفضائي؛

وثالثًا: مستوى الأتمتة، إذ إن الروبوتات الفضائية عالية الدقة المطلوبة لم تتحقق بعد في صورة عملية قابلة للتصنيع على نطاق صناعي.

هذه المشكلات لا يمكن حلها عبر اختراق تقني منفرد، بل تعتمد على قفزة في قدرات الهندسة على مستوى النظام، كما أن دورة تطبيقها على أرض الواقع تتسم بدرجة عالية من عدم اليقين.

ولهذا السبب، وفي السوق الرأسمالية الحالية، فإن هذا القصة أقرب إلى “مفهوم وتصوّر” أكثر من كونها مشروعًا ملموسًا. عندما لا يكون لدى الشركة أرباح مستقرة لدعم السوق، غالبًا ما يحتاج السوق إلى “مستقبل” كبير بما يكفي لدعم التقييم، ومركز البيانات الفضائي يوفر بالضبط سردية شبه بلا حدود. لكن من ناحية أخرى، بمجرد أن يبرد مزاج السوق، أو إذا تعذر مواكبة التقدم الفعلي، فإن هذه العلاوة ستُضغط عليها أولًا.

عند وضع سردية مركز البيانات الفضائية—كموضوع بعيد المدى—ضمن إطار أوسع لسوق أعم، فإن تأثيره المتسرّب (spillover) بدأ يظهر تدريجيًا. حاليًا، يوجد سوق IPO عند حالة حرجة. فمن ناحية، تؤجل كميات كبيرة من شركات التكنولوجيا الإدراج منذ سنوات طويلة مع استمرار تراكم ضغط الخروج من الاستثمارات؛ ومن ناحية أخرى، ما يزال عدم اليقين في البيئة الكلية يثبط شهية المخاطرة. في هذا السياق، فإن أداء إدراج SpaceX سيحدد بشكل مباشر مسار عدد كبير من المشاريع اللاحقة.

العلاقة السببية بين الأمرين واضحة جدًا: إذا قدمت SpaceX أداءً قويًا بعد إدراجها، فسترسخ في السوق نموذجًا ناجحًا ذا علامة فارقة، وتُطلق فعليًا احتياجات التمويل والخروج المؤجلة على المدى الطويل، ما يدفع إلى إعادة فتح نافذة IPO على نطاق شامل؛ أما إذا جاء أداء إدراجها دون التوقعات، فقد يؤدي ذلك إلى زيادة حدة مشاعر الترقب في السوق، ودفع المزيد من الشركات إلى تأجيل خطط الإدراج، وحتى تأجيل نافذة IPO العامة إلى عام 2027.

في النهاية، فإن IPO لـ SpaceX هذه المرة ليس مجرد إدراج شركة واحدة، بل هو اختبار ضغط لقدرة السوق بأكمله على الاستيعاب. ليس مهمًا إن كانت القصة كبيرة بما يكفي؛ المهم هو إن كان لدى السوق ما يكفي من الأموال الحقيقية لاستيعابها.

(مساهمة خاصة من Tencent Technology: تمت ترجمة هذا المقال بالتعاون مع وو جي أيضًا)