العقود الآجلة
وصول إلى مئات العقود الدائمة
TradFi
الذهب
منصّة واحدة للأصول التقليدية العالمية
الخیارات المتاحة
Hot
تداول خيارات الفانيلا على الطريقة الأوروبية
الحساب الموحد
زيادة كفاءة رأس المال إلى أقصى حد
التداول التجريبي
مقدمة حول تداول العقود الآجلة
استعد لتداول العقود الآجلة
أحداث مستقبلية
"انضم إلى الفعاليات لكسب المكافآت "
التداول التجريبي
استخدم الأموال الافتراضية لتجربة التداول بدون مخاطر
إطلاق
CandyDrop
اجمع الحلوى لتحصل على توزيعات مجانية.
منصة الإطلاق
-التخزين السريع، واربح رموزًا مميزة جديدة محتملة!
HODLer Airdrop
احتفظ بـ GT واحصل على توزيعات مجانية ضخمة مجانًا
منصة الإطلاق
كن من الأوائل في الانضمام إلى مشروع التوكن الكبير القادم
نقاط Alpha
تداول الأصول على السلسلة واكسب التوزيعات المجانية
نقاط العقود الآجلة
اكسب نقاط العقود الآجلة وطالب بمكافآت التوزيع المجاني
المزيد
دراسة البيانات: كم هو الفارق في السيولة بين Hyperliquid وCME للنفط الخام؟
_المؤلف الأصلي / _Castle Labs
التحرير / Odaily كوكب يومية Golem（@web 3_golem）
ملاحظة المحرر: أجرت هذه المقالة دراسة منهجية للفروقات في بيانات تداول عقود النفط الخام بين Hyperliquid وCME خلال فترات أيام الأسبوع وعطلات نهاية الأسبوع، واستخلصت بعض النتائج المهمة. حاليًا، لا يزال Hyperliquid غير قادر على منافسة CME على مؤشرات مطلقة مثل عمق السيولة أو الانزلاق، إذ أن إجمالي السيولة لا يتجاوز 1%، وهو ما يتماشى مع حقيقة أن المستخدمين الرئيسيين لمنصات تداول RWA ما زالوا من المتداولين الأفراد “الناشئين من التشفير”.
يكمن الاختلاف في Hyperliquid في أن أحجام تداول عقود النفط الخام على Hyperliquid خلال عطلات نهاية الأسبوع تشهد نموًا ملحوظًا. ** وهذا يشير إلى أنه إلى جانب المتداولين الأفراد ذوي الطلب المضاربي خلال عطلات نهاية الأسبوع، فإن المتداولين الذين يريدون الحصول على تعرّض لتداول النفط الخام قبل يوم الاثنين وإجراء عمليات التحوط يتداولون أيضًا على Hyperliquid. ** كما أن هذا الاتجاه يصبح أكثر وضوحًا، مما يعني أن Hyperliquid أصبح يمتلك القدرة على اكتشاف السعر للسلع الكبرى.
لكن بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، ما زالت التكاليف المرتفعة للتداول على منصة Hyperliquid عائقًا رئيسيًا أمام توسعها في مجال تداول السلع الكبرى مقارنةً بـ CME. وإذا لم تقم Hyperliquid بتحسين قدرتها على التعامل مع أوامر بمستوى مؤسسي في وقت مبكر، فستظل مجرد مكان تداول مؤقت للمتداولين التقليديين خلال عطلات نهاية الأسبوع، وفي النهاية ستتحول إلى إضافة صغيرة فقط ضمن خارطة التمويل التقليدية.
منهجية البحث ومصادر البيانات
تستند هذه الدراسة إلى تقييمين لهيكل السوق للنفط الخام بشكل دقيق، يغطيان على التوالي فترات أيام الأسبوع ونهاية الأسبوع، وتستخدمان بيانات التداول لكل عملية (الصفقات منفصلة) من منصتين، وهما عقد الدوامي xyz:CL الخاص بـ Hyperliquid وعقد CLJ6 لدى بورصة شيكاغو للسلع (CME) (عقود نفط خام NYMEX WTI الآجلة لشهر أبريل 2026).
مصدر بيانات CME هو Databento. ويُلتقط هذا المصدر بيانات التداول لكل عملية وليس لقطات دفتر الأوامر. لذلك، فإن جميع تقديرات عمق السيولة والانزلاق لدى CME مبنية على أحجام الصفقات الفعلية وليس على عمق عروض/طلبات الأسعار. أما بيانات Hyperliquid فمصدرها قاعدة بيانات S3 العامة لدى Hyperliquid، وتتضمن سجلات صفقات كاملة على السلسلة.
لذلك، تستند تحليلات كلتا منصتي التداول إلى أحجام الصفقات الفعلية. تمثل بيانات العمق جميعها سيولة ظاهرة، أي أحجام التداول ضمن نطاقات أساسيات (bps) محددة داخل نافذة مدتها 5 دقائق حول سعر المنتصف في VWAP، وليس “عمقًا ساكنًا” كاملًا في دفتر الأوامر.
تحليل الانزلاق عند التنفيذ يقوم تحليل الانزلاق على تقدير دفتر أوامر مُركّب مُرتّب حسب سعر التنفيذ. داخل كل نافذة زمنية مدتها 5 دقائق، يتم رصد سجلات الصفقات التي “تأكل” أوامر (taker trades) وترتيبها تصاعديًا حسب السعر (محاكاة مسار أوامر البيع)، ثم اتباع مسار أوامر البيع بالترتيب حتى الوصول إلى حجم الطلب المستهدف. يتم تحديد سعر الوصول على أنه أقل سعر للصفقة ضمن تلك الفترة (ويمثل أفضل سعر بيع وقت وصول الأمر). يتم حساب الانزلاق بوصفه الفرق بين متوسط السعر المرجّح بحجم التنفيذ (VWAP) وسعر الوصول، مع التعبير عنه بالـ basis points. تُطبق هذه الطريقة على أحجام أوامر متزايدة من 10k دولار إلى 1M دولار.
الأساس Hyperliquid-CME في أيام الأسبوع: تتبع فرق السعر ذي الإشارة (الموجب/السالب) بين سعر المنتصف على Hyperliquid والسعر الأحدث على CME داخل جميع نوافذ الـ 5 دقائق خلال أيام الأسبوع. وهذا يعكس أي علاوة/خصم هيكلي قد يظهر على Hyperliquid مقارنةً بسعر مرجعي لدى CME خلال فترات النشاط. يأتي سعر المنتصف على Hyperliquid من متوسط السعر المرجّح بحجم التنفيذ (VWAP) لأحجام التداول داخل نافذة كل 5 دقائق، وليس من عروض دفتر أوامر لحظية.
يتم تسعير معدل التمويل في Hyperliquid على أساس كل ساعة، ويُعبَّر عن معدل التمويل بوحدة basis points لكل ساعة.
تحليل بيانات عطلة نهاية الأسبوع
يركز هذا التحليل على ثلاثة فترات إغلاق في نهاية الأسبوع لدى CME:
في W1 وW2، تخضع عقود Hyperliquid الدائمة لحدود، وبالتالي لا يمكن أن يتجاوز “سعر العلامة” “حدود نطاق القيود” (DB). عندما يتم تجميد سعر المُنبِّئ (على سبيل المثال عند إغلاق السوق المرجعي الرئيسي (CME) وتوقف مصدر بيانات الأسعار الخارجية عن التحديث)، فإن هذا البروتوكول عمليًا يقيّد السعر ضمن نطاق ضيق.
بالنسبة لكل نافذة نهاية أسبوع، سنبلغ عن المؤشرات الرئيسية لعقد Hyperliquid xyz:CL، بما في ذلك السعر وحجم التداول وعدد الصفقات. ولقياس انحراف فرق سعر افتتاح يوم الاثنين، نقيس فجوة السعر بين Hyperliquid وCME عند ثلاثة نقاط مرجعية، خلال كل عطلة نهاية أسبوع:
تُعبَّر جميع فروق الأسعار بالـ basis points؛ تعني القيم الموجبة أن Hyperliquid أعلى من سعر افتتاح CME، بينما تعني القيم السالبة خصمًا.
التحليل الكمي
تبدأ هذا القسم بتحليل ومقارنة عمق السيولة في سوق نفط Hyperliquid xyz:CL و NYMEX CLJ6 خلال فترات التداخل في أيام الأسبوع.
عمق السيولة: أقل من 1% من CME
لا شك أن حالة السيولة في منصات التداول على السلسلة تختلف تمامًا عن CME. فإن متوسط عمق السيولة لـ CL على Hyperliquid يقل عن 1% من CLJ6، كما أن عمق السيولة متسق عبر نطاقات الأسعار المختلفة (في حال ±5 bps يكون 109 مرات). ضمن نطاق سعر المنتصف ±2 bps، تبلغ القيمة القابلة للتنفيذ لدى CME 19.0 مليون دولار، بينما لا تتجاوز لدى Hyperliquid 152k دولار فقط، أي بفارق يصل إلى 125 مرة.
وبالنظر إلى حداثة سوق CL على Hyperliquid وتباين الفئات المستهدفة من المستخدمين، فإن هذه النتيجة ليست مفاجئة. تكمن القيمة الأساسية لمنصات التداول على السلسلة في توفير قنوات تداول غير مرخصة لأولئك الذين تم استبعادهم تقليديًا من قبل مؤسسات مثل CME.
ومع ذلك، مع نمو أحجام تداول DEX مثل Hyperliquid خلال عطلات نهاية الأسبوع، بدأت النظرة إلى هذه المنصات تتغير، وأصبح اهتمام المستثمرين المؤسسيين بالتحوط للأوضاع خلال غير أوقات التداول أكثر كثافة؛ لذلك، بالنسبة لـ Hyperliquid، يصبح توفير بيئة سوق مناسبة للمستثمرين التقليديين والمتداولين الأفراد أمرًا أكثر أهمية من أي وقت مضى.
بالنسبة للمتداول الفردي الذي تبلغ قيمة صفقته 10k دولار، فإن فجوة التكلفة هذه غير ذات معنى. لكن بالنسبة للمستثمر المؤسسي الذي تتجاوز قيمة صفقته 1M دولار، تظل تكاليف التداول على السلسلة لـ CL (وأغلب الأسواق الأخرى) غير محتملة.
في الواقع، يظهر هذا الاختلاف الجوهري في طبيعة المستخدمين ضمن أحجام التداول الوسيطية خلال فترات تداخل السوق.
فرق بحجم وسيط يبلغ 166 مرة (90,450 دولارًا مقابل 543 دولارًا) يثبت بصورة أوضح أن الفئات التي تخدمها منصات التداول هذه لديها اختلاف جوهري. يبلغ حجم التداول الوسيط لـ CLJ6 ما يعادل عقدًا معياريًا لعقود نفط آجل (بحساب السعر الحالي، القيمة الاسمية تقارب 94 ألف دولار)، بينما يبلغ حجم التداول الوسيط على Hyperliquid 543 دولارًا، وهو ما يعكس قيام متداولي العملات المشفرة الأصليين بالمقامرة الاتجاهية باستخدام الرافعة المالية.
نتوقع أنه مع زيادة شرعية هذه الأسواق لدى المزيد من المستثمرين التقليديين وتحويل الأموال إلى السلسلة، سيأتي منعطف في حجم التداول الوسيط لسوق السلع على Hyperliquid.
وللتمييز بشكل أكبر بين أحجام التداول المختلفة، أجرينا محاكاة لأوامر بحد أقصى يتراوح من 10k دولار إلى 1M دولار.
بالنسبة لأمر بحجم 10k دولار، لا يوجد انزلاق لدى متداولي CLJ6، وهذا متوافق مع التوقعات، بينما يكون متوسط الانزلاق عند التنفيذ لدى مستخدمي Hyperliquid أقل من 1 bps، أي 0.77 bps. تظهر الفجوة عند أمر بحجم 100k دولار، حيث يرتفع انزلاق مستخدمي Hyperliquid إلى 4.33 bps، أي قريبًا من عتبة حوالي 5 bps، بينما لا يزال CME CLJ6 بدون انزلاق.
ومن الجدير بالذكر أن هذا يتجاوز حجم التداول الوسيط في سوق CLJ6 (90,450 دولارًا).
وعند حجم تداول 1M دولار، فإن 15.4 bps على Hyperliquid تعادل نحو 20 ضعفًا لـ 0.79 bps على CME؛ وهذا يؤكد أن المنصة الحالية لا تزال غير قادرة على التعامل مع أوامر بمستوى مؤسسي. وبالنظر إلى متوسط حجم تداول Hyperliquid، يمكن للمنصة أن تقدم خدمات بنفس الجودة دون التسبب في انزلاق.
لا تظهر الانزلاقات الواضحة في أوامر CLJ6 إلا عند أحجام تداول تقارب 500k دولار، مما يؤثر على التنفيذ.
عندما نوسع تحليل حجم الأوامر إلى عطلة نهاية الأسبوع، ينخفض الانزلاق عبر جميع أحجام الأوامر، خصوصًا لأحجام 100k دولار و1M دولار، ما يشير إلى نضوج السوق. وفيما يلي انخفاض الانزلاق للأوامر المُحاكاة خلال الأسابيع الثلاثة قيد التحليل:
معدل التمويل
يتقلب معدل التمويل لـ CL بشكل أكبر خلال جلسة إغلاق CME لكنه يتقلب بشكل أقل خلال جلسة التسليم. وهذا يساعدنا على كشف ديناميكيات التسعير الداخلية للسوق خلال فترات عدم التداول. يعني إتاحة التداول خلال عطلة نهاية الأسبوع أن سوق CL يمكنه الاستفادة من آلية اكتشاف السعر الداخلية (مدعومة بـ DB وآليات أخرى لتقليل المخاطر). لذلك، من المتوقع أن يكون معدل التمويل أكثر تقلبًا، كما سنوضحه في المحاور التالية.
خلال فترات التداول النشطة، ترتبط مسارات xyz:CL في Hyperliquid ارتباطًا وثيقًا بمسار CLJ6 في CME؛ لكن مع ارتفاع أسعار النفط، تظهر فروق خصم هيكلية وتتوسع. ومن المرجح أن يكون ذلك ناتجًا عن ضغط معدل التمويل الذي تسببه المراكز الشرائية المتراكمة. خلال عطلة نهاية الأسبوع، عندما يكون CME مغلقًا، يتعرض اكتشاف السعر في Hyperliquid لمزيد من القيود عبر آلية نطاق الأسعار (DB)، وبدون سوق مرجعي فوري، تحد هذه الآلية من مقدار تقلب سعر العلامة.
تحليل عطلة نهاية الأسبوع بشكل منفصل: Hyperliquid يمتلك القدرة على اكتشاف السعر بالفعل
تُظهر هذه العطلات الثلاث عملية نضوج سريع لسوق Hyperliquid:
W1: من 2026-02-28 إلى 2026-03-01 (حادثة هجوم إيران)
ارتفع السعر على Hyperliquid من موقع قريب من 67.29 دولارًا على CME إلى حوالي 70.80 دولارًا، أي ما يعادل 45% من القفزة التي حدثت يوم الاثنين النهائيّة عند 75 دولارًا (+1146 نقطة أساس).
يجب الانتباه بشكل خاص إلى أن آلية تقييد نطاق السعر ±5% لميزة trade.xyz المذكورة أعلاه قد قيّدت اكتشاف السعر في هذا الأسبوع. وهذا يفسر سبب أن منحنيات الرسم البياني كانت أكثر سلاسة، ولماذا حدثت قفزة افتتاح يوم الاثنين. ورغم ذلك، في أول ثانية من نشر بيانات الاقتران (paired data)، كان الفرق بين Hyperliquid xyz:CL (73.89 دولارًا) و CME CLJ6 (75 دولارًا) ضمن نطاق 1.5%.
وليس الأمر “خطأ” أو “فشلًا”، بل هو حماية من المخاطر تتحقق عبر تصميم السوق. لذلك، من زاوية البيانات، كان الترابط في أول عطلة نهاية الأسبوع هو الأدنى، لكنه يبرز أن xyz:CL استجابت للصدمة الأولية الناجمة عن الضربة الجوية لإيران، وفي الوقت نفسه أدركت أهمية DB كآلية لاكتشاف السعر خلال عطلات نهاية الأسبوع، خصوصًا بالنسبة للأسواق الناشئة.
W2: من 2026-03-07 إلى 2026-03-08
اختبار عطلة نهاية الأسبوع الثاني كان الأشد فعلًا، لأن xyz:CL وصل إلى حد سعر نطاق القيود في ذيل السوق. كان سعر افتتاح CLJ6 هو 98 دولارًا (مرتفعًا 737 نقطة أساس مقارنة بإغلاق 91.27 دولارًا)، بينما بلغ أعلى سعر لـ xyz:CL حوالي 95.83 دولارًا فقط، مما التقط 68% فقط من الارتفاع.
في عطلة نهاية الأسبوع الثانية، التقطت xyz:CL اتجاه السوق بشكل أفضل، واقتربت أكثر من سعر افتتاح CME مقارنةً بأول عطلة نهاية أسبوع.
W3: من 2026-03-14 إلى 2026-03-15
تُظهر بيانات عطلة نهاية الأسبوع الثالثة أنه في بيئة سوق أكثر هدوءًا، يمكن لـ Hyperliquid التنبؤ بشكل أكثر موثوقية باتجاه افتتاح CME النهائي**.**
بلغ التقارب في مسار xyz:CL مع CLJ6 ذروته في هذا الأسبوع: فقد ارتفع بمقدار 226 نقطة أساس مقارنةً بإغلاق CME، وهو أعلى قليلًا من 62 نقطة أساس عن سعر افتتاح يوم الاثنين. كان إغلاق CLJ6 يوم الجمعة 99.31 دولارًا، وسعر افتتاحه 100.93 دولارًا (ارتفاع 163 نقطة أساس)، بينما كان سعر افتتاح xyz:CL 101.56 دولارًا.
وبشكل شامل، تُظهر هذه اللقطات الثلاث تغيّرًا هيكليًا في سوق xyz:CL على منصة Hyperliquid: انتقل السوق من سوق ناشئة مقيدة بقيود DB لاكتشاف السعر (عطلة نهاية الأسبوع 1 وعطلة نهاية الأسبوع 2) إلى اكتشاف سعر أكثر حرية تدريجيًا، مع حدوث تجاوز ثم تراجع (عطلة نهاية الأسبوع 3).
عند تحليل أخطاء انحراف السعر قبل افتتاح CME في أوقات مختلفة (3 ساعات و1 ساعة و0 ساعة)، وجدنا أن بيانات W3 هي الأكثر موثوقية، لأن في أول عطلتين أثّر DB على سوق xyz:CL. في W3، كانت أخطاء xyz:CL قبل افتتاح CME بنحو +70 و-139 نقطة أساس بعد 3 ساعات و1 ساعة على التوالي، مما يشير إلى أن قدرتها على اكتشاف السعر كانت أفضل من عطلات نهاية الأسبوع السابقة التي تمت دراستها.
مؤشرات أخرى
نوفر أيضًا مؤشرات إضافية ضمن تحليل ملخص عطلات نهاية الأسبوع، بما في ذلك حجم التداول وإجمالي عدد الصفقات ومتوسط حجم الصفقات. تختلف هذه المؤشرات بين مختلف عطلات نهاية الأسبوع، ولا تزال تشهد نموًا مستمرًا لعدة عطلات متتالية.
ارتفع إجمالي حجم التداول في سوق xyz:CL خلال الأسابيع الثلاثة من 31 مليون دولار إلى أكثر من مليار دولار، مما يعكس زيادة عدد المستخدمين والنضوج النهائي للسوق.
علاوة على ذلك، ارتفع إجمالي عدد الصفقات من 26 ألف صفقة في عطلة نهاية الأسبوع الأولى إلى أكثر من 700 ألف صفقة في عطلة نهاية الأسبوع الثالثة.
ومن الجدير بالذكر أن متوسط حجم الصفقات خلال عطلة نهاية الأسبوع زاد بالفعل من الوسيط الذي ذكرناه سابقًا ليصل إلى 534 دولارًا. وقد لوحظ نفس اتجاه النمو في جميع عطلات نهاية الأسبوع الثلاث، ما قد يشير إلى تدفق المزيد من الأموال المؤسسية إلى السوق.
كان متوسط حجم الصفقات في عطلة نهاية الأسبوع الأولى 1199 دولارًا، وارتفع في عطلة نهاية الأسبوع الثالثة إلى أكثر من 1500 دولار.
قد يشير هذا إلى اختلاف فئة المستخدمين التي تستخدم المنصة خلال عطلات نهاية الأسبوع: انخفاض المستخدمين الأفراد، واحتياج المزيد من المتداولين للحصول على تعرّض لتداول النفط الخام قبل يوم الاثنين، لذلك فإن تداول عطلة نهاية الأسبوع يميل أكثر إلى تلبية متطلبات التحوط وليس إلى المضاربة.